Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Bliskim Wschodzie: No news is bad news. ZEA wychodzą z OPEC+.

• Niepewność co do perspektyw zakończenia wojny na Bliskim Wschodzie podtrzymuje ceny ropy na wysokim poziomie. Dziś rano Brent kosztuje prawie US$112 za baryłkę (wczoraj w szczycie było prawie US$112,50), a gaz ziemny (TTF 1M) niemal €44 za MWh (wczoraj w szczycie było prawie €46). Według Bloomberga, przez Cieśninę Ormuz przepłynęło 5 statków w ciągu ostatnich 24h, ale był wśród nich gazowiec z ZEA do Chin, po raz pierwszy od początku wojny.
• Prezydent USA Donald Trump napisał wczoraj, że Iran chce, aby USA jak najszybciej otworzyły Cieśninę Ormuz. Trump domaga się rezygnacji przez Iran z programu jądrowego i pozostaje sceptyczny co do propozycji otwarcia cieśniny i odłożenia w czasie rozmów o programie nuklearnym. Jednocześnie Amerykanie „dociskają” sankcje gospodarcze na Iran. Wczoraj sekretarz skarbu wprowadził sankcje na 35 podmiotów i osób związanych z irańskim systemem bankowym (shadow banking).
• Zjednoczone Emiraty Arabskie (ZEA) zdecydowały o opuszczeniu kartelu OPEC+ z dniem 1 maja. Minister energii ZEA powiedział, że opuszczenie kartelu daje krajowi potrzebną elastyczność. W tle decyzji była krytyka innych państw arabskich za brak wystarczających działań ochronnych przez atakami ze strony Iranu. Przed wojną, były trzecim co do wielkości producentem w OPEC z krajów Zatoki Perskiej, po Arabii Saudyjskiej i Iraku. Przystąpiły do kartelu w 1967 roku, siedem lat po utworzeniu organizacji.

USA: Nastroje konsumentów zaskakująco dobre. Wzrost cen nieruchomości hamuje.

• Według Conference Board, indeks zaufania konsumentów wzrósł w kwietniu do 92,8 z 92,2 w marcu, istotnie powyżej konsensusu 89. Ankieta została przeprowadzona w okresie 1-22 kwietnia i obejmowała okres 2-tygodniowego zawieszenia broni (które zostało przedłużone bezterminowo), co mogło wpłynąć na oczekiwania konsumentów. Komponent oceny bieżącej sytuacji lekko się pogorszył, ale poprawił się komponent oczekiwań.
• Odczyty z rynku nieruchomości potwierdzają hamowanie wzrostów cen na tym rynku. Indeks cen domów S&P/Case-Shiller w największych 20 miastach USA zwolnił do 0,9%r/r w lutym z 1,2% miesiąc wcześniej, poniżej 1,1% według konsensusu. Natomiast indeks cen domów jednorodzinnych FHFA nie zmienił się w lutym (0%), po wzroście o 0,2%m/m miesiąc wcześniej i przy oczekiwaniach na 0,1%.

Węgry: Stopy procentowe bez zmian, referencyjna 6,25%.

• Zgodnie z oczekiwaniami większości analityków, Narodowy Bank Węgier nie zmienił wczoraj stóp procentowych, referencyjna wynosi 6,25%. Dwa posiedzenia wcześniej, bank obniżył stopy procentowe o 25pb.

Dziś Fed nie zmieni stóp procentowych.

• Minutes z ostatniej decyzji sugerował, że „zdecydowana większość” członków FOMC postrzega ryzyka dla rynku pracy jako „w dół”, podczas gdy postęp w dezinflacji może być wolniejszy z powodu wojny na Bliskim Wschodzie. Taki sposób oceny sytuacji przez FOMC prawdopodobnie się utrzyma, przy niewielkich szansach na jakąkolwiek szybką zmianę stóp procentowych.

Wiadomości krajowe

MF przedstawia realistyczno-optymistyczne założenia makroekonomiczne na lata 2026-2030. Brak dostosowania fiskalnego na horyzoncie.

• Ministerstwo Finansów opublikowało, przyjęty przez rząd, projekt wieloletnich założeń makroekonomicznych na lata 2026-2030. Dokument wskazuje, że MF zakłada wzrost gospodarczy Polski w latach 2026-27 zbliżony do naszych prognoz i konsensusu, napędzany wysokimi inwestycjami oraz wysoką dynamiką konsumpcji prywatnej. Stymulantami inwestycji będzie napływ środków z KPO, znaczące inwestycje publiczne oraz niski poziom stóp procentowych, wspierający inwestycje sektora prywatnego. Silna dynamika konsumpcji oznacza natomiast, przy umiarkowanej dynamice realnych dochodów do dyspozycji, spadek stopy oszczędności gospodarstw domowych. Odnośnie do kształtowania się sytuacji na rynku pracy, MF zakłada utrzymanie dynamiki wynagrodzeń w przedziale 5-6%. Dla inflacji MF przyjmuje, że będzie znajdowała się ona w pobliżu celu NBP. W dalszym horyzoncie, dla lat 2028–2030, MF przewiduje stopniowe spowolnienie wzrostu PKB do poziomu 2,2% w 2030 r.
• Dokument prezentuje „złotowłosy” bazowy scenariusz makroekonomiczny, w którym gospodarka rozwija się stabilnie, zaś inflacja jest w celu NBP. Jednocześnie, MF wskazuje na istotne ryzyka zewnętrzne, związane ze zmianami geopolitycznymi oraz kształtowaniem się cen surowców energetycznych. Warto odnotować, że wszystkie wydarzenia wymienione przez MF „syntetycznym bilansie ryzyk” są negatywne lub mieszane. Oznacza to, że scenariusz bazowy przestawia nieco bardziej optymistyczne przewidywania niż scenariusze alternatywne. Brak ujęcia szoku energetycznego w bazowym scenariuszu MinFin, może oznaczać nieznacznie słabsze tempo PKB, a wyższe inflacji. Jednak nasze prognozy PKB uwzględniające wpływ wojny w Iranie, nie odbiegają znacząco od ścieżki PKB wg MinFin, w wersji bazowej, a więc bez szoku energetycznego.
• Nasze prognozy inflacji na 2026 są wyższe niż założyło Ministerstwo Finansów (średni CPI 3,5% vs 2,5% założone przez MinFin), co może teoretycznie wspierać tempo dochodów podatkowych, ale MinFin obniżyło VAT i akcyzę na paliwa. Budżet skorzysta z ewentualnego wyższego przebiegu inflacji, dopiero w warunkach, kiedy szok energetyczny rozleje się na inne elementy koszyka inflacyjnego, co będzie miało ograniczony przebieg naszym zdaniem.
• Ścieżka stóp NBP została przyjęta z oczekiwań rynkowych sprzed wojny, a więc jest niska. Dzisiaj rynek wycenia dwie podwyżki, a założenia MinFin nawet jedno cięcie w 2026 i jedno w 2027.
• MinFin prognozuje, że w 2026 deficyt wyniesie 6,8%PKB, zgodnie z naszymi prognozami. Nie widzimy dostosowania fiskalnego w 2027 roku. Punktem uwagi jest przebieg kampanii wyborczej. Agencje ratingowe po obniżce perspektyw ratingów (Fitch i Moody’s) czekają na przebieg kampanii wyborczej w 2027. Jeżeli pojawi się dodatkowa ekspansja fiskalna, to możliwe są ciecia ratingów. Badania opinii społecznej sugerują, że oczekiwania wyborców na nowe pakiety socjalne są raczej niskie, a konsumenci mają w pamięci wysoką inflację, ale kampania wyborcza rządzi się swoimi prawami.

Minister finansów: Prace nad podatkiem od nadmiarowych zysków na finiszu. Rząd planuje także podwyżkę akcyzy na alkohol i opłaty cukrowej.

• Minister finansów Andrzej Domański poinformował, że wpływy z podatku od nadmiarowych zysków koncernów energetycznych powinny przekroczyć PLN4mld. Mimo, iż prace nad wdrożeniem podatku wciąż trwają to minister oczekuje, iż zakończą się one „możliwie szybko”. Podatek od nadmiarowych zysków koncernów paliwowych ma zniwelować ubytek dochodów budżetu wynikający z programu „Ceny Paliw Niżej” (CPN). Ministerstwo Finansów wskazuje, że koszt obniżek podatków (akcyza i VAT) na paliwa to ok. PLN1,6mld miesięcznie. Jednocześnie rząd przygotowuje projekty podwyższające akcyzę na alkohol oraz opłatę cukrową. Przypomnijmy, iż w ubiegłym roku prezydent Karol Nawrocki zawetował ustawę zwiększającą podwyżkę akcyzy na alkohol.

MF sprzedało obligacje za PLN9,1mld.

• Na wczorajszej aukcji Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało pięć serii obligacji za łącznie PLN9,1mld przy popycie w wysokości PLN11,1mld. Przedział oferty ustalono ostatecznie na PLN5-10mld.
• Po wczorajszym przetargu stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto na 2026 wg ustawy budżetowej wynosi ok. 49% - poinformowało Ministerstwo Finansów.

Stopa oszczędności gospodarstw domowych wzrosła do 9,8%.

• W 4kw25 oszczędności gospodarstw domowych wzrosły w Polsce do 9,8% dochodów do dyspozycji z 9,4% w 3kw25 – wynika z danych Eurostatu. Średnia stopa oszczędności gospodarstw domowych w krajach Unii Europejskiej w 4kw25 wyniosła 13,6%.

BGK zaoferuje dziś obligacje FPC za co najmniej PLN500mln.

• Na dzisiejszym przetargu Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje do sprzedaży cztery serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 za co najmniej PLN500mln.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Stabilizacja kursu €/US$ przed decyzjami Fed (dziś) i Europejskiego Banku Centralnego (jutro). Brak nowych informacji nt. Iranu utrzymuje wysokie ceny ropy naftowej.

• Nastrój stabilizacji nie opuszcza kursu €/US$, który od kilku dni koncentruje się wokół poziomu 1,17. Źródłem niewielkiej zmienności jest brak nowych informacji w sprawie konfliktu USA – Iran oraz ubogie kalendarium danych makroekonomicznych ostatnich sesji. Dopiero dziś - za sprawą wstępnego odczytu inflacji CPI za kwiecień z Niemiec i zamówień na dobra trwałego użytku z USA – liczymy na większą wrażliwość notowań €/US$ na publikacje makro. Tym bardziej, iż wieczorem poznamy decyzję Fed w sprawie stóp procentowych. Jutro natomiast poza kolejnymi istotnymi danymi makro (wstępne PKB za 1kw z Niemiec i USA) zakończy się posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego. O ile, podobnie jak w przypadku Fed, oczekujemy utrzymania stóp procentowych w strefie euro, tak narracja towarzysząca decyzji EBC będzie kluczowa. Rynki finansowe zakładają bowiem, iż na kolejnym tj. czerwcowym posiedzeniu bank podejmie decyzję o podwyżce kosztu pieniądza. Zanim poznamy wspomniane odczyty i decyzje banków centralnych kurs €/US$ poruszać się będzie w wąskim przedziale 1,670 – 1,1710 pozostając wrażliwy na jakiekolwiek sygnały dotyczące sytuacji na Bliskim Wschodzie.
• Złoty wykorzystał stabilizację kursu €/US$ oraz brak nowych informacji dotyczących negocjacyjnego pata na linii USA – Iran i wszedł w fazę konsolidacji. Notowania €/PLN zawęziły swój przedział wahań do poziomów 4,2410 – 4,2520, gdzie wyczekują nowych impulsów. Jednocześnie wrażenia na rynku nie robią nowe doniesienia medialne (Wall Street Journal pisał o gotowości Donalda Trumpa do wydłużenia blokady Cieśniny Ormuz jako ekonomicznej formy nacisku na Iran). Rynek wydaje się być już zmęczony spływającymi informacjami i wyczekuje konkretów. Niewielką zmiennością cechują się także pozostałe waluty regionu Europy Środkowo-Wschodniej. Rynek węgierskiego forinta ze spokojem przyjął wczorajszą decyzję tamtejszego banku centralnego o – zgodnej z konsensusem - stabilizacji stóp procentowych. Przed nami prawdopodobnie kolejna relatywnie spokojna sesja w trakcie której kurs €/PLN oscylować będzie wokół poziomu 4,2470.

Rynek FI: Spokój bazowych rynków długu przed istotnymi danymi makro. Krajowa krzywa nasila oczekiwania na podwyżki stóp procentowych.  

• Wycena Treasuries czy Bunda porusza się w rytm ruchów ropy naftowej. Warto zauważyć, iż ostatnich dniach korelacja cen ropy naftowej z dochodowością obligacji rynków bazowych uległa nasileniu. O ile w poprzednich dniach dochodowość obligacji na rynkach bazowych rosła w ślad za zwyżkującymi cenami ropy naftowej, tak wczorajsza stabilizacja cen surowca (choć na wysokim poziomie) wspierała jedynie symboliczne ruchy krzywej USA i Niemiec. Dochodowość 10-latki USA stabilizuje się obecnie na poziomie 4,35% (2-tygodniowe maksimum). Z kolei długi koniec niemieckiej krzywej koncentruje się w okolicy 3,06% (utrzymując 1,5-miesięczny przedział wahań 2,90 – 3,10%). Brak nowych informacji w sprawie Iranu rynek może zrekompensować sobie doniesieniami makro. Poza interesującymi danymi o inflacji i PKB ze strefy euro i USA, jakie poznamy dziś i jutro, uwagę inwestorów przykuwać będzie narracja towarzysząca decyzjom Fed (dziś) i Europejskiego Banku Centralnego (czwartek). Liczymy, iż rozdźwięk w perspektywach polityki pieniężnej może zmniejszyć spread pomiędzy amerykańskim a niemieckim długiem.
• Wbrew stabilizacji widocznej na rynkach bazowych długi koniec krajowej krzywej wzrósł wczoraj w dochodowości i sięgnął nawet poziomu 5,75%. Rynek reaguje w ten sposób na utrzymujące się wysokie ceny ropy naftowej i nasila swoje oczekiwania na podwyżki stóp procentowych w Polsce. W perspektywie roku (kontrakty FRA12x15) rynek nadpisał ponad 50pkt. baz. podwyżki kosztu pieniądza. Okazją do niewielkiego ostudzenia tych oczekiwań będą w naszej ocenie jutrzejsze dane o inflacji za kwiecień, które wskażą istotnego zwiększenia presji cenowej w polskiej gospodarce. Wczoraj Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje serii OK0128, NZ0331, PS0731, DS1034 i DS0436 za łącznie PLN9,0mld i popycie PLN11,1. Zmodyfikowana względem pierwotnych założeń oferta podaży zakładała sprzedaż w przedziale PLN5-10mld. Po przetargu stopień prefinansowania potrzeb pożyczkowych wzrósł do poziomu 49%. Dziś dług plasować będzie Bank Gospodarstwa Krajowego.