Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Sytuacja na Bliskim Wschodzie: Wet za wet na linii USA-Iran podbija ceny ropy naftowej w stronę 80US$ za baryłkę.

• Minionej nocy wojska amerykańskie przeprowadziły drugą falę uderzeń na irańskie cele, na co Iran odpowiedział atakami na amerykańskie bazy w Kuwejcie i Bahrajnie. Kolejny atak zapowiedział prezydent USA Donald Trump podczas szczytu NATO w Ankarze. Jego skala byłą większa niż poprzedniej nocy i zaatakowano 80 irańskich obiektów w rejonie Cieśniny Ormuz.
• Ale w rozmowie z mediami w drodze powrotnej ze szczytu Trump mówił, że Iran chce zawrzeć porozumienie. Wczoraj, wcześniej w ciągu dnia Trump stwierdził, że wstępne porozumienie z Iranem przestało obowiązywać i  w wulgarny sposób skrytykował władze irańskie. Ale potem mówił, że nie sądzi aby wojna rozpoczęła się na nowo, a wymiana ciosów szybko się skończy.
• Wiceprezydent USA J.D. Vance mówił natomiast, ze amerykańskie siły będą atakować tak długo, dopóki Iran nie przestanie atakować statków handlowych przepływających przez Ormuz. Wymiana ognia ma negatywny wpływ na żeglugę handlową, choć nie zablokowała jej całkowicie. Według danych Bloomberga w ciągu ostatnich 24h przez Cieśninę Ormuz przepłynęło 18 statków, dzień wcześniej było ich 27.
• Powyższe wydarzenia podbiły ceny ropy naftowej wczoraj powyżej US$80 za baryłkę Brent, ale dziś rano zarysował się ruch w dół. Na dzisiejszym otwarciu ropa Brent kosztuje około US$77,50 za baryłkę (wczoraj rano US$76), a gaz ziemny TTF 1M około €48 za MWh, podobnie jak wczoraj rano.

Szczyt NATO: Postępy krajów członkowskich w zwiększaniu wydatków na obronność.

• Podczas konferencji po szczycie NATO w Ankarze, prezydent USA Donald Trump powiedział, że wszystkie kraje NATO czynią postępy w zwiększaniu wydatków na obronność i dążeniu do celu 5%PKB. Trump pochwalił także premiera Hiszpanii, podczas gdy kilka godzin wcześniej potępiał postawę tego kraju.  Kanclerz Niemiec Friedrich Merz oświadczył, że Niemcy osiągną cel 5% znacznie wcześniej niż uzgodniono (2035). Merz stwierdził, że Niemcy z europejskimi partnerami budują europejski filar NATO, aby sojusz pozostał organizację transatlantycką.
• Trump powiedział dziennikarzom, że decyzja o wycofaniu żołnierzy amerykańskich z Europy jest uzależniona od umowy ws. Grenlandii. Dodał, że Europa chce pomóc w sprawie Iranu.
• W sprawie Ukrainy, stwierdził, ze warunki Putina do zakończenia wojny zmieniają się w kierunku korzystnym dla Ukrainy. Trump oświadczył, że Ukraina otrzyma licencję na produkcję rakiet do systemów Patriot w Ukrainie.

USA: Według minutes Fed, kilkoro członków FOMC chciało podwyższenia stóp procentowych w czerwcu.

• Według protokołu z czerwcowego posiedzenia Fed, kilkoro członków Komitetu chciało podwyżki stóp procentowych w czerwcu, wskazując na wysokie ryzyko dla stabilności cen i mniejsze ryzyko dla celu maksymalnego zatrudnienia. Komitet był podzielony odnośnie postrzegania obecnego nastawienia polityki pieniężnej (według niektórych restrykcyjne, według innych nieznacznie restrykcyjne).
• Z minutes wynika także, że obecny poziom stóp procentowych Fed jest właściwy w obliczu wysokiej niepewności. Omawiano różne scenariusze związane z konfliktem na Bliskim Wschodzie, skutkami ceł czy wdrożeniem sztucznej inteligencji (wielu członków wskazywało na powyższoną presję na ceny produktów technologicznych i energii elektrycznej). W scenariuszu najbardziej prawdopodobnym, wielu członków Komitetu uznało, że odpowiedni poziom stóp Fed na koniec tego roku był na obecnym poziomie lub nieznacznie niższym.
• Kolejne posiedzenie FOMC odbędzie się 28-29 lipca. Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 35pb podwyżki do końca br., tydzień temu wyceniano 30pb.

Rumunia: stopy procentowe bez zmian, referencyjna 6,5%.

• Zgodnie z konsensusem, Narodowy Bank Rumunii nie zmienił wczoraj stóp procentowych, referencyjna pozostała na poziomie 6,5%.

Chiny: Inflacja CPI w czerwcu 1,0%r/r.

• Inflacja CPI w czerwcu spadła do 1,0%r/r z 1,2% w maju, poniżej konsensusu 1,1%. Ceny producenta PPI wzrosły o 4,1%r/r z 3,9% w maju, zgodnie z konsensusem.

Dziś dane z rynku pracy i nieruchomości z USA i minutes z posiedzenia EBC.

Wiadomości krajowe

RPP pozostawiła stopy NBP bez zmian, a komentarz po posiedzeniu miał neutralny wydźwięk. Dziś konferencja prasowa Adama Glapińskiego.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, w tym naszymi, Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła dziś stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian (referencyjna nadal 3,75%, ostatnia obniżka o 25pb miała miejsce w marcu).
• Niskie odczyty inflacji za maj i czerwiec pozwalają na dalsze łagodzenie tonu RPP, ale ponowny skok cen ropy sugeruje ostrożność. RPP wybrała podejście „wait and see”. Ostatni spadek inflacji (do celu 2,5% w czerwcu) odzwierciedla głównie spadek cen ropy naftowej oraz zaskakująco silny spadek cen żywności. Jednocześnie inflacja bazowa pozostaje w okolicach 3%, a pełne wygaszenie programu CPN (Ceny Paliwa Niżej) wyraźnie podbiło ceny paliw na stacjach benzynowych na początku lipca.
• Komunikat po posiedzeniu ma neutralną wymowę i jest bardzo krótki.  Oprócz aktualizacji o najnowsze dane i główne wnioski z ostatniej projekcji inflacyjnej, nie zawiera nowych istotnych informacji. Komunikat odnotowuje wyraźny spadek cen ropy naftowej, osłabioną koniunkturę gospodarczą w najbliższym otoczeniu polskiej gospodarki oraz spadek inflacji w ostatnim czasie. Jednocześnie zauważa, że pomimo spadku inflacji w ostatnim czasie inflacja na świecie jest wyższa niż na początku roku, a niepewność pozostaje wysoka, szczególnie w związku z konfliktem na Bliskim Wschodzie.
• Zgodnie z naszymi oczekiwaniami, w porównaniu z marcem br., lipcowa projekcja makroekonomiczna NBP przyniosła podniesienie projekcji inflacji na lata 2026-27 w górę oraz rewizję w dół ścieżki wzrostu gospodarczego na lata 2026-27. Marcowa (niska) projekcja NBP zakładała stan rynku ropy sprzed wojny, dlatego projekcja lipcowa jest wyższa niż poprzednia.
• NBP widzi inflację w 2027 roku wyżej wskazują na to nasze prognozy. Prawdopodobnie ma to związek z terminem odcięcia danych dla projekcji (cut off date). związek zł 17 czerwca, czyli dzień podpisania wstępnego porozumienia USA-Iran. Tydzień przed tą datą ropa była powyżej US$90/bbl, a dwa tygodnie powyżej US$100/bbl.
• Projekcja wskazuje na możliwe niedostrzelenie celu inflacyjnego w 2028 (inflację 2,4%r/r średnio w 2028), ale marcowa projekcja pokazywała podobny obraz (2.3%r/r średnio).
• Według NBP, średnioroczna inflacja CPI wyniesie 2,9% w 2026 (w marcu 2,3%), a następnie 2,8% w 2027 (wcześniej 2,4%) oraz 2,4% w 2028 (poprzednio 2,3%). Natomiast wzrost PKB ma wynieść 3,7% w 2026 (wobec 3,9% w projekcji z marca), 2,8% w 2027 (wcześniej 2,9%) oraz 3,0% w 2028 (poprzednio 2,9%).
• Projekcja marcowa była jednak zaniżona z uwagi na nieuwzględnienie wojny USA-Iran i jej skutków dla cen ropy naftowej. W obecnej projekcji, prognoza inflacji CPI w 2027 wydaje się zawyżona, co może wynikać z większej skali przeniesienia wyższych cen energii na inne ceny lub bardziej konserwatywnego założenia o cenach ropy.
• Naszym zdaniem stopy pozostaną bez zmian do końca roku. Następny krok to cięcia, raczej w 2027, kiedy inflacja może spaść poniżej celu 2,5%.  Tymczasem ponowna reeskalacja konfliktu i skok cen ropy naftowej to argument za ostrożnym łagodzeniem tonu RPP. Dodatkowo Rada potrzebuje więcej czasu na obserwacje inflacji w kolejnych miesiącach.
• Ważny dla krótkoterminowych perspektyw złotego będzie wydźwięk jutrzejszej konferencji prasowej prezesa Adama Glapińskiego. W ostatnich tygodniach złoty traci na tle walut regionu. Czeski bank centralny wciąż nie wyklucza podwyżek, a krzywa wycenia wzrost stóp o 50bp. Gołębia retoryka banku centralnego Węgier (NBH) ma ograniczony negatywny wpływ na forinta ze względu na silnie oczekiwania związane z integracją ze strefą euro. Polska pozostaje jednak daleko od przyjęcia euro. Dlatego dalsze łagodzenia tonu przez NBP powoduje osłabienie złotego, co daje nieco oddechu eksporterom.

MFW prognozuje wzrost PKB w Polsce w 2026 na 3,4%.

• W aktualnej wersji raportu World Economic Outlook (WEO) Międzynarodowy Fundusz Walutowy (MFW) prognozuje wzrost PKB w Polsce w 2026 na poziomie 3,4% (0,1pkt. proc. wyżej niż w kwietniu), a  w 2027 widzi wzrost o 2,4% (bez zmian).
• Prognoza na 2026 jest zgodna z naszą, a  w przypadku 2027 jesteśmy nieco bardziej optymistyczni (3%).

MRiRW przeciwko wyższej akcyzie na alkohol od 2027.

• Ministerstwo Rolnictwa i Rozwoju Wsi (MRiRW) proponuje, żeby Ministerstwo Finansów (MF) wycofało się z aktualizacji tzw. akcyzowej mapy drogowej, która miała pozwolić na większe niż wcześniej planowane podwyżki tego podatku na wyroby alkoholowe. W ocenie MRiRW podwyżka stawek akcyzy na wszystkie napoje alkoholowe o 20,5% przełoży się na dalszy spadek spożycia napojów alkoholowych, obniżając wykorzystanie płodów rolnych do ich produkcji, w szczególności zbóż, ziemniaków, chmielu oraz owoców. Dodatkowo, w ocenie resortu rolnictwa, modyfikacja wcześniej uzgodnionej mapy drogowej przyczyni się do zmniejszenia zaufania przedsiębiorców w zakresie pewności prawa.

MF: Sprzedaż obligacji detalicznych w czerwcu wyniosła ok. PLN8,6mld.

• W czerwcu sprzedaż obligacji detalicznych wyniosła PLN8,6mld, wobec PLN5,4mld w maju – poinformowało Ministerstwo Finansów. Od początku roku sprzedano obligacje detaliczne o wartości PLN38,8mld.

BGK wypłacił dotychczas PLN65,7mld z części grantowej KPO.

• Łączna kwota wypłat w ramach części grantowej Krajowego Planu Odbudowy (KPO) wg stanu na 8 lipca wyniosła PLN65,7mld – poinformował Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK). Według wcześniejszych danych z 1 kwietnia kwota wypłat wynosiła PLN49,9mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: €/US$ testował 1,14, ale bez sukcesu. Złoty nadal pod presją, a inwestorzy czekają na dzisiejszą konferencję prezesa NBP.

• Ponowne zaognienie konfliktu na Bliskim Wschodzie doprowadziło do wzrostów cen ropy naftowej i podwyższonej awersji do ryzyka. Kurs €/US$ testował wczoraj 1,14, ale nie doszło do jego trwałego przebicia. Ograniczonym wsparciem dla amerykańskiej waluty był m.in. jastrzębi wydźwięk minutes z czerwcowego posiedzenia Fed, na którym część członków Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) opowiadało się za podwyżkami stóp procentowych w USA. Jednak minutes nie przyniosło zaskoczeń. Drugi dzień amerykańskiego ostrzału irańskich celów został spokojniej przyjęty przez inwestorów niż wczorajsze zerwanie zawieszenia broni. Na dzisiejszym otwarciu €/US$ jest handlowany w okolicach 1,1430, pozostając w przedziale 1,1400-1,1450. Dopiero zdecydowane wybicie z tego kanału dołem lub górą może dać wyraźny sygnał do większych zmian notowań głównej pary walutowej.
• Decyzja Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w sprawie stóp procentowych Narodowego Banku Polskiego (NBP) nie przyniosła zaskoczeń (główna stopa nadal 3,75%). Także kształt lipcowej projekcji makroekonomicznej nie przyniósł większych niespodzianek. Przewidywany spadek inflacji w średnim terminie daje przestrzeń do obniżek stóp procentowych, chociaż w naszej ocenie raczej nie w 2026. Złoty pozostaje jednak pod presją, a wczoraj był nawet handlowany powyżej 4,31/€. Kluczowa dla średnioterminowych perspektyw PLN będzie dzisiejsza konferencja prezesa NBP. Gdyby Adam Glapiński mocniej uderzył w gołębie tony, czego się nie spodziewamy w obecnym otoczeniu geopolitycznym, to złoty mógłby w kolejnych dniach szukać celów w okolicach 4,3225/€.

Rynek FI: Szybka reakcja rynków długu na wydarzenia na Bliskim Wschodzie i skok cen ropy.

• Informacje o wymianie ognia na linii USA-Iran podbiło ceny ropy naftowej w okolice US$80 za baryłkę, co spowodowało osłabienie obligacji i wzrost rentowności, szczególnie papierów niemieckich i krajowych. W pierwszej reakcji wczoraj krzywa Treasuries przesunęła się w górę o koło 4pb (na krótkim końcu do 4,23%, a na długim do 4,59%), później nastąpiło pewne odreagowanie i dziś rano 2-latki są notowane na poziomie 4,19%, a 10-latki 4,56%. Reakcja na wyższe i bardziej zmienne ceny ropy naftowej przysłoniła sygnały z protokołu FOMC, który miał dosyć jastrzębi wydźwięk. Dzisiejsze odczyty z USA (jobless claims i ceny nieruchomości) mają małe znaczenie, notowania Treasuries będą podążać ze zmianami cen ropy naftowej.
• Niemiecka krzywa dochodowości zareagowała wczoraj bardzo mocno na doniesienia o łamaniu zawieszenia broni na linii USA-Iran. W porównaniu z wtorkowym zamknięciem, rentowności 2-letnich papierów wzrosły o 12pb na wczorajszym zamknięciu do 2,70%, a 10-letnich Bundów o około 10pb do 3,10%. Po  bardziej stonowanych wypowiedziach Trumpa i przy lekkiej odwilży na cenach ropy, dziś rano rynek niemieckich obligacji otwiera się kilka punków bazowych niżej. Dziś poznamy protokół z czerwcowego posiedzenia EBC, na którym bank podniósł stopy procentowe o 25pb. Niestabilna sytuacja na Bliskim Wschodzie może zachęcić EBC do kolejnej podwyżki stóp procentowych w tym roku, a instrumenty rynkowe wyceniają dziś 35pb podwyżek do końca br., w poniedziałek wyceny te sięgały 21pb.
• Krajowe obligacje podlegały wczoraj presji zewnętrznej na wzrost rentowności, ale ważnym wydarzeniem była decyzja o pozostawieniu stóp procentowych NBP bez zmian i ujawnienie głównych wyników najnowszej projekcji inflacyjnej NBP. Dziś rano rentowności krajowych 2-latek kształtują się blisko 4,10%, około 5pb wyżej niż wczoraj rano, a 10-latek blisko 5,41%, również około 5pb wyżej niż wczoraj na otwarciu. Wydarzeniem dnia dla rynku POLGBs będzie popołudniowa konferencja prezesa NBP. Przed ostatnimi zawirowaniami na rynku ropy naftowej, dominowało przekonanie, że Profesor Adam Glapiński może rozwinąć gołębi wątek, który pojawił się w ostatnich wypowiedziach kilku członków RPP. Ale w nowym otoczeniu zewnętrznym i podwyższonej niepewności spodziewamy się raczej neutralnego przekazu.