Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Ukraina: Odbudowa ma kosztować prawie US$600mld.

• Na dziś przypada czwarta rocznica pełno-skalowej rosyjskiej inwazji na Ukrainę. Według raportu Banku Światowego, przygotowanego we współpracy z rządem Ukrainy, Komisją Europejską i ONZ potrzeby związane z odbudową Ukrainy w ciągu najbliższej dekady są obecnie na US$588mld w porównaniu z US$524 rok temu. Oznacza to, że potrzeby te są wyższe niż trzykrotność nominalnego PKB Ukrainy z 2025. Dotyczą w szczególności mieszkalnictwa (około 14% budynków mieszkalnych zostało uszkodzonych lub zniszczonych, co dotknęło 3mln gospodarstw domowych), transportu i energetyki oraz koncentrują się w obwodach frontowych i głównych obszarach metropolitalnych.
• Według Kyryło Budanowa, szefa biura prezydenta Zełenskiego, kolejna runda ukraińskich negocjacji z USA i Rosją ma się odbyć w okolicach 27 lutego, plus minus 1-2 dni, najprawdopodobniej w Szwajcarii.
• Utrzymują się napięte relacje Ukrainy ze Słowacją i Węgrami. Słowacja wstrzymał dostawy energii elektrycznej do Ukrainy w odwecie za przerwanie tranzytu rosyjskiej ropy pod koniec stycznia, kiedy – według władz ukraińskich - ropociąg Przyjaźń został uszkodzony w rosyjskich nalotach. Natomiast Węgry blokują 20. pakiet unijnych sankcji na Rosję i €90mld unijną pożyczkę dla Ukrainy, dopóki Kijów nie wznowi tranzytu rosyjskiej ropy na Węgry. Według węgierskiego MZS ropociąg nie został uszkodzony przez rosyjskie ataki i jest sprawny technicznie. Zarzucił władzom ukraińskim koordynację działań antyrządowych z węgierską opozycją i KE.

USA: Chaos celny. Kolejne groźby Trumpa. Dziś State of the Union.

• Wczoraj amerykański urząd celny i ochrony granic (CBP) ogłosił, że wstrzyma pobieranie ceł nałożonych na podstawie ustawy IEEPA, które w piątek zostały uznane za nielegalne przez Sąd Najwyższy. Cła te w dużej mierze zastąpi nowa tymczasowa (na 150 dni, chyba, że Kongres je przedłuży) globalna 15% stawka celna. Komunikat przemilczał kwestię zwrotów nielegalnie pobranych ceł.
• Według dziennika Wall Street Journal, Trump rozważa kolejne cła na kilka branż przemysłowych, wymienia takie produkty jak: akumulatory, żeliwo, rury z tworzywa sztucznego, chemikalia przemysłowe, sprzęt telekomunikacyjny i sprzęt wykorzystywany w sieciach elektrycznych. Mogłyby one zostać wprowadzone na podstawie przepisów z 1962 roku, związanych z ryzykiem dla bezpieczeństwa narodowego. Na ich podstawie Trump nałożył już 50% cła na stal i aluminium.
• Trump zagroził wyższymi cłami tym krajom, które będą wykorzystywać decyzję Sądu Najwyższego w relacjach handlowych z USA. Informacja pojawiła się po doniesieniach, że Parlament Europejski wstrzyma ratyfikację umowy handlowej z USA do czasu wyjaśnienia sytuacji prawnej. Proces ratyfikacji umowy UE-USA ze szkockiego Turnberry został zawieszony po napięciach dot. Grenlandii w styczniu.
• Dziś Donald Trump wygłosi coroczne przemówienie przed połączonymi izbami parlamentu (State of the Union).

USA-Iran: Presja na zawarcie porozumienia jądrowego.

• Prezydent Trump powiedział wczoraj, że jeśli nie uda się zawrzeć porozumienia z Iranem, to będzie to bardzo zły dzień dla tego kraju. Zaprzeczył doniesieniom medialnym o rzekomym sprzeciwie generała Dana Caine, który dowodził operacją Midnight Hammer przeciw Iranowi w połowie ub.r., wobec uderzenia na Iran.
• Agencja Bloomberg podała, że amerykańscy wysłannicy Witkoff i Kushner udadzą się w czwartek do Genewy na kolejne rozmowy dotyczące irańskiego programu jądrowego.

Niemcy: Barometr Ifo sygnalizuje stopniowe ożywienie.

• Barometr koniunktury Ifo, przygotowywany na podstawie badania 9tys. firm z produkcji, usług i budownictwa, poprawił się istotnie w lutym (88,6 po 87,6 w styczniu) i nieznacznie przebił konsensus 88,3. Poprawił się zarówno komponent ocen sytuacji bieżącej (86,7 po 85,7 miesiąc wcześniej), jak i indeks oczekiwań (90,5 po 89,6).
• Wczorajszy odczyt Ifo potwierdza scenariusz stopniowego cyklicznego ożywienia w Niemczech w tym roku, wspieranego wydatkami na zbrojenia i infrastrukturę.

Chiny: Stopy procentowe bez zmian.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Ludowy Bank Chin nie zmienił dziś stóp procentowych. 1-roczna stopa kredytów bankowych dla firm wynosi 3,00%, a 5-letnia stopa referencyjna kredytów hipotecznych 3,50%.

Dziś dane z USA z rynku nieruchomości, rynku pracy  i nastroje konsumentów wg Conference Board oraz decyzja Banku Węgier.

• Dziś Narodowy Bank Węgier podejmie decyzję ws. stóp procentowych. Konsensus analityków zakłada obniżkę stopy referencyjnej o 25pb do 6,25%.

Wiadomości krajowe

Wzrost stopy bezrobocia rejestrowanego w styczniu.

• Dziś o 10:00 poznamy dane o liczbie bezrobotnych. Prognozujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła do 6,0% (konsensus na tym samym poziomie) z 5,7% w grudniu. Wstępne szacunki Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej wpisują się w zakładany wzrost stopy bezrobocia, który jest generalnie spójny z sezonowym wzrostem typowym dla pierwszego miesiąca każdego roku.

Handel detaliczny oparł się zimie. Niskie temperatury nakręciły sprzedaż odzieży. Wciąż solidna sprzedaż dóbr trwałych (poza autami).

• Po bardzo słabych danych o aktywności w budownictwie (dwucyfrowy spadek) i niewyraźnych danych z przemysłu (także spadek produkcji) w styczniu, dane z handlu detalicznego oparły się negatywnemu wpływowi warunków pogodowych. Sprzedaż detaliczna towarów wzrosła o 4,4%r/r (ING: 3,1%; konsensus: 3,3%), po wzroście o 5,3%r/r w grudniu. Najwyższy wzrost odnotowano w przypadku odzieży i obuwia (17,6%r/r), co sugeruje, że po ciepłych zimach w ostatnich latach, część Polaków nie była przygotowana odzieżowo na zmierzenie się z mrozem i śniegiem.
• Wciąż w dwucyfrowym tempie rosła sprzedaż mebli, RTV i AGD (10,5%r/r), co potwierdza utrzymujący się popyt na dobra trwałego użytku. Spadek odnotowano natomiast w sprzedaży aut (-4,5%/r), co nie jest zaskoczeniem. Od stycznia 2026 weszły w życie mniej korzystne limity podatkowe dla amortyzacji i leasingów aut spalinowych. Wyczerpany także został budżet programu „NaszEauto” (dopłaty do zakupu pojazdów elektrycznych).
• W przypadku dóbr pierwszej potrzeby mieliśmy również zaskakująco solidną dynamikę sprzedaży. Sprzedaż paliw zwiększyła się o 4,6%r/r, ale tempo wzrostu było nieco niższe niż w grudniu (8,3%r/r), pomimo niskich cen benzyny i diesla. Z kolei dynamiczny wzrost sprzedaży żywności (4,2%r/r vs. 1,9%r/r w grudniu) mógł być związany z gromadzeniem zapasów, aby uniknąć częstych wyjść po zakupy w warunkach oblodzonych i zaśnieżonych chodników.
• Komplet danych za styczeń wskazuje na pewne wyhamowanie koniunktury na początku 1kw26, a warunki pogodowe przez większość lutego także były trudne. Część strat z pierwszych dwóch miesięcy może zostać odrobiona w marcu, jednak wzrost PKB w pierwszym kwartale będzie prawdopodobnie wolniejszy niż 4,0%r/r w 4kw25. Pozytywem jest utrzymujący się wzrost konsumpcji. Nasza ostrożna prognoza całorocznego wzrostu gospodarczego w wysokości 3,7% pozostaje w mocy.

Podaż pieniądza wzrosła w styczniu o 10,0%r/r.

• Podaż pieniądza mierzona agregatem M3 wzrosła w styczniu o 10,0%r/r, po wzroście o 10,4%r/r w grudniu. W ujęciu nominalnym wartość depozytów gospodarstw domowych zwiększyła się względem grudnia o PLN2,4mld, a depozytów firm spadła o PLN26,9mld. Przełom roku przynosi zwykle duże zmiany stanów depozytów w grudniu i styczniu m.in. z tytułu rozksięgowania tzw. środków w drodze. Nominalna wartość kredytów dla gospodarstw domowych wzrosła w ujęciu miesięcznym o PLN3,1mld, a kredytów dla firm o PLN7,1mld.
• Dane w ujęciu transakcyjnym, skorygowane o zmiany z tytułu wyceny wskazują na wzrost depozytów gospodarstw domowych w styczniu o 9,2%r/r i depozytów firm o 10,3%r/r, po wzroście o odpowiednio 9,4%r/r i 12,9%r/r w grudniu. Kredyty dla gospodarstw domowych wzrosły o 5,1%r/r, a kredyty dla firm o 9,9%r/r, po odpowiednio 4,8%r/r i 8,7%r/r miesiąc wcześniej.
• Począwszy od danych za styczeń NBP zmienia zasady prezentacji funduszy przepływowych Banku Gospodarstwa Krajowego (BGK), które dotychczas były prezentowane w sektorze pozostałych monetarnych instytucji finansowych (łącznie z danymi BGK), a obecnie będą raportowane w sektorze instytucji rządowych i samorządowych.

ACEA: Rejestracje aut spadły w styczniu o 9,0%r/r.

• Liczba nowo zarejestrowanych samochodów osobowych w styczniu w Polsce wyniosła 40,3tys., co oznacza spadek o 9,0%r/r – wynika zdanych europejskiego stowarzyszenia producentów motoryzacyjnych ACEA.

MF zaoferuje jutro 6 serii obligacji za PLN8-12mld.

• Na przetargu sprzedaży w środę Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje sześć serii obligacji za PLN8-12mld. W miesięcznym planie sprzedaży zakładano ofertę w przedziale PLN7-12mld. Prawdopodobnie po raz ostatni będą oferowane papiery serii WZ oparte na stawce WIBOR 6M.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Kurs €/US$ wciąż stabilny mimo napięcia wokół Bliskiego Wschodu i polityki celnej USA.

• Poniedziałkowa próba wyniesienia kursu €/US$ na wyższe poziomy okazała się nieskuteczna. Co prawda notowania wzrosły do 1,1834, ale tylko przejściowo i na koniec dnia powróciły w okolice poziomu 1,1770, wokół którego oscylują od kilku dni. Na rynku dolara niezmiennie brakuje argumentów za zmiennością. Z jednej strony, sprzyja temu ubogie kalendarium danych makroekonomicznych (wczorajszy odczyt indeksu Ifo z Niemiec okazał się tylko nieco lepszy od oczekiwań) oraz brak nowych impulsów geopolitycznych (Donald Trump wciąż nie podjął decyzji w sprawie Iranu). Rynek „trawił” ponadto konsekwencje ubiegłotygodniowej decyzji Sądu Najwyższego USA w sprawie ceł. Efektem jest wspomniany marazm kursu €/US$. W naszej ocenie, dzisiejsza sesja nie przyniesie przełomu. Zaplanowane na wtorek liczne wypowiedzi członków Rezerwy Federalnej (Bostic, Collins, Waller, Cook, Barkin) prawdopodobnie potwierdzą podział wśród amerykańskich bankierów centralnych odnośnie do perspektyw inflacji i rynku pracy. Interesująco zapowiada się dzisiejsze wystąpienie prezydenta USA w Kongresie, choć prawdopodobnie nie na tyle, by podbić zmienność kursu €/US$.
• Kurs €/PLN zachowuje spokój koncentrując się wokół poziomu 4,22. W naszej ocenie celem pozostaje ruch w kierunku 4,2335, a decydujący dla zachowania złotego będzie sentyment globalny. Wydarzenia krajowe pozostają obecnie drugoplanowe, co potwierdza wczorajszy brak reakcji na lepszy od oczekiwań wynik sprzedaży detalicznej w styczniu. Publikacja nie zmieniła oczekiwań dotyczących przyszłotygodniowego posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej. Konsekwentnie zakładamy, iż Rada powróci w marcu do obniżek stóp procentowych a wymowa posiedzenia oraz komentarzy prezesa Narodowego Banku Polskiego będzie istotna dla kierunku zmian polskiej waluty. Słabość złotego pod koniec tygodnia wzmagać może – zaplanowana na piątek po zamknięciu rynków – rewizja ratingu Polski przez Fitch. Mimo, iż nie zakładamy zmian oceny wiarygodności kredytowej, to komentarz agencji „przypomni” inwestorom o wyzwaniach fiskalnych stojących przed Polską. Wydarzeniem dnia w regionie będzie decyzja banku centralnego Węgier, gdzie naszym zdaniem – po 16 miesiącach przerwy - dojdzie dziś do obniżki stóp procentowych.

Rynek FI: Rynek pozycjonuje się pod ostatni w lutym przetarg sprzedaży długu skarbowego. Na rynkach bazowych trwa zniżka dochodowości.

• Poniedziałkowa sesja na rynku Treasuries przyniosła spadki dochodowości wzdłuż całej krzywej. Z jednej strony, była to reakcja na nasilenie oczekiwań na obniżki stóp procentowych (mimo, iż wczorajszy głos Wallera z Fed nie był aż tak łagodny), z drugiej wzrost awersji do ryzyka po wypowiedziach Donalda Trumpa nt. przyszłej polityki celnej (możliwość podniesienia ceł). W efekcie rentowność 10-latki zmalała w poniedziałek o 6pb do 4,02% tj. minimum z listopada ubiegłego roku. Zniżkę dochodowości amerykańskiego długu skopiowała wczoraj niemiecka krzywa. Rentowność Bunda sięgnęła wczoraj poziomu 2,70% i jest już o 20bp niższa w stosunku do początku lutego. Ma to związek ze stopniowym ograniczaniem oczekiwań na podwyżki stop procentowych w strefie euro oraz wciąż wyczekiwanym odbiciem niemieckiej gospodarki.
• Dochodowość krajowej 10-latki konsoliduje się wokół poziomu 4,97% wyczekując na nowe impulsy. Co istotne, polska krzywa nie reagowała w ostatnich dniach na spadkowe ruchy rentowności rynków bazowych. Częściowo jest to wynik pozycjonowania się pod jutrzejszy przetarg, na którym Ministerstwo Finansów zaoferuje dług o wartości PLN8-12mld w seriach OK0128, WZ0930, PS0131, NZ0331, DS0432 i DS1035. Oznacza to ponowne w ostatnim czasie podniesienie minimalnej puli podaży obligacji. Resort finansów dąży do wykorzystania wysokiego zainteresowania polskim długiem do przyspieszenia finansowania potrzeb pożyczkowych na 2026 rok (obecnie ok. 33%). W kolejnych dniach uwaga przesuwać się będzie w kierunku marcowego posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej i wysoce prawdopodobnej obniżki stóp procentowych o 25pb.