W czerwcu stopy NBP bez zmian.

RPP nie musi się spieszyć, ma czas na ocenę wpływu szoku energetycznego na gospodarkę

Zgodnie z oczekiwaniami Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła w czerwcu stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian (główna nadal 3,75%). Zaskakujący spadek inflacji w maju daje Radzie więcej czasu na rozważenie, czy w obliczu trwającego szoku naftowego konieczne będzie zacieśnienie polityki pieniężnej w Polsce. Materiału do takich analiz dostarczy lipcowa projekcja makroekonomiczna NBP.

Neutralny komunikat

Komunikat po czerwcowym posiedzeniu RPP jest neutralny i utrzymany w podobnym tonie co majowy. Komentarz o wzroście zatrudnienia w całej gospodarce (pomimo spadku w sektorze przedsiębiorstw) sugeruje mniejsze obawy RPP o stan rynku pracy. Rada zwróciła również uwagę na spowolnienie tempa wzrostu PKB w 1kw26, przy niższej dynamice inwestycji i konsumpcji, oraz na dalsze hamowanie tempa wzrostu płac. Uzasadnieniem pozostawienia stóp bez zmian była niepewność dotycząca dalszego rozwoju sytuacji geopolitycznej i jej wpływu na gospodarkę.

Jednocześnie wycięcie fragmentu o cenach paliw sugeruje, iż RPP odnotowuje działanie rzędowego mechanizmu CPN, łagodzącego skutki szoku paliwowego. W odróżnieniu od 2025 roku Rada nie wyraża obaw iż zniesienie tego mechanizmu spowoduje skok inflacji (wówczas dużo uwagi poświęcała zaprzestaniu mrożenia cen energii), co jest także sygnałem mniejszych obaw inflacyjnych RPP.

W komunikacie odnotowano, że rosną ceny części surowców, podczas gdy w maju zwracano uwagę, że są one niższe niż przed rokiem. Jednocześnie jednak to właśnie spadek cen żywności w głównej mierze stał za spadkiem inflacji w maju.

Perspektywy inflacji i stóp

Szacujemy, że w najbliższych miesiącach inflacja pozostanie w przedziale akceptowalnych odchyleń od celu NBP (2,5%; +/- 1 pkt. proc.). W dostępnych obecnie danych nie widać, aby szok paliwowy oddziaływał silnie na ceny innych towarów i usług, co może być związane z barierą popytu. Wzrost konsumpcji wyhamował w 1kw26 do 3,3%r/r z 4,3%r/r w 4kw25, a w 2kw26 prawdopodobnie jeszcze nieznacznie zwolnił. Oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych także wydają się zakotwiczone. O tym jak obecną sytuację gospodarczą ocenia RPP dowiemy się podczas jutrzejszej konferencji prezesa Adama Glapińskiego.

Nasz scenariusz bazowy nadal zakłada, że do końca 2026 stopy procentowe pozostaną bez zmian.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).