Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Bliskim Wschodzie: Problemy komunikacyjne na linii USA-Iran wywołują wahania cen ropy.

• Dziś rano notowania ropy Brent spadły w okolice US$94 za baryłkę po uspakajających komentarzach Trumpa w sprawie negocjacji amerykańsko-irańskich. Wcześniej ostre komentarze ze strony Iranu podbiły ceny ropy powyżej US$97, a gazu ziemnego (TTF 1M) powyżej €49 za MWh. Dziś rano cena gazu spadła nieco poniżej tego poziomu.
• Wczoraj po południu irańscy negocjatorzy zawiesili komunikację z USA z powodu izraelskich ataków na Hezbollah w Libanie (wg izraelskiego portalu I24 Amerykanie dali zielone światło na taki atak) i oświadczyli, że nie będzie dalszych rozmów bez wstrzymania ataków Izraela na Liban i  w Strefie Gazy. Dodatkowo, irańska agencja prasowa, cytowana przez Reutera i AFP, podała, że Iran wraz z tzw. frontem oporu, w której jest jemeński ruch Huti, Hezbollah i Hamas oraz szyickie ugrupowania w Iraku, zagroziły atakiem w cieśninie Bab El-Mandeb i zablokowaniem szlaku żeglugowego przez Morze Czerwone.
• Prezydent USA Donald Trump najpierw oświadczył, że nie ma nic przeciwko wstrzymaniu negocjacji z Iranem i uznał, że cisza w rozmowach byłaby dobra. Ale później Trump oświadczył, że rozmowy z Iranem są kontynuowane w szybkim tempie, tuż po tym jak Izrael i Hezbollah zgodziły się wstrzymać ogień.

USA: Dobre nastroje w amerykańskim przemyśle w maju.

• Indeks ISM w przemyśle wzrósł w maju do 54 z 52,7 w kwietniu, powyżej konsensusu 53,3. Również alternatywny indeks PMI poprawił się w maju do 55,1 z 54,5 miesiąc wcześniej, odczyt flash sugerował lekko wyższy wynik 55,3.

Strefa euro: Europejski przemysł wciąż w strefie ożywienia, niemiecka sprzedaż detaliczna spada, ale mogło być gorzej.

• W finalnym odczycie indeks PMI w przemyśle strefy euro wyniósł 51,6 w maju, powyżej 51,4 w odczycie wstępnym, ale poniżej 52,2 w kwietniu. Niemiecki PMI w przemyśle utrzymał się jednak powyżej granicy 50 punktów i wyniósł 50,1, choć wstępny odczyt sugerował spadek do 49,9 z 51,4 w kwietniu. Francuski PMI w przemyśle ostatecznie spadł 49,7 z 52,8 miesiąc wcześniej, tj. nieco powyżej odczytu flash 48,9.
• Wczoraj rano poznaliśmy odczyt sprzedaży detalicznej w Niemczech w kwietniu. Spadek o 0,3%m/m był lepszym wynikiem od oczekiwań (-0,5%), w górę skorygowano odczyt za marzec do -0,3% z -2,0%. W ujęciu rocznym niemiecka sprzedaż spadła w kwietniu o 2,7%r/r, po wzroście o 2,7% w poprzednim miesiącu.

Dziś majowa inflacja ze strefy euro.

Wiadomości krajowe

RPP pozostawi dziś stopy procentowe bez zmian.

• Spodziewamy się, że Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawi dziś stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian (główna nadal 3,75%). Od poprzedniego posiedzenia upłynęły zaledwie trzy tygodnie, ale napływające dane nieco zmieniły rozkład ryzyk dla wzrostu gospodarczego i inflacji w kontekście konfliktu na Bliskim Wschodzie. Kwietniowe dane ze sfery realnej nie były już tak korzystne jak marcowe, co sugeruje, że szok naftowy może negatywnie odcisnąć się na wzroście gospodarczym. Jednocześnie inflacja nieoczekiwanie obniżyła się w maju, a ryzyko jej wzrostu powyżej górnej granicy odchyleń od celu NBP (2,5%; +/- 1 pkt. proc.) oddaliło się w czasie. Mniejsza od obaw była także w maju presja na inflację bazową, co sygnalizuje, że szok paliwowy nie rozlewa się szeroko po koszyku inflacyjnym. Podtrzymujemy naszą prognozę, że w 2026 stopy procentowe pozostaną bez zmian.

Wzrost PKB w 1kw26 przyhamował do 3,5%r/r. Słaby początek roku dla inwestycji. Wolniejszy wzrost konsumpcji.

• W 1kw26 wzrost PKB spowolnił do 3,5%r/r z 4,1%r/r w 4kw25 przy niższej rocznej dynamice konsumpcji prywatnej i publicznej oraz wolniejszym wzroście inwestycji. Dane odsezonowane wskazują, że wzrost wyhamował do 0,6%kw/kw z 1,0%r/r kwartał wczesnej.
• Popyt krajowy wzrósł o 3,7%r/r i był głównie napędzany przez spożycie gospodarstw domowych, które wzrosło o 3,3%r/r, po wzroście o 4,3%r/r w 4kw25. Wzrost płac w gospodarce narodowej wyhamował w 1kw26 do 6,7%r/r z 8,5%r/r w ostatnim kwartale ubiegłego roku, co przy podobnym jak w poprzednim kwartale poziomie inflacji sugeruje dalsze spowolnienie wzrostu realnych dochodów z pracy. Spożycie publiczne wzrosło o 6,0%r/ vs. 7,7%r/r w 4k25. Inwestycje wzrosły o 2,4%r/r, czyli w wolniejszym tempie niż pod koniec 2025 (6,6%r/r). Obniżki stóp procentowych i projekty realizowane przy wsparciu środków z Unii Europejskiej (UE) w tym w ramach Krajowego Planu Odbudowy (KPO) oraz funduszy strukturalnych stanowią wsparcie dla aktywności inwestycyjnej, jednak była ona ograniczana przez niekorzystne warunki pogodowe na początkuj roku, które uniemożliwiały realizację projektów budowlanych. Niska w 1kw26 była także aktywność inwestycyjna samorządów. Zmiana stanu zapasów była neutralna dla PKB w 1kw26.
• Wymiana handlowa z zagranicą również miała neutralny wkład do rocznej zmiany PKB w 1kw26, gdyż nadwyżka w handlu była zbliżona jak przed rokiem. Eksport towarów i usług wzrósł o 5,6%r/r, a import o 6,1%r/r. Utrzymywał się spadek cen zarówno eksportu jak i importu.
• Początek roku przyniósł wyhamowanie tempa wzrostu gospodarczego, ale nadal spodziewamy się wzrostu PKB w tym roku w tempie 3,4%, wobec 3,6% w 2025. Prognozujemy, że wzrost konsumpcji prywatnej wyhamuje do ok. 3,0% z 3,7% rok wcześniej. Przyczyni się do tego spowalniający wzrost płac oraz prawdopodobne ograniczenie aktywności zakupowej w zakresie dóbr trwałego użytku w związku z niepewnością co do sytuacji na Bliskim Wschodzie i wzrostem cen paliw, który ogranicza przestrzeń na inne wydatki. Skalę spowolnienia mogłaby ograniczyć zmiana trendów w zakresie budowania oszczędności, ale w warunkach podwyższonej niepewności geopolitycznej staje się to mało prawdopodobne. Wsparciem dla wzrostu PKB będzie natomiast przyspieszenie wzrostu inwestycji, które w naszej ocenie mogą wzrosnąć w tym roku o blisko 8% dzięki wykorzystaniu środków z KPO i rosnącej absorpcji funduszy spójności. Liczymy na wyraźną poprawę dynamiki inwestycji w dalszej części roku.

MF chce stopniowo stabilizować i wzmacniać finanse państwa – Andrzej Domański.

• Chcemy krok po kroku stabilizować i wzmacniać finanse państwa i planuje wrócić do projektów zwiększających dochody Narodowego Funduszu Zdrowia (NFZ) – powiedział minister finansów i gospodarki Andrzej Domański. Minister stwierdził, że nie bagatelizuje tematu wysokiego deficytu i będzie ponownie zgłaszać projekty, które zostały zatrzymane przez weto prezydenta, takich jak wyższa akcyza na alkohol czy opłata cukrowa. Dodatkowe dochody miałyby zasilić NFZ. Jednocześnie Domański zadeklarował, że priorytetami pozostają kwestie bezpieczeństwa i inwestycji.
• Ministerstwo Finansów (MF) kończy prace nad rozszerzeniem działalności Korporacji Ubezpieczeń Kredytów Eksportowych (KUKE), co może przełożyć się na dodatkowe PLN10mld finansowania dla gospodarki.

GUS: Imigranci poprawiają sytuację demograficzną, ale nie zahamują starzenia się społeczeństwa.

• Cudzoziemcy poprawiają sytuację demograficzną, ale nie zahamują niekorzystnych trendów związanych z demografią – wynika z opracowania GUS. Utrzymanie obecnego poziomu wskaźnika obciążenia demograficznego (relacja osób w wieku nieprodukcyjnym do osób w wieku produkcyjnym), który w 2025 wyniósł 41,5%, wymaga przyrostu pracujących cudzoziemców o 300tys. rocznie, czyli kilkukrotnie więcej niż obserwowano w ostatnich latach.
• W najbliższych latach spodziewany jest dynamiczny wzrost wskaźnika obciążenia demograficznego, gdyż najliczniejsze pokolenia w historii Polski właśnie przechodzą na emeryturę, a zastępują je najmniej liczne roczniki. Jednocześnie wydłuża się średnia długość życia.

MFiPR: Zakontraktowano 87,5% środków z KPO.

• Zakończono większość naborów w ramach Krajowego Planu Odbudowy (KPO), a kontraktacja jest na poziomie 87,5% - poinformowała minister funduszy i polityki regionalnej Katarzyna Pełczyńska-Nałęcz.

Eurostat: Stopa bezrobocia w Polsce (LFS) w kwietniu nadal 3,0%.

• Stopa bezrobocia wg metodologii europejskiej (LFS) pozostała w kwietniu w Polsce do na poziomie 3,0% (dane odsezonowane) – poinformował Eurostat. Liczba bezrobotnych w kwietniu wzrosła do 542tys. z 536tys. w marcu.

Na jutrzejszym przetargu zamiany MF zaoferuje 6 serii obligacji.

• Na przetargu zamiany 3 czerwca Ministerstwo Finansów (MF) sprzeda sześć serii obligacji, odkupując papiery zapadające w 2026 i 1poł27.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Zawirowania w negocjacjach USA – Iran. Kurs €/US$ wyczekuje nowych informacji. Dane makro wciąż jedynie tłem dla czynników geopolitycznych.  

• W negocjacjach USA – Iran utrzymuje się stan zawieszenia. Ma to swoje odzwierciedlenie w notowaniach €/US$. Kurs konsoliduje się w wąskim przedziale 1,16 – 1,1665 wyczekując nowych impulsów. Te jednak nie nadchodzą, gdyż z obu stron konfliktu płyną sprzeczne sygnały. Strona irańska deklaruje zerwanie „wymiany wiadomości”, Donald Trump mówi o przyspieszeniu negocjacji. W takim otoczeniu dane makroekonomiczne nie robią wrażenia. Wczorajszy indeks PMI w przemyśle strefy euro okazały się być nieco lepsze niż odczyt flash. Nie zmienił jednak całościowego obrazu pogarszających się warunków w sektorze wytwórczym. Dzisiejsze dane inflacyjne ze strefy euro również nie powinny być przełomowe dla rynków. Tym bardziej, iż w piątek poznaliśmy dane HICP dla Niemiec, Francji czy Hiszpanii. W efekcie jesteśmy zdania, iż marazm rynku €/US$ utrzyma się dziś i  w kolejnych sesjach. Warunkiem „wybudzenia” notowań z wąskiego przedziału będzie przełom w rozmowach pokojowych USA – Iran lub solidna niespodzianka w piątkowym odczycie payrolls ze Stanów Zjednoczonych.
• Złoty porusza się w rytm ruchów €/US$, stąd jego zmiany są niewielkie. Kurs €/PLN koncentruje się w przedziale 4,2210 – 4,2390. Na horyzoncie nie znajdujemy czynników mogących wybić polską walutę z bieżącego zakresu. Dziś poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej, która z wysokim prawdopodobieństwem utrzyma stopy procentowe, jak i narrację wait-and-see. Jutrzejsza konferencja prezesa Narodowego Banku Polskiego również nie powinna wiele wnieść w perspektywy polityki pieniężnej. Wyraźnie niższa od oczekiwań inflacja w maju sprawiła, że rynek znacząco ostudził swoje oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych w 2026 roku (do +25bp).

Rynek FI: Dochodowość POLGBs powróciła do wzrostów po piątkowej solidnej zniżce motywowanej niespodzianką inflacyjną. Dziś posiedzenie RPP, które nie przyniesie zmian stóp procentowych ani narracji.

• Zmienność bazowych rynków długu wyraźnie się obniżyła. Jest to pokłosie relatywnie niewielkich ruchów rynku ropy naftowej. Dochodowość 10-latki amerykańskiej oscyluje wokół poziomu 4,45% i wyczekuje na piątkowe dane z amerykańskiego rynku pracy (non-farm payrolls), jak i wcześniejsze prognostyki tj. JOLTSy, ADP czy raport Challengera. Na niemieckim rynku długu początek czerwca przyniósł wzrost dochodowości w kierunku 3,0% (w przypadku 10-latki) jako reakcja na zerwanie rozmów pokojowych przez Iran. Dziś rano wraz z niewielką przeceną na rynku ropy naftowej rentowność Bunda obniża się. Na europejskim rynku długu dominuje wyczekiwanie na dzisiejsze dane inflacyjne, jutrzejsze finalne odczyty indeksów PMI w usługach oraz przyszłotygodniowe posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego. W ocenie rynku ma ono zakończyć się podwyżką stóp procentowych. W takim scenariuszu kluczowa będzie narracja dotycząca kolejnych ruchów banku.
• Pierwsza czerwcowa sesja przyniosła odreagowanie piątkowego dynamicznego spadku dochodowości motywowanego wyraźnie niższą od oczekiwań inflacją CPI z kraju. W poniedziałek natomiast w ślad za drożejącą ropą naftową i słabszymi nastrojami na rynkach globalnych rentowność 10-latki zawędrowała do poziomu 5,74%. Mimo, iż rynek obligacji pozostaje wrażliwy na informacje dotyczące konfliktu USA – Iran, tak dziś i jutro pozostanie pod wpływem czynników krajowych. Dziś zakończy się posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej (oczekujemy braku zmian stóp procentowych), jutro Adam Glapiński wypowie się na temat perspektyw monetarnych (uważamy, że podtrzyma on dotychczasową ostrożną retorykę). W efekcie uważamy, iż rynek utrzyma scenariusz jednej podwyżki stóp procentowych w Polsce w 2026 roku, stąd przestrzeń do spadku dochodowości POLGBs jest w krótkim terminie ograniczona.