Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wydłużenie zawieszenia broni USA-Iran, ale brak postępów w negocjacjach pokojowych.

• Prezydent USA Donald Trump ogłosił, że zawieszenie broni zostanie wydłużone „w związku z faktem, że rząd Iranu jest poważnie podzielony”, a władze USA czekają na „przedstawienie zjednoczonej propozycji”. Trump uważa, że Iran chce otworzyć Cieśninę Ormuz, ale nie chce stracić twarzy. USA zapowiadają dalszą blokadę irańskich portów. Wczoraj na rozmowy pokojowe do Pakistanu miał się udać wiceprezydent J. D. Vance, ale jego podróż została odwołana.
• Prezydent Iranu Masud Pezeszkian powiedział, że w Iranie utrzymuje się głęboka historyczna nieufność wobec działań amerykańskich władz, a niekonstruktywne i sprzeczne sygnały ze strony urzędników USA niosą ze sobą przekaz, że Stany Zjednoczone dążą do kapitulacji Iranu, Irańczycy nie poddają się sile.

USA: Kevin Warsh – nominat na prezesa Fed – wysłuchany przed Komisją Bankową Senatu USA. Termin rekomendacji Komisji pozostaje niepewny.

• Podczas wczorajszego wysłuchania przed Komisją Bankową Senatu USA Kevin Warsh - nominat na prezesa Fed – powiedział, ze będzie podejmował decyzję na temat polityki pieniężnej niezależnie od nacisków ze strony prezydenta Trumpa i nie będzie jego marionetką. W oświadczeniu wygłoszonym przed członkami komisji Warsh zapewnił, że „niezależność polityki monetarnej to podstawa”. Nominat na prezesa Fed wskazywał, że obniżki stóp procentowych są uzasadnione ze względu na zmiany technologiczne wywołane przez sztuczną inteligencję, które zwiększą produktywność. Warsh obwinił Fed za umożliwienie wzrostu inflacji po pandemii COVID-19 i wskazywał, że wysokie ceny pozostają problemem dla Amerykanów. Co ciekawe, jeszcze zanim Warsh wygłosił swoje przemówienie, prezydent USA powtórzył w wywiadzie dla CNBC, że byłby rozczarowany, gdyby jego kandydat na następcę prezesa Jerome'a Powella szybko nie obniżył stóp procentowych. Obecnie termin rekomendacji komisji lub głosowania w Senacie nad nominacją Warsha jest niepewny. Republikański senator Thom Tillis zapowiedział, że zablokuje nominację Warsha do czasu, aż Departament Sprawiedliwości USA wycofa się z dochodzenia w sprawie Powella, które senator uważa za będące częścią działań Trumpa mających na celu wywarcie presji na Fed, aby obniżył stopy procentowe lub zmusił Powella do rezygnacji.

USA: Christopher Phelan głównym doradcą ekonomicznym prezydenta Donalda Trumpa.

• Prezydent USA Donald Trump nominował profesora ekonomii z Uniwersytetu Minnesoty Christophera Phelana na stanowisko szefa Rady Doradców Ekonomicznych (CEA). Ma on zastąpić Stephena Mirana, który został członkiem Rady Gubernatorów Rezerwy Federalnej.

USA: Sprzedaż detaliczna wzrosła w marcu o 1,4%m/m.

• W marcu sprzedaż detaliczna wzrosła w USA o 1,7%m/m tj. powyżej oczekiwań analityków, oczekujących wzrostu o 1,4%m/m, po wzroście o 0,7%m/m w lutym (po rewizji) – poinformował Departament Handlu. Bazowa sprzedaż detaliczna (z wyłączeniem sprzedaży samochodów) wzrosła o 1,9%m/m (oczekiwano 1,4%m/m).

Wiadomości krajowe

Marcowe dane o produkcji przemysłowej dużo lepsze od oczekiwań. Wpływ konfliktu na Bliskim Wschodzie na aktywność na razie ograniczony.

• Produkcja przemysłowa zaskoczyła w marcu imponującym - najwyższym od sierpnia 2022 roku - wzrostem o 9,4%r/r zdecydowanie przewyższającym zarówno naszą prognozę, jak i rynkowy konsensus na poziomie 4,1%r/r. Dane za luty zostały nieznacznie zrewidowane w dół do 1,3%r/r wobec wcześniejszych 1,5%r/r. Silne przyspieszenie produkcji przemysłowej w minionym miesiącu to naszym zdaniem efekt nadrabiania zaległości z poprzednich dwóch miesięcy, gdy mroźna pogoda i zalegająca pokrywa śnieżna prawdopodobnie zaburzały procesy produkcyjne poprzez np. zaburzenia w dostawach, czy wzrost kosztów energii.
• Zakres ożywienia w sektorze przemysłowym w marcu był szeroki. Wzrost produkcji sprzedanej w stosunku do marca ubiegłego roku odnotowano w 28 spośród 34 działów przemysłu. Pozytywem jest silna produkcja dóbr inwestycyjnych, co niezmiennie wiążemy z trwającym ożywieniem produkcji obronnej oraz zbliżającą się kumulacją inwestycji publicznych. Podobnie jak w lutym tak i  w marcu wysoką dynamikę (ponad 35%r/r) utrzymywał dział: naprawa, konserwacja i instalowanie maszyn oraz urządzeń. Co ciekawe – wbrew naszym oczekiwaniom - czynnikiem ciążącym na aktywności nie okazał się wzrost niepewności towarzyszący wojnie na Bliskim Wschodzie.
• Marcowe dane o produkcji przemysłowej nie potwierdzają także pogorszenia nastrojów biznesowych, czy słabości nowych zamówień zagranicznych i rosnących kosztów, wskazywanych w ankietach managerów logistyki. Odczyt produkcji przemysłowej za marzec wlewa sporo optymizmu i stanowi dobry punkt wyjścia dla drugiego kwartału. O ile po danych za pierwsze dwa miesiące 2026 obawialiśmy się, że roczne tempo wzrostu PKB w 1kw26 może okazać się nawet o ok. 1pkt. proc. niższe niż w 4kw25, gdzie wzrost wyniósł 4,1%r/r, to marcowe dane pozwalają na więcej optymizmu. Obecnie widzimy szanse, że wzrost gospodarczy w pierwszym kwartale wyniósł ok. 3,5%r/r.
• Ceny producentów (PPI) spadły w marcu o 0,8%r/r tj. nieco silniej od naszych oczekiwań (0,3%r/r) jak i konsensusu rynkowego 0,0%) po spadku w lutym o 2,0%r/r (po rewizji). Tak jak należało oczekiwać, w porównaniu z poprzednim miesiącem w marcu szczególnie mocno (tj. o 7,9%) rosły ceny wytwarzania i przetwarzania koksu i produktów rafinacji ropy naftowej. W kontekście trwającej w marcu wojny na Bliskim Wschodzie i dynamicznych wzrostów cen surowców energetycznych nie stanowi to zaskoczenia. Hurtowe ceny benzyny wzrosły w marcu o ponad 20% względem lutego, a  w przypadku oleju napędowego skala wzrostu była jeszcze wyższa.

Odmrożenie aktywności w budownictwie w marcu. Stymulacja inwestycji finansowanych z KPO może przesunąć się bardziej na 2027.

• Produkcja budowlano-montażowa wzrosła w marcu zwiększyła się w marcu o 0,4%r/r, blisko naszej prognozy +0,8% i powyżej konsensusu -1,8%, po spadku o 13,7%r/r w lutym. Po załamaniu w styczniu i lutym, z uwagi na niskie temperatury i opady śniegu, poprawa warunków pogodowych umożliwiała wreszcie prowadzenie prac budowlanych, a firmy prawdopodobnie nadrabiały opóźnienia w realizacji projektów. Również baza odniesienia z marca 2025 była relatywnie niska, co pozwoliło na pozytywne tempo wzrostu rocznego, po głębokich, dwucyfrowych, spadkach w poprzednich dwóch miesiącach.
• Na plusie w ujęciu r/r były dwie z trzech głównych sekcji budownictwa: budowa budynków +1,4%r/r po -16,8% w lutym oraz roboty budowlane specjalistyczne +0,2%r/r po -12,2% miesiąc wcześniej. Jedynie budowa obiektów inżynierii lądowej i wodnej na lekkim minusie -0,2%r/r po -11,6% w lutym.
• W tej ostatniej kategorii robót infrastrukturalnych wciąż wyczekujemy solidnego odbicia w oparciu o rosnące wypłaty środków unijnych, szczególnie z Krajowego Planu Odbudowy (KPO). Opóźnienia w realizacji projektów na początku roku z powodu zimy i możliwe większe przesunięcie wypłat z KPO do ostatecznych beneficjentów na 2027 rok, będzie miało przełożenie na prognozę inwestycji w latach 2026-27. Od początku wejścia w życie KPO do końca grudnia 2025 wypłacono beneficjentom PLN36mld dotacji z KPO, co stanowiło 33,4% łącznej puli przyznanej Polsce (PLN108mld). W 2025 wypłaty sięgnęły PLN22,6mld, czyli średnio PLN1,9mld miesięcznie. Dane Ministerstwa Finansów (MF) za styczeń-luty 2026 wskazują, że na początku br. wypłaty te przyśpieszyły do PLN3,5mld miesięcznie. Niemniej jednak oznacza to, że według stanu na koniec lutego br. około 60% wypłat z KPO nie trafiło jeszcze do finalnych beneficjentów.
• Powolna absorpcja środków z KPO przez gospodarkę i ostatnie komentarze z ministerstwa funduszy sugerują, że stymulacja inwestycji finansowanych z KPO może przesunąć się w większym stopniu - niż dotychczas zakładaliśmy - z 2026 na 2027. Tydzień temu minister Katarzyna Pełczyńska-Nałęcz powiedziała, że kolejne wypłaty dla Polski z Komisji Europejskiej z tytułu KPO spodziewane są w czerwcu, sierpniu i  w końcu roku. Może to oznaczać, że większa niż zakładana przez nas dotychczas pula środków z dotacji KPO trafi do gospodarki w 2027, a tym samym mniejsza w 2026. W takim przypadku, łączny napływ środków z tytułu KPO i polityki spójności w latach 2026 i 2027 byłby porównywalny, wygładzony między tymi latami. Do tej pory zakładaliśmy spadek wykorzystania środków unijnych w 2027 po ich kumulacji w 2026.

Kondycja rynku pracy nie jest źródłem presji inflacyjnej i nie powinna budzić niepokoju RPP.

• Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w marcu o 6,6%r/r (ING: 6,0%; konsensus: 6,3%), po wzroście o 6,1%r/r w lutym, i wyniosło PLN9652. Wysoki wzrost płac miał miejsce w energetyce (11,6%r/r vs. 8,6%r/r w lutym). Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw obniżyło się o 0,9%r/r (ING i konsensus: -0,8%r/r). W stosunku do poprzedniego miesiąca w przedsiębiorstwach ubyło 9tys. etatów. W ujęciu rocznym największe spadki notujemy w górnictwie (-4,2%r/r), działalności profesjonalne, naukowej i technicznej (-1,8%r/r) oraz w przetwórstwie przemysłowym (-1,4%r/r).
• Spadek inflacji w okolice celu Narodowego Banku Polskiego (NBP) na przełomie 2025/2026, niewielka skala podwyżki płacy minimalnej (3% od początku 2026) oraz umiarkowane podwyżki wynagrodzeń w sferze budżetowej (również 3%), ograniczyły presję płacową w ostatnich miesiącach. Wskazują na to zarówno plany podwyżkowe firm jak i oczekiwania samych pracowników w badaniach ankietowych. W świetle rozwijającego się szoku energetycznego, związanego z konfliktem na Bliskim Wschodzie, wysokich cen ropy naftowej i wzrostów cen paliw obserwujemy zwyżkę inflacji. Będzie to czynnik wywierający presję na realną siłę nabywczą gospodarstw domowych i może ograniczać konsumpcję.
• Sytuacja na rynku pracy nie jest obecnie źródłem presji inflacyjnej i nie powinna budzić niepokoju Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w kontekście potencjalnych czynników pro-inflacyjnych w najbliższych kwartałach. Uwaga Rady będzie się koncentrowała na danych o strukturze inflacji oraz kształtowaniu się inflacji bazowej. W szczególności kluczowe dla trwałości impulsu inflacyjnego wygenerowanego przez wzrost cen paliw będzie ewentualne rozlewanie się wzrostów cen na inne towary i usługi i potencjalne wystąpienie efektów drugiej rundy. Tak długo jak szok energetyczny będzie miał znamiona czystego szoku podażowego RPP może przyjąć wyczekującą postawę. Spodziewamy się, że stopy NBP pozostaną bez zmian do końca 2026. Lipcowa projekcja NBP może pozwolić na pierwsze oceny skali wpływu sytuacji na rynku ropy naftowej na perspektywy inflacji i wzrostu gospodarczego w Polsce.

Liczba cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS przekroczyła 1,3 mln osób.

• Na koniec marca liczba cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS wyniosła 1,305 mln osób i była o ok. 9,6tys. osób wyższa niż na koniec lutego – poinformował Zakład Ubezpieczeń Społecznych (ZUS). Najwięcej cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS posiada obywatelstwo ukraińskie (873tys.).

BGK wpłaci do budżetu PLN1,5mld z tytułu zysku w 2025.

• Wstępnie planowana wpłata z zysku Banku Gospodarstwa Krajowego (BGK) w 2025, który wyniósł PLN3,2mld, do budżetu państwa wynosi PLN1,5mld – poinformował prezes BGK Mirosław Czekaj. BGK jest bankiem państwowym, a cześć zysku w wyniku podziału wyniku finansowego może być przekazana do budżetu państwa.

MF zaoferuje jutro 5 serii obligacji za PLN7-12mld.

• Na zaplanowanym na czwartek 23 kwietnia przetargu sprzedaży Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje do sprzedaży pięć serii obligacji za PLN7-12mld. W miesięcznym planie podaży planowano ofertę w przedziale PLN6-14mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Trump wydłuża rozejm z Iranem mimo, iż wczoraj nie doszło do drugiej rundy rozmów z Teheranem. Rynki pozostają relatywnie stabilne.

• Mimo, iż prezydent Donald Trump sugerował, iż nie zgodzi się na przedłużenie rozejmu na linii USA – Iran, to wczoraj zdecydował o jego (nieokreślonym) wydłużeniu. Jednocześnie nakazał amerykańskim siłom zbrojnym kontynuowanie blokad morskich irańskich portów. W ocenie prezydenta USA ma to na celu wywarcie presji na Teheran, by zawrzeć długoterminowe porozumienie. Kurs €/US$ zachowuje spokój, oscylując wokół poziomu 1,1750. Wczoraj wrażenia na inwestorach nie zrobiły wypowiedzi Kevina Warsha (kandydata na szefa Fed) przed Komisją Bankową Senatu USA. W swoich wypowiedziach Warsh bronił niezależności polityki pieniężnej twierdząc, że będzie podejmować decyzje w sprawie stóp procentowych niezależnie od nacisków ze strony prezydenta Stanów Zjednoczonych. Co ciekawe, jeszcze zanim Warsh wygłosił swoje wczorajsze przemówienie, Trump przyznał, że byłby rozczarowany, gdyby kandydat na następcę prezesa Jerome'a Powella nie obniżył szybko stóp procentowych. Przed nami prawdopodobnie spokojna sesja na rynkach finansowych. Kalendarium publikacji istotnych danych makro jest dziś puste. Uwaga niezmiennie koncentrować się będzie wokół sytuacji na Bliskim Wschodzie, w szczególności w cieśnie Ormuz. Dziś strona irańska informowała, iż otrzymała sygnały, jakoby Amerykanie byli gotowi znieść blokadę morską.
• Złoty przyjmuje napływające informacje dotyczące konfliktu USA – Iran ze względnym spokojem. Kurs €/PLN porusza się wokół poziomu 4,23, wyczekując na nowe impulsy. Zgodnie z oczekiwaniami, źródłem zmienności nie okazały się wczorajsze krajowe dane makro. Mimo, iż zaskoczyły one wyraźnie pozytywnie (produkcja przemysłowa), to przeszły bez większego echa. Naszym zdaniem wynika to z faktu, iż perspektywy monetarne są jasno określone. Rada Polityki Pieniężnej sygnalizuje chęć stabilizacji stóp procentowych w najbliższych miesiącach, a rynek tę narrację przyjął. Obecnie w 2026 roku nie zakłada pełnej tj. 25pb podwyżki kosztu pieniądza. Środa na krajowym rynku walutowym zapowiada się dość spokojnie. Konsekwentnie wyznacznikiem nastrojów na złotym oraz pozostałych walutach regionu Europy Środkowo-Wschodniej są doniesienia na temat sytuacji na Bliskim Wschodzie. Rynek żyje dziś ogłoszonym przez Donalda Trumpa wydłużeniem rozejmu z Iranem, lecz sytuacja odnośnie do blokady Cieśniny Ormuz pozostaje niepewna.

Rynek FI: Spokój bazowych rynków długu. Wypowiedzi nominata na prezesa Fed przeszły bez echa.

• Sytuacja na rynku amerykańskiego długu nie zmienia się. Dochodowość 10-latki koncentruje się w ramach wąskiego przedziału 4,24-4,31% od niemal dwóch tygodni. Źródłem zmienności Treasuries nie okazują się ani 1) najnowsze doniesienia na temat wojny w Iranie, ani 2) wypowiedzi nominata na szefa Fed Kevina Warsha, czy 3) dane z amerykańskiej gospodarki. Wczoraj optymizmem zaskoczył odczyt sprzedaży detalicznej (roczne maksimum). Mimo to, wycena Treasuries pozostawała niewzruszona. Emocji brakuje także na rynku niemieckiego długu, gdzie dochodowość 10-latki oscyluje wokół poziomu 3,0%. Dziś przed nami wypowiedzi prezes Europejskiego Banku Centralnego i członka Rady Prezesów EBC Joachima Nagela (prezes Bundesbanku), który obecnie jest prawdopodobnie najbardziej jastrzębim członkiem Rady Prezesów EBC. Rynek jest jednak zdania, iż w przyszłym tygodniu bank utrzyma stopy procentowe. Stąd dzisiejsze komentarze nie muszą wpływać na wycenę Bunda.
• Marazm rynków bazowych do pewnego stopnia udziela się także krajowej krzywej. Co prawda, wczoraj rentowność 10-latki polskiej nieco wzrosła zawracając z 6-tygodniowego minimum na poziomie 5,40%, jednak jej ruchy pozostają ograniczone. Z jednej strony, rynek wyczekuje informacji dotyczących sytuacji na Bliskim Wschodzie, które kanałem surowców energetycznych oddziałują na perspektywy polityki pieniężnej na świecie. Z drugiej, wycena POLGBs pozostaje „głucha” na krajowe informacje, w tym wczorajszy rozbudowany zestaw danych (nawet jeżeli odczyt produkcji przemysłowej zaskoczył wyraźnie in plus). Podsumowując przed nami prawdopodobnie kolejna spokojna sesja z ograniczoną zmiennością. Wydaje się, iż dopiero przełomowe informacje w sprawie blokady cieśniny Ormuz mogłyby nadawać rynkowi długu więcej zmienności.