Wzrost PKB w 4kw25 na czwórkę, ale w 2026 oczekujemy wyniku poniżej 4%

GUS potwierdził wstępny szacunek PKB w 4kw25 na 4,0%r/r. W ujęciu kwartalnym wzrost przyspieszył nieznacznie – do 1,0%kw/kw z 0,9%kw/kw w 3kw25. Po mocnej końcówce 2025 na początku 2026 oczekujemy pewnego przyhamowania tempa wzrostu gospodarczego, ale w całym 2026 wciąż oczekujemy solidnego wzrostu w tempie 3,7%.

Konsumpcja głównym źródłem wzrostu gospodarczego

Wzrost PKB w 4kw25 opierał się nadal na popycie krajowym, który zwiększył się o 4,3%r/r, po wzroście o 3,7%r/r w 3kw25. Ponownie poprawiła się kondycja konsumpcji prywatnej, która w ubiegłym roku przeplatała solidne wzrosty kwartałami słabości. W 4kw25 spożycie gospodarstw domowych zwiększyło się o 4,2%r/r, ponownie wracając do tempa przekraczającego 4%r/r. Szybkie hamowanie inflacji temperowało tempo spadku realnych dochodów do dyspozycji, pozwalając na utrzymanie dynamicznego wzrostu wydatków.

Imponujące tempo wzrostu utrzymywało także spożycie publiczne, które zwiększyło się o 7,3%r/r, drugi kwartał z rzędu przekraczając 7%r/r. Wysoka dynamika bieżących wydatków publicznych w połączeniu z rosnącymi inwestycjami publicznymi sugerują, że w 2025 utrzymała się wysoka nierównowaga sektora finansów publicznych. Szacujemy, że deficyt sektora general government był w ubiegłym roku zbliżony do 7% PKB.

Inwestycje rosną, ale nadal w umiarkowanym tempie

Inwestycje wzrosły w 4kw25 o 4,7%r/r, po wzroście o 7,1%r/r w 3kw25. W zakresie nakładów na środki trwałe wciąż ważną rolę odgrywa sektor publiczny, a skłonność sektora prywatnego do inwestycji pozostaje niska. Spadek stóp procentowych i kumulacja projektów z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) powinny napędzać wzrost inwestycji ogółem w 2026, jednak plany nowych inwestycji przedsiębiorstw prywatnych są wciąż bardzo ostrożnie i niskie, a otoczenie geopolityczne staje się coraz bardziej złożone (Ukraina, Bliski Wschód), zwiększając czynnik niepewności.

W 4kw25 zmiana stanu zapasów odjęła 0,6pkt. proc. od rocznego tempa wzrostu PKB.

Wzrost eksportu nie nadąża za wzrostem importu

Pogorszenie salda wymiany handlowej z zagranicą zredukowało roczne tempo PKB w 4kw25 o 0,2pkt. proc. Eksport towarów i usług odnotował wzrost o 7,7%r/r, ale towarzyszył temu jeszcze szybszy wzrost importu, który zwiększył się o 8,7%r/r. Wzrost obrotów handlowych może być związany z rosnącym reeksportem m.in. w zakresie towarów sprowadzanych z Chin. Z danych GUS o obrotach towarowych wynika, że import z Chin wzrósł w ubiegłym roku o ponad 11% (nominalnie). Dalsze przyspieszenie inwestycji i realizacja dostaw zamówionego wcześniej uzbrojenia będą podbijały wzrost importu w 2026, jednak skala pogorszenia salda wymiany handlowej powinna być ograniczona.

W 2026 przyspieszenie inwestycji, ale wzrost PKB poniżej 4%

2025 rok był kolejnym z rzędu, kiedy wzrost gospodarczy opierał się w głównej mierze o konsumpcję prywatną (3,7%). Wsparciem konsumentów był szybszy od oczekiwań spadek inflacji, co wspierało realne dochody do dyspozycji i pozwoliło utrzymać wzrost konsumpcji, pomimo utrzymującej się podwyższonej skłonności do oszczędzania.

Wprawdzie inwestycje wzrosły o 4,3% po spadku o 0,9% w 2024, jednak skala odbicia była mniejsza niż sugerowały to nasze i rynkowe prognozy na początku ubiegłego roku. Realizacja projektów z KPO opóźnia się, a ich kumulacja przypadnie na 2026 i początek 2027, kiedy zakończy się funkcjonowanie cześci grantowej KPO.

Szacujemy, że początek 2026 przyniesie spowolnienie wzrostu PKB, a w 1kw26 spodziewamy się wzrostu w skali 3,6-3,8%r/r. Do spowolnienia przyczynią się m.in. niekorzystne warunki pogodowe na początku kwartału (widoczne w budownictwie i przemysle) oraz dalszy wzrost niepewności w związku z sytuacją na Bliskim Wchodzie. Potencjalny wzrost cen ropy i gazu, o ile okaże się znaczący i trwały, może nie tylko nieco podbić inflację, ale także ograniczyć wzrost gospodarczy. Trwająca wojna Rosji z Ukrainą podkopują skłonność prywatnego biznesu do inwestowania, a rozpoczął się konflikt w Iranie, dlatego łączny negatywy efekt czynników geopolitycznych dla krajowego wzrostu i prywatnych inwestycji będzie jeszcze większy.

W dalszym ciągu oczekujemy wzrostu PKB w tym roku w tempie 3,7%, a prognozy wskazujące na wzrost gospodarczy powyżej 4% uważamy za zbyt optymistyczne.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).