Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Bliskim Wschodzie: Rynki w stanie wyczekiwania.

• Dziś rano ropa Brent jest kwotowano blisko US$98 za baryłkę, a gaz ziemny (TTF 1M) blisko €42 za MWh, tj. poniżej wczorajszych lokalnych szczytów odpowiednio US$99,80 i €42,80. Inwestorzy uodpornili się na komentarze amerykańskie czy irańskie i wyczekują konkretów, w szczególności porozumienia USA-Iran, które weszłoby w życie po upływie obecnego rozejmu, który wygasa za 5 dni.
• Wczoraj prezydent USA Donald Trump powiedział, że Iran zgodził się prawie na wszystko, w tym na oddanie materiałów jądrowych, a następna runda rozmów może się odbyć w ten weekend w Pakistanie. On sam może tam polecieć, jeśli porozumienie będzie gotowe. Wcześniej, wczoraj w ciągu dnia, pakistański MSZ informował, że nie wyznaczono jeszcze terminu kolejnych rozmów amerykańsko-irańskich.
• Trump potwierdził, że Izrael i Liban uzgodniły 10-dniowe zawieszenie broni. Zapowiedział, że przywódcy obu krajów przyjadą do Białego Domu w ciągu 4-5 dni, aby podpisać porozumienie pokojowe. Libańska telewizja podała jednak, że prezydent Libanu nie będzie rozmawiał z premierem Izraela.
• Szef Pentagonu Pete Hegseth zagroził, że USA mogą wznowić działania zbrojne i zbombardować infrastrukturę energetyczną, jeśli Iran nie zawrze porozumienia. Zapowiedział, że USA będą blokować irańskie porty tak długo, jak będzie to potrzebne. Wojsko poinformowało, że od początku amerykańskiej blokady portów i wybrzeża Iranu, 13 statków zawróciło na polecenie sił USA.

Międzynarodowa Agencja Energii (MAE): Europa ma zapasy paliwa lotniczego na 6 tygodni.

• Szef MAE Fatih Birol powiedział wczoraj, że Europa ma zapasy paliwa lotniczego na mniej więcej 6 tygodni. Jeśli nadal będą blokowane dostawy ropy, to możliwe będzie odwoływanie lotów w Europie w najbliższym czasie. Birol określił obecną sytuację jako największy kryzys energetyczny, z jakim kiedykolwiek mieliśmy do czynienia. Według niego na tym kryzysie w pierwszej kolejności najbardziej ucierpią Japonia, Korea Południowa, Indie, Chiny, Pakistan i Bangladesz, ale kryzys dotrze też do Europy i Ameryk.

USA: Korzystne dane z rynku pracy, słabsze z przemysłu. Prawie pusty kalendarz danych gospodarczych dzisiaj.

• Liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych wyniosła 207tys. w ubiegłym tygodniu, poniżej konsensusu 213tys. i 218tys. tydzień wcześniej.
• Rozczarowała marcowa produkcja przemysłowa. Spadek o 0,5%m/m był istotnie poniżej konsensusu +0,1% oraz +0,7% miesiąc wcześniej, po korekcie w górę z 0,2%.

Strefa euro: Inflacja w marcu finalnie 2,6%r/r.

• Eurostat podał w ostatecznym szacunku, że ceny konsumpcyjne w strefie euro wzrosły o 2,6%r/r. Wstępny szacunek wynosił 2,5%, po 1,9% w lutym. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 1,3%m/m (wstępnie 1,2% oraz po 0,6% w lutym). W strukturze największe miesięczne wzrosty odnotowano w kategoriach ‘odzież i obuwie’ (o 9,3%m/m, waga 4,8% w koszyku HICP) oraz w kategorii ‘transport’ (o 3,8%m/m, waga 15,3% w koszyku HICP)
• Inflacja bazowa jednak lekko zwolniła do 2,3%r/r, zgodnie ze wstępnym odczytem, z 2,4% miesiąc wcześniej.

Wiadomości krajowe

RPP: Stabilizacja stóp na dłużej, ale ryzyko podwyżek – Henryk Wnorowski.

• Stabilizacja stóp procentowych jest możliwa w dłuższej perspektywie, a czas może być doprecyzowany po lipcowej projekcji inflacji – powiedział Henryk Wnorowski z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Dodał, że wobec luźnej polityki fiskalnej należy uwzględniać i sygnalizować ryzyko wyższych stóp procentowych. W jego ocenie zagrożenie efektami drugiej rundy jest umiarkowane, a do lipca inflacja w Polsce może nie przekroczyć górnej granicy pasma odchyleń od celu inflacyjnego. Wnorowski uważa, że dotychczasowe prognozy wzrostu PKB Polski w 2026 w pobliżu 4% są w tej chwili bardzo wątpliwe i „można o nich zapomnieć”.

RF: Elastyczność pakietu CPN zmniejsza przejrzystość finansów publicznych – A. Torój.

• Możliwość ciągłego dostrajania pakietu „Ceny Paliw Niżej” (CPN) przez Ministerstwo Finansów zmniejsza przejrzystość finansów publicznych i powoduje, że polityka budżetowa jest trudniejsza do przewidzenia – powiedział zastępca przewodniczącego Rady Fiskalnej (RF) Andrzej Torój. Dodał, że w ocenie RF pakiet jest działaniem „doraźnym, kosztownym i niewłaściwie ukierunkowanym”.

Inflacja bazowa wzrosła w marcu do 2,7%.

• Inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wzrosła w marcu 2,7%r/r z 2,5%r/r w lutym. Zauważalnie wzrosły także pozostałe miary inflacji bazowej.

Eurostat: Inflacja HICP wzrosła w marcu do 3,2%.

• Inflacja mierzona indeksem HICP wzrosła w marcu do 3,2%r/r z 2,5%r/r w lutym – poinformował Eurostat.

GUS podniósł szacunek wzrostu PKB w 4kw25.

• GUS zrewidował kwartalne rachunki narodowe za lata 2024-25. Wzrost PKB w 4kw25 został zrewidowany do 4,1%r/r, z 4,0%r/r szacowanych wcześniej. Nieco wyższe od wcześniejszych wyliczeń okazało się tempo wzrostu inwestycji, które wyniosło 6,6%r/r. Wcześniejszy szacunek wskazywał na wzrost o 4,7%r/r. W górę zrewidowano także szacunki wzrostu konsumpcji publicznej (do 7,7%r/r z 7,3%r/r) oraz prywatnej (do 4,3%r/r z 4,2%r/r). Wzrost PKB w 2025 potwierdzono na 3,6%. Z kolei szacunek wzrostu gospodarczego w 2024 podwyższono do 3,2% z 3,0%.

PZPM: Chińscy producenci samochodów mogą jeszcze zwiększać obecność w Polsce i Europie.

• W najbliższym czasie producenci aut z Chin mogą jeszcze zwiększać obecność w Polsce i Europie – powiedział szef Polskiego Związku Przemysłu Motoryzacyjnego (PZPM) Jakub Faryś. Udział chińskich producentów w krajowym rynku aut w 2025 wzrósł do 8,2% z 1,9% w 2024.

BGK sprzedał obligacje FPC za PLN1,3mld.

• Na wczorajszej aukcji Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) sprzedał obligacje na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) o wartości PLN1,3mld (łącznie z aukcją dodatkową) przy popycie w wysokości PLN1,9mld.

Badania firm i pracowników sugerują osłabienie presji płacowej.

• Niemal ¼ przedsiębiorców (24%) planuje w 2026 podwyżki wynagrodzeń (taki sam odsetek jak w 2025), a 47% deklaruje utrzymanie płac na obecnym poziomie – wynika z badania firmy Personnel Service. Presja płacowa nie znika, ale nie jest tak dynamiczna jak w okresie najwyższej inflacji.
• Podobny obraz sytuacji wyłania się z badania pracowników. O podwyżkę u obecnego pracodawcy zamierza się zwrócić 23% badanych pracowników (w 2025 było to 30%), a 16% planuje poszukiwanie lepiej płatnej pracy.
• Badaniem w dniach 20-28 stycznia 2026 objęto 329 firm, w tym małe (do 10 pracowników), średnie (10-49 pracowników) i duże (50-249 pracowników). Badanie pracowników przeprowadzono w dniach 20-27 stycznia na próbie 1100 osób aktywnych zawodowo.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Kurs €/US$ łapie zadyszkę we wzrostowym trendzie. Rynek wycenił pozytywny scenariusz zakończenia konfliktu USA – Iran, stąd trudno o kontynuację przeceny dolara.

• Wczorajsza sesja przyniosła zatrzymanie imponującej serii ośmiu z rzędu dni wzrostowych kursu €/US$. Notowania odbiły się od poziomu 1,1810 (istotny opór techniczny), lecz skala spadku była kosmetyczna. Rynek przestał reagować na pozytywne informacje dotyczące sytuacji na Bliskim Wschodzie, w tym ogłoszony 10-dniowy rozejm pomiędzy Izraelem a Libanem, czy kolejne wypowiedzi prezydenta Trumpa o bliskim końcu wojny. Dziś będziemy prawdopodobnie świadkami stabilizacji notowań €/US$ w okolicy 1,1780. Naszym zdaniem trudno będzie o impuls pro-wzrostowy w sytuacji, gdy rynek spozycjonował się pod optymistyczny scenariusz zakończenia konfliktu USA – Iran. Tym bardziej, iż bliskość weekendu może zachęcać do realizacji zysków. Na gruncie publikacji makroekonomicznych piątek prezentuje się dość jałowo. Nie poznamy żadnych istotnych danych, a planowane wystąpienia przedstawicieli amerykańskiej Rezerwy Federalnej nie powinny wzbudzać większych emocji. Rynek konsekwentnie zakłada stabilizację stóp procentowych w USA w najbliższych miesiącach.
• Kurs €/PLN nieznacznie wzrósł w trakcie wczorajszej sesji zawracając z poziomu 4,2280 o około grosz. Źródłem przeceny polskiej waluty były spadki rynku €/US$ związane m.in. z chęcią realizacji zysków po ostatnich dynamicznych wzrostach tej pary. W dalszym ciągu wydarzenia globalne pozostają dominujące dla zachowania złotego, ale i pozostałych walut tej części Europy. Wrażenia na złotym nie zrobiły ani wczorajsze dane o inflacji bazowej (zwyżka zgodna z oczekiwaniami), ani dzisiejsze wypowiedzi przedstawiciela Rady Polityki Pieniężnej. W ocenie Henryka Wnorowskiego stabilizacja stóp procentowych jest możliwa w dłuższej perspektywie i „może być doprecyzowana po lipcowej projekcji.”

Rynek FI: Dochodowość polskiej 10-latki kolejny dzień z niewielką zmiennością. Rynki bazowe skorelowane z ropą naftową. Przyszły tydzień przyniesie większą wrażliwość na dane makro.  

• Bazowe rynki długu pozostają ściśle skorelowane ze zmiana cen ropy. Ta natomiast drożała podczas wczorajszej sesji, co przełożyło się także na wzrosty rentowności amerykańskiego długu. W przypadku 10-latki USA dochodowość wzrosła wczoraj o 4pb do poziomu 4,30%. Co ciekawe, krótki koniec krzywej pozostawał stabilny, co skutkowało wystromieniem krzywej Treasuries do 54pb (miesięcznego maksimum). Na rynku niemieckim zmiany dochodowości były wyraźnie mniejsze, lecz i tu obserwowaliśmy stromienie krzywej. Rynek Bunda ze spokojem przyjął wczorajsze wypowiedzi prezesa Bundesbanku, iż konflikt na Bliskim Wschodzie nie wpędzi niemieckiej gospodarki w recesję i osiąga ona „przyzwoite” wyniki na początku 2026 roku. Przed nami prawdopodobnie spokojna sesja na bazowych rynkach długu. Dochodowość Bunda utrzymywać będzie trend horyzontalny 2,95-3,10% (obecnie bliżej górnej granicy). Liczymy, iż w przyszłym tygodniu inwestorzy większą uwagę pokładać będą w danych makroekonomicznych. Dobrą okazją będą wstępne odczyty indeksów PMI za kwiecień, które prezes Christine Lagarde wskazywała jako istotne do oceny kolejnych ruchów Europejskiego Banku Centralnego.
• Dochodowość polskiej 10-latki zastygła wokół poziomu 5,53% i od kilku dni nic nie jest w stanie tego zmienić. Nie oczekujemy, by dzisiejsza sesja miała być przełomem w zachowaniu POLGBs. Tym bardziej, iż na rynku niemieckiego Bunda panuje względny spokój, a ruchy są ograniczone. Większych emocji nie widać także na krótkim końcu krajowej krzywej. Rynek 2-latki pozostaje stabilny nawet w świetle pojawiających się komentarzy przedstawicieli Rady Polityki Pieniężnej, które konsekwentnie wskazują na chęć stabilizacji stóp procentowych. Przypomnijmy, iż rynek wycenia podwyżkę stóp procentowych o 25pb, lecz na przełomie 2026 i 2027 roku. Wydarzeniem czwartku na rynku pierwotnym był przetarg, na którym Bank Gospodarstwa Krajowego sprzedał trzy serie obligacji (FPC0229, FPC0231 i FPC0235) za łącznie PLN1,06mld, przy popycie na cztery serie (także na FPC0332, których BGK ostatecznie nie sprzedał) na poziomie PLN1,89mld.