Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wojna na Bliskim Wschodzie: Wymiana ognia na linii USA-Iran raczej o charakterze demonstracyjnym.

• Według portalu Axios, Iran wystrzelił wczoraj co najmniej cztery pociski balistyczne i kilka dronów w stronę amerykańskich baz wojskowych w Bahrajnie, Kuwejcie i Jordanii. Było to odpowiedzią na amerykańskie ataki „w samoobronie” na irańskie systemy obrony przeciwlotniczej i radary w pobliżu Cieśniny Ormuz, co z kolei było odwetem na zestrzelenie amerykańskiego śmigłowca Apache w poniedziałek.
• Taką odpowiedź zapowiadał wczoraj prezydent USA Donald Trump, twierdząc, że to Iran jest odpowiedzialny za zestrzelenie tego śmigłowca. Wcześniej Trump powiedział dziennikarzom, ze jest duża szansa na podpisanie porozumienia z Iranem w ciągu 2-3 dni. Ale jak odnotowała stacja CNN, od początku wojny do ostatniego poniedziałku Trump 37 razy mówił, że jest bliski porozumienia z Iranem.
• Wczoraj sekretarz energii USA Chris Wright powiedział, że ruch tankowców przez Cieśninę Ormuz rośnie bardzo znacząco, ale dodał, ze powrót do normalnego przepływu tym szlakiem zajmie miesiące po podpisaniu ewentualnego porozumienia z Iranem.
• Dziś rano ropa naftowa Brent kosztuje około US$91 za baryłkę (w lokalnym szczycie wczoraj była powyżej US$95), a gaz ziemny (TTF 1M) niespełna €49 z MWh, na wczorajszym otwarciu było to ponad €50.

USA: Rośnie sprzedaż domów na rynku wtórnym. Spada optymizm small biznesu.

• W maju sprzedaż domów na rynku wtórnym USA wyniosła 4,17mln w ujęciu rocznym, powyżej oczekiwań 4,07mln i 4,04mln w kwietniu.
• Nastroje w małych firmach według NFIB lekko spadły w maju do 95,3 z 95,9 miesiąc wcześniej, osiągając najniższy poziom od października 2024.

Dziś majowa inflacja CPI z odczytem powyżej 4%r/r?

• Spodziewamy się, że amerykańska inflacja CPI, prawdopodobnie przekroczy 4%, co będzie wynikać z wyższych kosztów paliw i frachtu. Inflacja bazowa powinna być umiarkowana i miesięczny wzrost cen powinien wynieść 0,3%m/m, ale to podniosłoby roczną inflację do 2,9%r/r z 2,8%.
• Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 26pb podwyżki stóp Fed do końca br., tydzień temu było to 20pb, a miesiąc temu niespełna 2pb.

Wiadomości krajowe

Rząd widzi 3,1% wzrost PKB w 2027 i proponuje 3% podwyżkę płac w budżetówce i 3% podwyżkę płacy minimalnej.

• Rząd przyjął wczoraj prognozy gospodarcze i propozycje wybranych parametrów budżetowych na 2027. Rząd prognozuje 3,1% tempo wzrost PKB w 2027, inflację średnioroczną CPI 2,5%, nominalny wzrost przeciętnego wynagrodzenia w gospodarce narodowej 5,6% (i taki sam wzrost w sektorze przedsiębiorstw). W naszej ocenie założenia te są realistyczne i bliskie naszym własnych prognozom, pod warunkiem niewystąpienia eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie.
• Rząd zaproponował 3,0% wzrost wynagrodzeń w państwowej sferze budżetowej na 2027 oraz zaproponuje podobny wzrost płacy minimalnej Radzie Dialogu Społecznego. Wzrost płacy minimalnej o 3% w 2027, oznacza, że wyniesie ona PLN4950. Minimalna stawka godzinowa ma wzrosnąć do PLN32,30. Takie podwyżki plac w sektorze publicznym oraz płacy minimalnej pozwalają utrzymać wcześniejszy kurs polityki dochodowej rządu, która nie kreuje dodatkowej presji inflacyjnej oraz pomaga ograniczyć ryzyko efektów wtórnych trwającego szoku energetycznego.

Masłowska (RPP): Obniżki stóp procentowych są bardziej prawdopodobne niż podwyżki.

• W wywiadzie dla agencji Bloomberg Gabriela Masłowska z Rady Polityki Pieniężnej oceniła, iż obecnie obniżki stóp procentowych są bardziej prawdopodobne niż podwyżki. Członkini RPP dodała jednak, iż sytuacja jest tak niestabilna, iż nie można wykluczyć zacieśniania polityki monetarnej. Oceniając majowe dane o inflacji, które przypomnijmy zaskoczyły wyraźnie niższą dynamiką od oczekiwań, Masłowska wskazała, że były one „optymistyczne”, lecz stanowią zbyt słaby argument, by od razu rozważyć obniżki stóp procentowych. W ocenie przedstawicielki RPP trwały spadek inflacji poniżej górnej granicy odchyleń od celu (3,5%) wraz z ustabilizowaniem się sytuacji geopolitycznej byłyby czynnikami umożliwiającymi dyskusję nad powrotem do obniżek stóp procentowych.
• W ocenie Masłowskiej, utrzymanie się inflacji w przedziale odchyleń od celu, tj. 2,5 proc. +/-1 pkt. proc., będzie zależało od tego, czy rząd przedłuży działania osłonowe w zakresie cen paliw. Rezygnacja z programu Ceny Paliwa Niżej (CPN), oznaczałaby wzrost inflacji powyżej 4% i osłabiłoby prawdopodobieństwo obniżek stóp procentowych.

MRPiPS: Stopa bezrobocia w maju obniżyła się do 5,9%

• Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej poinformowało, iż stopa bezrobocia w maju wyniosła według wstępnych danych 5,9% wobec 6,0% miesiąc wcześniej. Rynkowy konsensus, w tym prognoza ING, zakładał spadek do 5,9%. Według MRPiPS na koniec maja 2026 w urzędach pracy zarejestrowanych było 917,2tys. osób bezrobotnych, 17,1tys. mniej niż w poprzednim miesiącu, ale o 134,3tys. więcej niż na koniec maja 2025. Spadek liczby bezrobotnych byłby silniejszy, gdyby nie znacznie mniejsza niż w analogicznym okresie ubiegłego roku skala programów aktywizacyjnych (prace subsydiowane, staże, szkolenia). W maju 2026 zgłoszono do urzędów pracy 33,2tys. wolnych miejsc pracy i aktywizacji zawodowej, co oznacza spadek o 5,1 tys. m/m.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Rynek zachowuje optymizm dotyczący rozmów USA – Iran mimo wymiany ognia. Dziś źródłem zmienności dolara mogą okazać się dane o inflacji CPI. Złoty pozostaje stabilny.

• Na rynku €/US$ odbywa się pełzająca korekta piątkowego solidnego spadku notowań. Od początku tygodnia, w tym na dzisiejszym otwarciu, notowania rosną, lecz czynią to w anemicznym tempie. Od poniedziałku kurs €/US$ wzrósł o nieco ponad ćwierć centa zawracając z poziomu 1,1516 (dolne ograniczenie wstęgi Bollingera). Źródłem niewielkiej poprawy nastrojów rynkowych są doniesienia z Bliskiego Wschodu dotyczące wstrzymania walk między Izraelem a Libanem (co stanowi jeden z warunków porozumienia pokojowego USA – Iran). Jednocześnie rynek ignoruje ogłoszone przez prezydenta Trumpa „uderzenie w celach samoobrony” na Iran związane z zestrzeleniem przez Teheran amerykańskiego helikoptera. Poza wyczekiwaniem na informacje z Bliskiego Wschodu rynek pozycjonuje się pod dzisiejszą publikację danych o inflacji CPI ze Stanów Zjednoczonych. Rynkowy konsensus zakłada przyspieszenie rocznej dynamiki do ponad 4,0%, co może stanowić kolejny w ostatnim czasie (po mocnych danych z tamtejszego rynku pracy) argument za nasileniem oczekiwań na podwyżki stóp procentowych Fed. W przypadku zaskoczenia wyższą inflacją dolar mógłby nieznacznie zyskać na wartości. Ostatnio dolar mało reaguje na powrót apetytu na ryzyko (zwykle negatywne dla dolara), z powodu mocnych danych o aktywności gospodarczej z USA, które razem z inflacja podtrzymują oczekiwania na podwyżki stóp i napływ kapitału do tego kraju. Po danych inflacyjnych z USA uwaga rynków przeniesie się na jutrzejsze posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego. O ile podwyżka stóp procentowych w strefie euro wydaje się być przesądzona, tak kluczowa dla zachowania rynków finansowych będzie narracja Christine Lagarde towarzysząca decyzji.
• Kurs €/PLN konsoliduje się wokół poziomu 4,2350 wyczekując na nowe impulsy a przede wszystkim bardziej stanowcze ruchy €/US$. Na gruncie analizy technicznej wycena złotego, mimo codziennych prób testowania wyższych poziomów, utrzymuje się minimalnie poniżej poziomu 100-dniowej średniej ruchomej (4,2394). Przed nadmierną przeceną złotego dodatkowo zabezpiecza relatywna siła krajowych eksporterów oraz niska aktywność zagranicznych inwestorów. Techniczne zaś bliskość poziomu 4,2440 tj. oporu technicznego. W dalszym ciągu podstawowym źródłem ruchów złotego jest sentyment globalny kształtowany przez wydarzenia na Bliskim Wschodzie. Czynniki krajowe mają drugorzędne znaczenie. Zwłaszcza, iż jesteśmy tuż po posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej i deklaracji prezesa Glapińskiego o spadku prawdopodobieństwa podwyżki stóp procentowych.

Rynek FI: Bazowe rynki długu mniej wrażliwe na ruchy ropy naftowej a bardziej skoncentrowane na danych makro z realnej gospodarki. Dziś okazją  na podbicie zmienności będzie publikacja inflacji CPI z US i prawdopodobne przebicie poziomu 4,0%r/r. 

• Wycena obligacji amerykańskich jedynie niewielkim spadkiem zareagowała na wczorajszą przecenę ropy naftowej (wpływ informacji o rozejmie Izrael – Liban) potwierdzając rozluźnienie do niedawna ścisłej korelacji droższa ropa = tańszy dług skarbowy. Na koniec wtorkowej sesji rentowność 10-latki USA wyniosła 4,53% i była o 2bp niższa niż na otwarciu. Potwierdza to jednocześnie, iż to komponent realnej gospodarki wpływa obecnie najsilniej na wycenę Treasuries. Seria solidnych danych z USA z mocnym raportem z rynku pracy spowodowała duży realnych rentowności na długim końcu krzywej, a na krótkim ustawiła oczekiwania na podwyżki stóp procentowych Fed (+50bp w niecały rok). Dziś uwaga koncentrować się zaś będzie na odczycie inflacji CPI ze Stanów Zjednoczonych, który może stać się kolejnym argumentem za utrzymywaniem rentowności Treasuries na podwyższonych poziomach.
• Niemiecki Bund tkwi w przedziale 2,90-3,10%, słabość wzrostu gospodarczego w Eurolandzie powoduje, że Bund nie podąża za US Treasuries. Rynek odlicza dni do jutrzejszego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego. W zgodnej ocenie rynków zakończy się ono podwyżką stóp procentowych. W takim scenariuszu interesująca będzie narracja Christine Lagarde. Uważamy, iż prezes EBC uzależni kolejne decyzje od napływających danych kupując nieco czasu przed lipcowym posiedzeniem banku. W rezultacie rynkowe wyceny zakładające kolejne podwyżki kosztu pieniądza w strefie euro w tym roku pozostaną aktualne.
• Spokój rynków bazowych nie stanowił wczoraj przeszkody do podbicia zmienności na rynku POLGBs, gdzie obserwowaliśmy solidne spadki dochodowości. Rynek dość entuzjastycznie przyjął wypowiedzi Gabrieli Masłowskiej z Rady Polityki Pieniężnej o bardziej prawdopodobnych obniżkach stóp procentowych niż ich podwyżkach. W rezultacie długi koniec krajowej krzywej obniżył się o ok. 10bp do poziomu 5,74% w ślad za ograniczeniem oczekiwań rynkowych na podwyżki stóp procentowych w dalszej części roku. Obecnie kontrakty FRA6x9 wynoszą 4,21% (przy 3-miesięcznej stawce WIBOR na poziomie 3,88%) i są o około 12bp niższe niż na koniec wtorkowej sesji. Dziś wycena POLGBs zależna będzie naszym zdaniem od danych inflacyjnych z USA i reakcji rynku Treasuries na tę publikację.