Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Koniec wojny na Bliskim Wschodzie: Trump i Pezeszkian podpisali porozumienie cyfrowo.

• Podpisanie wstępnego porozumienia USA-Iran kończy okres wojny na Bliskim Wschodzie, zawieszenie broni od 8 kwietnia funkcjonowało tylko formalnie. Działa to pozytywnie na rynki surowcowe, choć główna reakcja już się dokonała i trend spadkowy jest łagodny. Dziś rano ropa naftowa Brent kosztuje około US$77 za baryłkę, a gaz ziemny (TTF 1M) około €40 za MWh.
• Prezydent USA Donald Trump powiedział, że podpisał porozumienia z Iranem w Wersalu, poinformował o tym media, gdy wychodził z kolacji. Natomiast rzecznik irańskiego MSZ Banghaei oświadczył, że prezydent Iranu Masud Pezeszkian "cyfrowo" podpisał memorandum. Dodał, że ceremonia podpisania dokumentu, planowana na jutro w Szwajcarii ostatecznie się nie odbędzie, choć zespoły negocjacyjne obu stron będą obecne w tym kraju.
• Podczas szczytu G7 Trump mówił, ze osiągnął porozumieniem „wszystko, co zamierzał osiągnąć”, za jego decyzją stały względy ekonomiczne i chciał uniknąć katastrofy gospodarczej z powodu zamknięcia Cieśniny Ormuz. Trump dodał, że jeśli Iran nie będzie trzymać się postanowień umowy, to USA wrócą do bombardowań. Trump przyznał, że ma spór z premierem Izraela ws. Libanu i zwalczania Hezbollahu w tym kraju. Trump stwierdził, że w Iranie dokonała się zmiana reżimu.
• Naszym zdaniem, podobnie może umowę skomentować strona irańska, gdyż generalnie zostanie przywrócona sytuacja sprzed wojny, a Iran uzyskał zniesienie sankcji i odmrożenie środków finansowych. Oczywiście poniósł jednak istotne straty wynikające z działań wojennych.
• Biały Dom opublikował wczoraj pełną wersję 14-puntkowego porozumienia, która nie różni się istotnie od wersji, do której odnosiliśmy się we wczorajszym Dzienniku ING, na podstawie doniesień medialnych. Zwracamy uwagę na Punkt 13, który mówi, że po podpisaniu porozumienia strony nie będą już negocjować rezultatów osiągniętych wstępnym porozumieniem, które dotyczą:  Punkt 1 - zakończenie wojny, Punkt 4 - zniesienie amerykańskiej blokady morskiej, 5 – otwarcie Cieśniny Ormuz przez Iran, Punkt 10 - zniesienie sankcji USA na Iran i Punkt 11 - odmrożenie irańskich środków finansowych.

 

USA: Stopy bez zmian, jastrzębi zwrot w ramach FOMC, Warsh bez „kropki” w dot-plot.

• Zgodnie z oczekiwaniami, FOMC nie zmienił wczoraj stóp procentowych, pozostały w przedziale 3,50%-3,75%. Było to pierwsze posiedzenie Komitetu pod przewodnictwem Kevina Warsha.
• W komunikacie Fed napisał, że inflacja pozostaje wysoka powyżej celu 2%, a aktywność gospodarcza rozwija się solidnie. W aktualizacji prognoz makroekonomicznych mediana wskazuje na brak zmian stóp Fed w br., brak zmian w przyszłym roku i jedną obniżkę w 2028. Prognozy z marca wskazywały na jedną obniżkę w tym roku, jedną w 2027 i brak zmian w 2028. Niemniej jednak niektórzy członkowie Komitetu widzą 2-3 podwyżki stóp Fed w tym roku.
• W porównaniu do marca, prognoza wzrostu PKB na br. została obniżona o 0,2pp do 2,2%, natomiast prognoza średniorocznej inflacji PCE została podniesiona o 0,9pp do 3,6% w 2026. Prognozy na kolejne lata oscylują lekko powyżej 2%, zarówno dla wzrostu PKB jak i inflacji i nie zmieniły się istotnie w porównaniu z marcem.
• Podczas wystąpienia prezes Fed Kevin Warsh powiedział m.in.:
  • Inflacja znacznie przekracza cel 2%, a FOMC zapewni stabilność cen. Przyznał, że w Fed jest wiele poglądów na perspektywy inflacyjne. Warsh powiedział, że nie zgłosił stanowiska jeśli chodzi o ścieżkę stóp procentowych, podczas gdy członkowie Komitetu podzielili się na zwolenników utrzymania stóp bez zmian lub obniżki w tym roku, ale druga połowa uważa, ze stopy Fed powinny zostać podniesione w br.
  • Zapowiedział powołanie pięciu zespołów roboczych w obszarach: komunikacji, bilansie, źródłach danych, produktywności i zatrudnieniu, a także ram inflacyjnych.
  • Rynki zachowują się najlepiej, gdy reagują na napływające dane z gospodarki. Warsh chciałby stworzyć system, w którym rynki podążają za danymi, które uważają za wiarygodne, a nie odzwierciedlają poglądy członków FOMC.

USA: Sprzedaż detaliczna i sprzedaż nowych domów zaskoczyły pozytywnie w maju.

• Sprzedaż detaliczna wzrosła w maju o 0,9%m/m, powyżej konsensusu 0,6% i powyżej 0,4% miesiąc wcześniej. W ujęciu bazowym, sprzedaż wzrosła o 0,8%m/m, powyżej oczekiwań 0,6% oraz 0,7% w kwietniu.
• Liczba umów na sprzedaż domów wzrosła w maju o 3,8%m/m, powyżej konsensusu 0,9%, dane za poprzedni miesiąc zostały zrewidowane w dół do 0,3%m/m z 1,4%.

Strefa euro: Inflacja w maju potwierdzona finalnie na 3,2%r/r w maju, ale bazowa wyżej.

• Eurostat potwierdził wczoraj wstępny odczyt inflacyjny za maj. Inflacja HICP wyniosła 3,2%r/r w maju, po 3,0% w kwietniu, po tym jak w ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,1%m/m, po 1,0% w kwietniu.
• W ujęciu bazowym, inflacja w maju wyniosłą 2,6%r/r (wstępnie 2,5%, poprzednio 2,2%).

Dziś banki centralne utrzymają stopy procentowe bez zmian, ale CNB może je podnieść.

 

Wiadomości krajowe

Duda (RPP): Stabilizacja stóp procentowych scenariuszem bazowym na najbliższe miesiące.

• Iwona Duda z Rady Polityki Pieniężnej oceniła, iż podstawowym scenariuszem na najbliższe miesiące jest stabilizacja stóp procentowych. W jej opinii w tej chwili zakładać, jak szybko i  w jakim stopniu ustąpi obecny szok podażowy, a przestrzeń, jaka pozostała do obniżek stóp procentowych w Polsce po obniżce o 25bp w marcu 2026 roku, nie jest już zbyt wielka.

Soboń (NBP): Bank centralny nie zapowiada cyklu polityki pieniężnej.

• Podczas posiedzenia sejmowej Komisji Finansów Publicznych Artur Soboń, członek zarządu Narodowego Banku Polskiego, stwierdził, że bank centralny nie prowadzi cyklu, ani zapowiedzi cyklu polityki pieniężnej, tylko dostosowuje ją do bieżących danych w warunkach niepewności. Czyni to – zdaniem Sobonia – podobnie jak inne banki centralne tj. amerykański Fed, Europejski Bank Centralny, Bank Szwecji i inne. Członek zarządu NBP dodał, że obecny poziom oprocentowania rezerwy obowiązkowej jest „rynkowo neutralny”. Przypomnijmy, iż stopa rezerwy obowiązkowej NBP wynosi 3,5% od marca 2022 roku, a oprocentowanie środków rezerwy ustalone jest na poziomie stopy referencyjnej tj. 3,75%.

Neneman (MF): Windfall tax dotyczy nadzwyczajnych okoliczności i  z założenia musi sięgać wstecz.

• W ocenie wiceministra finansów Jarosława Nenemana podatek od nadzwyczajnych zysków dotyczy wyjątkowych okoliczności, stąd z założenia musi sięgać wstecz. W ten sposób Neneman odniósł się do opinii ws. windfall tax, że proponowana z mocą wsteczną zmiana przepisów narusza konstytucyjne zasady.
• We wtorek rząd przyjął projekt ustawy o podatku od nadzwyczajnych zysków ze zbycia paliw ciekłych osiągniętych w okresie od marca do grudnia 2026 roku. Według ustawy, podatnicy zapłacą w tym i przyszłym roku łącznie PLN4mld. Planowany termin wejścia w życie ustawy to 1 sierpnia 2026.
• Wprowadzeniu ustawy sprzeciwia się Polska Organizacja Przemysłu i Handlu Naftowego, w ocenie której proponowana mocą wsteczną zmiana narusza konstytucyjne zasady stanowienia prawa, a także ograniczy możliwości inwestycyjne branży paliwowej.

 

Rada Fiskalna: rekomendacja przyspieszenia konsolidacji fiskalnej.

• W komunikacje po wczorajszym posiedzeniu Rady Fiskalnej (RF), napisano, że Rada Fiskalna rekomenduje przyspieszenie konsolidacji fiskalnej, co ograniczyłoby deficyt oraz dynamikę wzrostu długu publicznego - wskazano w komunikacie po posiedzeniu Rady. Odwlekanie tego procesu będzie wymagać zwiększenia skali dostosowania w przyszłości, z negatywnymi gospodarczymi i społecznymi konsekwencjami.
• Rada odniosła się do "Sprawozdanie z wdrażania Średniookresowego planu budżetowo-strukturalnego na lata 2025–2028".
• RF zauważyła, że unijna klauzula NEC związana ze zwiększonymi wydatkami obronnymi wprawdzie umożliwia uniknięcie negatywnych konsekwencji proceduralnych ze strony UE w krótkim okresie, ale osłabia presję na dostosowanie fiskalne i przesuwa ciężar konsolidacji na okres po 2028.
• Rada postuluje zachowanie odpowiedzialności fiskalnej w debacie o propozycjach ograniczenia dochodów lub wzrostu wydatków publicznych w związku z nadchodzącą kampanią wyborczą.

 

MFiPR: Część środków funduszu FBiO na wkłady kapitałowe w firmach zbrojeniowych.

• Minister Funduszy i Polityki Regionalnej Katarzyna Pełczyńska-Nałęcz powiedziała, że część Funduszu Bezpieczeństwa i Obronności (FBiO, łączna wartość około PLN23mld), utworzonego ze środków KPO, zostanie przeznaczona na wkłady kapitałowe w polskich firmach zbrojeniowych na rozwój technologii i produkcji.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dolar drożeje po pierwszym pod wodzą Kevina Warsha posiedzeniu Fed. Podpisanie porozumienia pokojowego USA – Iran nieco wspiera nastroje.

• Bez wątpienia posiedzenie amerykańskiej Rezerwy Federalnej – pierwsze pod wodzą Kevina Warsha – było najważniejszym wydarzeniem wczorajszego dnia dla rynków finansowych. O ile stopy procentowe zgodnie z konsensusem zostały utrzymane, tak bankierzy centralni „zjastrzębili” swoje stanowisko dotyczące polityki monetarnej w kolejnych latach. Wbrew oczekiwaniom dot-plot z marca (gdy rokrocznie zakładano jedno cięcie stóp procentowych) obecnie scenariuszem bazowym pozostaje stabilizacja kosztu pieniądza w 2026 i 2027. Co więcej, dziewięciu członków Fed zakłada podwyżkę stóp procentowych w tym roku. Jastrzębi był także głos Kevina Warsha, który wielokrotnie zapewniał, że Fed doprowadzi inflację do celu 2%. Rynkową konsekwencją posiedzenia była silna aprecjacja dolara. Kurs €/US$ obniżył się o niemal 1,5 centa do poziomu 1,1490 tj. 2-miesięcznego minimum. Dziś rynek będzie „trawił” wynik wczorajszego posiedzenia Fed. Niewykluczone, iż po tak silnym ruchu rynek €/US$ zdecyduje się na korektę. Nastroje i przecenę ropy naftowej wspiera bowiem, podpisanie przez prezydentów USA i Iranu wstępnego porozumienia pokojowego.
• W ślad za umocnieniem dolara pod wpływem wyniku posiedzenia Fed kurs €/PLN przesunął się w górę o około grosz tj. do 4,2450. Wobec braku impulsów krajowych wycena polskiej waluty pozostaje zdominowana przez sentyment globalny. Tu zderzają się - wspierające wycenę walut emerging markets - lepsze nastroje rynkowe motywowane podpisaniem wstępnego porozumienia pokojowego USA – Iran i jastrzębia wymowa wczorajszego posiedzenia Fed (negatywna dla walut EM). Bilansujące się do pewnego stopnia czynniki mogą tłumaczyć utrzymywanie kursu €/PLN w dotychczasowym paśmie wahań 4,2370- 4,2530. Dziś w centrum uwagi w regionie będzie czeska korona, która reagować będzie na decyzję tamtejszego banku centralnego (oczekujemy wzrostu stóp procentowych o 25bp).

Rynek FI: Silne wypłaszczenie amerykańskiej krzywej pod posiedzeniu Fed. Rynek coraz mocniej przesuwa się w stronę podwyżek stóp procentowych w USA. Mocny przetarg obligacji w Polsce. Dziś historyczna aukcja zamiany długu BGK w ramach FPC-19.

• Czwartek przyniósł wyraźne wypłaszczenie amerykańskiej krzywej dochodowości. Pod wpływem wymowy posiedzenia Fed dochodowość 2-latki wzrosła aż o 13bp do 4,17%, podczas gdy długi koniec krzywej o ledwie 3bp do 4,45%. Rynek żywo zareagował na debiut Kevina Warsha na konferencji podsumowującej posiedzenie Fed. Mimo, iż nowy prezes Fed unikał jasnych odpowiedzi na pytania o jego stanowisko nt. inflacji, rynku pracy, czy restrykcyjności polityki pieniężnej, to wielokrotne, stanowcze zapewnienia o sprowadzeniu inflacji do celu miały jastrzębi wydźwięk. W efekcie rynek nasilił swoje oczekiwania dotyczące skali podwyżek stóp procentowych na przełomie 2026 i 2027 roku. Spokojem emanował natomiast niemiecki Bund, którego dochodowość konsoliduje się wokół poziomu 2,90% tj. dolnego ograniczenia 3-miesięcznego przedziału (2,90-3,10%). Bieżąca przecena ropy naftowej zasadniczo nie wpłynęła na ostudzenie rynkowych oczekiwań dotyczących kolejnych ruchów Europejskiego Banku Centralnego. Inwestorzy konsekwentnie zakładają podwyżkę stóp procentowych o 50bp w 2poł26. Weryfikatorem tych oczekiwań będą dane makro z gospodarki strefy euro.
• Najważniejszym wydarzeniem wczorajszej sesji na krajowym rynku długu był pierwszy w czerwcu przetarg sprzedaży obligacji, który – zgodnie z naszymi przewidywaniami – przyniósł wysokie zainteresowanie kupujących. Ministerstwo Finansów uplasowało serie OK0129, DS1030, NZ0331, PS0731, DS0436, IZ0836 i NZ0936 za łącznie PLN12,0mld (uzupełnione o niecałe PLN0,8mld na przetargu dodatkowym) przy popycie rzędu PLN18,3mld. Współczynnik bid-to-cover na poziomie 1,53 był najwyższy od trzech miesięcy tj. sprzed rozpoczęcia wojny USA-Iran. Największym zainteresowaniem kupujących cieszył się wczoraj papier PS0731 odpowiadający za ponad 1/3 sprzedaży. Dziś odbędzie się natomiast pierwszy w historii przetarg zamiany obligacji w ramach Funduszu Przeciwdziałania COVID-19. BGK zaoferuje do sprzedaży papiery serii FPC0229, FPC0231, FPC0332 i FPC0235, a odkupi FPC0427.