Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA-Iran: Nowe sankcje na tankowce przewożące irańską ropę. Dziś kolejna runda negocjacji w Genewie.

• Sekretarz skarbu USA ogłosił wczoraj nowe sankcje przeciw Iranowi, w tym restrykcje na tankowce przewożące irańską ropę oraz na firmy (z Iranu, Turcji i ZEA), dostarczające Iranowi materiały do rozwoju rakiet balistycznych. Restrykcje objęły ponad 30 podmiotów, w tym 12 tankowców z tzw. floty cieni.
• Dziś odbędzie się kolejna runda negocjacji USA-Iran ws. programu nuklearnego. Ryzyko ataku USA na Iran pozostaje istotne.

Strefa euro: Inflacja w styczniu poniżej celu EBC. Rynki wyceniają stabilizację stóp EBC w br.

• W finalnym odczycie Eurostat podał, że ceny konsumpcyjne w strefie euro wzrosły o 1,7%r/r, zgodnie z odczytem flash, oraz po 1,9% w grudniu. Wynikało to ze spadku indeksu CPI o 0,6%m/m, głębszego niż -0,5% w odczycie wstępnym oraz po wzroście o 0,2% miesiąc wcześniej. Inflacja bazowa zwolniła do 2,2%r/r w styczniu, zgodnie z wstępnym odczytem, z 2,3% w grudniu.
• Wyceny rynkowe wciąż zakładają stabilizację stóp EBC w br. Do końca roku wyceniana jest łączna obniżka o 6pb, tydzień temu było to 8pb.

Niemcy: Merz apeluje do Chin o sprawiedliwe relacje handlowe. Wzrost PKB 0,3%kw/kw w 4kw25 zgodnie z odczytem flash.

• Podczas oficjalnej wizyty w Pekinie, kanclerz Niemiec zaapelował o sprawiedliwe relacje handlowe. Powiedział, że choć Niemcy prowadzą politykę zmniejszania zależności od Chin (de-risking), to zerwanie więzi gospodarczych z Chinami byłoby błędem. W 2025 roku niemiecki deficyt handlowy z Chinami wyniósł €89mld i powiększył się o €22mld w ciągu roku, chińska konkurencja jest szczególnie dotkliwa dla niemieckiego sektora automotive.
• W ostatnich miesiącach oficjalne wizyty w Chinach złożyli także przywódcy Wielkiej Brytanii, Kanady, Francji czy Korei Południowej. Wizyta Donalda Trumpa jest zaplanowana na początek kwietnia.
• We wczorajszym odczycie, urząd statystyczny potwierdził wstępny odczyt wzrostu PKB Niemiec w 4kw25 (0,3% kw/kw w ujęciu odsezonowanym i niezanualizowanym oraz 0,4%r/r), co oznacza przyśpieszenie z 0,0%kw/kw i 0,3%r/r w 3kw25. Odczyt wpisuje się w nasz scenariusz stopniowego ożywienia w Niemczech i wzrostu PKB o 0,9% w tym roku po 0,2% w 2025.

Wiadomości krajowe

RPP: Stopa NBP powinna spaść do 3,50% - Ireneusz Dąbrowski.

• Docelowy poziom stopy referencyjnej w Polsce powinien wynosić 3,50%, a zejście niżej byłoby bardzo trudne, chyba że inflacja zakotwiczyłaby się w dolnej części pasma odchyleń od celu Narodowego Banku Polskiego (NBP) – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) Ireneusz Dąbrowski. Zdaniem członka Rady w 2026 i 2027 inflacja powinna pozostać w dolnej części pasma celu inflacyjnego i wydaje się, że trwale obniżyła się do celu inflacyjnego.

Oxford Economics: Polska gospodarka wyróżnia się dywersyfikacją.

• Polska gospodarka wyróżnia się na tle krajów regionu, a jej fundamentalną siłą jest posiadanie więcej niż jednego silnika wzrostu – ocenił ekonomista Oxford Economics Mateusz Urban. Wyzwaniem jest spadająca konkurencyjność, wynikająca z ostatniego epizodu wysokiej inflacji i umocnienia PLN. Jednym z czynników stabilizujących gospodarkę jest silny sektor produkcji żywności, który jest mało wrażliwy na cykle koniunkturalne.
• Oxford Economics prognozuje wzrost polskiego PKB w 2026 na 4,0%, przy wzroście inwestycji o 9% i konsumpcji o 3,3%. Zdaniem ekonomistów instytucji docelowo stopa procentowa NBP spadnie do 3,50%. Nasze prognozy są nieco ostrożniejsze. Zakładamy wzrost PKB w tym roku na 3,7%, inwestycji na ok. 8%, a konsumpcji na 3,4%. Widzimy natomiast szanse na spadek stopy NBP do 3,25%.

EBOiR podniósł prognozę wzrostu PKB w Polsce w 2026 do 3,7%.

• Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju (EBOiR) zrewidował prognozę wzrostu PKB w Polsce w tym roku w gorę o 0,3pkt. proc. do 3,7% względem prognoz z września 2025. W 2027 bank spodziewa się wzrostu gospodarczego w tempie 3%.

Inflacja HICP spadła w styczniu do 2,5%r/r.

• Inflacja konsumencka mierzona indeksem zharmonizowanym (HICP) obniżyła się w styczniu do 2,5%r/r z 2,6%r/r w grudniu – poinformował Eurostat.

BIK: Utrzymuje się dynamiczny wzrost kredytów mieszkaniowych.

• W styczniu wartość udzielonych kredytów mieszkaniowych wzrosła o 41,4%r/r – wynika z danych Biura Informacji Kredytowych (BIK). Średnia kwota kredytu mieszkaniowego wyniosła PLN455tys. (wzrost o 7,1%). Rośnie refinansowanie wcześniej zaciągniętych kredytów mieszkaniowych w większości na kredyty z okresowo stałą stopą procentową. Refinansowanie stanowi ok. 20% nowej akcji kredytowej.

Lekki spadek liczby cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS w styczniu.

• Na koniec stycznia liczba cudzoziemców ubezpieczonych w Zakładzie Ubezpieczeń Społecznych (ZUS) obniżyła się o 2,7tys. względem końca ubiegłego roku i wyniosła 1,276mln osób.

MF sprzedało wczoraj obligacje za PLN12,5mld.

• Na wczorajszym przetargu Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało sześć serii obligacji za PLN12,5mld (łącznie z aukcją dodatkową) przy popycie w wysokości PLN15,6mld. Dużym zainteresowaniem inwestorów cieszyły się 10-letnie obligacje stałokuponowe.
• Po wczorajszym przetargu stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto na 2026 wg ustawy budżetowej wynosi ok. 38% - poinformował resort finansów.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Spokój na rynkach walutowych trwa.

• Mimo wczorajszej zwyżki, kurs €/US$ nie uległ większej zmianie. Wciąż obowiązuje krótkoterminowy trend boczny wynikający z braku impulsów. Sytuacji nie zmieniły m.in. wyniki amerykańskiej spółki Nvidia mimo przedstawienia optymistycznych przychodów. Zgodnie z przypuszczeniami emocji rynkowych nie wywołały wczorajsze komentarze członków amerykańskiej Rezerwy Federalnej (Barkin, Schmid, Musalem). Nie spodziewamy się ich także podczas dzisiejszej sesji. Kalendarium danych makroekonomicznych jest ubogie (podaż pieniądza M3 i koniunktura gospodarcza ze strefy euro). Wciąż „żywe” pozostają kwestie polityki celnej po ubiegłotygodniowej decyzji Sądu Najwyższego USA oraz potencjalnej interwencji militarnej w Iranie. Podsumowując, dziś czeka nas prawdopodobnie kolejna spokojna sesja w wykonaniu €/US$. Przedział wahań 1,1740 – 1,1840 pozostaje obowiązujący.
• Wczorajsza sesja nie przyniosła większych zmian w notowaniach pary €/PLN. Złoty konsekwentnie oscyluje wokół poziomu 4,2180 wyczekując argumentów za podbiciem zmienności. Spokój globalnych rynków działa tonizująco na presję ze strony czynników krajowych. Jutro (po zamknięciu rynków) agencja Fitch zaplanowała przegląd ratingu kredytowego Polski. Nie zakładamy zmian oceny wiarygodności kredytowej, ale komentarz agencji „przypomni” o wyzwaniach fiskalnych stojących przed Polską. Rynek pozycjonuje się ponadto pod przyszłotygodniowe cięcie stóp procentowych Narodowego Banku Polskiego (pierwsze w 2026 roku). Sporo może zależeć od narracji prezesa Adama Glapińskiego, która prawdopodobnie pozostanie ostrożna mimo spadającej presji inflacyjnej (co potwierdzi nowa projekcja makroekonomiczna NBP).

Rynek FI: Kolejny udany przetarg sprzedaży polskich obligacji, choć przy stopniowo zmniejszającym się popycie.

• Nastrój stabilizacji rozlewa się także na bazowe rynki długu. Dochodowość amerykańskiej 10-latki niemal nie zmieniła się w stosunku do środowej sesji (ruch o symboliczny 1pb do 4,05%). Prawie puste kalendarium danych makro, niewiele wnoszące do perspektyw polityki pieniężnej wypowiedzi członków Fed oraz oczekiwanie na decyzje administracji Donalda Trumpa w sprawie Iranu sprawiają, że amerykańska krzywa weszła w trend boczny. Nie inaczej jest w przypadku długu Niemiec, gdzie długi koniec koncentruje się wokół poziomu 2,69% przez kolejny dzień z rzędu. Zmienności nie widać także w notowaniach pozostałych segmentów krzywej. Nadzieją na wzbudzenie zmienności Bunda będą jutrzejsze, wstępne dane inflacyjne za luty z Niemiec i innych krajów strefy euro.
• Wydarzeniem dnia na krajowym rynku długu był trzeci i ostatni w tym miesiącu przetarg sprzedaży obligacji. Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje serii OK0128, WZ0930, PS0131, NZ0331, DS0432 i DS1035 za łącznie PLN11,9mld (uzupełnione o PLN0,6mld pozyskane na przetargu dodatkowym), przy popycie PLN15,6mld. Wyniki, choć wciąż solidne, oznaczają stopniowo topniejący popyt. Przypomnijmy, iż na początku miesiąca współczynnik popytu-do-podaży przekroczył poziom 2,0. Wczoraj największym powodzeniem cieszyła się seria DS1035 (blisko 1/3 sprzedaży) oraz PS0131 (niemal ¼). W wyniku sprzedaży stopień finansowania potrzeb pożyczkowych brutto na 2026 rok wzrósł do ok. 38%. Wycena POLGBs wyczekuje obecnie na: 1) jutrzejszy plan podaży długu na marzec, 2) przegląd ratingu Polski przez Fitch oraz 3) marcową decyzję Rady Polityki Pieniężnej w sprawie stóp procentowych.