Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Bliskim Wschodzie: Stan wyczekiwania na porozumienie USA-Iran. Amerykański atak na południu Iranu „w samoobronie”.

• Od wczorajszego poranka ceny ropy naftowej i gazu ziemnego pozostają w trendzie horyzontalnym w oczekiwaniu na porozumienie USA-Iran. Dziś rano ropa Brent kosztuje około US$98 za baryłkę, a gaz ziemny (TTF 1M) €46,50 za MWh. Dodatkowo, aktywność inwestorów była wczoraj przytłumiona ze względu na dzień wolny w USA i Wielkiej Brytanii.
• Amerykańskie stanowisko negocjacyjne jest stopniowo łagodzone. Wczoraj prezydent USA Donald Trump powiedział, że wzbogacony uran ma być zniszczony albo w Iranie, albo w USA, albo w innym akceptowalnym miejscu. Nie wiadomo jednak czy zgadzają się na to Irańczycy. USA twierdzą, że co do zasady Teheran zobowiązał się do przekazania zapasów wzbogaconego uranu. Sekretarz stanu USA Marco Rubio powiedział wczoraj, że porozumienie z Iranem jest nadal możliwe. Według niego doprecyzowanie umowy zajmie jeszcze kilka dni. Wypowiedź miała miejsce po tym jak wojsko amerykańskie przeprowadziło wczoraj ataki na wyrzutnie rakiet i łodzie, które próbowały rozmieścić miny na południu Iranu, tłumacząc, że były to działania w samoobronie.
• Telewizja Al Arabiya donosi, że Iran chciałby przekazać wzbogacony uran Chinom i otrzymać chińskie gwarancje. W ubiegłym tygodniu, Reuters informował, że przywódca Iranu Modżtaba Chamenei nakazał, by wysoko wzbogacony uran pozostał w kraju. Al Arabiya podała, że wstępne porozumienie zakłada m.in. przedłużenie zawieszenia broni o 60 dni, otwarcie cieśniny Ormuz dla żeglugi międzynarodowej, kontynuację rozmów o irańskim programie nuklearnym i złagodzenie przez USA restrykcji dotyczących irańskich portów oraz niektórych sankcji.
• Wczoraj w ciągu dnia, rzecznik irańskiego MSZ powiedział, że choć w rozmowach z USA osiągnięto porozumienie w wielu kwestiach, to nie oznacza, że Iran jest bliski podpisania umowy. Dodał, że Iran aktualnie nie rozmawia na temat programu nuklearnego, ale o zakończeniu wojny na wszystkich frontach, w tym w Libanie. Według niego, negocjowany dokument nie zawiera szczegółów zarządzania Cieśniną Ormuz i zaprzeczył, że Iran chce wprowadzić myto dla statków na tym szlaku wodnym. Wspomniał jednak o usługach i kosztach, które powinny być traktowane jako opłaty drogowe.

Dziś dane z rynku nieruchomości USA i  o nastrojach amerykańskich konsumentów.

Wiadomości krajowe

Rośnie ostrożność zakupowa konsumentów. Wzrost konsumpcji przyhamuje w 2kw26.

• Sprzedaż detaliczna towarów wzrosła w kwietniu o 1,3%r/r (ING: 2,8%; konsensus: 3,0%), po wzroście o 8,7%r/r w marcu. Dane skorygowane o wpływ czynników sezonowych wskazują na spadek sprzedaży o 2,8%m/m. Implikowany deflator sprzedaży detalicznej wzrósł w kwietniu do 1,5%r/r z 1,0%r/r w marcu.
• Największe wzrosty sprzedaży miały miejsce w przypadku paliw (+25,6%r/r), a wysokie ich ceny najwyraźniej nie zniechęcają do zakupów, wskazując na sztywność popytu i jego niską elastyczność cenową. Wyraźnie wzrosła sprzedaż farmaceutyków (9,1%r/r), jednak był to wzrost zbliżony do notowanego miesiąc wcześniej (10,1%r/r). Zgodnie z oczekiwaniami w ujęciu rocznym spadła sprzedaż żywności i napojów (-5,8%r/r), gdyż cześć wydatków wielkanocnych przesunęła się na marzec. Większy niepokój budzi wyraźne osłabienie popytu na dobra trwałe. Wzrost sprzedaży mebli, RTV i AGD wyhamował do 1,0%r/r z 7,9%/r/r w marcu, a sprzedaży aut do 0,8%r/r z odpowiednio 7,7%r/r. Spadki sprzedaży odnotowano w przypadku odzieży i obuwia (-9,5%r/r, po wzroście o 13,6%r/r w marcu) oraz zakupach prasy i książek (-5,9%r/r po +1,1%r/r miesiąc wcześniej).
• Głównym powodem wyhamowania rocznego tempa wzrostu sprzedaży detalicznej towarów był rozkład wydatków wielkanocnych. W 2025 Wielkanoc przypadła na środek miesiąca, więc większość wydatków (zwłaszcza na żywność) przypadła na kwiecień. W 2026 Wielkanoc była obchodzona na początku miesiąca (5 kwietnia), co oznacza, że znacząca część wydatków świątecznych miała w tym roku miejsce już pod koniec marca.
• Konsumenci wyraźnie ostrożniej podchodzili w kwietniu do zakupów dóbr trwałych. Wydłużający się konflikt na Bliskim Wschodzie i utrzymujące się wysokie ceny paliw budzą obawy o dalszy wzrost inflacji i pogorszenie koniunktury. Podwyższona niepewność może się przekładać na ostrożność gospodarstw domowych w dokonywaniu większych zakupów. Spodziewamy się, że tempo wzrostu konsumpcji prywatnej w 2kw26 będzie niższe niż w 1kw26, nadal to jednak spożycie gospodarstw domowych pozostaje głównym motorem napędowym wzrostu polskiej gospodarki.

MFiPR: W drugiej połowie czerwca wniosek o płatność z KPO na ok. €8mld.

• Po zakończeniu trwającej obecnie piątej rewizji Krajowego Planu Odbudowy (KPO), w drugiej połowie czerwca Polska złoży 6 i 7 wniosek o kolejną płatność na kwotę ok. €8mld – poinformowało Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej.

Solidny wzrost nakładów inwestycyjnych dużych firm.

• Nakłady inwestycyjne przedsiębiorstw niefinansowych zatrudniających 50 osób i więcej oraz prowadzących księgi rachunkowe wzrosły w 1kw26 w ujęciu realnym o 8,7%r/r. Największy wzrost dotyczył zakupów środków transportu (17,1%r/r), a najniższy nakładów na budynki i budowle (5,4%r/r).
• Dane z dużych firm sugerują rozkręcające się ożywienie inwestycyjne, którego oczekujemy w 2026. Nasza prognoza na ten rok zakłada wzrost inwestycji w polskiej gospodarce o 8,0%, przy znaczącym udziale projektów finansowanych z Krajowego Planu Odbudowy (KPO). Warto odnotować również rosnącą absorbcję funduszy strukturalnych budżetu Unii Europejskiej (UE) na lata 2021-27. Według danych MF, miesięczny napływ transferów unijnych do Polski w marcu br. (prawie €4mld) był najwyższy od maja 2014, co sugeruje przyśpieszenie wypłat z polityki spójności.

Poprawa wyników finansowych firm w 1kw26.

• Wynik finansowy brutto przedsiębiorstw niefinansowych zatrudniających 50 osób i więcej prowadzących księgi rachunkowe wzrósł w 1kw26 o 22,6%r/r. Przychody ogółem wzrosły o 5,7%r/r, a koszty ogółem o 4,9%r/r. Wskaźnik poziomu kosztów (relacja kosztów uzyskania przychodów do przychodów ogółem) obniżył się do 95,1% z 95,7% w 1kw25, a wskaźnik rentowności sprzedaży brutto (wynik finansowy brutto w relacji do przychodów ogółem) poprawił się do 5,1% z 4,3% rok wcześniej.

OECD: W 2025 Polska przyciągnęła BIZ w podobnej skali do 2024.

• Napływ bezpośrednich inwestycji zagranicznych (BIZ) w 2025 wyniósł US$13,9mld w porównaniu do US$13,7mld w 2024 – wynika z danych Organizacji Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD). W latach 2021-23 roczne napływy BIZ przekraczały US$30mld.

MF: Niezależna polityka monetarna jest korzystna dla Polski – Andrzej Domański.

• Polityka Rady Polityki Pieniężnej (RPP) jest lepiej dostosowana do cyklu gospodarczego, niż gdyby stopy procentowe określał Europejski Bank Centralny (EBC) – powiedział minister finansów i gospodarki Andrzej Domański. Dodał, że obecnie nie ma w Polsce poparcia dla wejścia do strefy euro.
• Minister zapowiedział, że pakiet CPN („Ceny Paliwa Niżej”) zostanie prawdopodobnie przedłużony o dwa tygodnie. Przypomniał, że program kosztuje podatników PLN1,6mld miesięcznie.
• Andrzej Domański stwierdził, że Polska ma ambicje, aby być hubem gazowym dla regionu Europy Środkowo-Wschodniej (EŚW). Zwrócił uwagę na rosnące inwestycje w logistykę w polskim sektorze gazowym.

URE: Potrzebne inwestycje w magazyny gazu – Renata Mroczek.

• Potrzebne są pilne decyzje właścicielskie, aby wyposażyć operatora systemu magazynowania gazu w środki na inwestycje w rozbudowę magazynów – powiedziała prezes Urzędu Regulacji Energetyki (URE), Renata Mroczek.

MF: Stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych wynosi ok. 54%.

• Po czwartkowym przetargu obligacji oraz emisji euroobligacji w CHF stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto na 2026 wg ustawy budżetowej wynosi ok. 54% - poinformowało Ministerstwo Finansów (MF).

MF zaoferuje w środę obligacje za PLN7-11mld.

• Na przetargu sprzedaży w środę MF zaoferuje sześć serii obligacji za PLN7-11mld. W miesięcznym planie podaży sygnalizowano ofertę w przedziale PLN6-12mld.

BGK planuje wprowadzenie przetargów zamiany obligacji FPC.

• W ramach zarządzania zobowiązaniami Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC), Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) planuje wprowadzenie przetargów zamiany – poinformował dyrektor Departamentu Organizacji Finansowania w BGK Michał Dumicz. Pierwsza aukcja zamiany (FPC0427) będzie miała miejsce w czerwcu. Wartość emisji zapadającej w kwietniu przyszłego roku FPC0427 to PLN33,6mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Powrót płynności na rynku €/US$. Wobec ubogiego kalendarza danych makro wydarzenia na Bliskim Wschodzie pozostają nadrzędne dla nastrojów rynkowych.

• Wczorajszy brak inwestorów z USA (Dzień Pamięci) i Wielkiej Brytanii (Wiosenne Święto Bankowe) zadecydował o spokojnym przebiegu sesji. Zmienność kursu €/US$ wyniosła około ćwierć centa, a notowania koncentrowały się wokół 1,1630. Dzisiejszy powrót płynności rynku powinien podbić amplitudę wahań. Póki co, początek wtorkowej sesji nie przynosi istotnych ruchów. Co ciekawe, wrażenia na inwestorach nie robią ani doniesienia o uderzeniu USA na Iran „by chronić wojska przed zagrożeniami stwarzanymi przez irańskie siły”, ani wypowiedzi Isabel Schnabel z Europejskiego Banku Centralnego. Stwierdziła ona, iż bank powinien podnieść w czerwcu stopy procentowe, nawet jeśli dojdzie do porozumienia pokojowego na Bliskim Wschodzie, gdyż konflikt trwa na tyle długo, że wysokie ceny energii zdążyły się już przefiltrować do gospodarki. Podsumowując, wtorek przynosi niewielkie pogorszenie nastrojów w związku z „defensywnym” atakiem USA na Iran. Niezmiennie doniesienia z Bliskiego Wschodu pozostają kluczowe dla sentymentu inwestycyjnego i dzisiejszy odczyt indeksu Conference Board z USA tego nie zmieni
• Po wczorajszym umocnieniu złotego, na fali lepszych nastrojów i nadziei na zbliżające się porozumienie USA – Iran, dzisiejsza sesja przynosi spadek optymizmu, a tym samym przecenę złotego. Kurs €/PLN rośnie z poziomu 4,2265 (poniedziałkowe zamkniecie) o niecały grosz. Wycena polskiej waluty pozostaje uzależniona od czynników zewnętrznych. Z tego powodu wrażenia na złotym nie zrobiły wczorajsze dane makroekonomiczne z kraju (sprzedaż detaliczna, podaż pieniądza M3). Skala dzisiejszego osłabienia złotego nie powinna być znacząca. Kurs €/PLN od ponad miesiąca utrzymuje się w przedziale 4,2240 – 4,2585.

Rynek FI: Najnowsze informacje z Iranu redukują nieco spadki rentowności na rynkach długu. Jastrzębie komentarze przedstawicielki Europejskiego Banku Centralnego.

• Spadek cen ropy naftowej poniżej poziomu 100USD/bbl sprawia, że dochodowość obligacji na bazowych rynkach długu zniżkuje, zawracając z osiągniętych przed tygodniem wieloletnich maksimów. Dziś rentowność amerykańskiej 10-latki oscyluje wokół poziomu 4,51%, co oznacza spadek o 6bp względem ubiegłotygodniowego zamknięcia i aż o 15bp w stosunku do szczytu z połowy maja. Zniżka rentowności widoczna jest także na niemieckim rynku długu. Rentowność Bunda koncentruje się wokół poziomu 2,94% a dziś hamulcem w trendzie zniżki okazać się może wywiad Isabel Schnabel, która stwierdziła, iż Europejski Bank Centralny powinien podnieść stopy procentowe w czerwcu z uwagi na wysokie ceny energii. W tym tygodniu wrażliwość bazowych rynków długu – poza doniesieniami z Bliskiego Wschodu – towarzyszyć będzie wypowiedziom przedstawicieli amerykańskiej Rezerwy Federalnej (John Williams, Philip Jefferson, Neel Kashkari, Alberto Musalem) oraz Europejskiego Banku Centralnego (Panetta, Schnabel, Lane). Interesująco zapowiada się także czwartkowa publikacja protokołu z kwietniowego posiedzenia EBC. Rzuci ona nieco więcej światła na poglądy przedstawicieli banku na perspektywy dla polityki pieniężnej.
• Za nami czwarta z rzędu sesja zdominowana przez spadki rentowności POLGBs. Dochodowość 10-latki z poziomu 6,05% obniżyła się do 5,78%. W tym czasie rynek ograniczył swoje oczekiwania dotyczące skali cięć stóp procentowych w Polsce (ze 100bp do 75bp w perspektywie roku). Spadek zanotowały też stawki asset swapów. Tu na uwagę zasługuje między innymi powrót 10-letniej stawki ASW poniżej poziomu 100bp. Wczoraj Ministerstwo Finansów zawęziło podaż na jutrzejszy przetarg. Zgodnie z poniedziałkową informacją resort zaoferuje dług za PLN7-11mld. Czynniki globalne pozostają nadrzędne dla zachowania POLGBs. Dzisiejsze niewielkie wzrosty cen ropy naftowej mogą skutkować niewielką presją na wzrost dochodowości.