Komentarze bieżące |
Kwiecień przynosi wyhamowanie przemysłu, odbicie w budownictwie i słabnącą presję płacową.
Powrót aktywności przemysłu na niższe poziomy po marcowym odbiciu.
Produkcja przemysłowa wzrosła w kwietniu o 3,1% r/r, wobec naszej prognozy na poziomie 2,4%r/r i konsensusu rynkowego rzędu 4,2%. Najnowsze dane pokazują, iż o ile ożywienie w krajowym sektorze wytwórczym postępuje, to nie przybiera ono tak imponujących rozmiarów jak sugerowały dane za marzec (skorygowane w dół do 7,5%r/r z początkowych 9,4%r/r). Kwietniowy odczyt wspiera naszą tezę, iż koniec pierwszego kwartału w przemyśle był odbiciem po niekorzystnych trendach z początku roku i budowania/odbudowywania zapasów, podczas gdy drugi kwartał przynosi powrót do umiarkowanej dynamiki produkcji. Ryzykiem dla przemysłu pozostaje sytuacja na Bliskim Wschodzie i rosnąca konkurencja z Chin.
Zakres ożywienia w sektorze przemysłowym w kwietniu nie był już tak szeroki jak w marcu. Na starcie 2kw26 wzrost produkcji sprzedanej odnotowano w 18 spośród 34 działów przemysłu (w marcu było to aż 28). Wbrew trendom z poprzednich miesięcy, gdy dominowała silna produkcja dóbr inwestycyjnych z wysoką dynamiką działu: naprawa konserwacja i instalowanie maszyn oraz urządzeń, obecnie liderami wzrostów były obszary spoza przetwórstwa: wydobywanie węgla kamiennego i brunatnego, czy gospodarka odpadami oraz wytwarzanie i zaopatrywanie w energię elektryczną, gaz, parę wodną i gorącą wodę.
W rezultacie ogólny trend w polskim sektorze wytwórczym nie jest tak korzystny jak sugerowały dane marcowe. Tym bardziej, iż w ostatnich kwartałach w przetwórstwie przemysłowym u naszych głównych partnerów handlowych (słaba produkcja w Niemczech, chociaż odbicie zamówień w tym kraju) widoczne były tendencje stagnacyjne. Dziś zostają one wzmocnione rozczarowującymi odczytami przemysłowych indeksów PMI ze strefy euro. Co więcej, niektóre sektory borykają się z rosnącą presją konkurencyjną z Chin. Tu ryzykiem jest rosnący napływ importu z Państwa Środka, który szczególnie przyspieszył na przełomie 2025 i 2026 roku. Jednocześnie konflikt na Bliskim Wschodzie i kryzys energetyczny przynoszą wzrost kosztów i kolejne źródło niepewności warunków w jakich funkcjonują producenci.
Obawiamy się, że ożywienie w przemyśle w kolejnych miesiącach będzie umiarkowane i powrót do sytuacji, w której produkcja rośnie szybciej niż PKB jest wątpliwa. Polska uruchamia ogromne inwestycje publiczne i zbrojeniowe, co spowoduje ożywienie przemysłu, ale np. aktywność sektora obronnego może okazać się niewystarczająca, aby od razu dać odczuwalny impuls dla całości przemysłu, gdzie bardziej liczymy na inne inwestycje infrastrukturalne i publiczne.
Inflacja PPI wzrosła w kwietniu o 1,9%r/r (ING: 0,2%r/r; konsensus na poziomie -0,1%r/r,) co wynika z presji na wzrost surowców energetycznych wskutek sytacji na Bliskim Wschodzie. Mimo, iż naszym zdaniem w minionym miesiącu indeks PPI miał zakończyć ponad 2-letni okres deflacji, to wobec zdecydowanej rewizji danych za marzec (z -0,8%r/r do +1,2%r/r) uczynił to już na koniec pierwszego kwartału.
Produkcja budowlano-montażowa wreszcie pozytywnie zaskoczyła w kwietniu.
Produkcja budowlano-montażowa w końcu pozytywnie zaskoczyła w kwietniu, po zamrożeniu w styczniu i lutym z powodu srogiej zimy i nieśmiałym odbiciu w marcu. W kwietniu aktywność w budownictwie wzrosła o 4,5%r/r, powyżej naszej prognozy 0,5% i konsensusu 1,3%, oraz po 0,6% w marcu (po rewizji w górę z 0,4%r/r). Solidne wzrosty odnotowano we wszystkich kategoriach: w budowie budynków o 5,2%r/r, po 1,3% miesiąc wcześniej, w obiektach inżynieryjnych o 3,9%r/r po -0,2% oraz w robotach specjalistycznych o 4,4%r/r po 0,7% w marcu.
Kolejne miesiące powinny sprzyjać wzrostom aktywności w tym sektorze. W pierwszej kolejności powinno to dotyczyć prac związanych z infrastrukturą w związku z rosnącymi inwestycjami publicznymi, w tym finansowanymi z funduszy europejskich. Widzimy dużą przestrzeń na odbicie wydatków infrastrukturalnych wraz z przyśpieszeniem wydawania środków z KPO. Według informacji Ministerstwa Funduszy i Polityki Regionalnej, do połowy maja br. do beneficjentów trafiało średnio PLN3,8mld grantów KPO miesięcznie, podczas gdy w ub. roku było to PLN1,9mld / miesiąc. Ministerstwo zakłada pełne wykorzystanie grantów unijnych z KPO (do wypłaty dla ostatecznych beneficjentów pozostało ponad PLN50mld dotacji), podczas gdy w ostatnich miesiącach pojawiały się wątpliwości czy uda się zdążyć na czas. Wsparciem dla produkcji budowlanej w tym roku będą też inwestycje finansowane unijnym długiem, w tym na cele obronne: z pożyczek KPO oraz pożyczki SAFE.
Z pewnym opóźnieniem zobaczymy także odbicie w sektorze mieszkaniowym z uwagi na wzrost zdolności kredytowej potencjalnych nabywców (efekty wcześniejszych obniżek stóp procentowych, rosnące płace, wyhamowanie wzrostów cen mieszkań).
Dzisiejsze dane dobrze rokują dla przyśpieszenia wzrostu inwestycji w br. Prognozujemy, że wzrost inwestycji przyśpieszy w tym roku do 8,0% z 4,4% w 2025. Więcej w naszym najnowszym raporcie regionalnym dla krajów CEEMEA.
Dalsze hamowanie wzrostu płac może ograniczyć presję na szeroko zakrojony wzrost cen.
Tempo wzrostu płac nadal hamuje, utrzymując trend z ostatnich miesięcy, a zatrudnienie w przedsiębiorstwach wciąż się kurczy. Mniej rozgrzany rynek pracy, wolniejszy wzrost realnych dochodów do dyspozycji i mniej dynamiczna konsumpcja, to mniejsze ryzyko wystąpienia efektów wtórnych w warunkach silnego wzrostu cen paliw.
Przeciętne wynagrodzenie w przedsiębiorstwach wzrosło w kwietniu o 5,4%r/r (ING: 5,9%; konsensus: 6,1%), po wzroście o 6,3%r/r w marcu. Wzrost płac kontynuuje spadkowy trend. Dalszy spadek tempa wzrostu wynagrodzeń to m.in. zasługa relatywnie wysokiej bazy odniesienia wynagrodzeń w górnictwie w kwietniu ubiegłego roku. W kwietniu 2026 mniejsza była skala dodatkowych wypłat (nagród, bonusów i premii kwartalnych). Jednocześnie utrzymuje się spadek zatrudnienia w przedsiębiorstwach. W ubiegłym miesiącu zmniejszyło się ono o 0,9%r/r tj. w takim samym tempie jak w marcu, co było zgodne z naszymi oczekiwaniami i konsensusem rynkowym. Na przestrzeni miesiąca liczba etatów zmniejszyła się o 3tys., podczas gdy w kwietniu 2025 obserwowaliśmy wzrost o 3tys.
Kwietniowe dane z rynku pracy wskazują na dalsze stopniowe rozładowywanie napięć. W szczególności brak istotnej presji płacowej i hamowanie wzrostu dochodów do dyspozycji powinny być czynnikami ograniczającymi ryzyko wystąpienia efektów drugiej rundy i szerokiego rozlewania się presji cenowej w efekcie rosnących cen paliw. Spowolnienie wzrostu konsumpcji i osłabienie popytu powinno ograniczać możliwości znaczących podwyżek cen konsumpcyjnych przez producentów w reakcji na wzrost kosztów transportu.
Przy założeniu, że impuls inflacyjny z rynku energii będzie ograniczony i przejściowy, a inflacja powróci do przedziału dopuszczalnych odchyleń od celu w 2kw27, stopy Narodowego Banku Polskiego (NBP) mogą pozostać bez zmian. Gdyby lipcowa projekcja wskazywała na ryzyko wystąpienia efektów wtórnych i odkotwiczenia się oczekiwań inflacyjnych, to Rada Polityki Pieniężnej (RPP) może przejść w tryb gotowości do zaostrzenia polityki pieniężnej w drugiej połowie 2026.