Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Bliskim Wschodzie: Relacje USA-Iran w martwym punkcie. Trump jedzie do Chin.

• Utrzymuje się impas w relacjach USA-Iran, szanse na rychłe porozumienie są małe co ma odbicie w notowaniach rynkowych. Dziś rano cena ropy Brent wynosi ponad US$106 za baryłkę, podczas gdy w lokalnym szczycie wczoraj przebiła US$108. Gaz ziemny (TTF 1M) kosztuje około €46 za MWh, podczas gdy wczoraj trzeba było zapłacić nawet €47,50. W ciągu ostatniej doby przez Cieśninę Ormuz nie przepłynął żaden statek, podczas gdy w poprzednich dwóch dniach udało się to łącznie 10 statkom, cieśnina pozostaje zablokowana.
• Przed wyjazdem do Chin, prezydent USA Donald Trump zdążył powiedzieć, że USA ma Iran pod całkowitą kontrolą i nie potrzebują pomocy z Iranem, ale rynki z dystansem podchodzą do takich deklaracji. Wcześniej przedstawiciele administracji sugerowali, że temat Iranu pojawi się w rozmowach z Xi Jinpingiem. W czasie wizyty w Chinach, Trumpowi będą towarzyszyć szefowie największych amerykańskich koncernów technologicznych i wiodących banków inwestycyjnych.

USA: Senat zatwierdził Kevina Warsha do Rady Gubernatorów. Sąd apelacyjny tymczasowo wstrzymał wyrok unieważniający 10% cła Trumpa.

• Nominat Trumpa na nowego szefa Fed Kevin Warsh uzyskał wczoraj zgodę Senatu na 14-letnią kadencję gubernatora Fed. Natomiast głosowanie w Senacie nad objęciem przez niego funkcji szefa banku centralnego USA obędzie się prawdopodobnie dziś.
• Wczoraj sąd apelacyjny w Waszyngtonie tymczasowo wstrzymał wyrok Sądu ds. Handlu Międzynarodowego, który tydzień temu uznał 10% cła globalne Trumpa, wprowadzone w lutym, za nielegalne. Pobór ceł został wznowiony do czasu rozpatrzenia sprawy.

USA: Inflacja CPI w kwietniu lekko powyżej konsensusu.

• Wzrost indeks cen konsumpcyjnych CPI przyspieszył w kwietniu do 3,8%r/r z 3,3% w marcu, lekko powyżej konsensusu 3,7%, po tym jak ceny wzrosły o 0,6%m/m, po 0,9% miesiąc wcześniej. Inflacja bazowa przyśpieszyła do 2,8%r/r z 2,7% miesiąc wcześniej, po tym jak w ujęciu miesięcznym wzrost wyniósł 0,4%m/m, po 0,2% w marcu.
• Na miesięczny wzrost CPI o 0,6%m/m (dokładnie 0,64%, czyli blisko zaokrąglenia do 0,7%), istotny wkład miał wzrost cen energii (wkład 0,3pp, miesiąc wcześniej 0,7pp) oraz cen usług bazowych (wkład również 0,3pp, miesiąc wcześniej 0,1pp). Zauważalny był także wzrost cen żywności, podczas gdy ta kategoria lekko spadła w marcu. W kwietniu ceny energii wzrosły o 3,8%m/m, po tym jak miesiąc wcześniej ich wzrost wyniósł 10,9%m/m.
• Wczorajsza publikacja nieco podbiła oczekiwania rynkowe na podwyżki stóp Fed. Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie prawie 10pb podwyżki stóp Fed do grudnia br., podczas gdy w poniedziałek wyceny sięgały 6pb.

Niemcy: Mniejszy od obaw spadek ZEW w maju.

• Indeks zaufania niemieckich analityków i inwestorów instytucjonalnych ZEW poprawił się w komponencie oczekiwań do -10,2 z -17,2 miesiąc wcześniej oraz przy oczekiwaniach na pogorszenie -19,2.

Dziś inflacja producencka z USA i dane ze strefy euro.

Wiadomości krajowe

RPP: Brak zmian stóp procentowych w 2026 – Marcin Zarzecki.

• Bazowy scenariusz to przedłużenie pauzy w zmianach stóp do końca 2026 – powiedział Marcin Zarzecki z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). W jego ocenie prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych wyraźnie się zmniejszyło, a wzrosło prawdopodobieństwo ich podwyższenia.
• Zarzecki powiedział, że obecna inflacja i szok energetyczny mają charakter podażowy, więc Rada może głównie obserwować dane, zachowywać czujność i stosować strategię wait-and-see. Dodał, że RPP czeka na lipcową projekcję inflacji i PKB, która uwzględni nowy zestaw danych niedostępnych w projekcji marcowej.
• Aby doszło do podwyżki stóp, musiałyby zostać jednocześnie spełnione dwa warunki: (1) inflacja powyżej 3,5% i (2) utrzymywanie się inflacji powyżej tego poziomu w średnim i długim terminie projekcji. Za podwyżkami mogłoby także przemawiać przenikanie cen energii do inflacji bazowej oraz ewentualne zakotwiczenie oczekiwań inflacyjnych na podwyższonym poziomie.
• Zdaniem członka RPP w sferze realnej nie widać symptomów osłabienia koniunktury, więc uzasadnione jest utrzymywanie restrykcyjnej polityki pieniężnej, zwłaszcza w kontekście luźnej polityki fiskalnej.
• Zarzecki stwierdził, że nie ma automatyzmu między decyzjami RPP a decyzjami Europejskiego Banku Centralnego (EBC), a mocny kurs złotego pozwala na utrzymanie dysparytetu stóp procentowych względem strefy euro.

RF: Szokowy scenariusz MF zbyt optymistyczny co do wpływu szoku energetycznego.

• W ocenie Rady Fiskalnej (RF) szokowy scenariusz makroekonomiczny przedstawiony przez Ministerstwo Finansów (MF) w „Wieloletnich założeniach makroekonomicznych na lata 2026-2030” jest stosunkowo optymistyczny w odniesieniu do skali szoku cen surowców energetycznych oraz czasu jego trwania.
• Scenariusz bazowy oparto na założeniach sprzed wybuchu konfliktu na Bliskim Wschodzie, co budzi wątpliwości co do realistyczności przyjętych założeń oraz oparcia go na najaktualniejszych dostępnych informacjach, gdyż dokument był opracowywany już w trakcie trwania kryzysu energetycznego.
• W scenariuszu bazowym ministerstwo założyło, że w 2026 wzrost PKB wyniesie 3,6%, a średnioroczna inflacja 2,5%. W scenariuszu szokowym wzrost gospodarczy przyjęto na 3,4%, a średnioroczną inflację na 3,2%, przy założeniu średniej ceny ropy Brent w tym roku na poziomie US$83/bbl.
• Zdaniem Rady zaniżona ścieżka inflacji może prowadzić do przyjęcia zbyt niskiej ścieżki stóp procentowych i kosztu kapitału.

NBP: Ceny transakcyjne nieruchomości na rynku pierwotnym spadły w 1kw26 o 0,3%r/r.

• W 1kw26 ceny transakcyjne na rynku pierwotnym na 7 największych rynkach nieruchomości (Gdańsk, Gdynia, Kraków, Łódź, Poznań, Warszawa, Wrocław) obniżyły się o 0,3%r/r – wynika z cyklicznego opracowania Narodowego Banku Polskiego (NBP). W porównaniu do poprzedniego kwartału ceny spadły o 0,1%.

MF zaoferuje dziś obligacje za PLN6-11mld.

• Na dzisiejszym przetargu Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje do sprzedaży sześć serii obligacji o wartości PLN6-11mld. W miesięcznym planie podaży deklarowano ofertę w przedziale PLN6-12mld.

BGK zaoferuje jutro obligacje FPC za min. PLN0,5mld.

• Na jutrzejszym przetargu (14 maja) Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje cztery serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) za min. PLN0,5mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Sytuacja na Bliskim Wschodzie wciąż determinuje zachowanie rynków finansowych. Trump udaje się do Chin.

• Mimo, iż sytuacja na Bliskim Wschodzie pozostaje nerwowa, kurs €/US$ zachowuje spokój oscylując wokół poziomu 1,1730. Warto zauważyć, iż w szerszym tj. blisko miesięcznym układzie notowania koncentrują się w wąskim przedziale 1,1680 – 1,18 i na chwilę obecną nic nie zapowiada by miały go opuścić. Z jednej strony rynek €/US$ nie wykazuje oznak zniecierpliwienia przedłużającym się konfliktem, z drugiej pozostaje relatywnie odporny na wysokie ceny ropy naftowej i rosnące zagrożenie inflacyjne. Przed nami prawdopodobnie dość spokojna sesja. Kalendarium danych makroekonomicznych opiera się o rewizję danych o PKB ze strefy euro za 1kw26. Nie spodziewamy się by publikacja miała wiele wnosić do oczekiwań przed czerwcowym posiedzeniem Europejskiego Banku Centralnego. Nieco bardziej interesująco zapowiada się odczyt amerykańskiej inflacji PPI, która w ocenie konsensusu wyraźnie przyspieszy w kwietniu zwiększając obawy inflacyjne w USA. Wczoraj inflacja CPI w Stanach Zjednoczonych sięgnęła poziomu 3,8%r/r. Inwestorzy z uwagą śledzić będą także doniesienia z Chin, gdzie dziś Donald Trump rozpocznie swoją pierwszą od czasu eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie podróż zagraniczną. Priorytetem rozmów z Pekinem mają być kwestie handlowe.
• Mimo niewielkich ruchów kursu €/US$ polska waluta traciła wczoraj na wartości. Notowania €/PLN przesunęły się w górę o około 2 grosze do poziomu 4,2530. Źródłem słabości złotego, ale i pozostałych walut tej części regionu, były doniesienia z Bliskiego Wschodu sugerujące kruchość obowiązującego zawieszenia ognia. Dzisiejszy poranek przynosi niewielkie spadki cen ropy naftowej, stąd sądzimy, iż złoty nie powinien kontynuować przeceny, a stabilizować się wokół bieżącego poziomu. Czynnikiem stabilizującym wycenę polskiej waluty są oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych w Polsce. Mimo, iż uważamy je za zbyt agresywne, a wczoraj Marcin Zarzecki z Rady Polityki Pieniężnej stwierdził, iż bazowym scenariuszem dla RPP jest stabilizacja kosztu pieniądza, tak obecnie oczekiwania rynkowe stanowią – do pewnego stopnia – tarczę chroniącą złotego przed nadmiernym osłabieniem.

Rynek FI: Rentowności obligacji na bazowych rynkach rosną w ślad za silniejszym wzrostem inflacji CPI w Stanach Zjednoczonych.

• Wczorajsze dane o inflacji CPI i inflacji bazowej ze Stanów Zjednoczonych okazały się być wyższe od rynkowych oczekiwań i zadecydowały – obok drożejącej ropy naftowej – o zwyżce dochodowości Treasuries. Dochodowość 10-latki amerykańskiej wzrosła we wtorek o 5bp do poziomu 4,46% tj. najwyższego od 10 miesięcy. Wraz z odczytem inflacji wzrosły także rynkowe oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych w USA pod koniec tego roku. W ślad za rynkiem Treasuries także i Bund wzrósł w rentowności. Dochodowość niemieckiej 10-latki sięgnęła poziomu 3,10% tj. górnego ograniczenia blisko 2-miesięcznego kanału wahań (2,90-3,10%). Wzrostowy charakter zmian dochodowości długu w Europie potęguje presja na premiera Wielkiej Brytanii, by ten zrezygnował ze stanowiska. Nie bez znaczenia dla kierunku zmian Bunda są ponadto sygnały z Europejskiego Banku Centralnego. W ocenie Joachima Nagela (prezes Bundesbanku) prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych w strefie euro w związku z wojną w Iranie wzrasta.
• Dochodowość polskich obligacji pozostaje na huśtawce nastrojów. Na starcie nowego tygodnia rentowność polskiej 10-latki powróciła na podwyższone poziomy (5,76%) reagując w ten sposób na rosnące ceny ropy naftowej, czy jastrzębie sygnały z Europejskiego Banku Centralnego. Rynek czeka ponadto na dzisiejszy przetarg, na którym Ministerstwo Finansów zaoferuje do sprzedaży obligacje o łącznej wartości PLN6-11mld (podaż maksymalna obniżona o PLN1mld w stosunku do oferty pierwotnej) w seriach: OK0129, PS0130, NZ0331, PS0731, DS0436 i NZ0936. Jutro natomiast Bank Gospodarstwa Krajowego, w ramach emisji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19, zaoferuje papiery serii FPC0229, FPC0231, FPC0332 i FPC0235, a podaż wyniesie minimalnie PLN0,5mld.