Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Bliskim Wschodzie: Ropa staniała po wstrzymaniu wymiany ognia między Izraelem a Iranem.

• Po wstrzymaniu wzajemnych ataków na linii Izrael-Iran, ceny ropy naftowej (Brent) wróciły do poziomów z poziomów na piątkowym zamknięciu (US$93 za baryłkę), wczoraj w szczycie sięgały US98. Gaz ziemny (TTF 1M) kosztuje dziś rano około €48,50, podczas gdy wczoraj notowania dobiły prawie do €51,50.
• Wczoraj w odpowiedzi na wezwanie prezydenta USA Donalda Trumpa, Izrael i Iran zgodziły się zakończyć ataki, które zagrażały rozmowom pokojowym między USA a Iranem. Trump dodał, że trwają ostateczne negocjacje ws. pokoju na Bliskim Wschodzie.

Strefa euro: Lepsze, choć pesymistyczne nastroje inwestorów w czerwcu.

• Indeks nastrojów inwestorów w strefie euro Sentix poprawił się w czerwcu do -13,4 z -16,4 w maju, lekko powyżej konsensusu -14. Lekką poprawę odnotowano w ocenach sytuacji bieżącej (-20 po -21,5 miesiąc wcześniej) oraz w indeksie oczekiwań (-6,5 po -11,3 miesiąc wcześniej).

Niemcy: Delikatny wzrost produkcji przemysłowej w kwietniu, ale zamówienia rozczarowały.

• W kwietniu produkcja przemysłowa w Niemczech wzrosła o 0,4%m/m, zgodnie z oczekiwaniami, po spadku o 0,1% miesiąc wcześniej (po korekcie w górę z -0,7%). W ujęciu rocznym, produkcja spadła o 0,5%r/r po -3,4% w marcu.
• W strukturze produkcji, najsilniejszy wzrost w ujęciu m/m odnotowano w budownictwie (2,0%m/m) i dobrach konsumpcyjnych (1,9%), wolniej rosła produkcja dóbr pośrednich (1,4%) i energii (0,2%), a spadek (-1,5%) odnotowano w produkcji dóbr kapitałowych. Produkcja w przetwórstwie przemysłowym się nie zmieniła, podczas gdy miesiąc wcześniej spadła o 0,5%.
• Wczorajsze dane o niemieckich zamówieniach przemysłowych rozczarowały. W kwietniu spadły o 3,8%m/m, poniżej oczekiwań -2,0%, po tym jak miesiąc wcześniej odbiły o 4,5% (po korekcie w dół z 5,0%). W ujęciu rocznym, wzrost zamówień wyhamował w kwietniu do 1,6%r/r z 6,1% miesiąc wcześniej.
• W strukturze zamówień w ujęciu miesięcznym silniej spadły zamówienia zagraniczne (-4,2%m/m) niż krajowe (-2,9%). Najgłębsze spadki dotyczyły zamówień na dobra konsumpcyjne (-6,7%), podczas gdy spadek zamówień na dobra pośrednie wyniósł -4,4%, a na dobra kapitałowe -2,9%. W ujęciu sektorowym, zestawienie Bundesbanku wskazuje na silne realne spadki w takich sektorach jak komputery i elektronika (-7,8%m/m), dobra inżynieryjne oraz samochody i części, podczas gdy minimalny spadek dotyczył chemii (-0,8%), a wzrost odnotowano jedynie w produkcji metali (0,2%), co można wiązać z inwestycjami w obronność.

Dziś bardzo skromne kalendarium danych gospodarczych.

Wiadomości krajowe

Fitch: Niższe tempo PKB w Polsce w 2026 roku.

• W czerwcowej rundzie prognostycznej agencja Fitch Global Ratings obniżyła prognozę dynamiki PKB Polski w 2026 do 3,3% z 3,6% i podtrzymała na 2027 rok prognozę na poziomie 2,9%. Argumentując swoją decyzję Fitch wskazał, iż odzwierciedla ona słabsze wyniki PKB, w tym cięcie prognoz wzrostu gospodarczego w strefie euro, oraz niższy popyt zewnętrzny. Utrzymanie prognozy wzrostu na rok 2027 ma miejsce, gdyż konsolidacja fiskalna i malejące inwestycje publiczne finansowane ze środków UE jedynie lekko hamują ekspansję gospodarczą.
• W świetle szoku cenowego na rynku energii Fitch podniósł prognozę inflacji w Polsce na koniec 2026 do 3,5% z 3,3%, a  w kolejnych latach oczekuje spadku wskaźnika w kierunku środka pasma odchyleń Narodowego Banku Polskiego. Jednocześnie Fitch spodziewa się stabilizacji stóp procentowych w Polsce na poziomie 3,75% do końca 2026, a następnie jednej obniżki stóp o 25pb w przyszłym roku

MinFin: Najwyższa od stycznia 2025 roku stan środków na rachunkach budżetowych.

• Ministerstwo Finansów poinformowało, iż sprzedaż obligacji detalicznych w maju wyniosła PLN5,4mld wobec PLN5,6mld miesiąc wcześniej. Oznacza to, iż od początku roku sprzedaż papierów detalicznych wyniosła PLN30,2mld tj. o PLN0,6mld mniej r/r.
• Jednocześnie resort finansów poinformował, iż w 2026 roku do wykupu pozostaje PLN148,7mld, z czego obligacje hurtowe to 78,3 mld zł, obligacje detaliczne PLN37,9mld, bony skarbowe to PLN20,9mld a obligacje i kredyty na rynkach zagranicznych oraz pożyczki z UE odpowiadają za PLN11,6mld. Ministerstwo podało, iż do końca roku przekaże na rynek PLN132mld PLN, z czego w samym czerwcu będzie to PLN4,9mld z tytułu wykupu bonów skarbowych.
• Na koniec maja na rachunku Ministerstwa Finansów pozostaje PLN208,3mld, co jest najwyższym stanem od stycznia 2025 roku, wobec PLN187,7mld na koniec kwietnia. Resort poinformował ponadto, iż na koniec maja 2026 średnia zapadalność długu krajowego wyniosła 4,11 roku wobec 4,15 na koniec kwietnia, a długu ogółem wyniosła 5,70 roku wobec 5,79 na koniec poprzedniego miesiąca.

Orlen przedłużył obecne taryfy gazowe dla gospodarstw domowych do końca 2026.

• Prezes Urzędu Regulacji Energetyki przedłużył do 31 grudnia 2026 okres obowiązywania taryfy myOrlen na sprzedaż paliw gazowych. W rezultacie cena gazu ziemnego oraz stawki opłat abonamentowych dla odbiorców w gospodarstwach domowych oraz niektórych kategorii odbiorców realizujących zadania z zakresu użyteczności publicznej pozostaną na dotychczasowym poziomie PLN197,29/MWh. Taryfa miała wcześniej obowiązywać do połowy 2026.
• W ocenie prezesa Orlenu grupa zdecydowała utrzymać ceny gazu dla swoich klientów na niezmienionym poziomie, mimo wzrostu cen na rynkach w reakcji na napięcia geopolityczne chcąc chronić klientów przed wzrostem kosztów. Decyzja Orlenu o utrzymaniu cen jest możliwa dzięki „dywersyfikacji dostaw i wydobyciu ze źródeł własnych”. Grupa poinformowała, że w ciągu ostatnich 12 miesięcy trzykrotnie obniżyła ceny gazu – dwa razy za paliwo i raz za dystrybucję.
• Orlen podał, że od momentu eskalacji napięć geopolitycznych do końca maja ceny na europejskich rynkach hurtowych wzrosły o 32% dla umów zakładających dostawy gazu w przyszłym roku oraz o 43% dla kontraktów z odbiorem w przyszłym miesiącu. Na Towarowej Giełdzie Energii gaz podrożał w tym czasie odpowiednio o 25% i 33%.
• Decyzja URE i Orlenu ws. taryf gazowych nie wpływa na naszą prognozę inflacji w tym roku (3,1% średnio w roku). Zakładaliśmy, że taryfy te zostaną utrzymane do końca roku.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Wstrzymanie walk Izrael – Liban wspiera nastroje, choć ruchy kurs €/US$ są niewielkie. Rynek czeka na postęp w negocjacjach USA – Iran oraz jutrzejszą inflację CPI z USA i czwartkowe posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego.

• Poniedziałkowa sesja zakończyła się nieśmiałym wzrostem notowań €/US$. Tym samym kurs zawrócił z 2-miesięcznego minimum na poziomie 1,1516 na którym znalazł się w piątek wraz z publikacją solidnych danych z rynku pracy USA. Wczoraj – jak wspomnieliśmy – euro drożało względem dolara, a rynek wykorzystywał nieco lepsze nastroje rynkowe w drugiej połowie dnia oparte na informacjach o zawieszeniu ognia między Izraelem a Iranem (jeden z warunków porozumienia pokojowego USA – Iran). Zakres ruchu kursu €/US$ pozostawał jednak niewielki. Dolara wciąż premiują wyraźnie lepsze wyniki gospodarcze na tle strefy euro oraz utrzymujący się impas z rozmowach na Bliskim Wschodzie mimo deklaracji prezydenta USA, iż w przeciągu dwóch tygodni Stany Zjednoczone „ogłoszą zwycięstwo”. Wtorek na gruncie makroekonomicznym nie obfituje w istotne publikacje. Dominuje wyczekiwanie na jutrzejsze dane inflacyjne z USA (czy roczny wzrost CPI może przebić poziom 4,0%) oraz czwartkową decyzję Europejskiego Banku Centralnego (jaką narrację do podwyżki stóp procentowych zaprezentuje Christine Lagarde?).
• Kurs €/PLN kontynuuje ruch w ramach 3-tygodniowego przedziału 4,2250 – 4,2440 wahań. Polska waluta wykorzystała wczoraj anemiczną zwyżkę pary €/US$ i umocniła się nieznacznie. W dalszym ciągu podstawowym źródłem ruchów złotego jest sentyment globalny kształtowany przez wydarzenia na Bliskim Wschodzie. Czynniki krajowe mają drugorzędne znaczenie. Zwłaszcza, iż jesteśmy tuż po posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej i deklaracji prezesa Glapińskiego o spadku prawdopodobieństwa podwyżki stóp procentowych. Z tego tytułu wrażenia na złotym nie powinny robić piątkowe dane o bilansie płatniczym za kwiecień.

Rynek FI: Dochodowość długiego końca krajowej krzywej nieco rośnie mimo stabilizacji rynków bazowych. Druga połowa tygodnia przyniesie istotne informacje makroekonomiczne z USA i strefy euro.  

• Początek nowego tygodnia przyniósł stabilizację wyceny Treasuries. Z jednej strony, cena ropy naftowej (mimo zmienności w ciągu dnia) ustabilizowała się na poziomie otwarcia nie dając podstaw do nasilenia/osłabienia oczekiwań na podwyżki stóp procentowych Fed. Z drugiej strony, nie poznaliśmy wczoraj żadnych istotnych danych z amerykańskiej gospodarki, a to solidne odczyty z USA odpowiadały ostatnio w znaczącej mierze za wzrosty dochodowości. W efekcie rentowność 10-latki Stanów Zjednoczonych zatrzymała się na poziomie 4,55%, gdzie wyczekuje na nowe impulsy. Takim może okazać się jutrzejsza publikacja inflacji CPI z USA, która – w przypadku przebicia rynkowego konsensusu – może stać się argumentem za nasileniem scenariusza podwyżek stóp procentowych Fed. Spokojem emanował wczoraj także Bund, którego rentowność utrzymuje się w przedziale 2,90-3,10% i odlicza dni do czwartkowego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego. W zgodnej ocenie rynków zakończy się ono podwyżką stóp procentowych. W takim scenariuszu interesująca będzie narracja Christine Lagarde, która rzuci więcej światła na perspektywy polityki pieniężnej w strefie euro. Uważamy, iż prezes EBC uzależni kolejne decyzje od napływających danych kupując nieco czasu przed lipcowym posiedzeniem banku. W rezultacie rynkowe wyceny zakładające kolejne podwyżki kosztu pieniądza w strefie euro w tym roku pozostaną aktualne.
• Mimo relatywnej stabilizacji obligacji na rynkach bazowych wczorajsza sesja na krajowym rynku długu zakończyła się niewielką zwyżką dochodowości 10-letniego długu. Rentowność długiego końca wzrosła o 4bp do 5,85%, po tym jak rynek ponownie nasilił swoje oczekiwania dotyczące stóp procentowych w Polsce (obecnie zakłada +50bp w 2026 i dodatkowe +25bp w roku przyszłym). Jednocześnie na relatywnie wysokich, bo trzycyfrowych poziomach utrzymywały się notowania 10-letnich stawek asset swap (103bp). W tym tygodniu nie ma istotnych krajowych wydarzeń, stąd wycena POLGBs uzależniona będzie od sentymentu zewnętrznego. Naszym zdaniem, wzrost oczekiwań na podwyżki stóp procentowych w USA i prawdopodobne zacieśnianie monetarne w strefie euro sprzyjać będą utrzymywaniu dochodowości krajowego długu na podwyższonych poziomach.