Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Bliskim Wschodzie: Mieszanka sprzecznych sygnałów, względna stabilizacja na rynku ropy naftowej.

• W ciągu ostatniej doby pojawiło się wiele, czasami sprzecznych informacji dot. przedłużenia trwającego od ponad tygodnia zawieszenia broni na Bliskim Wschodzie. Ceny surowców energetycznych pozostawały względnie stabilne. Dziś rano ropa naftowa Brent jest kwotowana lekko poniżej US$95 za baryłkę, a gaz ziemny (TTF 1M) blisko €41 za MWh, poniżej wczorajszych lokalnych szczytów odpowiednio US$96,80 i €43,40. Według danych Bloomberga, przez Cieśninę Ormuz przepłynęło 8 statków w ciągu ostatnich 24h.
• Pozytywne nastroje budują doniesienia o tym, że Iran chciałby przedłużyć zawieszenie broni (obecne obowiązuje do 22 kwietnia) i chce wznowić rozmowy z USA. Dziś rano Reuters napisał, że Iran proponuje udrożnienie Cieśniny Ormuz po stronie omańskiej, bez żadnych przeszkód ze strony Iranu. Wczoraj agencja Associated Press podała, że pakistańscy negocjatorzy są coraz bliżej przedłużenia zawieszenia broni, była nawet mowa o wstępnym porozumieniu. Wiadomości te nieco „przykryły” groźbę Iranu o blokadzie Morza Czerwonego w razie dalszego blokowania portów irańskich przez USA (słowa dowódcy Centralnej Kwatery Głównej irańskich sił zbrojnych). Niemniej jednak, Iran wciąż utrzymuje kontakt z USA za pośrednictwem Pakistanu.
• Amerykańskie dowództwo centralne podało wczoraj, że 9 statków z Iranu zawróciło na polecenie sił USA z powodu amerykańskiej blokady, co oznacza, że blokada skutecznie wstrzymała irański handel przez morze. Prezydent USA Donald Trump powiedział wczoraj w ABC News, że nie planuje przedłużenia obecnie trwającego 2-tygodniowego rozejmu w wojnie z Iranem, co można traktować jako nacisk na Iran, aby zakończyć wojnę. W jego ocenie, głównym problemem pozostaje program nuklearny Iranu. W innej wypowiedzi, Trump poinformował o planowanych na dziś rozmowach przywódców Izraela i Libanu, wczoraj w Waszyngtonie spotkali się dyplomaci obu krajów. Trump dodał, że przywódcy tych krajów nie rozmawiali ze sobą od 34 lat. Według Financial Times, wkrótce można się spodziewać rozejmu między Izraelem i Libanem. Władze Libanu nakazały rozbrojenie Hezbollahu, ale organizacja to odrzuciła.
• Wczoraj Trump napisał także, że Chiny zgodziły się nie wysyłać broni do Iranu. Natomiast sekretarz skarbu Scott Bessent oświadczył, że nie zostaną przedłużone tymczasowe zwolnienia z sankcji na rosyjską i irańską ropę, zagroził także restrykcjami wobec chińskich banków. Bessent twierdzi, że między lipcem a wrześniem ceny benzyny powinny wrócić do poziomu sprzed wojny.

USA: Słabsze nastroje w budownictwie w kwietniu.

• Indeks nastrojów deweloperów NAHB spadł w kwietniu do 34 z 38 w marcu, poniżej konsensusu 37. Słabsze nastroje można wiązać ze wzrostem niepewności w gospodarce, wyższymi cenami paliw oraz wzrostem oprocentowania kredytów hipotecznych.

Strefa euro: Wzrost produkcji przemysłowej w lutym, tuż przed szokiem naftowym.

• W lutym produkcja przemysłowa w strefie euro wzrosła o 0,4%m/m, lekko powyżej konsensusu 0,3% oraz po spadku o 0,8% w styczniu, po korekcie w górę z -1,5%. W ujęciu rocznym produkcja spadła o 0,6%r/r, podobnie jak miesiąc wcześniej.

Chiny: Wzrost PKB w 1kw26 napędzany przez przemysł i eksport.

• W 1kw26 wzrost PKB w Chinach przyśpieszył do 5,0%r/r z 4,5% w 4kw25 i powyżej konsensusu 4,8%. Dane miesięczne za marzec sygnalizują solidną koniunkturę w przemyśle (wzrost produkcji przemysłowej o 5,7%r/r w marcu, powyżej konsensus 5,3%, wzrost od początku roku YTD o 6,1%r/r) przy słabej sprzedaży detalicznej (wzrost o 1,7%r/r w marcu, poniżej konsensusu 2,4%, wzrost od początku roku YTD wyniósł 2,4%r/r).
• Dane z Chin sygnalizują dalszą ekspansję eksportową na rynki zagraniczne, w tym unijny. Widzimy to także w polskim bilansie płatniczym.

Wiadomości krajowe

Paliwowy wzrost inflacji w marcu. Stabilizacja cen żywności i energii.

• GUS potwierdził wstępny szacunek inflacji CPI na poziomie 3,0%r/r, podtrzymując, że ceny paliw do środków transportu podrożały średnio w marcu o 15,4%m/m w stosunku do poprzedniego miesiąca. Stabilne były natomiast ceny żywności oraz nośników energii (0,0%m/m). Brak wzrostu cen żywności zawdzięczamy m.in. spadkom cen nabiału i warzyw względem lutego. Z kolei w przypadku energii warto odnotować spadki cen gazu. Pierwsze tygodnie konfliktu na Bliskim Wschodzie nie przełożyły się na szerzej zakrojoną presję na wzrost cen, z wyjątkiem paliw i bezpośrednio powiązanymi usługami jak. np. transport lotniczy. Inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii prawdopodobnie wzrosła z 2,5%r/r w lutym do 2,6%r/r. Wyraźnie wzrosła roczna inflacja w kategorii „rekreacja sport i kultura” (niska baza z marca 2025).
• Marcowe dane to obraz sytuacji inflacyjnej na początku szoku energetycznego, więc widzimy w zasadzie tylko pierwszą reakcję kanałem rynku paliw. Nie obserwujemy natomiast większego wpływu droższych paliw na inne ceny towarów i usług. Czynnikiem redukującym presję inflacyjną są działania interwencyjne rządu w postaci obniżek podatków (VAT i akcyza) oraz ceny maksymalnej (w ramach programu Ceny Paliwa Niżej). Poza ropą naftową, nie notujemy wysokiego wzrostu innych źródeł energii. Wzrost cen gazu ziemnego na rynkach jest umiarkowany, a ceny węgla względnie stabilne, czemu sprzyja m.in. kończący się sezon grzewczy.
• Nasz bazowy scenariusz zakłada dalszy wzrost inflacji w najbliższych miesiącach, jednak w umiarkowanej skali. W drugiej połowie 2026 spodziewamy się inflacji nieco powyżej górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego Narodowego Banku Polskiego (2,5%; +/- 1/pkt. proc.). Materializacja takiego scenariusza wymaga jednak porozumienia na linii USA-Iran w najbliższych tygodniach i odblokowania Cieśniny Ormuz. W naszej ocenie na chwilę obecną szok ma głównie charakter podażowy, a Rada Polityki Pieniężnej (RPP) nie musi podwyższać stóp procentowych. Kluczowe dla przyszłych decyzji Rady będzie zachowanie inflacji bazowej oraz ewentualne rozlewanie się presji inflacyjnej na inne niż paliwa towary. Spodziewamy się, że do końca roku główna stopa NBP pozostanie na poziomie 3,75%, a RPP wydaje się być bardziej skłonna do powrotu do obniżek stóp procentowych niż gotowa do ich podniesienia.

MFiPR: Po kolejnej wypłacie, Polska będzie miała 60% środków z KPO.

• Po kolejnej płatności z Krajowego Planu Odbudowy (KPO), która przewidywana jest na przełomie maja i czerwca (ok. PLN30mld), ok. 60% środków z KPO będzie już w Polsce – powiedział wiceminister funduszy i polityki regionalnej Jan Szyszko.

Rada Fiskalna krytykuje planowane zmiany w SRW.

• Rządowy projekt zmian w Stabilizacyjnej Regule Wydatkowej (SRW) dotyczący klauzuli obronnej stwarza ryzyko osłabienia ram budżetowych państwa – oceniła Rada Fiskalna. Klauzula obronna polega na korekcie limitu wydatków o różnicę między kwotą płatności zaliczkowych na zakup sprzętu wojskowego w danym roku a wartością dostaw oczekiwanych w danym roku. W ocenie Rady „proponowane rozwiązania zwiększają w sposób nieuzasadniony krótkookresową swobodę wydatkową kosztem stabilności w średnim okresie, pogłębiają nieprzejrzystość systemu i ograniczają jego zdolność do samokorygowania się".

MFW prognozuje deficyt fiskalny w Polsce w 2026 na 6,7% PKB.

• Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) prognozuje, że deficyt sektora general government w Polsce wyniesie 6,7% PKB w 2026 i 6,4% PKB w 2027.
• Nasze prognozy są zbliżone. Po uwzględnieniu spodziewanych kosztów fiskalnych programu CPN, prognozujemy deficyt 6,8% PKB w br. i 6,3% PKB w 2027.

MF uplasowało obligacje za PLN11,1mld.

• Na wczorajszej aukcji sprzedaży Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało sześć serii obligacji o wartości PLN11,1mld (łącznie z aukcją dodatkową), przy popycie w wysokości PLN12,1mld.

MF: Na koniec marca stan rachunku walutowego wyniósł €13,4mld.

• Stan środków walutowych na rachunkach budżetowych na koniec marca 2026 wyniósł łącznie €13,2mld, wobec €12,4mld na koniec lutego – poinformowało Ministerstwo Finansów.

BGK zaoferuje dziś na przetargu 4 serie obligacji FPC za min. PLN500mln.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje dziś do sprzedaży cztery serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) o wartości min. PLN500mln.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dobre nastroje nie opuszczają rynków finansowych. Inwestorzy wierzą w porozumienie na Bliskim Wschodzie.

• Mimo, iż podczas wczorajszej sesji kurs €/US$ (podobnie jak we wtorek) odbił się od poziomu 1,1810, to - bazując na bieżących nastrojach rynkowych – scenariuszem podstawowym pozostają dalsze próby zwyżki, chociaż pojawiają się też argumenty, wskazujące na wyczerpujący się potencjał do dalszego osłabienia USD. Apetyt na ryzyko nie opuszcza rynków finansowych, o czym najlepiej świadczą wczorajsze historyczne maksima amerykańskich indeksów giełdowych. Inwestorzy – mimo trwającej blokady Cieśniny Ormuz – optymizm czerpią z doniesień na temat Bliskiego Wschodu. Według agencji Reuters Iran proponuje udrożnienie Cieśniny Ormuz po stronie omańskiej, a Donald Trump konsekwentnie twierdzi, iż wojna jest bliska zakończenia. W efekcie utrzymuje się pozytywne nastawienie do ryzyka, choć sytuacja na rynku €/US$ pozostaje ściśle powiązania z doniesieniami na temat Bliskiego Wschodu. Tym bardziej, iż kalendarium dzisiejszej sesji (podobnie jak i całego tygodnia) nie zawiera istotnych impulsów. Zaplanowana na dziś publikacja opisu z marcowego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego prawdopodobnie będzie powtórzeniem wtorkowych wypowiedzi Christine Lagarde, które rozwiały oczekiwania na kwietniowe podwyżki stóp procentowych. Co ciekawe, wczoraj Isabel Schabel, do niedawna największy jastrząb wśród członków EBC, stwierdziła, że bank jest w komfortowym położeniu i może poczekać z oceną skutków wojny na Bliskim Wschodzie na perspektywy polityki pieniężnej.
• Kurs €/PLN wykorzystuje dobre nastroje rynkowe i rozciąga serię zniżek. Aż 11 z ostatnich 12 sesji zakończyło się spadkiem notowań, co pozwoliło złotemu umocnić się do poziomu 4,2310, o niecały grosz powyżej poziomów sprzed wojny w Iranie. Na gruncie analizy technicznej kolejnym celem dla pary €/PLN pozostaje poziom 4,2250, choć wymagać to może wybicia kursu €/US$ ponad 1,1810. Wczorajsze finalne dane o krajowej inflacji CPI – zgodnie z naszymi przewidywaniami – przeszły bez echa. Były one bowiem zgodne z wcześniejszym szacunkiem i nie zmieniały rynkowej optyki dotyczącej perspektyw polityki pieniężnej w Polsce. Pozytywne nastroje w regionie wspiera dodatkowo wynik wyborów parlamentarnych na Węgrzech, choć forint po imponującym początku tygodnia i aprecjacji o około 2% obecnie wszedł w fazę konsolidacji. Zamykanie popularnych transakcji na rynku walutowym Centalnej Europy (dluga pozycja w HUF, krótka w PLN) pomaga PLN w ostatnich dniach.

Rynek FI: Spokój na bazowych rynkach długu udziela się POLGBs.  Wystromienie krzywych może być kontynuowane, jeżeli kolejne odczyty inflacji nie będą tak uspokajające jak dane za marzec.

• Stabilizacja cen ropy naftowej wokół poziomu 95US$/bbl wspiera trend horyzontalny na bazowych rynkach długu. Wczoraj dochodowość 10-latki amerykańskiej koncentrowała się wokół poziomu 4,25%, tj. niemal miesięcznego minimum. Dziś przed nami kolejne wypowiedzi przedstawicieli największych banków centralnych, w tym Fed. Nie uważamy jednak, by słowa Johna Williamsa czy Stephena Mirana wiele wnosiły do rynkowych oczekiwań na temat kolejnych ruchów Rezerwy Federalnej. Rynek – podobnie jak i wypowiedzi ustępującego wkrótce prezesa Fed – zakłada stabilizację kosztu pieniądza w Stanach Zjednoczonych w najbliższych miesiącach. W strefie euro natomiast mimo, iż inwestorzy wyraźnie zredukowali swoje oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych w kwietniu, tak w scenariuszu bazowym wciąż dominują oczekiwania na podwyżki w skali 50pb w 2026 roku. Dochodowość Bunda (10 lat) przeszła w trend boczny 2,95%-3,10% i będzie naszym zdaniem wrażliwa, zarówno na doniesienia z Bliskiego Wschodu, jak i dane makro, które poznamy w przyszłym tygodniu. Wystromienie krzywych może być kontynuowane, jeżeli kolejne odczyty inflacji nie będą tak uspokajające jak dane za marzec. W krótszej perspektywie interesująco zapowiadają się wstępne odczyty indeksów PMI za kwiecień, które prezes Europejskiego Banku Centralnego wymieniała jako istotne do oceny perspektyw monetarnych.
• Wzorem niemieckiego długu, tak i długi koniec krajowej krzywej wszedł w fazę konsolidacji, której nie zamierza kończyć. Dochodowość polskiej 10-latki konsekwentnie od tygodnia koncentruje się wokół nieco powyżej poziomu 5,50% i pozostaje niewrażliwa zarówno na krajowe dane o inflacji, czy wypowiedzi przedstawicieli Rady Polityki Pieniężnej. Wydarzeniem wczorajszego dnia był przetarg sprzedaży obligacji, który przyniósł większe zainteresowanie niż piątkowa sprzedaż bonów skarbowych. W środę resort finansów uplasował dług (serie OK0128, WS0428, NZ0331, PS0731, DS1035 i NZ0936) za PLN10,7mld, przy popycie przekraczającym PLN12,1mld. Wcześniej Ministerstwo Finansów informowało, że na przetargu zaoferuje papiery skarbowe z przedziału PLN6-12mld. Największym powodzeniem (odpowiadającym za niemal połowę sprzedaży) cieszył się papier PS0731. Na uzupełniającym przetargu resort finansów pozyskał dodatkowe PLN0,35mld. Przed nami prawdopodobnie kolejna dość spokojna sesja na rynku POLGBs. Dziś odbędzie się przetarg długu organizowany przez Bank Gospodarstwa Krajowego.