Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Trump ostrzega Iran. Globalne cła z 10% stawką, ale będzie 15%.

• W rekordowo długim orędziu o stanie państwa przed połączonymi izbami Kongresu (State of the Union), prezydent Donald Trump ostrzegł Iran, mówiąc, że nie pozwoli mu na pozyskanie broni jądrowej i rakiet sięgających Ameryki. Trump powiedział, że zakończył 8 wojen i pracuje nad zakończeniem wojny w Ukrainie.
• Wczoraj weszły w życie 10% cła globalne w oparciu o ustawę o handlu z 1974, które Trump wprowadził po piątkowym werdykcie Sądu Najwyższego. Niemniej jednak Biały Dom poinformował, że administracja USA pracuje nad jej podniesieniem do 15%, w ślad za zmianą decyzji Trumpa, ale nie określono terminu wprowadzenia.

USA: Korzystne odczyty danych. Przedstawiciele Fed z rezerwą o obniżkach stóp Fed.

• Wczorajsze dane gospodarcze z USA były korzystne. Indeks zaufania konsumentów Conference Board poprawił się do 91,2 w lutym z 89,0 w styczniu, powyżej konsensusu 87,1. Indeks cen domów S&P/Case-Shiller w 20 największych miastach USA wzrósł w grudniu o 0,5m/m i 1,4%r/r, podobnie jak miesiąc wcześniej, przy oczekiwaniach na 0,3% i 1,3%. Natomiast indeks cen domów jednorodzinnych FHFA wzrósł o 0,1%m/m w grudniu, co można traktować jako korektę po odbiciu o 0,7% miesiąc wcześniej, choć oczekiwano 0,3%. Wreszcie tygodniowa zmiana zatrudnienia według ankiety ADP wyniosłą 12,8tys. po 11,5 tys. tydzień wcześniej (po rewizji z 10,3tys.), co sygnalizuje stopniową poprawę kondycji rynku pracy.
• Prezes Fed z Chicago Austan Goolsbee powiedział, że chce zobaczyć dowody na spadek inflacji do celu 2%, zanim poprze dalsze obniżki. Wczorajsze dane o podwyższonej dynamice cen nieruchomości, poprawie nastrojów konsumentów czy zapowiedź wprowadzenia nowych ceł przez Trumpa sugerują, że czekanie na niską inflację może wymagać sporej cierpliwości. Goolsbee uznał, że decyzja Sądu Najwyższego ws. ceł i podwyższona niepewność dla firm może sprzyjać spowolnieniu inflacji.
• Ostrożnie wypowiadali się także inni członkowie Fed. Barkin powiedział, że polityka pieniężna jest obecnie w dobrym miejscu w reakcji na ryzyka, a wyrok ws. ceł zwiększa niepewność gospodarczą, ale nie powinien wpłynąć istotnie na przyszłą ścieżkę inflacji. Collins stwierdziła, że Fed utrzyma obecny poziom stóp przez jakiś czas, polityka pieniężna jest obecnie lekko restrykcyjna, ale bliska neutralnej. Cook powiedziała, że AI może mieć głęboki wpływ na politykę pieniężna, a inwestycje w AI mogą podnieść neutralną stopę procentową.

Niemcy: konsument wciąż ostrożny.

• Indeks nastrojów konsumentów wg GfK niespodziewanie pogorszył się w odczycie na marzec do -24.7 z -24,2 w lutym, poniżej oczekiwań na poprawę do -23,0. Minorowe nastroje konsumentów i ich ostrożność wydatkowa przekłada się na umiarkowane oczekiwania odnośnie do czasu i skali spodziewanego ożywienia gospodarczego w Niemczech w tym roku. Urząd statystyczny właśnie potwierdził 0,3%kw/kw wzrost PKB w 4kw25 w ujęciu odsezonowanym (i niezanualizowanym) oraz 0,6% w ujęciu r/r.

Węgry: Obniżka stóp procentowych o 25% do 6,25%. Kolejna prawdopodobnie w marcu.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Narodowy Bank Węgier (MNB) obniżył wczoraj stopy procentowe, w tym stopę referencyjną o 25pb do 6,25%, która pozostawała bez zmian przez 16 miesięcy. Choć w swojej komunikacji, MNB uniknął zobowiązania do kolejnych obniżek, to spodziewamy się kolejnego cięcia o 25pb w marcu, m.in. z powodu spodziewanego spadku lutowej inflacji do 1,5%r/r (odczyt poznamy 10 marca).

Wiadomości krajowe

Bezrobocie rejestrowane wzrosło w styczniu do 6,0%.

• Zgodnie z naszą prognozą i oczekiwaniami rynkowymi stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w styczniu do 6,0% z 5,7% w grudniu. Liczba bezrobotnych wzrosła w porównaniu do końca 2025 o 46tys. osób do 934tys. Wzrost liczby bezrobotnych na początku roku jest zjawiskiem sezonowym.

W 4kw25 stopa bezrobocia wg BAEL wzrosła do 3,2%.

• Stopa bezrobocia liczona wg Badania Aktywności Ekonomicznej Ludności (BAEL) wzrosła w 4kw25 do 3,2% z 3,1% w 3kw25. Na koniec 2024 stopa bezrobocia BAEL wyniosła 4,8%. W 4kw25 liczba pracujących wyniosła 17,346mln osób (spadek o 15tys. osób kw/kw), a liczba bezrobotnych 567tys. (wzrost o 5tys. osób).
• Wskaźnik aktywności zawodowej (relacja osób pracujących i bezrobotnych do osób w wieku 15-89lat) nie zmienił się w 4kw25 w stosunku do poprzedniego kwartału (nadal 59,0%), a wskaźnik zatrudnienia (relacja pracujących do ludności w wieku 15-89lat) obniżył się do 57,1% z 57,2% w 3kw25.

NBP: Inflacja bliska celu do końca 2026, a nawet w 2027 – Adam Glapiński.

• Według marcowej projekcji Narodowego Banku Polskiego (NBP), a nawet w 2027, inflacja będzie bliska celu banku centralnego – powiedział prezes Adam Glapiński podczas konferencji Forum Bankowe. Dodał jednak, że NBP musi prowadzić odpowiedzialną i rozważną, czasami trudną, politykę pieniężną.

MF: W 2025 deficyt budżetu państwa wyniósł PLN275,6mld.

• Z szacunków Ministerstwa Finansów (MF) wynika, że w 2025 deficyt budżetu państwa wyniósł PLN275,6mld, wobec zawartego w ustawie budżetowej limitu deficytu w wysokości PLN288,8mld.
• Dochody budżetowe ogółem wyniosły PLN594,6mld i były o PLN38,2mld niższe od zakładanych. Z kolei wydatki wyniosły PLN870,2mld tj. PLN51,4mld poniżej planowanych.
• Dochody z podatku VAT wyniosły PLN321,6mld i były ok. PLN34mld (11,4%) wyższe niż w 2024, ale o blisko PLN28mld niższe od planu.
• Wpływy z akcyzy wyniosły PLN92,5mld, co oznacza wzrost o ok. PLN2,2mld (2,4%) względem 2024. Były o PLN5,6mld niższe od planu.
• Dochody z podatku CIT wyniosły PLN63,7mld i były PLN3,4mld (5,7%) wyższe niż rok wcześniej, ale PLN7,0mld niższe od zakładanych.
• Wpływy z podatku PIT ukształtowały się na poziomie PLN28,8mld i były PLN2,9mld niższe od planu.
• Po stronie wydatkowej budżetu wyraźnie niższe od planu (o ok. PLN12mld) była dotacja do Funduszu Ubezpieczeń Społecznych (FUS).
• Zgodnie z naszymi oczekiwaniami, pomimo ubytków po stronie dochodowej, względem rządowych planów, dzięki ograniczeniu wydatków w 2025, udało się uniknąć nowelizacji ustawy budżetowej.

Bez większych zmian wskaźnika koniunktury w lutym. Firmy sugerują stabilizację inwestycji.

• W lutym ogólny wskaźnik syntetyczny koniunktury dla Polski wyniósł 100,1 wobec 100,2 w styczniu – poinformował GUS.
• W 2026 firmy wskazują na utrzymanie poziomu inwestycji, a  w porównaniu do badania z listopada 2025 odsetek firm deklarujących utrzymanie inwestycji zwiększył się, zwłaszcza w przetwórstwie przemysłowym i handlu detalicznym. Wzrost inwestycji przewiduje 23% podmiotów z przetwórstwa przemysłowego, wobec 23,5% w badaniu z listopada.

MF zaoferuje dziś 6 serii obligacji za PLN8-12mld.

• Na dzisiejszym przetargu MF zaoferuje sześć serii obligacji za PLN8-12mld. W miesięcznym planie sprzedaży zakładano ofertę w przedziale PLN7-12mld. Prawdopodobnie po raz ostatni będą oferowane papiery serii WZ oparte na stawce WIBOR 6M.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Liczne wypowiedzi członków Fed sugerują stabilizację stóp procentowych w krótkim okresie.

• Za nami kolejna z rzędu sesja na rynku €/US$, która nie dostarczyła emocji. Kurs ponownie koncentrował się wokół poziomu 1,1780 generując niewielką tj. około 30 pipsową zmienność. W nastrój stabilizacji wpisuje się ubogie kalendarium danych makroekonomicznych, choć wczorajszy najważniejszy odczyt dnia tj. indeks Conference Board zaskoczył pozytywnie. Emocji nie wywołały liczne wystąpienia amerykańskich bankierów centralnych. Zgodnie z oczekiwaniami wpisywały się one w obraz podziałów wewnątrz Fed, co do perspektyw rynku pracy, czy inflacji. W ocenie Lisy Cook sztuczna inteligencja może doprowadzić do wzrostu stopy bezrobocia, na który Fed może nie przeciwstawić się niższymi stopami procentowymi. Z kolei Austan Goolsbee czeka na dowody na spadek inflacji zanim poprze decyzje o obniżkach kosztu pieniądza. Wrażenia na inwestorach nie zrobiły wypowiedzi prezydenta USA, który w orędziu o stanie państwa ogłosił, że kraj przeżywa złoty wiek. Dzisiejsza sesja nie powinna przynieść przełomu w trwającej stabilizacji kursu €/US$ z uwagi na brak impulsów przemawiających za zmiennością.
• Kurs €/PLN konsekwentnie zachowuje spokój koncentrując się wokół poziomu 4,2180. W nastrój niewielkich zmian wpisują się także ruchy pozostałych walut Europy Środkowo-Wschodniej. Wczorajszym źródłem zmienności na rynku węgierskiego forinta nie okazała się decyzja banku centralnego o pierwszej od 16 miesięcy obniżce stóp procentowych. W obliczu braku impulsów z otoczenia złoty wyczekuje krajowych informacji. W piątek (po zamknięciu rynków) rewizję ratingu Polski zaplanowała agencja Fitch. Nie zakładamy zmian oceny wiarygodności kredytowej. Komentarz agencji prawdopodobnie pozostanie utrzymany w duchu ryzyk fiskalnych, co utrzymywać będzie złotego w okolicy 4,22. Podobnie jak zbliżające się posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej. Oczekujemy, iż w przyszłym tygodniu Rada obniży stopy procentowe o 25pb pod wpływem zniżkującej inflacji. Wczoraj prezes Narodowego Banku Polski przyznał, iż marcowa projekcja makroekonomiczna wskaże na bliskość inflacji do celu NBP (2,5%) do końca 2026 roku, a nawet w 2027 roku.

Rynek FI: Przetarg POLGBs zwieńczy udany miesiąc emisji długu dla MinFin. 

• Dochodowość amerykańskiej krzywej nieznacznie zwyżkowała podczas wtorkowej sesji. W przypadku 10-latki ruch wyniósł około 2pb do poziomu 4,04%. Wycenie Treasuries udziela się marazm panujący na rynku dolara. Tym bardziej, iż kalendarium danych makroekonomicznych tego tygodnia jest ubogie. Dziś swoje wystąpienia zaplanowali kolejni członkowie Fed (Barkin, Schmid, Musalem). Na rynku niemieckiego długu rentowność 10-latki zawróciła z poziomu 2,69% tj. minimum z końca listopada ubiegłego roku. Zakres ruchu pozostaje jednak symboliczny. Bund – podobnie jak Treasuries – wyczekuje nowych impulsów mogących nadać wycenie zmienność. Dzisiejszy finalny odczyt inflacji HICP w strefie euro nie powinien do nich należeć ze względu na finalny charakter publikacji tj. prawdopodobnie niewiele różniący się od wcześniejszych szacunków.
• Wydarzeniem dzisiejszej sesji będzie (ostatni w lutym) przetarg, na którym Ministerstwo Finansów zaoferuje dług o wartości PLN8-12mld w seriach OK0128, WZ0930, PS0131, NZ0331, DS0432 i DS1035. Oznacza to ponowne w ostatnim czasie podniesienie minimalnej puli podaży obligacji. Resort finansów dąży do wykorzystania wysokiego zainteresowania polskim długiem do przyspieszenia finansowania potrzeb pożyczkowych na 2026 rok (obecnie ok. 33%). Spodziewamy się kolejnego udanego przetargu, po którym uwaga przeniesie się na piątkowe przedstawienie przez resort finansów planu podaży na marzec, rewizję ratingu Polski przez Fitch oraz przyszłotygodniowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej. Dochodowości 10-latki poniżej poziomu 5,0% utrzymuje pozytywny obraz techniczny na rynku POLGBs.