Długość konfliktu na Bliskim Wschodzie zdeterminuje decyzje w polityce pieniężnej.

Gdyby konflikt był krótki jest miejsce na cięcia stóp do poziomu stopy realnej 1%, ale zdaniem prezesa NBP uspokojenie nie nastąpi tak szybko więc przestrzeń do cieć się zmniejszyła.

Argumenty za decyzją o obniżce stóp NBP

Prezes Narodowego Banku Polskiego (NBP) stwierdził, że uzasadnieniem obniżenia stóp procentowych (referencyjna w dół o 25pb do 3,75%) był (1) spadek inflacji w ostatnich miesiącach i (2) poprawa perspektyw inflacyjnych, sugerowana przez marcową projekcję NBP i prognozy innych ośrodków analitycznych. Szef banku centralnego odnotował, że od pół roku inflacja jest zgodna z celem, a ostatnio spadła poniżej 2,5%. Dodał także, iż skok cen po ataku na Iran nie był brany pod uwagę na marcowym posiedzeniu.

Nowa projekcja i perspektywy inflacyjne

Najnowsza projekcja NBP wskazuje, że powrót inflacji do celu jest trwały, a do końca 2028 poziom inflacji będzie zgodny z celem banku centralnego. Przebieg ścieżki inflacji jest niższy niż wskazywała listopadowa projekcja. Poprawiły się również perspektywy inflacji bazowej, która będzie się kształtowała na poziomie wieloletniej średniej (od 2004) tj. 2,5%.

Czynniki, które będą sprzyjały niskiej inflacji:

Obniżające się tempo wzrostu wynagrodzeń (w styczniu płace rosły najwolniej od 5 lat).
Brak obaw o przegrzanie koniunktury (spadek produkcji przemysłowej i budowlanej w styczniu).
Utrzymujący się spadek cen produkcji przemysłowej (PPI).
Import tanich towarów z Chin do Europy.

Perspektywy wzrostu gospodarczego są korzystne. NBP oczekuje dynamicznego wzrostu PKB w 2026 (3,9%), a w kolejnych latach spowolnienia do ok. 3%, co nie powinno generować presji inflacyjnej. Projekcja rysuje obraz zrównoważonej gospodarki z niską inflacją i solidnym wzrostem PKB.

Marcowa projekcja nie uwzględnia potencjalnego wpływu wojny w Iranie na sytuację makroekonomiczną. Naszym zdaniem projekcja raczej zakłada szybki koniec KPO w 2026 roku, stąd wolniejsze tempo PKB w 2027 roku. W naszych prognozach zakładamy, ze cześć inwestycji z KPO wesprze także 2027 rok.

Czynniki ryzyka związane z konfliktem w Iranie

Głównym ryzykiem ekonomicznym w krótkim terminie jest eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie. Na chwilę obecną główną konsekwencją jest wzrost cen ropy naftowej i gazu, co jest zewnętrznym szokiem o charakterze podażowym. Gdyby ten wzrost okazał się trwały, to podbije ceny, ale również negatywnie wpłynie na koniunkturę. Takie zdanie prezentowaliśmy przed posiedzeniem, zakładając, że wojna w Iranie to szok podażowy podnoszący inflację CPI, ale negatywny dla PKB.

W ocenie banku centralnego jest zbyt wcześnie, aby ocenić wpływ wojny w Iranie na perspektywy cen i wzrostu gospodarczego oraz jej wszystkie konsekwencje.

Perspektywy polityki pieniężnej

Prezes powtórzył, że kolejne decyzje będą podejmowane w zależności od napływających danych. Podkreślił, że ewentualna eskalacja konfliktu w Iranie jest głównym źródłem niepewności. Dlatego też Rada nie zapowiada dalszych decyzji, zwłaszcza, że obecnie trudniej jest przewidywać przyszłą inflację.

W kwestii obecnego nastawienia w polityce pieniężnej prezes Glapiński deklarował wstrzemięźliwość i ostrożność. Gdyby sytuacja rynkowa na rynkach uspokoiła się w perspektywie 4-8 tygodni, to nie będzie to miało w ocenie NBP większych konsekwencji makroekonomicznych i będzie nadal miejsce na dalsze łagodzenie polityki pieniężnej. Jednak zdaniem prezesa konflikt będzie trwał dłużej i może mieć większe konsekwencje i te okoliczności NBP weźmie pod uwagę podczas kolejnego posiedzenia.

W ocenie RPP realna stopa procentowa powinna wynosić 1-1,5%.

Wydźwięk konferencji był zgodny z oczekiwaniami i nie daje wyraźnych sygnałów co do perspektyw polityki pieniężnej. W naszej ocenie do czasu wyklarowania się sytuacji na Bliskim Wschodzie dalsze obniżki stóp procentowych są mało prawdopodobne. Do kolejnej obniżki stóp dojdzie nie wcześniej niż w maju. Przestrzeń do dalszych obniżek stóp jest umiarkowana, a docelowy poziom stóp może okazać się wyższy niż 3,25%, którego spodziewaliśmy się dotychczas z uwagi na niepewność związaną z sytuacją geopolityczną.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).