Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Bliskim Wschodzie: zbliża się przesilenie w konflikcie. Gwałtowny spadek cen ropy i gazu.

• Zbliżamy się do momentu przesilenia w konflikcie na Bliskim Wschodzie. Negocjacje USA z Iranem mogą być trudne i nieść liczne zwroty akcji, ale naszym zdaniem konflikt przechodzi z fazy ostrej do przewlekłej. Osiągnięcie porozumienia nie będzie łatwe, ale jest możliwe. Nie można także wykluczyć dalszej wymiany ciosów, a zbliżenie stanowisk zajmie trochę czasu. Są jednak szanse na deeskalację.
• Polityczne, finansowe oraz militarne koszty wojny dla USA są zbyt duże, a prezydent Trump już zmienia retorykę przygotowując grunt pod wyjście-przedstawia dotychczasowe działania jako sukces. Ważnym asem negocjacyjnym USA pozostaje zniesienie sankcji wobec Iranu w zamian za odblokowanie cieśniny Ormuz, ale Trump może wykorzystać tą opcję dopiero na dalszym etapie rozmów. Albo w ogóle, przerzucając ciężar tego ryzyka na Azję i Europę.
• W porównaniu z wczorajszymi notowaniami (ropa Brent blisko US$120 za baryłkę), a gaz ziemny (TTF 1M) blisko €55 za MWh, na dzisiejszym otwarciu doszło do gwałtownego spadku cen i ropa jest notowana blisko US$99, a gaz poniżej €50.
• Ważne sygnały, ze strony USA to wczorajsze wypowiedzi Donalda Trumpa i jego urzędników. Wczoraj Trump powiedział, że wojna przeciwko Iranowi potrwa jeszcze 2-3 tygodnie. Według niego doszło w Iranie doszło do zmiany reżimu, trwają negocjacje z nowym reżimem, a Teheran nie będzie miał broni jądrowej, a odbudowa tego co stracił w atakach zajmie 15-20 lat.
• Trump uznał, że Cieśninę Ormuz powinny odblokować kraje, które z niej korzystają, ale według niego ten szlak otworzy się automatycznie, gdy Amerykanie zakończą operację. Trump ma dziś wieczorem o 21:00 czasu lokalnego (3 rano w czwartek w Polsce) zwrócić się z orędziem do narodu z ważnymi informacjami na temat Iranu.
• Wcześniej o pośrednich rozmowach z Iranem informował sekretarz stanu USA Marco Rubio, który stwierdził, że USA osiągną cele w ciągu tygodni, nie miesięcy. Również szef Pentagonu Pete Heseth zapowiedział, że nadchodzące dni będą decydujące dla operacji w Iranie. Hegseth skrytykował NATO za to, że nie udzieliło pomocy USA.
• Również ze strony Iranu napływają sygnały wskazujące na większą skłonność do porozumienia. Wczoraj prezydent Iranu Masoud Pezeshkian, po spotkaniu z szefem Rady Europejskiej Antonio Costą stwierdził, że Iran ma niezbędną wolę do zakończenia wojny, ale oczekuje spełnienia pewnych wymagań, zwłaszcza niezbędnych gwarancji zapobiegających ponownej agresji. Szef MSZ Iranu potwierdził, że dostał wiadomości od wysłannika USA Witkoffa, choć nie uznaje tego za negocjacje.
• Jednocześnie Chiny i Pakistan przedstawiły pięciopunktowy plan wzywający do natychmiastowego zawieszenia broni, rozpoczęcia rozmów oraz przywrócenia żeglugi przez cieśninę Ormuz. Choć USA nie poparły tego planu, jest to jak dotąd najklarowniejsze zewnętrzne ramy porozumienia.

USA: Dane gospodarcze z lekkimi zaskoczeniami w górę.

• Wczorajsze dane z USA były generalnie pozytywne. Indeks nastrojów konsumentów Conference Board wzrósł w marcu do 91,8 z 91,0 w lutym, powyżej 87,8 według konsensusu. Wakaty według JOLTS wyniosły 8,9mln w lutym, poniżej 7,2mln miesiąc wcześniej, zgodnie z konsensusem. Hamuje wzrost cen domów (indeks cen domów S&P/Case-Shiller zwolnił do 1,2%r/r w styczniu z 1,4% miesiąc wcześniej i poniżej 1,4% wg konsensusu), a indeks cen domów jednorodzinnych FHFA wzrósł o 0,1%m/m w styczniu, zgodnie z konsensusem, po 0,3% miesiąc wcześniej).

Strefa euro: Skok inflacji w marcu nieznacznie mniejszy od oczekiwań.

• Ceny konsumpcyjne w strefie euro wzrosły w marcu o 2,5%r/r z 1,9% miesiąc wcześniej, lekko poniżej konsensusu 2,6%, po tym jak miesięczny wzrost przyśpieszył do 1,2%m/m z 0,6% miesiąc wcześniej, co wynikało z podbicia cen paliw w związku z wojną na Bliskim Wschodzie.
• Inflacja bazowa zwolniła jednak do 2,3%r/r w marcu z 2,4% w lutym, poniżej oczekiwań 2,4%.

Dziś kolejne dane z USA o rynku pracy, sprzedaży detalicznej i koniunkturze w przemyśle wg ISM oraz finalne odczyty PMI w przemyśle ze strefy euro.

Wiadomości krajowe

PMI sygnalizuje wolniejszy spadek aktywności w przetwórstwie, ale należy do ostrożnie interpretować.

• W kwietniu PMI w polskim przetwórstwie, wzrósł do 48,7pkt. z 47,1pkt. poprzednio. Widzimy mieszane sygnały: wzrost produkcji, lepsze zamówienia łączne, ale gorsze eksportowe.
• Duży wkład we wzrost PMI miało także wydłużenie czasu dostaw, które normalnie oznacza wzrost aktywności, ale obecnie pokazuje wpływ wojny w Iranie na łańcuchy dostaw.
• Szok energetyczny działa podobnie jak w Eurolandzie - duży skok cen zaopatrzenia, ale niewielki cen hurtowych producentów.

Wzrost cen paliw podbił inflację w marcu, ale presji cenowej w innych składowych koszyka CPI na razie nie widać. NBP może utrzymać stopy bez zmian w tym roku.

• Inflacja CPI wzrosła w marcu do 3,0%r/r (ING: 3,5%; konsensus: 3,3%) z 2,1%r/r w lutym, osiągając najwyższy poziom od czerwca 2025.
• Za wzrost inflacji w zasadzie w całości odpowiadają ceny paliw. Ze wstępnych danych GUS wynika, że w marcu paliwa podrożały o 15,4% w porównaniu do poprzedniego miesiąca. Popchnęło to roczne tempo wzrostu cen w tej kategorii do 8,5%r/r, wobec spadku o 6,1%r/r w lutym, dodając ok. 0,8pkt. proc. do rocznej inflacji względem lutego.
• W pozostałych grupach towarów utrzymywały się korzystne tendencje cenowe. Na razie nie widać efektów szoku paliwowego. Ceny nośników energii bez większych zmian (-0,1%m/m). W porównaniu do lutego nie zmieniły się ceny żywności i napojów alkoholowych (0,0%m/m). Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii była w marcu na zbliżonym poziomie jak w lutym (ok. 2,5-2,6%r/r).
• Obecnie mamy do czynienia z czystym szokiem podażowym, który koncentruje się na cenach paliw. Tak duży skok kosztów energii będzie powodował rozlewanie się presji cenowej na inne towary i usługi, dlatego banki centralne zaostrzają retorykę i będą z uwagą obserwowały m.in. kształtowanie się cen usług i żywności w nadchodzących miesiącach, a  w dalszej kolejności także wpływ na płace.
• Widzimy istotne różnice między obecną sytuacją a tą z lat 2019-23. Obecnie mamy do czynienia z szokiem podażowym, który nie powinien generować reakcji polityki pieniężnej, o ile nie pojawią się ryzyka efektów wtórnych. Poprzednia sytuacja tj. Covid oraz wojna na Ukrainie przyniosły kombinację szoku podażowego (odcięcie dostaw z Chin oraz gazu z Rosji) i popytowego (otwarcie gospodarki i nadmierna stymulacja fiskalna i monetarna, w Polsce i zagranicą). Dodatkowo pamiętamy, że inflacja przed Covidem dochodziła do 5% a także rosła inflacja bazowa i byliśmy po okresie silnego wzrostu świadczeń socjalnych oraz boomu konsumpcyjnego. Dlatego wówczas skok inflacji był tak znaczący, trwały oraz spowodował odkotwiczenie oczekiwań inflacyjnych. Obecnie banki centralne będą ostrożne, ale (poza ECB który startuje ze stopy neutralnej) Fed i NBP nie musza reagować podwyżkami stóp.
• Skala wzrostu inflacji w marcu okazała się pozytywnym zaskoczeniem. Biorąc pod uwagę interwencje rządowe na rynku paliw rośnie szansa, że średnioroczna inflacja pozostanie w tym roku wewnątrz przedziału dopuszczalnych wahań, a nawet bliżej celu NBP (2,5%+/-1%). W obliczu niepewności z tym związanej Rada Polityki Pieniężnej (RPP) powstrzyma się z dalszymi obniżkami stóp procentowych, ale na obecną chwilę prawdopodobieństwo ewentualnych podwyżek oceniamy jako niskie.

NBP: Polska hubem do transmisji chińskich towarów na rynek europejski.

• W komentarzu do danych o bilansie płatniczym w 4kw25 Narodowy Bank Polski (NBP) zwrócił uwagę na rosnące znaczenie reeksportu w polskim eksporcie i odnotował, że Polska stała się hubem do transmisji chińskich towarów na rynek europejski. Jest to związane z szybkim rozwojem infrastruktury logistycznej i transportowej. Ekonomiści banku centralnego odnotowali także, że utrzymująca się presja konkurencyjna ze strony towarów pochodzących z Chin negatywnie wpływała na polski eksport. Konkurencja z Chin dotyka głównie branży motoryzacyjnej oraz rynek trwałych towarów konsumpcyjnych.
• Import tanich towarów z Chin i narastająca konkurencja ze strony chińskich producentów jest jednym z czynników sprzyjających niskim cenom dóbr trwałych, co ogranicza inflację bazową.

Dalszy wzrost kosztów pracy w Polsce w 2025.

• Średnie godzinowe koszty pracy w Polsce wzrosły w 2025 do €19,1 z €17,3 w 2024 – poinformował Eurostat. Średnia dla całej Unii Europejskiej to €34,9, a dla strefy euro €38,2. Najniższe stawki godzinowe notowano w 2025 w Bułgarii (€12,0), Rumunii (€13,6) i na Węgrzech (€15,2), a najwyższe w Luksemburgu (€56,8), Danii (€51,7) i Holandii (€47,9).

Deficyt sektora general government wzrósł w 2025 do 7,2% PKB, a dług jest blisko 60% PKB.

• Deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych (general government) w 2025 wzrósł do 7,2% PKB z 6,4% PKB w 2024, a dług publiczny do 59,7% PKB z 54,8% PKB rok wcześniej.
• Rosnący dług publiczny i wysoka skala nierównowagi fiskalnej w sytuacji braku porozumienia politycznego między rządem, a prezydentem są powodem zaniepokojenia agencji ratingowych, co skutkowało obniżką perspektyw polskiego ratingu przez Fitch i Moody’s jesienią ubiegłego roku.

MF przeprowadzi w kwietniu trzy przetargi obligacji na kwotę PLN15-39mld.

• Z opublikowanego wczoraj przez Ministerstwo Finansów (MF) kalendarza podaży długu wynika, że w kwietniu resort planuje trzy przetargi sprzedaży obligacji w dniach 15 kwietnia (PLN4-12mld, 23 kwietnia (PLN6-14mld) oraz 28 kwietnia (PLN5-13mld). Nie są planowane przetargi zamiany obligacji. W dniu 10 kwietnia odbędzie się aukcja sprzedaży 50-tygodniowych bonów skarbowych z ofertą PLN3-6mld.
• W 2kw26 MF planuje 7-8 przetargów sprzedaży obligacji na łączną kwotę PLN50-90mld. Zapowiadane są także 1-2 aukcje zamiany. Resort nie wyklucza emisji euroobligacji.
• Udział inwestorów zagranicznych w polskich obligacjach wzrósł w lutym o PLN7mld do PLN194,9mld. Tym samym udział nierezydentów zwiększył się do 12,7% emisji ogółem z 12,5% na koniec stycznia.
• Stan środków na rachunkach budżetowych na koniec marca wyniósł ok. PLN167mld – poinformował wiceminister finansów Jurand Drop. Na koniec lutego stan rachunku wynosił PLN171,6mld.

BGK planuje w 2kw26 pięć przetargów obligacji FPC.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) planuje, że w 2kw26 przeprowadzi 5 przetargów sprzedaży obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC). Planowane są one na 16 i 29 kwietnia, 14 i 26 maja oraz na 18 czerwca.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Wstęp do deeskalacji napięcia na Bliskim Wschodzie. Kurs €/US$ powraca do wzrostów. Aprecjacja złotego pozostaje jednak ograniczona.  

• Wczorajsza sesja przyniosła powrót optymizmu w związku z ważnymi wypowiedziami obu stron irańskiej wojny. Prezydent Masoud Pezeszkian powiedział, że Teheran jest gotowy, by zakończyć wojnę, ale potrzebuje gwarancji, że konflikt się nie powtórzy. Z kolei minister spraw zagranicznych Abbas Aragczi przyznał, iż Iran nie szuka zawieszenia ognia, ale końca wojny, potwierdzając jednocześnie, iż trwa wymiana wiadomości nt. konfliktu na Bliskim Wschodzie. Także wypowiedzi Trumpa sygnalizują zmianę stanowiska. Waszyngton wysyła sygnały, że jego misja jest w zasadzie zakończona a kontrola nad Cieśniną Ormuz nie jest już celem krytycznym — co może oznaczać próbę strategicznego wyjścia z konfliktu.
• Rynkowy entuzjazm skutkował pierwszym od ponad tygodnia wzrostem kursu €/US$. Notowania, które jeszcze rano kierowały się w stronę oporu na poziomie 1,1410 niewykluczone, iż dziś walczyć będą o wybicie ponad 1,1624. Bliskość dłuższego weekendu na rozwiniętych rynkach (Wielki Piątek jest dniem wolny od pracy) nie będzie sprzyjać większym wzrostom. W efekcie tanieje ropa naftowa, która dziś oscyluje wokół poziomu 99USD za baryłkę, co zdejmuje presję z narosłych oczekiwań na tegoroczne podwyżki stóp procentowych w strefie euro. Dziś w dalszym ciągu rynek pozostanie wrażliwy na doniesienia w sprawie wojny w Iranie. Tym bardziej, iż wieczorem (w nocy czasu europejskiego) swoje wystąpienie w temacie konfliktu zaplanował Donald Trump. Liczymy, iż dalsza deeskalacja napięcia na Bliskim Wschodzie stopniowo przekierowywać będzie uwagę inwestorów w stronę danych makroekonomicznych. Tym bardziej, iż dziś poznamy raport ADP, czy indeks ISM a  w piątek odczyt non-farm payrolls z USA.
• Złoty słabł wczoraj kolejną sesję z rzędu a kurs €/PLN przez moment sięgnął poziomu 4,2976 tj. maksimum z pierwszych dni wojny w Iranie. Sytuacja uległa jednak zmianie w drugiej połowie dnia wraz z komentarzami strony irańskiej na temat możliwości zakończenia wojny. W efekcie złoty oddał całość przeceny i zakończył dzień w okolicy 4,2860. Polska waluta dzisiejszą sesję rozpoczyna od nieśmiałych prób dalszej aprecjacji. O ile nastroje rynkowe uległy poprawie, tak droga do całkowitego zakończenia konfliktu pozostaje długa i wyboista, stąd nie oczekujemy szybkiego umocnienia złotego. Wczorajsze – niższe od oczekiwań – krajowe wstępne dane o inflacji CPI za marzec przeszły bez rynkowego echa. Rynek pozostaje skoncentrowany na wydarzeniach na Bliskim Wschodzie i to one wyznaczą kierunek ruchów polskiej waluty na starcie nowego miesiąca.

Rynek FI: Wyraźne spadki dochodowości na rynkach bazowych. Uważamy, iż do tego trendu dołączą dziś POLGBs.

• Dochodowość amerykańskiej krzywej silnie zniżkowała podczas wtorkowej sesji. Rentowność 10-letnich Treasuries obniżyła się do 4,28% tj. o 16bp licząc od końca ubiegłego tygodnia w związku z deeskalacją napięcia na Bliskim Wschodzie, które obniżyło ceny ropy naftowej i gazu ziemnego. W efekcie kolejnemu w ostatnim czasie przetasowaniu uległy oczekiwania dotyczące perspektyw polityki pieniężnej największych banków centralnych. W przypadku Fed rynek wyzbył się nieśmiałych prób nadpisania niecałej jednej podwyżki stóp procentowych w 2026 roku. Oczekiwania dla Europejskiego Banku Centralnego utrzymały się na podwyżkach rzędu 75pb w tym roku, choć jeszcze parę dni temu rynek wyceniał ruch o 100pb. Pomocne w niewielkim ostudzeniu jastrzębiego scenariusza dla ECB była wtorkowe dane o inflacji ze strefy euro, które okazały się minimalnie niższe od oczekiwań. Naszym zdaniem najnowsze informacje dotyczące Bliskiego Wschodu - kanałem niższych cen ropy naftowej i gazu ziemnego – przekładać się będą na stopniowe spadki dochodowości Bunda, który walczyć będzie o powrót rentowności do przedziału 2,70-2,90% który obowiązywał przed wojną.
• Mimo, iż dochodowość polskiej 10-latki stopniowo zbliżała się w okolice poziomu 6,0%, to w drugiej połowie dnia wraz z doniesieniami strony irańskiej o gotowości do zakończenia wojny rentowność zaczęła spadać. Liczymy, iż dzisiejsza sesja – w ślad za solidną zniżką rynków bazowych – przyniesie dalsze spadki wzdłuż całej krzywej. Co ciekawe, krótki koniec nie wykorzystał wczoraj argumentu jakim były niższe od oczekiwań wstępne dane o inflacji za marzec. Zakładamy, że dziś wraz z trwającą przeceną ropy naftowej i nastrojem risk-on dochodowość POLGBs spadnie wyraźniej. Istotną informacją z wtorkowej sesji był plan podaży obligacji skarbowych na kwiecień, ale i cały drugi kwartał. Ministerstwo Finansów w najbliższych trzech miesiącach planuje 7-8 przetargów sprzedaży obligacji z łączną podażą PLN50-90mld, z czego w samym kwietniu odbędą się 3 uzupełnione o przetarg sprzedaży 50-tygodniowych bonów skarbowych.