Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Bliskim Wschodzie: Ceny ropy powyżej US$110 za baryłkę, skok cen gazu do 70€/MWh.

• Z powodu eskalacji działań wojennych, w azjatyckiej porze handlu ceny ropy Brent przebiły US$110 za baryłkę i na dzisiejszym otwarciu dalej rosną i są notowane blisko US$113. Skoczyły także ceny gazu do 70€/MWh.
• W odpowiedzi na ataki Izraela na irański zakład gazowy South Pars, Iran zaatakował obiekty energetyczne w regionie, wskazując wcześniej na listę możliwych ataków, na której były instalacje naftowe czy gazowe w Katarze, Arabii Saudyjskiej i ZEA.
• Irańscy Strażnicy Rewolucji uznali to za nowy etap wojny, w którym będą prowadzili ataki na instalacje sąsiadów w regionie.
• Złoże South Pars/North Dome to największe złoże gazu na świecie, dzielone przez Iran i Katar, dostarcza 70% gazu zużywanego przez Iran.
• Prezydent USA Donald Trump napisał wczoraj, że jeśli Iran jeszcze raz uderzy w LNG Kataru, to wysadzi w powietrze irańskie złoże gazowe South Pars. Twierdzi, że nie wiedział o izraelskim ataku na to złoże i zapewnił, że Izrael nie przeprowadzi więcej ataków na ten cel. Wcześniej dziennik Wall Street Journal napisał, powołując się na urzędników amerykańskich, że Trump wydał zgodę na izraelski atak na South Pars, ale nie chce więcej uderzeń na obiekty energetyczne w Iranie.
• Intensywna wojna pociąga istotne koszty budżetowe. Według Washington Post, Pentagon zwrócił się do Białego Domu o zatwierdzenie wniosku o ponad US$200mld na prowadzenie wojny z Iranem. Agencja Reuters doniosła, że władze USA rozważają wysłanie tysięcy dodatkowych żołnierzy na Bliski Wschód, mogliby oni m.in. zabezpieczać linię brzegową Iranu, aby umożliwić odblokowanie żeglugi przez cieśninę Ormuz. Przy niewielkim wsparciu sojuszników w zabiegach na rzecz odblokowania Ormuz, Trump zaczął zastanawiać się czy nie wycofać się z planów siłowego odblokowania tej cieśniny.

Banki centralne: Stopy procentowe bez zmian w USA, Kanadzie i Japonii. Prezes Fed o podwyższonej niepewności w związku z wojną na Bliskim Wschodzie.

• Ostatnie decyzje banków centralnych były zgodne z oczekiwaniami, stopy pozostały bez zmian w USA (przedział 3,50%-3,75%), Kanadzie (2,25%) i Japonii (0,75%).
• Ogólna wymowa posiedzenie Fed była nieco bardziej jastrzębia od oczekiwań. Przeciw decyzji FOMC o utrzymaniu stóp Fed bez zmian głosował tylko jeden członek a nie trzech, tj. powołany przez Trumpa Stephen Miran, który głosował za obniżką o 25 pb. Komunikat po posiedzeniu wskazał na wysoki poziom niepewności w gospodarce USA w związku z wydarzeniami na Bliskim Wschodzie. Stwierdził, że aktywność gospodarcza rośnie w solidnym tempie, choć wzrost zatrudnienia utrzymuje się na niskim poziomie a stopa bezrobocia praktycznie się nie zmieniła, natomiast inflacja jest nieco podwyższona.
• Wykres dot-plot z prognozami członków FOMC wskazuje, że zakładają jedną obniżkę stóp Fed do końca 2026 oraz jedną do końca 2027 oraz brak obniżek w 2028. Na takie same zmiany stóp Fed wskazywał grudniowy dot-plot. W prognozach makroekonomicznych w porównaniu z grudniem, podniesiono o 0,1-0,2pp ścieżkę wzrostu PKB (2,4% w 2026, 2,3% w 2027 i 2,1% w 2028 oraz utrzymano 1,8% w długim terminie. Prognoza inflacji PCE i jego wersji bazowej została podniesiona na 2026 i 2027 i utrzymana w kolejnych okresach. Obecna ścieżka deflatora PCE to 2,7% w 2026 (wcześniej 2,4%) i 2,2% w 2027, w pozostałych okresach 2,0% bez zmian, a jego wersji bazowej odpowiednio 2,7% (wcześniej 2,5%); 2,2% (wcześniej 2,1%) i 2,0% (bez zmian).
• Jastrzębi ton przeważał podczas konferencji, prezes Fed Jerome Powell powiedział, że wpływ wydarzeń na Bliskim Wschodzie jest niepewny, ale dodał, że szok naftowy może się uwidocznić w wyższych cenach energii, a także w inflacji bazowej. Według niego Fed jest w dobrej pozycji do dostosowań w swej polityce, choć inflacja pozostaje nieco podwyższona. Powell uważa, ze obecne nastawienie Fed jest odpowiednie. Dodał, ze podwyżka stóp Fed i możliwość wystąpienia stagflacji nie są obecnie brane pod uwagę.
• Jako jastrzębi akcent została odebrana zapowiedz Powella, że nie zamierza opuszczać zarządu Fed do czasu jego definitywnego zakończenia, ale nie podjął jeszcze decyzji, czy pozostanie członkiem FOMC po upływie kadencji jako prezesa Fed.
• Kolejne posiedzenie Fed jest zaplanowane na 27-28 kwietnia.

USA: Inflacja producencka PPI w górę już w lutym.

• W lutym - ostatnim miesiącu przed szokiem naftowym – ceny producenta PPI wzrosły o 0,7%m/m i 3,4%r/r, powyżej konsensusu 0,3% i 3,0%. W ujęciu bazowym wskaźnik PPI wzrósł o 0,5%m/m i 3,9%r/r, również powyżej konsensusu 0,3% i 3,6%.

Strefa euro: Finalna inflacja 1,9% w lutym.

• W finalnym odczycie ceny konsumpcyjne w strefie euro wzrosły w lutym o 1,9%r/r, zgodnie z odczytem flash, po 1,7% w styczniu. W ujęciu miesięcznym wzrost wyniósł 0,6%m/m (wstępnie 0,7%), po -0,6% miesiąc wcześniej. Inflacja bazowa przyśpieszyła do 2,4%r/r z 2,2%, zgodnie z flash.
• Strefa euro wchodzi w okres szoku energetycznego z niską inflacją.

Wiadomości krajowe

Dziś o 9:30 publikacja danych z przemysłu, budownictwa i rynku pracy.

• Prognozujemy, że produkcja przemysłowa wzrosła w lutym o 1,3%r/r (konsensus: 1,5%) po spadku o 1,5%r/r w styczniu. Efekt kalendarzowy był w lutym neutralny (taka sama liczba dni roboczych jak przed rokiem), podczas gdy w styczniu miał negatywny wpływ na roczną dynamikę (1 dzień roboczy mniej), ale w dużej części kraju wciąż panowały trudne warunki pogodowe (niskie temperatury, duża pokrywa śnieżna, oblodzenie). Dlatego spodziewamy się, że odbicie rocznego tempa wzrostu było umiarkowane. Szacujemy, że ceny producentów (PPI) spadły w lutym o 2,4%r/r (konsensus na tym samym poziomie) vs. -2,6%r/r w styczniu. W kolejnych miesiącach obserwowane obecnie wzrosty cen surowców energetycznych (ropa, gaz, węgiel) będą czynnikiem podbijającym wskaźnik PPI.
• Szacujemy, że produkcja budowlano-montażowa spadła w lutym o 7,5%r/r (konsensus: -7,6%r/r) wobec spadku o 12,8%r/r w styczniu. Początek roku był trudny dla krajowego budownictwa ze względu na niekorzystną pogodę. Przez większą część lutego nadal utrzymywały się niskie temperatury, co uniemożliwiało prowadzenie większości prac budowlanych. Aura poprawiła się wprawdzie wyraźnie w marcu, jednak najprawdopodobniej wkład wartości dodanej w budownictwie do PKB w 1kw26 będzie ujemny.
• Według naszych prognoz przeciętne wynagrodzenie w przedsiębiorstwach wzrosło w lutym o 6,4%r/r (konsensus: 6,6%r/r). Nieznaczny wzrost rocznej dynamiki względem stycznia, kiedy płace wzrosły o 6,1%r/r wynika m.in. z korzystniejszego niż w styczniu układu kalendarza, co w naszej ocenie głównie przełożyło się na wyższą dynamikę płac w przetwórstwie przemysłowym. W kolejnych miesiącach powinniśmy obserwować dalsze spowolnienie tempa wzrostu wynagrodzeń. Sprzyja temu m.in. niska podwyżka płacy minimalnej i ograniczona skala podwyżek w sektorze publicznym. Badania NBP (Szybki monitoring) także wskazują na mniejszą skłonność firm do znaczących podwyżek. Utrzymuje się natomiast spadek zatrudnienia w sektorze przedsiębiorstw. Szacujemy, że spadek zatrudnienia pogłębił się w lutym do 0,9%r/r (konsensus: -0,8%r/r) z 0,8%r/r w styczniu.

RPP: Rada czeka na zakończenie wojny w Iranie – Ireneusz Dąbrowski.

• Rada Polityki Pieniężnej (RPP) czeka z decyzjami na koniec konfliktu w Iranie i trudno obecnie przewidywać czy lub kiedy mogą nastąpić dalsze obniżki stóp procentowych – powiedział członek Rady Ireneusz Dąbrowski. Sytuacja geopolityczna może w jego ocenie opóźnić zejście do docelowego poziomu stóp na poziomie 3,00-3,50%, ale na razie nie wydaje się to zagrożone. Dodał, że obecne prognozy wskazują, że inflacja może przeskoczyć z dolnego pasma odchyleń od celu do górnego, ale trudno ocenić na jak długo. W ocenie Dąbrowskiego optymalna dla obecnej sytuacji realna stopa procentowa ex ante wynosi 0,5-1,0%.

Polska otrzyma całość środków z SAFE.

• Polska nie straci ani jednego euro z mechanizmu SAFE – powiedziała pełnomocniczka rządu ds. SAFE Magdalena Sobkowiak-Czarnecka po rozmowach z Komisją Europejską (KE). Dodała, że Polska jest zdeterminowana, aby umowę w sprawie SAFE podpisać jak najszybciej. Pierwsze środki z programu na kwotę €43,7mld Polska może otrzymać w kwietniu.

Premier: Polska zainwestuje PLN1bln w energetykę w 10 lat – Donald Tusk.

• W ciągu dekady Polska zainwestuje PLN1bln w energetykę, w tym w odnawialne źródła energii (OZE), elektrownię atomową oraz dystrybucję – powiedział premier Donald Tusk. Poinformował także, że Polska i inne kraje członkowskie Unii Europejskiej (UE) skierowały list do Komisji Europejskiej (KE), aby możliwa była kontynuacja darmowych uprawnień do emisji dla przemysłu.

Pogorszenie nastrojów konsumenckich w marcu.

• Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (BWUK) obniżył się w marcu do -12,2pkt. z -9,1pkt w lutym. Najbardziej pogorszyły się oceny przyszłej oraz obecnej sytuacji ekonomicznej kraju.
• Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (WWUK) spadł w marcu do -9,5pkt. z -7,0pkt miesiąc wcześniej. Gorsze oceny formułowano w zakresie przyszłej sytuacji ekonomicznej kraju oraz przyszłej sytuacji finansowej gospodarstwa domowego.
• W marcu oczekiwania inflacyjne konsumentów przesunęły się w kierunku znacznie wyższej inflacji. Wskaźnik mierzący oczekiwania zmian cen w ciągu nadchodzących 12 miesięcy wzrósł do 33,3pkt. z 19,8pkt. w lutym.
• Czynnikiem negatywnie wpływającym na nastroje gospodarstw domowych oraz podbijającym oczekiwania inflacyjne konsumentów był wybuch konfliktu na Bliskim Wschodzie i związany z tym wzrost cen paliw.

Inflacja HICP na początku 2025 wyniosła 2,5%r/r.

• Zharmonizowany wskaźnik cen konsumpcyjnych (HICP) w Polsce w lutym wyniósł 2,5%r/r, pozostając na tym samym poziomie co w styczniu – poinformował Eurostat.

MF: Duży przetarg zamiany.

• Na wczorajszym przetargu zamiany Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało 5 serii obligacji za PLN9,5mld, odkupując 5 serii papierów zapadających w 2026 i styczniu 2027 za PLN9,2mld.

JCR potwierdziła polski rating na poziomie „A” ze stabilną perspektywą.

• Japan Credit Rating Agency (JCR) potwierdziła długoterminowy rating Polski w walucie obcej na poziomie „A” oraz w walucie krajowej na poziomie „A+”. W ocenie agencji ratingi odzwierciedlają przede wszystkim stosunkowo rozwiniętą bazę gospodarczą kraju oraz solidną płynność zewnętrzną

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie ponownie premiuje dolara, a Fed pozostaje ostrożny w kwestii kolejnych obniżek stóp procentowych. Dziś posiedzenie EBC.

• Środa przyniosła powrót presji na umocnienie dolara, co wynikało z ataku Iranu na Ras Laffan w Katarze tj. największy na świecie zakład eksportu skroplonego gazu (LNG), przeprowadzony tuż po ostrzeżeniach Teheranu, iż obiekty energetyczne w Zatoce Perskiej są zagrożone. Był to odwet za wcześniejsze uderzenie Izraela w irańskie pola gazowe w South Pars. W efekcie dynamicznie wzrosły ceny ropy naftowej (dziś Brent przekracza US$113 za baryłkę) oraz zwiększyła się awersja do ryzyka. Kurs €/US$ obniżył się o centa do 1,1450. Mimo, iż wydarzenia na Bliskim Wschodzie pozostawały dominujące dla sentymentu inwestycyjnego, to dolar pozostawał również pod wpływem posiedzenia Fed. Mimo, iż utrzymanie stóp procentowych było powszechnie oczekiwane, to rewizja w górę prognoz inflacji, oraz ostrożna albo nawet jastrzębia narracja prezesa Powella, zostały odebrane jako argument za aprecjacją amerykańskiej waluty. Nie zmieniło tego nawet pozostawienie przez Fed jednej obniżki stóp procentowych jako scenariusz bazowy dla 2026 roku. Dziś uwaga €/US$ inwestorów ponownie będzie się koncentrować na doniesieniach z Iranu, ale i posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego. Uważamy, iż Christine Lagarde nie podzieli rynkowych oczekiwań zakładających rychłe podwyżki stóp procentowych w strefie euro, co może decydować o kontynuacji spadkowego trendu €/US$. Celem pozostaje poziom 1,1410 tj. minima z piątku i poniedziałku.
• Złoty ponownie mierzy się z przeceną, która jest reakcją na wzrost awersji do ryzyka po uderzeniach na instalacje gazowe w Iranie i Katarze. Kurs €/PLN wzrósł do poziomu 4,2740, który nabiera technicznego znaczenia po tym jak kilkukrotnie w marcu zatrzymywał osłabienie polskiej waluty. Czynniki globalne pozostają nadrzędne dla zachowania złotego, stąd dzisiejszy rozbudowany zestaw krajowych danych makroekonomicznych (produkcja przemysłowa i budowlano-montażowa, wynagrodzenia, zatrudnienie, inflacja PPI) nie będą miały przełożenia na wyceny złotego. Tym bardziej, iż rynek pozostaje skoncentrowany na wpływie drożejących surowców energetycznych na przyszłą ścieżkę inflacji, a  w konsekwencji i stóp procentowych. W tym kontekście interesująca jest łagodna wypowiedź Ireneusza Dąbrowskiego z Rady Polityki Pieniężnej, który stwierdził, że sytuacja międzynarodowa może wydłużyć dochodzenie do docelowego poziomu kosztu pieniądza na poziomie 3,0-3,5%.

Rynek FI: Rentowności rosną w ślad za narracją prezesa Fed, który wyklucza obniżki stóp procentowych, dopóki inflacja nie spadnie. Dzisiejsze wystąpienie Christine Lagarde weryfikatorem agresywnych wycen podwyżek stóp w Eurolandzie.

• Dochodowość amerykańskiej krzywej powróciła do wzrostów, reagując w ten sposób na wynik posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej. Rentowność 10-latki wzrosła o 7pb do poziomu 4,28% (zaledwie 2pb od maksimum z września 2025 roku) po wypowiedziach Jerome Powella, które wskazywały na ostrożność odnośnie do kolejnych ruchów Fed, a także najnowszych prognozach makroekonomicznych, w tym wyższej inflacji. Przewodniczący FOMC stwierdził, iż obniżki stóp procentowych są mało prawdopodobne, dopóki nie zostanie osiągnięty postęp w dezinflacji. Wzrosty rentowności towarzyszyły wczoraj także wycenie niemieckiego długu. Dziś Bund pozostanie wrażliwy na wynik posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego. O ile stopy procentowe pozostaną bez zmian, tak komentarze Christine Lagarde będą weryfikatorem bieżących trendów rynkowych zakładających dwie podwyżki kosztu pieniądza w tym roku. Spodziewamy się, iż prezes EBC nie podzieli tak jednoznacznych wskazań rynku na temat przyszłych ruchu banku.
• Po dwóch dniach spadków dochodowości POLGBs wczorajsza sesja przyniosła powrót przeceny krajowego długu. W efekcie rentowność 10-latki wzrosła w środę o około 15pb do 5,65%, kopiując wzrostowe trendy rynków bazowych. Jednocześnie jednak – pod wpływem drożejącej ropy naftowej – rynek ponownie zaczął wyceniać bardziej agresywny scenariusz podwyżek stóp procentowych w Polsce w kolejnych miesiącach. Niewiele zmieni wypowiedź Ireneusza Dąbrowskiego z Rady Polityki Pieniężnej, który zakłada przedział 3,00-3,50% jako docelowy poziom dla stóp procentowych. Wczoraj Ministerstwo Finansów na przetargu zamiany sprzedało pięć serii obligacji (OK0128, NZ0928, NZ0331, PS0731, NZ0936) za PLN9,5mld a odkupiło serie OK0426, DS0726, PS1026, WZ1126, OK0127 za PLN9,2mld na pierwszym przetargu zamiany tego miesiąca. Przed nami dziś liczne dane makro z krajowej gospodarki oraz wyczekiwanie na jutrzejszą decyzję Moody’s w sprawie ratingu Polski. Kluczowe dla kierunku zmian POLGBs pozostaną jednak czynniki globalne.