Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Sytuacja na Bliskim Wschodzie: Ropa naftowa coraz bliżej US$70 za baryłkę.

• Podczas gdy amerykańscy i irańscy delegaci prowadzili rozmowy techniczne na niższym szczeblu za pośrednictwem mediatorów z Pakistanu i Kataru w Dosze, ceny ropy utrzymywały się w trendzie spadkowym. Dziś rano ropa naftowa Brent kosztuje niespełna US$71/bbl (wczoraj rano była powyżej US$73/bbl), a gaz ziemny (TTF 1M) około €42,50 za MWh,  podczas gdy wczoraj rano jego cena przekraczała €44/MWh. Według danych Bloomberga przez Cieśninę Ormuz przepłynęło 25 statków, podobnie jak w ostatnich kilku dniach. Dostawy ropy przez cieśninę przekroczyły 10mln baryłek ropy dziennie.
• Prezydent USA Donald Trump oświadczył wczoraj, że proces pozbawiania Iranu zdolności nuklearnych przebiega pomyślnie, a spotkania w Katarze były dobre. Trump zauważył, że wczoraj ceny ropy (WTI) były niższe niż w momencie rozpoczęcia ataków na Iran.

USA: Bez większych zaskoczeń we wczorajszych danych przemysłu i rynku pracy. Dziś raport payrolls za czerwiec. USA nie zgodziły się na przedłużenie umowy o wolnym handlu z Kanadą i Meksykiem.

• Wczorajsze dane wysokiej częstotliwości z USA nie przyniosły większych zaskoczeń. Indeks koniunktury ISM w przemyśle wyniósł w czerwcu 53,3, lekko poniżej 54,0 w maju i konsensusu 53,9, pozostając powyżej granicy 50 punktów wskazuje na ożywienie w sektorze. Powyżej tej granicy jest również indeks PMI w przemyśle (53,9 w odczycie finalnym), którego zmiana m/m była zgodna z ISM (spadek z 55,7 w maju).
• Według ankiety ADP w czerwcu powstało 98tys. nowych miejsc pracy w sektorze prywatnym. Analitycy spodziewali się 120tys. W maju zatrudnienie wzrosło o 122tys. Liczba zapowiadanych zwolnień pracowników według raportu firmy Challenger, Gray & Christmas spadła w czerwcu o 4,5%r/r. Miesiąc wcześniej wzrosła o 3,4%. Zarówno ADP, jak i dane Challengera sugerują, że dzisiejszy odczyt payrolls będzie korzystny (konsensus 113tys. nowych miejsc pracy), choć nie tak mocny jak majowy (wzrost o 172tys.).
• Przedstawiciel USA ds. handlu Jamieson Greer poinformował, że USA nie zgodziły się na przedłużenie umowy o wolnym handlu z Meksykiem i Kanadą (USMCA) w obecnym kształcie i oczekują jej renegocjacji, choć sama umowa pozostaje w mocy. Kolejna runda negocjacji odbędzie się pod koniec lipca.
• Obecna umowa została przyjęta w czasie pierwszej kadencji Trumpa i zastąpiła porozumienie NAFTA. Przewidywała wspólny przegląd tej umowy, którego wynik miał przesądzić o automatycznym przedłużeniu porozumienia o kolejne 16 lat lub przejście w 10-letni okres corocznych przeglądów i wygaśnięcie umowy po upływie tego okresu. Prezydent USA ma jednak możliwość jednostronnego wystąpienia z porozumienia. USA mają być niezadowolone, że umowa nie doprowadziła do redukcji deficytu handlowego USA z Meksykiem i Kanadą. Szczególnie relacje USA z Kanadą pozostają napięte.

Strefa euro: Inflacja w czerwcu poniżej oczekiwań. Bez nowych sygnałów odnośnie do polityki pieniężnej EBC ze strony prezes Lagarde podczas debaty w Sintrze. Ostateczny PMI w przemyśle blisko wstępnego szacunku.

• Po korzystnych odczytach inflacyjnych z Niemiec i Francji, również odczyt inflacji HICP z całej strefy euro (2,8%r/r po 3,2% w maju) był poniżej oczekiwań (3,0%). Spadek inflacji o 0,4pp w porównaniu z majem w połowie wynikał z cen energii (-0,19pp), ale także z cen usług (-0,14pp) i cen żywności, alkoholu i wyrobów tytoniowych (-0,06pp), podczas gdy ceny nie-energetycznych towarów przemysłowych miały neutralny wpływ. W ujęciu miesięcznym ceny spadły o 0,1%m/m, podczas gdy konsensus zakładał wzrost o 0,1%. W czerwcu spadła także inflacja bazowa - do 2,4%r/r z 2,6% w maju i poniżej oczekiwań (2,5%).
• Podczas debaty prezesów banków centralnych na zakończenie forum EBC w portugalskiej Sintrze, prezes EBC Christine Lagarde nie przekazała nowych wskazówek odnośnie do kolejnych decyzji EBC. Na otwarcie konferencji w poniedziałek zasugerowała, że zakłada finalną podwyżkę we wrześniu i broniła decyzji o podwyżce o 25pb w czerwcu. Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 22pb podwyżek do końca br., tydzień temu wyceny sięgały 26pb.
• Finalny odczyt barometru koniunktury PMI w przemyśle w strefie euro w czerwcu (51,4) był bliski odczytowi flash (51,3). Nieco lepsze były także odczyty z największych gospodarek (w Niemczech 50,3 wstępnie 50,0; we Francji 51,2 wstępnie 50,7).

Dziś raport payrolls za czerwiec w centrum uwagi.

Wiadomości krajowe

GUS: Na koniec 2025 w Polsce przebywało 38,8mln osób.

• Na podstawie badania eksperymentalnego, opartego na tzw. śladach życia (aktywność osób w rejestrach administracyjnych), Główny Urząd Statystyczny (GUS) szacuje, że na koniec 2025 w Polsce przebywało ok. 38,8 mln osób tj. blisko 40tys. więcej niż rok wcześniej. We wspomnianej liczbie zawiera się 2,3mld cudzoziemców, których liczba na przestrzeni roku zwiększyła się o 215tys. osób. Badanie uwzględnia osoby posiadające nr PESEL (obywatele polscy i cudzoziemcy), dla których odnotowano aktywność przynajmniej jeszcze w jednym rejestrze administracyjnym.
• Z badania wynika, że w 2025 w Polsce przebywało 1,675mln obywateli Ukrainy, a ich liczba wzrosła o 10,1%r/r. Udział cudzoziemców w populacji ogółem wynosił blisko 6%. Największy odsetek odnotowano w województwie dolnośląskim (9,8%) i mazowieckim (9,3%), a najmniejszy w województwie podkarpackim i świętokrzyskim (po 2%). Populacje cudzoziemców koncentrują się w dużych miastach. Udział cudzoziemców w populacji ogółem wyniósł 14,5% w Warszawie, 19,5% we Wrocławiu, 12,5% w Poznaniu i 11,3% w Krakowie.

MF: Koszt programu CPN wyniósł ok. PLN4,7mld.

• Koszty fiskalne programu Ceny Paliwa Niżej (CPN), związane z obniżonymi czasowo stawkami akcyzy i VAT, który zakończył się wczoraj, wyniosły ok. PLN4,7mld – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF).
• Po wygaszeniu programu CPN cena Pb95 wzrosła o blisko 90gr. Minister energii Miłosz Motyka zwrócił uwagę, że koncerny paliwowe szybko reagują na wzrost cen ropy naftowej, natomiast działają z opóźnieniem w przypadku jej spadku i nie wykluczył wprowadzenia mechanizmu skłaniającego firmy do szybszych obniżek cen.

WIIW podniósł prognozę wzrostu PKB w Polsce w 2026 do 3,7%.

• Vienna Institute for International Economic Studies (WIIW) podwyższył prognozę wzrostu gospodarczego w Polsce w 2026 o 0,1pkt. proc. do 3,7%. W ocenie instytutu wzrost powinny wspierać niższe stopy procentowe, odporne wydatki gospodarstw domowych oraz inwestycje finansowane przez Unię Europejską (UE). Zdaniem WIIW inflacja wyniesie 3,5% w 2026 i obniży się do 3,0% w 2027, a deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych wyniesie odpowiednio 6,5% PKB i 6,2% PKB.
• Nasze prognozy wzrostu PKB na 2026 są nieco ostrożniejsze. Nieco bardziej optymistycznie oceniamy natomiast perspektywy inflacji. Spodziewamy się wzrostu PKB o 3,4%, a wzrost cen konsumpcyjny może nie przekroczyć w tym roku 3% (średniorocznie). Deficyt sektora general government widzimy na 6,8% PKB w 20226 i 6,3% PKB w 2027.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: €/US$ poniżej 1,14 przy głębszym od oczekiwań spadku inflacji w strefie euro. Po nieudanym teście 4,30/€, kurs PLN w okolicach 4,29/€.

• Niższy od oczekiwań poziom inflacji HICP w strefie euro w czerwcu (spadek do 2,8% z 3,2% w maju) stawia pod znakiem zapytania ewentualną podwyżkę stóp procentowych Europejskiego Banku Centralnego (EBC) w lipcu. Wciąż nie można wykluczyć podwyżki stóp procentowych we wrześniu, ale rośnie ryzyko, że może się to okazać błędem w polityce pieniężnej. Jednocześnie dane ADP z USA okazały się tylko nieznacznie gorsze od konsensusu, co podtrzymuje zakłady na zacieśnienie polityki pieniężnej Fed, chociaż wczorajsze wystąpienie Kevina Warsha w Sintrze nie przyniosło jednoznacznych sygnałów co do intencji amerykańskiego banku centralnego. W takim otoczeniu kurs €/US$ obniżył się poniżej 1,14. Kluczowym wydarzeniem dzisiejszej sesji będą dane z amerykańskiego rynku pracy (non-farm payrolls), które będą wpływały na oczekiwania inwestorów co do ewentualnych ruchów Fed w kwestii stóp procentowych. Malejące prawdopodobieństwo podwyżek stóp EBC powinno podtrzymywać siłę US$. Piątek jest dniem wolnym od pracy w USA z uwagi na Dzień Niepodległości w sobotę.
• Po nieudanej próbie testu oporu na poziomie 4,30, kurs €/PLN powrócił w okolice 4,29. Wygaszenie programu Ceny Paliwa Niżej (CPN) przełożyło się na skokowy wzrost cen paliw na stacjach, co może przynieść wzrost inflacji po zaskakująco niskich odczytach w maju i czerwcu. Nie zmienia to jednak faktu, że prawdopodobieństwo ewentualnych podwyżek stóp Narodowego Banku Polskiego (NBP) jest bardzo niskie, co powinna potwierdzić przyszłotygodniowa decyzja Rady Polityki Pieniężnej (RPP) i konferencja prezesa Adama Glapińskiego. W przypadku dalszego umocnienia US$ względem € wciąż nie można wykluczyć ponownego testu 4,30 przez €/PLN i przesunięcia notowań na wyższe poziomy (przedział 4,30-4,35/€).

Rynek FI: Istotne wahania intra-day, ale rentowności na zamknięciu rentowności bliskie poziomów z poprzedniego dnia.  

• Inwestorzy śledzili wczoraj przebieg panelu prezesów banków centralnych na forum EBC w Sintrze w oczekiwaniu na nowe wskazówki co do dalszych kroków EBC czy Fed. Prezes Fed Kevin Warsh został odebrany raczej gołębio, co wpłynęło na spadki rentowności Treasuries pod koniec dnia. Te wzrosły wcześniej po publikacjach korzystnych danych (ISM czy ADP). Warsh podkreślił stabilność cen i niezależność Fed, ale wspomniał o podwójnym mandacie Fed i spadku oczekiwań inflacyjnych od czasu ostatniego posiedzenia FOMC. Okazał też entuzjazm w stosunku do rozwoju AI i dodał, że AI podbija obecnie presję inflacyjną od strony popytowej, ale w przyszłym roku będą widoczne efekty podażowe. Choć w ciągu dnia rentowności Treasuries wahały się istotnie, to na wczorajszym zamknięciu były zbliżone do poziomów dzień wcześniej (4,17% dla 2-latek i blisko 4,48% dla 10-latek). Dziś rano zarysowuje się ruch w górę w stronę 4,49% dla papierów 10-letnich.
• Po korzystnym odczycie inflacyjnym ze strefy euro, dochodowości niemieckich obligacji spadały na krótkim końcu krzywej (o kilka pb do 2,51% na koniec dnia), ale cała krzywa wystromiła się z powodu wzrostów na długim końcu o około 2pb porównując zamknięcia z środy i wtorku. Na 10-letnich Bundach dziś rano widać ruch w górę w stronę 2,90%, śladem Treasuries. Instrumenty rynkowe nie wyceniają już pełnej kolejnej podwyżki stóp EBC w tym roku, ale narracja prezes Lagarde postrzegana jest jako jastrzębia. Zwłaszcza w świetle pozytywnej niespodzianki inflacyjnej ze strefy euro w danych za czerwiec.
• Wahania intra-day nie ominęły wczoraj krajowego rynku POLGBs, ale na koniec dnia poziomy rentowności były bliskie tym z zamknięcia dzień wcześniej (około 4,08% dla 2-latek i 5,28% dla 10-latek). Naszym zdaniem, przestrzeń do spadków rentowności pozostaje ograniczona, a rynki bazowe mogą podbijać poziom dochodowości, Szczególnie jeśli dzisiejszy odczyt payrolls z USA (mocno) zaskoczy pozytywnie.