Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Bliskim Wschodzie: Cisza przed przełomem?

• Po umiarkowanie optymistycznych komentarzach prezydenta Trumpa na początku tygodnia i powściągliwych ze strony Iranu oraz po atakach amerykańskich na południu Iranu, wczoraj nie pojawiły się istotne doniesienia o negocjacjach USA-Iran. Ceny ropy naftowej są względnie stabilne, dziś rano ropa Brent kosztuje US$98 za baryłkę, a gazu ziemnego (TTF 1M) niespełna €47 za MWh. Ceny obu surowców są w trendzie horyzontalnym od poniedziałku z niewielkimi wahaniami.

USA: Wczorajsze dane bez niespodzianek. Dziś pusty kalendarz danych gospodarczych.

• Wczorajsze dane z USA miały znaczenie drugorzędne. Indeks nastrojów konsumentów wg Conference Board wyniósł w maju 93,1, co oznaczało lekki spadek w porównaniu do 93,8 w kwietniu, ale lepszy wynik niż konsensus.
• Wzrost cen nieruchomości delikatnie zwalnia. Wzrost indeks cen domów S&P/Case-Shiller w 20 największych miastach USA wyniósł 0,83%r/r, po -0,16%m/m, po odpowiednio +0,92%r/r i około 0%m/m w lutym. Natomiast indeks cen domów jednorodzinnych FHFA wzrósł w marcu 0,1%m/m, zgodnie z oczekiwaniami, po spadku w tej samej skali w lutym.

Węgry: Stopy procentowe bez zmian.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Narodowy Bank Węgier utrzymał wczoraj stopy procentowe bez zmian, stopa referencyjna wynosi 6,25%.

Wiadomości krajowe

S&P: Główne ryzyko dla ratingów CEE to pozycja fiskalna.

• Kluczowym ryzykiem dla ratingów w Europie Środkowo-Wschodniej, w tym Polski, jest słaba pozycja fiskalna i brak perspektyw na jej konsolidację – ocenił główny analityk S&P Global Ratings na Polskę, Karen Vartapetrov. W przypadku Polski widzi on ryzyko narastania nierównowag fiskalnych, przy mocnych perspektywach wzrostu PKB. W ocenie S&P deficyty pierwotne będą znacznie wyższe niż wymagane dla ustabilizowania relacji długu do PKB, a agencja nie widzi dużej przestrzeni na konsolidację fiskalną przed wyborami parlamentarnymi w 2027.
• Agencja zwraca uwagę, że koszty obsługi długu są w Polsce relatywnie wysokie i wynoszą 5-10% dochodów budżetowych. Jednocześnie odnotowano, że dług ma głównie krajowe pochodzenie, a zadłużenie zagraniczne, to w znacznej części niskooprocentowane pożyczki. „Bardzo mocna” pozostaje pozycja zewnętrzna kraju, a polityka pieniężna Narodowego Banku Polskiego (NBP) jest relatywnie wysoka i elastyczna.
• Czynnikiem ryzyka dla polskiego ratingu byłyby dalsze szoki powodujące spowolnienie wzrostu gospodarczego z uwagi na sytuację wewnętrzną lub przedłużające się szoki zewnętrze, w tym z uwagi na eskalację geopolityczną, przy narastających nierównowagach fiskalnych.
• W maju S&P potwierdziła polski rating na poziomie „A-„ ze stabilną perspektywą. S&P oczekuje, że w pewnym momencie nastąpią pewne dostosowania fiskalne, ze względu na pogorszenie sentymentu rynkowego lub krajowe reguły fiskalne.

Stopa bezrobocia rejestrowanego spadła w kwietniu do 6,0%.

• Na koniec kwietnia w urzędach pracy było zarejestrowanych 934tys. osób bezrobotnych tj. o ok. 16tys. mniej niż miesiąc wcześniej. Stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się do 6,0% z 6,1% w marcu.
• Prognozujemy, że w maju stopa bezrobocia obniży się do 5,8%, chociaż skala spadku liczby bezrobotnych w porównaniu do kwietnia będzie prawdopodobnie mniejsza niż przed rokiem.

W 1kw26 stopa bezrobocia BAEL wzrosła do 3,3%.

• Stopa bezrobocia wg Badania Aktywności Ekonomicznej Ludności (BAEL) wzrosła w 1kw26 do 3,3% z 3,2% w 4kw25. Liczba bezrobotnych wzrosła do 580tys. z 567tys. w 4kw25. Zgodnie z metodologią BAEL za osobę bezrobotną uznaje się osobę w wieku 15-89 lat, która (1) nie pracowała w badanym tygodniu, (2) aktywnie poszukiwała pracy w ostatnich 4 tygodniach i (3) była gotowa podjąć pracę w ciągu 2 tygodni.
• Liczba pracujących obniżyła się w 1kw26 do 17 237tys. tj. o 109tys. względem 4kw26, a wskaźnik zatrudnienia (udział osób pracujących w ludności w wieku 15-89 lat) wyniósł 56,8% wobec 57,1% w 4kw25.

Wzrost zamówień przemysłowych ogółem, ale spadek eksportowych.

• Nowe zamówienia w przemyśle wzrosły w kwietniu o 1,7%r/r, po spadku o 7,3%r/r w marcu, a nowe zamówienia na eksport spadły o 0,6%r/r, po wzroście o 3,2%r/r miesiąc wcześniej.

Pogorszenie koniunktury w maju.

• Ogólny wskaźnik syntetyczny koniunktury wyniósł w maju 98,5, wobec 99,1 w kwietniu.

BIK: Wartość udzielonych kredytów hipotecznych w górę o 67%r/r.

• W kwietniu wartość udzielonych kredytów mieszkaniowych wyniosła PLN13,7mld (wzrost o 67,0%r/r), osiągając najwyższy poziom w historii – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej (BIK). Średnia kwota udzielonego kredytu wyniosła PLN469,73tys. (wzrost o 7,2%r/r).
• W ocenie BIK ok. 30% nowej akcji kredytowej stanowią refinansowania wcześniej zaciągniętych kredytów o okresowo stałej (wyższej niż obecna) stopie procentowej.

MF zaoferuje dziś obligacje za PLN7-11mld.

• Na przetargu sprzedaży Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje dziś sześć serii obligacji za PLN7-11mld. W miesięcznym planie podaży sygnalizowano ofertę w przedziale PLN6-12mld.

BGK zaoferuje jutro obligacje FPC za min. PLN500mln.

• Na przetargu sprzedaży w czwartek 27 maja Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) zaoferuje do sprzedaży cztery serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) za min. PLN500mln.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Rynek dolara w uśpieniu mimo rekordów na amerykańskiej giełdzie. Inwestorzy śledzą doniesienia z Bliskiego Wschodu licząc na przełom w negocjacjach.

• Obecny tydzień dotychczas nie przynosi istotnych zmian kursu €/US$. Notowania koncentrują się wokół poziomu 1,1640, wahając się w wąskim przedziale. O ile poniedziałkowy marazm tłumaczyć można brakiem inwestorów z USA (Dzień Pamięci) i Wielkiej Brytanii (Wiosenne Święto Bankowe), to wczoraj – mimo pełnej płynności – rynek pozostawał niewrażliwy na doniesienia z Bliskiego Wschodu. Bez echa przeszły także dane z amerykańskiej gospodarki, chociaż indeks Conference Board okazał się nieco lepszy od oczekiwań. Nastroje na innych aktywach pozostawały wyraźnie optymistyczne, a amerykańskie indeksy giełdowe ustanowiły nowe historyczne maksima. Dziś inwestorzy ponownie śledzić będą doniesienia nt. Bliskiego Wschodu, gdzie wedle przekazu medialnego obie strony stopniowo zbliżają swoje stanowiska negocjacyjne. Przerywnikiem w dominacji wydarzeń geopolitycznych będą jutrzejsze dane z USA tj. rewizja PKB za 1kw26, inflacja PCE oraz zamówienia na dobra trwałego użytku za kwiecień. Uważamy, iż bez przełomu w rozmowach USA – Iran trudno będzie o wzbudzenie zmienności kursu €/US$.
• Spokojem emanuje także złoty, którego kurs koncentruje się wokół poziomu 4,23/€ tj. dolnych okolic miesięcznego przedziału 4,2240–4,2585/€. Konsekwentnie wycena polskiej waluty pozostaje uzależniona od czynników zewnętrznych i niewrażliwa na doniesienia krajowe. Tu dobrym przykładem były poniedziałkowe dane makro o sprzedaży detalicznej i podaży pieniądza M3. Niewykluczone, iż spokój złotego to także oczekiwanie na przyszłotygodniowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej, które będzie dobrą okazją do uaktualnienia poglądów wśród bankierów centralnych. Niezmiennie nie oczekujemy zmian stóp procentowych ani w czerwcu, ani w kolejnych miesiącach tego roku, chociaż odnotowujemy wzrost ryzyka podwyżek.

Rynek FI: Dochodowość na rynkach bazowych kontynuowała wczoraj solidne spadki wspierane taniejącą na przestrzeni tygodnia ropą naftową i rosnącym przekonaniem inwestorów o możliwym porozumieniu USA – Iran.

• Mimo, iż jeszcze nieco ponad tydzień temu dochodowość obligacji rynków bazowych sięgała wieloletnich maksimów, to obecnie solidnie zniżkuje. Z jednej strony jest to reakcja na bieżące spadki ropy naftowej poniżej poziomu US$100/bbl, który zdejmuje nieco z inflacyjnej presji, z drugiej rosnącej wiary inwestorów w zakończenie konfliktu na Bliskim Wschodzie. Według Polymarket odblokowanie Cieśniny Ormuz do końca lipca jest obecnie dla inwestorów scenariuszem bazowym. Tym samym zredukowano nieco oczekiwania dotyczące skali podwyżek stóp procentowych w USA i strefie euro. W samym Europejskim Banku Centralnym nie brakuje jednak głosów, by podnieść stopy procentowe już w czerwcu. Wczoraj w takim tonie wypowiadała się Isabel Schnabel z zarządu EBC, która uważa, iż bank powinien podnieść koszt pieniądza w przyszłym miesiącu, nawet jeśli dojdzie do porozumienia pokojowego na Bliskim Wschodzie. W jej ocenie konflikt trwa na tyle długo, że wysokie ceny energii zdążyły się już przefiltrować do gospodarki. Uważamy, iż dziś dochodowość obligacji wejdzie w tryb stabilizacji po dynamicznych spadkach ostatnich dni. Tym bardziej, że wciąż nie ma przełomu w negocjacjach USA – Iran.
• Dochodowość POLGBs podąża za trendami rynków bazowych. Dochodowość 10-latki z poziomu 6,05% obniżyła się do 5,78%. Rynek ograniczył swoje oczekiwania dotyczące skali podwyżek stóp procentowych w Polsce (ze 100bp do 75bp w perspektywie roku). Środa na krajowym rynku obligacji to przetarg sprzedaży długu przez Ministerstwo Finansów. Zgodnie ze zaktualizowanym w poniedziałek planem podaży resort zaoferuje dziś dług za PLN7-11mld (pula zawężona w stosunku do pierwotnych planów PLN6-12mld). Liczymy, iż wobec poprawy sentymentu inwestycyjnego resort uplasuje pełną pulę podaży. Tym bardziej, iż tempo finansowania tegorocznych potrzeb pożyczkowych nieco spowolniło w ostatnich tygodniach w związku z konfliktem na Bliskim Wschodzie, pogarszającym warunki emisji z perspektywy MinFin. Zgodnie z najnowszymi informacjami obecnie stopień finansowania potrzeb pożyczkowych brutto na 2026 (wg ustawy budżetowej) wynosi 54%.