Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Szczyt NATO w Ankarze, minutes Fed i EBC oraz drugorzędne dane makroekonomiczne.

• Kartka z kalendarza sugeruje spokojny wakacyjny tydzień. Sytuacja na Bliskim Wschodzie nie jest już punktem zapalnym na mapie świata, ale wymaga uważnego monitorowania. Po dniu wolnym od pracy w USA w piątek, ropa naftowa Brent zaczyna nowy tydzień od poziomu US$72 za baryłkę, bliskim piątkowego zamknięcia. Również cena gazu ziemnego (TTF 1M) jest na podwyższonym poziomie z zamknięcia w piątek – około €45 za MWh. W ostatnich dniach przez Cieśninę Ormuz przepływało 20+ statków (dane Bloomberga).
• W piątek pojawiła się informacja, że Korpus Strażników Rewolucji Islamskiej rozmieścił siły specjalne wzdłuż irańskiego wybrzeża Zatoki Perskiej, aby z wyprzedzeniem identyfikować statki korzystające z omańskiej trasy żeglugowej. Wskazuje to na chęć Iranu kontrolowania żeglugi przez cieśninę. Obecnie przez Cieśninę Ormuz przepływa około 1/5 statków w porównaniu z okresem przed wojną.
• Głównym wydarzeniem politycznym tego tygodnia będzie szczyt NATO w Ankarze (wtorek-środa), z udziałem prezydenta USA Donalda Trumpa. Spotkanie jest organizowane w czasie silnej presji ze strony USA na funkcjonowanie sojuszu i przejęcia większej odpowiedzialności przez europejskie państwa członkowskie za bezpieczeństwo w Europie. W piątek Trump napisał, że USA nie powinny kontynuować jednostronnej relacji z NATO i utrzymywania dysproporcji między USA i innymi członkami, jeśli chodzi o wysokość wydatków obronnych w ujęciu bezwzględnym. Trump nie wspomniał we wpisie, że europejskie kraje NATO i Kanada realnie zwiększyły wydatki na obronę o 20% w 2025.
• Szczyt odbywa się rok po szczycie w Hadze, na którym przyjęto zobowiązanie do przeznaczania 5%PKB rocznie do 2035 na obronność. W spotkaniu weźmie udział także prezydent Ukrainy Wołodymyr Zełenski, a kraje NATO mają się zobowiązać do przekazania Ukrainie US$70mld na uzbrojenie do końca 2026 oraz co najmniej takiej samej kwoty w 2027. Kwoty te zawierają pakiet pomocowy dla Ukrainy ze strony UE, który obejmuje około €60mld na wydatki związane z obronnością.
• Jeśli chodzi o wydarzenia gospodarcze, to uwagę inwestorów przykuje także protokół z czerwcowego posiedzenia Fed (w środę), pierwszego pod wodzą Kevina Warsha. Nowy prezes mocno skrócił komunikat po posiedzeniu i nie przedstawił swoich prognoz średnioterminowych na wykresie dot-plot. Inwestorzy będą wczytywać się w minutes poszukując nowych elementów ze strony prezesa Fed, w tym wpływu zmian cen surowców energetycznych na inflację. Warsh akcentował konieczność przywrócenia stabilności cen i jego pierwsze wystąpienie zostało odebrane jako umiarkowanie jastrzębie. W czwartek zostanie opublikowany minutes z posiedzenia EBC, na którym bank podniósł stopy procentowe o 25pb.
• Na ten tydzień zapowiedziano też liczne wystąpienia przedstawicieli Fed i EBC. Jeśli chodzi o decyzje banków centralnych w sprawie stóp procentowych, to w tym tygodniu, w środę decyzje podejmą Rumunia (stopa referencyjna 6,5%) i Polska (stopa referencyjna 3,75%). W obu krajach regionu CEE konsensus zakłada utrzymanie stóp procentowych bez zmian.
• Odczyty danych gospodarczych będą miały raczej drugorzędne znaczenie. Dziś poznamy czerwcową koniunkturę w amerykańskich usługach według indeksu ISM (zakładamy lekkie odbicie i dobrą koniunkturę). Dziś poznaliśmy dane o zamówieniach przemysłowych z Niemiec, jutro zostanie opublikowana produkcja przemysłowa, pod koniec tygodnia zostaną opublikowane finalne odczyty inflacyjne z krajów strefy euro, które w największych gospodarkach przyniosły pozytywne niespodzianki.

 

 

Strefa euro: Lepszy odczyt finalny usługowego PMI za czerwiec, ale poniżej 50. Nieznaczny wzrost zamówień przemysłowych w Niemczech w maju.

• W finalnym odczycie indeks PMI w usługach w strefie euro w czerwcu wyniósł 49,4, lekko powyżej 48,9 w odczycie wstępnym oraz wyraźnie powyżej 47,7 w maju. Istotnie wyższy był finalny PMI w niemieckich usługach (48,6, wstępnie 46,8, co oznaczało poprawę w porównaniu z 48,1 w maju). We Francji finalny odczyt PMI przyniósł korektę w dół do 46,8 z 47,4 w odczycie wstępnym, ale poprawa w stosunku do maja (44,3) była istotna.
• Zamówienia przemysłowe w Niemczech wzrosły w maju o 1,9%m/m, lekko powyżej konsensusu 1,1%, co było jednak korektą po wyraźnym spadku o 3,2% w kwietniu. W ujęciu rocznym zamówienia przemysłowe przyspieszyły do 6,2%r/r w maju z 2,1% w kwietniu.  W ujęciu miesięcznym silniej rosły zamówienia zagraniczne (2,2%m/m, szczególnie ze strefy euro – o 11,2%m/m, której spadły jednak o 10,5% miesiąc wcześniej) niż krajowe (1,3%).

Wiadomości krajowe

RPP pozostawi w środę stopy bez zmian i utrzyma nastawienie wait-and-see. Poznamy nową projekcję NBP.

• Podobnie jak rynek spodziewamy się, że Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawi w środę stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian (główna nadal 3,75%). W ostatnich tygodniach rynek wycofał się z oczekiwań na zacieśnienie polityki pieniężnej w Polsce, a spadek inflacji do celu NBP w czerwcu przełożył się nawet na spekulacje, że bank centralny może obniżyć stopy procentowe jeszcze w tym roku.
• Oczekujemy, że NBP utrzyma politykę wait-and-see oczekując na napływ kolejnych danych z gospodarki. Ostatni spadek inflacji odzwierciedla głównie spadek cen ropy naftowej oraz zaskakująco silny spadek cen żywności. Jednocześnie inflacja bazowa pozostaje w okolicach 3%, a pełne wygaszenie programu CPN (Ceny Paliwa Niżej) wyraźnie podbiło ceny paliw na stacjach benzynowych na początku lipca. Lipcowa projekcja makroekonomiczna NBP prawdopodobnie przyniesie niewielką rewizję w dół ścieżki wzrostu gospodarczego i może pokazać niedostrzelenie celu inflacyjnego w średnim terminie.
• W naszej ocenie następnym ruchem RPP może być obniżka stóp procentowych, ale nie należy jej oczekiwać w najbliższych miesiącach. Nasz bazowy scenariusz zakłada, że do końca tego roku stopy procentowe pozostaną be zmian.

Samar: Duży wzrost rejestracji nowych aut w czerwcu.

• W czerwcu zarejestrowano 66,4tys. nowych samochodów osobowych i dostawczych do 3,5 tony, co oznacza wzrost o 19,7%r/r – wynika z danych instytutu Samar. Instytut zwraca uwagę, że chińscy producenci szybko zdobywają polski rynek, a  w czerwcu udział chińskich aut w sprzedaży nowych aut wyniósł 14,9%.
• Solidna sprzedaż aut sugeruje mocny wzrost sprzedaży detalicznej w czerwcu.

CBOS: Oczekiwania inflacyjne wróciły do poziomów sprzed wojny na Bliskim Wschodzie.

• W ubiegłym miesiącu oczekiwania inflacyjne powróciły do poziomów sprzed wojny w Zatoce Perskiej – wynika z badania Centrum Badania Opinii Społecznej (CBOS) „Nastroje konsumenckie w czerwcu”.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Spokojny wakacyjny tydzień z niewielkimi wahaniami głównych walut. Spekulacje na temat interwencji na rynku US$/JPY. Gołębi ton NBP.

• Przy braku publikacji istotnych publikacji makroekonomicznych, przed nami prawdopodobnie spokojny tydzień bez większych zmian wycen głównych walut. Poznamy minutes z ostatniego posiedzenia Fed (środa) i EBC (czwartek) oraz zaplanowano kolejne wystąpienia bankierów centralnych, zarówno z USA jak i strefy euro. Inwestorzy będą także śledzili doniesienia ze szczytu NATO w Ankarze. Ostatni spadek cen ropy naftowej, wyraźnie niższy odczyt czerwcowej inflacji w strefie euro i poprawiające się perspektywy inflacji w USA powodują, ewentualna podwyżka stóp Fed oraz dalsze zacieśnienie polityki pieniężnej w strefie euro stają pod znakiem zapytania. Gorsze od oczekiwań okazały się także dane z amerykańskiego rynku pracy. W takim otoczeniu €/US$ wrócił powyżej 1,14 i  w najbliższych dniach może konsolidować w wąskim przedziale 1,140-1,1450. Część inwestorów obawia się interwencji walutowej japońskich władz po tym jak JPY znalazł się na najniższym poziomie do US$ od 40 lat. Może to potencjalnie uderzyć w wyceny amerykańskich akcji, gdyż JPY jest popularną walutą dla transakcji carry trade finansujących zakupy na Wall Street.
• Na krajowym rynku walutowym uwaga będzie się koncentrowała na środowej decyzji Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w sprawie stóp procentowych Narodowego Banku Polskiego (NBP) oraz czwartkowym wystąpieniu prezesa banku centralnego Adama Glapińskiego. W ostatnich tygodniach rynek przestał wyceniać podwyżki stóp w Polsce, a po spadku inflacji do celu (2,5%) w czerwcu niektórzy inwestorzy grają na ich obniżki. Poznamy także główne parametry lipcowej projekcji makroekonomicznej NBP. Wycenom PLN w ostatnich dniach sprzyjały malejące obawy o podwyżki stóp procentowych na rynkach bazowych. O ile najnowsza projekcja inflacyjna oraz czwartkowe wystąpienie prezesa Glapińskiego nie nakręcą oczekiwań na obniżki stóp NBP jeszcze w tym roku, to €/PLN powinien być handlowany poniżej 4,30, prawdopodobnie w przedziale 4,28-30.

Rynek FI: Przy braku istotnych publikacji, obligacje powinny być notowane w trendzie horyzontalnym. Również POLGBs, chyba, że retoryka prezesa Glapińskiego po posiedzeniu RPP zaskoczy gołębim wydźwiękiem.

• Po istotnych wahaniach w ubiegłym tygodniu w związku z publikacją danych payrolls oraz po braku notowań Treasuries w piątek, spodziewamy się, że w tym tygodniu zapanuje wreszcie wakacyjny trend horyzontalny na rynku FI. W piątek nie mieliśmy notowań obligacji amerykańskich ze względu na dzień wolny od pracy (Dzień Niepodległości), Dzisiejsze notowania otwierają się na poziomach z czwartkowego zamknięcia (4,12% w przypadku 2-latek oraz 4,47% w przypadku 10-latek). Dane amerykańskie w tym tygodniu (ISM w usługach w czerwcu) oraz protokół z ostatniego posiedzenia FOMC raczej nie dostarczą istotnych impulsów do zmian notowań w tym tygodniu.
• Stabilizacja na poziomie z końca ubiegłego tygodnia jest najbardziej prawdopodobnym scenariuszem także dla poziomów niemieckich papierów skarbowych. W piątek niemiecka krzywa przesunęła się w górę i tym samym wymazała spadki w czwartku, spowodowanie słabszym od oczekiwań zestawem danych z amerykańskiego rynku pracy. Dziś rano 2-letnie Schatz są notowane w okolicach 2,53%, a 10-letnie Bundy w okolicach 2,92% i są to poziomy o około 2pb niższe niż na piątkowym zamknięciu. Kalendarz publikacji danych ze strefy euro w tym tygodniu jest ubogi. Jutro poznamy odczyt produkcji przemysłowej z Niemiec, a pod koniec tygodnia finalny odczyt czerwcowej inflacji. Zapewne nie będzie odbiegał od odczytu flash, więc reakcja rynkowa jest już zdyskontowana.
• Poziomy zamknięcia na krajowym rynku POLGBs z piątku są stosunkowo niskie tj. 4,03% w przypadku 2-latek oraz 5,22% w przypadku 10-latek. Spodziewamy się, że kluczowym wydarzeniem będzie konferencja prezesa NBP w czwartek. Zdecydowana większość analityków nie spodziewa się zmian stóp procentowych NBP na posiedzeniu we wtorek-środę, ale prezes NBP może zaskoczyć gołębią retoryką, co byłoby wsparciem dla krajowych papierów. Na możliwość obniżki stóp procentowych po normalizacji sytuacji na Bliskim Wschodzie wskazywali w ostatnich tygodniach niektórzy członkowie RPP. W naszej ocenie, przestrzeń do istotnych spadków rentowności pozostaje jednak ograniczona. Nie spodziewamy się zmian stóp procentowych w tym roku. Pod koniec wakacji inwestorzy będą musieli się skonfrontować z wysoką podażą papierów skarbowych w przyszłym roku w związku z publikacją projektu budżetu państwa na rok 2027.