Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Bliskim Wschodzie: Pozytywne oczekiwania rynkowe pomimo fiaska negocjacji USA-Iran.

• Pomimo fiaska negocjacji pokojowych USA-Iran w Pakistanie, notowania rynkowe odzwierciedlają pozytywne oczekiwania nt. porozumienia i odblokowania Cieśniny Ormuz. Dziś rano ropa Brent jest handlowana poniżej US$99 za baryłkę, a gaz ziemny (TTF 1M) lekko powyżej €45 za MWh, lokalne szczyty wczoraj rano sięgały odpowiednio US$103,80 i €49,50. Dane Bloomberga sugerują, że w ostatnich dniach przez Ormuz przepływało po kilkanaście statków dziennie, prezydent USA Donald Trump doliczył się nawet 34 statków wczoraj, najwięcej od zamknięcia cieśniny przez Iran.
• Wczoraj Trump powiedział, że przedstawiciele Iranu zadzwonili do strony amerykańskiej wczoraj i wyrazili wolę zawarcia umowy. Potwierdził, że zgodnie z zapowiedzią, USA rozpoczęły blokadę irańskich portów i że w blokadzie będą uczestniczyć inne państwa, choć nie wymienił jakie. Ostrzegł, że USA będą atakować wszystkie irańskie statki zbliżające się do jednostek USA w rejonie cieśniny. Amerykańska blokada jest środkiem nacisku na Iran na zawarcie porozumienia.
• Premier Wielkiej Brytanii Keir Starmer powiedział, że jego kraj i Francja zwołają w tym tygodniu międzynarodowy szczyt poświęcony przywróceniu żeglugi przez Ormuz, ale otwarcie cieśniny zajmie trochę czasu. Starmer wezwał do wstrzymania irańskich bombardowań na Liban. Zapewnił, że Wielka Brytania nie da się wciągnąć w wojnę z Iranem i nie popiera amerykańskiej blokady Ormuz. Wczoraj także szefowa unijnej dyplomacji Kaja Kallas mówiła o potrzebie powołania silnej międzynarodowej koalicji na rzecz bezpieczeństwa morskiego.

USA: Sprzedaż domów na rynku wtórnym w marcu poniżej oczekiwań. Dziś inflacja producencka PPI za marzec.

• Sprzedaż domów na rynku wtórnym w USA wyniosła w marcu 3,98mln w ujęciu rocznym, poniżej oczekiwań na 4,05mln i po 4,13mln w lutym. Oznaczało to spadek o 3,6%m/m, poniżej oczekiwań na -0,8% oraz po wzroście o 2,7% w lutym.
• Od początku marca istotnie wzrosło oprocentowanie kredytów hipotecznych w USA. W przypadku pożyczki 30-letniej, na początku marca wynosiło 6,10%, a pod koniec miesiąca 6,48%, w ślad za wzrostem dochodowości amerykańskich (długoterminowych) obligacji.
• Dziś poznamy odczyt inflacji producenckiej PPI z USA za marzec, który podobnie jak odczyt CPI w ubiegły piątek, pokaże wpływ wojny na Bliskim Wschodzie i szoku naftowego na ceny paliw na lokalnym rynku. Spodziewamy się, że inflacja PPI przyśpieszyła do 4,6%r/r w marcu z 3,4% w lutym.

Wiadomości krajowe

RPP: W najbliższych kwartałach stopy bez zmian, a inflacja w paśmie odchyleń od celu – Wiesław Janczyk.

• Stopy procentowe w Polsce powinny pozostać w kolejnych kwartałach bez zmian, przy inflacji utrzymującej się w paśmie dopuszczalnych odchyleń od celu Narodowego Banku Polskiego (NBP) – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) Wiesław Janczyk. W jego ocenie podwyżki stóp mogłyby być poważnie rozważane, jeżeli inflacja utrzymywałaby się powyżej stopy referencyjnej (3,75%), a  w krótkim terminie nic nie wskazuje na takie odczyty. Janczyk ocenia, że presja inflacyjna w Polsce jest niska i stabilna.

RPP: W kolejnych miesiącach stopy bez zmian, ale RPP gotowa do działania – Ludwik Kotecki.

• W sytuacji niepewności co do wpływu szoku wojny w Iranie stopy procentowe należy pozostawić na obecnym poziomie w kolejnych miesiącach, ale w przypadku ryzyka wymknięcia się inflacji spod kontroli, czego na chwilę obecną nie widać, Rada nie zawaha się przed zmianą stóp procentowych – powiedział członek RPP Ludwik Kotecki.
• Zwrócił uwagę, że mamy do czynienia z zewnętrznym szokiem podażowym, na który reakcja stopami procentowymi nic by nie dała i taka postawa będzie właściwa co najmniej do lipca, kiedy będzie można spróbować skwantyfikować wpływ konfliktu na polską gospodarkę w nowej projekcji NBP.
• W naszej ocenie bazowy scenariusz na najbliższe miesiące, to stabilizacja stóp procentowych na obecnym poziomie, a ewentualne podwyżki kosztu pieniądza są mało prawdopodobne.

NBP: W marcu istotnie spadło prawdopodobieństwo dalszych obniżek stóp – minutes RPP.

• Biorąc pod uwagę wybuch konfliktu na Bliskim Wschodzie i związane z tym ryzyko wyższych cen surowców energetycznych, w ocenie większości Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w marcu istotnie zmniejszyło się prawdopodobieństwo obniżenia stóp procentowych w kolejnych miesiącach – wynika z opisu dyskusji (minutes) na marcowym posiedzeniu RPP, na którym stopy procentowe zostały obniżone o 25pb do 3,75%.

MFiPR: W 2026 jeszcze dwa wnioski o płatność z KPO.

• Polska złoży kolejne dwa wnioski o płatność z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) – powiedziała minister funduszy i polityki regionalnej Katarzyna Pełczyńska-Nałęcz. Pierwszy na przełomie maja i czerwca, a drugi we wrześniu. Polska ma w sumie otrzymać jeszcze trzy płatności na kwotę ok. PLN100mld. W kwietniu Komisja Europejska (KE) powinna zatwierdzić wypłatę ok. PLN20mld z wniosku złożonego w grudniu. Kolejne płatności są spodziewane w sierpniu i „w końcu roku”.

MRPiPS: Stopa bezrobocia rejestrowanego w marcu nadal na 6,1%.

• Stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała w marcu na takim samym poziomie jak w lutym tj. 6,1% - wynika z szacunków Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS). Nasza prognoza zakłada spadek do 6,0%. Z danych MRPiPS wynika, że liczba bezrobotnych obniżyła się względem lutego o 4tys. osób do 951tys.

MF wydłużyło obniżkę akcyzy na paliwa do końca kwietnia.

• Niższa akcyza na paliwa silnikowe została przedłużona do 30 kwietnia 2026 – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF).

MF zaoferuje jutro 6 serii obligacji za PLN6-12mld.

• Na przetargu 15 kwietnia (środa) MF zaoferuje do sprzedaży sześć serii obligacji o wartości PLN6-12mld. W miesięcznym planie podaży zapowiadano ofertę w przedziale PLN4-12mld.

Zaskakujący deficyt w obrotach bieżących i towarowych w lutym. Rośnie wpływ towarów z Chin na polskie obroty handlowe.

• W lutym rachunek obrotów bieżących zanotował deficyt w wysokości €990mln (konsensus i nasza prognoza wynosiły +€298mln), wobec nadwyżki €1053mln w styczniu 2026. W ujęciu dwunastomiesięcznym deficyt obrotów bieżących rozszerzył się do 0,9% PKB z 0,8% PKB miesiąc wcześniej. Deficyt na rachunku obrotów bieżących w lutym był wypadkową deficytów: towarowego €1025mln (po nadwyżce €254mln miesiąc wcześniej), na rachunku dochodów pierwotnych €2505mln i  w dochodach wtórnych €489mln oraz tradycyjnie wysokiej nadwyżki w handlu usługami (€3029mln w lutym).
• Deficyt w obrotach towarowych wystąpił przy istotnym wzroście obrotów, wartość eksportu wyrażonego w euro wzrosła o 1,9%r/r, a importu o 3,3%r/r, po spadkach odpowiednio o 2,6%r/r i 6,3%r/r w styczniu. W ujęciu 12-miesięcznym saldo towarowe pogorszyło się w lutym do -1,4%PKB z -1,3%PKB miesiąc wcześniej.
• Komentarz analityków NBP, odnoszący się do zmian wartości agregatów handlowych w PLN, wskazuje na wzrost eksportu towarów zaopatrzeniowych, odnotowano duże wzrosty sprzedaży srebra surowego, miedzi rafinowanej oraz produktów immunologicznych. Wzrosty odnotowano także w kategoriach odzież oraz komputery. Spadek eksportu zanotowano w kategoriach „meble” oraz „samochody dostawcze i ciągniki drogowe”. Po stronie importu, duże wzrosty zanotowano w przywozie dóbr inwestycyjnych, zwłaszcza komputerów i środków transportu, szczególnie samochodów osobowych, głównie z Chin. Dane o obrotach handlowych oznaczają utrzymanie trendów z 4kw25, a opisanych w kwartalnym raporcie NBP o bilansie płatniczym Polski.
• Według danych NBP za 4kw25, wzrost obrotów handlowych odzwierciedla wzrost zaangażowania Chin na rynku europejskim i polskim. Wzrost wartości eksportu towarów konsumpcyjnych wynika ze wzrostu reeksportu z Dalekiego Wschodu, gdyż Polska stała się kluczowym europejskich hubem logistycznym dla dostaw z Azji. Presja konkurencyjna ze strony Chin najsilniej dotknęła europejską branżę motoryzacyjną oraz rynek trwałych towarów konsumpcyjnych. Natomiast wzrost importu odzwierciedlał ekspansję chińskich towarów na rynki europejskie, w szczególności aut i części samochodowych. Np. niemiecki import akumulatorów z Polski został niemal całkowicie zastąpiony przez dostawy z Chin. W całym 2025 roku, Polska także straciła na rzecz Chin pozycję najważniejszego dostawcy autobusów elektrycznych do krajów UE.
• Odpowiedź polskich firm na chińską konkurencję będzie jednym z głównych tematów naszego najbliższego raportu ING-EEC. Raport powstał na podstawie wywiadów z 30 liderami biznesu, przeprowadzonych przez dziennikarzy WNP.pl i zostanie opublikowany 22 kwietnia podczas Europejskiego Kongresu Gospodarczego w Katowicach.
• Po skoku cen surowców energetycznych od początku wojny na Bliskim Wschodzie, spodziewamy się, że od marca będziemy obserwować dalsze, stopniowe pogorszenie salda obrotów bieżących. W 2026 prognozujemy deficyt obrotów bieżących na 1,4% PKB, wobec deficytu w wysokości 0,7% PKB w 2025.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Temat Bliskiego Wschodu pozostaje kluczowy dla rynkowych nastrojów. Złoty kontynuuje aprecjację częściowo wsparty wynikiem wyborów na Węgrzech.

• Mimo, iż kurs €/US$ rozpoczął poniedziałkowe notowania od zniżki w ślad za fiaskiem weekendowych negocjacji pomiędzy USA a Iranem, tak w drugiej połowie wczorajszej sesji z nawiązką odrobił straty. Finalnie notowania wzrosły do 1,1760 i już mniej niż pół centa dzieli je od powrotu do poziomu sprzed wybuchu konfliktu na Bliskim Wschodzie. Powrót do optymizmu zapewniły informacje o analizowaniu przez stronę irańską propozycji zakazu wzbogacania uranu (warunek porozumienia pokojowego stawiany przez USA) i wytężonej pracy negocjatorów, by zakończyć konflikt. Doszły do tego również wypowiedzi Trumpa o rzekomej gotowości Iranu do porozumienia, czy wczorajszym przepłynięciu przez Cieśninę Ormuz 34 statków (najwięcej od wybuchu wojny). Wtorek na rynkach finansowych powinien przynieść dalszą dominację informacji z Bliskiego Wschodu na wycenie aktywów. Tym bardziej, że nie ma istotnych publikacji danych makro. Czekamy na liczne wystąpienia przedstawicieli Europejskiego Banku Centralnego i Fed. W naszej ocenie uwagę przykuwać będą przede wszystkim komentarze członków EBC, gdyż rynek wciąż pozostaje podzielony odnośnie do ruchu banku na kwietniowym posiedzeniu (45% prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych). Dziś usłyszymy między innymi Christine Lagarde (prezes EBC) oraz Philipa Lane’a (głównego ekonomistę EBC). Uważamy, iż ostrożny ton wypowiedzi może nieznacznie redukować prawdopodobieństwo kwietniowej podwyżki kosztu pieniądza a tym samym łagodnie przeceniać euro. Dziś Międzynarodowy Fundusz Walutowy opublikuje aktualizację prognoz makroekonomicznych.
• Kurs €/PLN po jednodniowej przerwie w piątek wczoraj powrócił do spadków. Argumentami za umocnieniem złotego w poniedziałek były lepsze nastroje globalne oraz napływ kapitału na rynek węgierski jako reakcja na wynik wyborów parlamentarnych, który pośrednio rozlewał się na cały region CEE. Przypomnijmy, iż wybory na Węgrzech przyniosły zdecydowane zwycięstwo opozycyjnej partii Tisza. Pod ich wpływem węgierski forint umocnił się o około 2%, a kurs €/HUF zanurkował w okolice 3-letniego minimum. Na krajowym rynku walutowym kurs €/PLN – po raz pierwszy od początku wojny w Iranie – zakończył notowania poniżej poziomu 4,24. Czynniki krajowe pozostają drugoplanowe, co potwierdza wczorajszy brak reakcji na – odmienne od konsensusu - dane o bilansie płatniczym.

Rynek FI: Dziś liczne wystąpienia przedstawicieli głównych banków centralnych. POLGBs pozycjonują się pod jutrzejszy przetarg sprzedaży.

• Mimo, iż nowy tydzień rozpoczął się od – motywowanej drożejącymi surowcami - zwyżki rentowności obligacji na rynkach bazowych, to na koniec dnia wraz z doniesieniami o możliwym powrocie do negocjacji USA-Iran nastroje uległy poprawie. Dziś ropa naftowa kwotowana jest poniżej poziomu 100USD/bbl, co studzi nieco obawy o czarne scenariusze dla globalnej inflacji. Jednocześnie jednak zgodnie z raportem Międzynarodowej Agencji Energii ceny ropy naftowej wciąż nie odzwierciedlają powagi bezprecedensowego kryzysu podaży. Mimo, to dochodowość długu USA i Niemiec nieco zniżkuje. Rentowność 10-letniego Bunda zawróciła z poziomu 3,08% i obecnie wynosi 3pb mniej. W Europie uwaga inwestorów – poza doniesieniami z Bliskiego Wschodu – kieruje się na komentarze przedstawicieli Europejskiego Banku Centralnego. Spodziewamy się, iż szefowa EBC podtrzyma ostrożną postawę. Naszym scenariuszem bazowym pozostaje stabilizacja kosztu pieniądza w strefie euro w kwietniu, co byłoby argumentem za niewielkim spadkiem niemieckiej krzywej. Rynek bowiem wciąż widzi spore (45%) prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych za dwa tygodnie.
• Mimo pewnej zmienności widocznej na rynkach bazowych, dochodowość polskiej 10-latki zachowuje względny spokój. Rentowność długiego końca krajowej krzywej już niemal tydzień konsoliduje się wokół poziomu 5,53% wyczekując nowych impulsów. Jednocześnie – na gruncie analizy technicznej – wzrasta istotność tego poziomu jako bariery hamującej przestrzeń za zniżką dochodowości. Przed nami prawdopodobnie kolejna względnie spokojna sesja z uwagi na brak istotnych danych makroekonomicznych oraz późną porę wystąpień bankierów centralnych ze strefy euro i USA. Rynek bez emocji podchodzi do wypowiedzi przedstawicieli Rady Polityki Pieniężnej. Bez echa przeszły wczorajsze wypowiedzi Wiesława Jańczyka oraz dzisiejsze Ludwika Koteckiego. Obie podkreślały chęć stabilizacji stóp procentowych w nadchodzących miesiącach, co jest także zgodne z postawą prezentowaną przez prezesa Glapińskiego. Rynek pozycjonuje się pod jutrzejszy przetarg sprzedaży obligacji. Wczoraj Ministerstwo Finansów poinformowało, iż zaoferuje na nim obligacje o łącznej wartości PLN6-12mld w seriach OK0128, WS0428, NZ0331, PS0731, DS1035 i NZ0936. W miesięcznym planie podaży resort finansów informował, że jutro zaoferuje papiery za PLN4-12mld.