Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Bliskim Wschodzie: 60-dniowe porozumienie USA-Iran czeka na zatwierdzenie przez Trumpa, ropa tanieje.

• Wczoraj urzędnicy Białego Domu potwierdzili doniesienia portalu Axios, że negocjatorzy USA i Iranu porozumieli się w sprawie 60-dniowego porozumienia. Notowania surowców energetycznych dziś rano (ropa Brent około US$93 za baryłkę, a gaz ziemny TTF 1M poniżej €47 za MWh) odzwierciedlają rosnące szanse na porozumienie. Trump przekazał mediatorom, że chce mieć kilka dni na zastanowienie się. Wiceprezydent JD Vance powiedział wczoraj, że trudno powiedzieć, czy Trump zgodzi się na to porozumienie.
• Według Axiosa, projekt porozumienia zakłada nieograniczoną żeglugę przez Cieśninę Ormuz, co oznacza brak opłat i usunięcie min w ciągu 30 dni. USA mają znieść blokadę morską. Porozumienie ma zawierać zobowiązanie Iranu do niepodejmowania działań do uzyskania broni jądrowej, ale kwestie jądrowe mają być negocjowane w ciągu kolejnych 2 miesięcy. USA ma zobowiązać się do złagodzenia sankcji i odmrożenia irańskich aktywów.
• Sekretarz skarbu Scott Bessent poinformował wczoraj, że rozmawiał z ambasadorem Omanu i kraj ten nie ma w planach nakładania opłat za tranzyt przez Cieśninę Ormuz. Wcześniej Bessent zagroził Omanowi nałożeniem sankcji za takie działania, a Trump w środę zagroził zbombardowaniem tego kraju. Bessent nałożył sankcje na nowy irański urząd, który miałby pobierać opłaty za tranzyt przez Ormuz.

USA: Inflacja zasadnicza PCE w kwietniu podwyższona, ale ceny bazowe rosną wolno. PBK w 1kw26 zrewidowany lekko w dół.

• Deflator konsumpcji prywatnej PCE przyśpieszył w kwietniu do 3,8%r/r z 3,5% miesiąc wcześniej, po tym jak ceny wzrosły o 0,4%m/m, podobnie jak miesiąc wcześniej, poniżej oczekiwań na 0,5%. Natomiast inflacja bazowa lekko wzrosła do 3,3%r/r z 3,2% miesiąc wcześniej, po tym jak ceny bazowe wzrosły o 0,2%m/m, wolniej od oczekiwań i poprzedniego odczytu 0,3%.
• Wydatki Amerykanów wzrosły w kwietniu o 0,5%m/m, zgodnie z konsensusem, natomiast dochody się nie zmieniły, przy oczekiwaniach na wzrost o 0,4%.
• W drugim wyliczeniu, wzrost PKB w 1kw26 został zrewidowany w dół do 1,6%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym SAAR z 2,0% we wstępnym odczycie. Wynikało to z korekty wzrostu konsumpcji prywatnej do 1,4% z 1,9%. Bazowy deflator PCE wyniósł w 1kw26 4,6%kw/kw w ujęciu SAAR, wyżej niż 4,3% we wstępnym szacunku oraz 2,7% w 4kw25.
• Z wczorajszych danych pozytywnie zaskoczyły zamówienia na dobra trwałe w kwietniu (7,9%m/m po 1,3% w marcu, powyżej konsensusu 4,0%). Nieco słabszy był odczyt jobless claims (215tys. nowych bezrobotnych, po 210tys. w poprzednim tygodniu).

Strefa euro: Nastroje na stabilnym poziomie, minutes EBC uprawdopodabnia podwyżkę stóp w czerwcu.

• Nastroje gospodarcze w strefie euro, mierzone indeksem ESI Komisji Europejskiej na próbie 25tys. firm, poprawiły się w maju do 93,5 z 93,2 w kwietniu, powyżej oczekiwań na poziomie 93,0. Ubyło pesymistów wśród konsumentów, lekko pogorszyły się perspektywy dla przemysłu i lekko poprawiły dla usług.
• Z opublikowanego wczoraj protokołu z posiedzenia EBC 29-30 kwietnia, wynika, że wielu członków EBC nie sprzeciwiłoby się podwyżce stóp EBC w kwietniu (stopy EBC postały wtedy bez zmian, stopa depozytowa wynosi 2,0%). W protokole napisano, że utrzymanie stabilności cen może wymagać zacieśnienia polityki pieniężnej, aby zapobiec odkształceniu oczekiwań inflacyjnych, nawet jeśli zaostrzyłoby to negatywny wpływ szoku na gospodarkę.
• Instrumenty rynkowe wyceniają 23pb podwyżki stóp EBC na posiedzeniu 11 czerwca oraz 56pb do końca roku i nie zmieniły się istotnie w porównaniu z poprzednim tygodniem.

Dziś majowe odczyty inflacji CPI w Europie.

Wiadomości krajowe

W maju inflacja powyżej górnej granicy dopuszczalnych odchyleń od celu NBP.

• Szacujemy, że inflacja CPI wzrosła w maju do 3,7%r/r z 3,2%r/r w kwietniu. Wprawdzie wzrost cen paliw w stosunku do kwietnia był ograniczony (ok. 1%m/m), ale w obliczu znaczącego spadku przed rokiem (-3,6%m/m), wyraźnie podbije to roczne tempo wzrostu tej kategorii. Podobnie wygląda sytuacja z inflacją bazową, gdzie rok temu notowaliśmy spadek (-0,1%m/m). Według naszych prognoz inflacja bazowa wzrosła do 3,4%r/r z 3,0%r/r miesiąc wcześniej. Widzimy ryzyko wzrostu cen usług transportowych oraz niektórych towarów elektronicznych. Niska natomiast wydaje się presja na ceny żywności. W szczególności dotyczy to nabiału.
• Wzrost inflacji powyżej górnej granicy dopuszczalnych odchyleń od celu Narodowego Banku Polskiego (NBP) zostało przez prezesa Adama Glapińskiego nakreślone jako jeden z warunków dla podjęcia decyzji o ewentualnej podwyżce stóp procentowych. Drugim było utrzymywanie się inflacji powyżej tego poziomu w średnim terminie, co pozwoli lepiej ocenić lipcowa projekcja makroekonomiczna. Dlatego uważamy, że w przyszłym tygodniu Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawi stopy procentowe bez zmian (główna nadal 3,75%), a lipcowe prognozy NBP stworzą podstawy pod dyskusję o perspektywach polityki pieniężnej na 2poł26. Według naszych prognoz inflacja wyhamuje wyraźnie w 2kw27 z uwagi na silny efekt bazy na paliwach, a Rada pozostawi stopy procentowe bez zmian do końca 2026.
• Obecna sytuacja nosi znamiona czystego szoku podażowego, a oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych pozostają solidnie zakotwiczone. O ile nie pojawią się sygnały efektów drugiej rundy, zacieśnienie polityki pieniężnej miałoby niewielki wpływ na sytuację inflacyjną, a mogłoby pogłębić negatywne efekty wzrostu cen ropy naftowej na koniunkturę.

Niższe stawki akcyzy i VAT na paliwa wydłużone do połowy czerwica.

• Niższy VAT i akcyza na określone paliwa silnikowe zostały przedłużone do 15 czerwca – postanowiło Ministerstwo Finansów (MF).

Premier: Do końca maja umowy SAFE na PLN100mld.

• Do 30 maja w Polsce zostanie zawartych pierwsze 40 umów w ramach SAFE (Security Action For Europe) na kwotę PLN100mld – poinformował premier Donald Tusk. Od 31 maja będą podpisywane kolejne umowy w ramach wspólnych zakupów z innymi krajami – powiedziała pełnomocniczka rządu ds. SAFE Magdalena Sobkowiak-Czarnecka.

NBP: Blisko połowa rezerw walutowych w US$.

• Na koniec 2025 roku 45% rezerw walutowych NBP stanowił US$, 22% €, 13% GBP, 11% CAD, a 9% AUD – wynika ze sprawozdania z działalności za 2025. Bank centralny zaprzestał inwestycji w NOK i NZD.

KE: Poprawa nastrojów gospodarczych i spadek oczekiwań inflacyjnych w maju.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (ESI – Economic Sentiment Indicator) poprawił się w maju w Polsce do 100,1pkt. z 99,2pkt. w kwietniu – poinformowała Komisja Europejska (KE). Gorszym ocenom dla przemysłu towarzyszyła wyraźna poprawa wskaźnika dla usług.
• Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych obniżył się w maju do 24,7pkt. z 29,4pkt w kwietniu. Ankietowani są pytani o kształtowanie się cen w perspektywie najbliższych 12 miesięcy.

BGK sprzedał obligacje FPC za PLN0,9mld.

• Na wczorajszym przetargu Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) sprzedał obligacje o wartości PLN0,9mld (włącznie z aukcją dodatkową) na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19. Popyt wyniósł PLN1,3mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Informacje o wstępnym porozumieniu USA – Iran zwiększają rynkowy optymizm. Złoty zyskuje na wartości w ślad za taniejącym dolarem.

• Mimo, iż wczorajsza sesja rozpoczęła się od spadków notowań €/US$ (1,1590 dzienne minimum), tak na koniec dnia kurs wzrósł do nawet 1,1660. Źródłem zmiany sentymentu inwestycyjnego były doniesienia o osiągnięciu porozumienia USA-Iran, które obecnie czeka na decyzję Donalda Trumpa. Dodatkowym źródłem przeceny amerykańskiej waluty była rewizja w dół danych o PKB za 1kw w USA. Piątek przyniesie utrzymanie dominacji przekazu na temat Bliskiego Wschodu na rynkowych wycenach. Mimo to, uważamy, iż chwilową uwagą rynek może wykazać się w związku z zaplanowanymi na dziś odczytami inflacji CPI z części gospodarek strefy euro, w tym Niemiec. Będą one interpretowane pod kątem czerwcowej decyzji Europejskiego Banku Centralnego. Uważamy, iż spodziewane nasilenie presji cenowej we Włoszech, czy Hiszpanii będzie utrzymywać oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych w strefie euro w przyszłym miesiącu. Na gruncie analizy technicznej kurs €/US$ walczyć dziś będzie o wybicie ponad 1,1670 tj. istotny opór techniczny.
• Złoty korzysta z lepszych nastrojów globalnych (pokłosie informacji o osiągnięciu wstępnego porozumienia USA z Iranem) a kurs €/PLN kieruje się na coraz to niższe poziomy. Wczoraj notowania obniżyły się do nawet 4,2180 a zamknięcie dnia na poziomie 4,2199 było najniższym od pierwszego dnia konfliktu na Bliskim Wschodzie. Piątkowe notowania złoty rozpoczyna wokół 4,2260 i pozostaje wrażliwy na jakiekolwiek nowe sygnały dotyczące negocjacji amerykańsko-irańskich. Dzisiejsze dane inflacyjne z Polski pozostaną naszym zdaniem jedynie tłem dla wydarzeń międzynarodowych. Z jednej strony nie przyniosą one na tyle silnej presji, by skłonić Radę Polityki Pieniężnej do podwyżek stóp procentowych już w przyszłym tygodniu. Z drugiej prawdopodobne wyjście inflacji ponad pasmo dopuszczalnych odchyleń banku centralnego utrzyma jastrzębie oczekiwania rynku (+75bp podwyżek w perspektywie roku).

Rynek FI: Taniejąca ropa naftowa wspiera spadki dochodowości na rynkach długu. Dziś dane o krajowej inflacji CPI i HICP z części państw strefy euro.  

• W ślad za taniejącą pod wpływem doniesień o osiągnięciu wstępnego porozumienia pokojowego ropą naftową zniżkowała także dochodowość obligacji na bazowych rynkach długu. Długi koniec amerykańskiej krzywej obniżył się do poziomu 4,45% i był już o 22bp niżej w stosunku do maksimów osiągniętych dwa tygodnie temu. Co ciekawe, wczorajsze dane o inflacji PCE z USA przyniosły zgodne z oczekiwaniami przyspieszenie dynamiki w kwietniu, lecz nie wpłynęło to na rynkowe wyceny Treasuries. Na rynku niemieckiego długu ruchy krzywej były zdecydowanie skromniejsze. Dochodowość Bunda fluktuuje wokół poziomu 2,96% a dzisiejsze dane inflacyjne z Niemiec, Hiszpanii i Włoch mogą przynieść nieco więcej zmienności na tym rynku. W dalszym ciągu jednak nadrzędne dla zachowania pozostaną informacje dotyczące Bliskiego Wschodu.
• Mimo, iż początek czwartkowej sesji przyniósł próbę wyniesienia dochodowości POLGBs na wyższe poziomy, tak na koniec dnia rynek wykasował niemal całość wcześniejszych wzrostów. W efekcie rentowność 10-latki powróciła w okolice 5,79%. Dziś liczymy na kontynuację niewielkich spadków dochodowości wynikających z chęci kopiowania ruchów rynków bazowych, głównie amerykańskiej krzywej. Krajowe dane o inflacji CPI powinny potwierdzić przyspieszenie rocznej dynamiki cen a tym samym utrzymać rynkowe oczekiwania na podwyżki stóp procentowych. Mimo, iż konsekwentnie uważamy rynkowe wyceny za zbyt agresywne, tak co najmniej do lipca, gdy Rada Polityki Pieniężnej zapozna się z najnowszą projekcją inflacji pozostaną one aktywne. Tym bardziej, iż w przyszłym tygodniu prezes Glapiński prawdopodobnie podtrzyma niedawne „zjastrzębienie” narracji. Dziś – poza inflacją CPI - poznamy ponadto plan podaży obligacji Ministerstwa Finansów na czerwiec.