Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Bliski Wschód, decyzje banków centralnych, amerykański PKB i HICP ze strefy euro.

• Najważniejsze wydarzenia tego tygodnia dotyczą sytuacji na Bliskim Wschodzie, decyzji amerykańskiego Fed, Banku Japonii (BoJ) i Banku Anglii (BoE), oraz odczytów amerykańskiego PKB za 2kw26 i inflacji w Europie (flash HICP za lipiec).
• Po tym jak wojska amerykańskie i irańskie powstrzymały się od ataków w czasie weekendu (wcześniej Amerykanie atakowali przez 13 nocy z rzędu), nowy tydzień notowań ropy naftowej i gazu ziemnego otwieramy na niższych poziomach niż na piątkowym zamknięciu. Dziś rano ropa Brent kosztuje niespełna US$92 za baryłkę (w piątek prawie US$99), a gaz ziemny (TTF 1M) €58 za MWh (w piątek ponad €62). Cieśnina Ormuz pozostaje praktycznie zablokowana, wg danych Bloomberga od połowy lipca przepływa przez nią kilka statków dziennie. 
• W piątek agencja AFP podała, że irańskie wojsko zagroziło, że wojna rozprzestrzeni się jeśli USA wznowią bombardowania. Irańczycy twierdzą, że żaden statek nie może przepłynąć przez Cieśninę Ormuz bez przestrzegania irańskich przepisów. W czwartek władze irańskie ostro potępiły plany przejęcia przez USA zamrożonych irańskich aktywów państwowych i zagroziły chaosem.
• Serwis Axios podał, ze USA i Wielka Brytania chcą zorganizować w Londynie konferencję w sprawie Cieśniny Ormuz. Szczegóły sią ustalane. Może to świadczyć o poszukiwaniu wyjścia z obecnej sytuacji przez USA. Prezydent USA Donald Trump oświadczył, że gdyby Chiny i Rosja zaangażowały się w pomoc dla Iranu, to byłoby to to dla niech bardzo złe. Pentagon podał, ze od początku konfliktu z Iranem zginęło 18 amerykańskich żołnierzy, a 624 zostało rannych.
• Jeśli chodzi o decyzje banków centralnych, to konsensus zakłada utrzymanie stóp procentowych bez zmian. Główne stopy to 3,75% w USA, 3,75% w Wielkiej Brytanii i 1,0% w Japonii.
• Choć w USA wyższe ceny ropy w ostatnim tygodniu zwiększyły rynkowe oczekiwania na podwyżkę stóp Fed, fakt, to czerwcowe odczyty inflacji były znacząco niższe od prognoz, a dane z rynku pracy słabsze od oczekiwań. Dlatego spodziewamy się pozostawienia stóp Fed bez zmian na posiedzeniu w środę. Oczekujemy, że ton konferencji prasowej pozostanie jastrzębi. Prezes Fed Kevin Warsh nie jest zwolennikiem forward guidance, więc wątpliwe, by po środowej decyzji rynek odszedł od oczekiwań podwyżki stóp o 25 pb na wrześniowym posiedzeniu FOMC. Do zmiany wyceny potrzebna jest deeskalacja na Bliskim Wschodzie.
• Jeśli chodzi o odczyt PKB w 2kw26 (w czwartek), to oczekujemy zannualizowanego wzrostu na poziomie 2,5%kw/kw (SAAR) wobec konsensusu 2,3%. W naszej ocenie bazowy deflator PCE wyniesie 0,1%-0,2%.
• W Wielkiej Brytanii, BoE najpewniej utrzyma stopy procentowe w czwartek bez zmian. Rosnące ceny energii stanowią ryzyko, ale na razie oczekujemy, że nowe prognozy pokażą szczyt inflacji wyraźnie poniżej 4%. Dopóki tak pozostanie, uważamy, że BoE może utrzymać stopy bez zmian w tym roku.

Lipcowe PMI ze strefy euro zaskoczył optymizmem. Pytanie czy na długo?

• Indeks PMI, określający koniunkturę w przemyśle i usługach strefy euro, wyniósł w lipcu odpowiednio 52,0 i 51,6 wobec 51,4 i 49,4 w poprzednim miesiącu. Konsensus dla wspomnianych wskaźników wyniósł 51,5 (przemysł) i 49,8 (usługi). Indeks PMI composite wyniósł 51,9 wobec 50 miesiąc wcześniej. Szacowano 50,2.
• Trudno jednak wyciągać w pełni jednoznacznie pozytywne opinie z przedstawionych danych, gdyż eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie rzuca poważny cień na nadzieje związane z wyraźniejszym przyspieszeniem wzrostu gospodarczego.

• Nastroje w strefie euro przypominały w ostatnich tygodniach prawdziwy rollercoaster. Czerwcowy PMI został opracowany jeszcze przed podpisaniem memorandum o porozumieniu między USA a Iranem, co oznacza, że nie odzwierciedlał on optymizmu związanego z tym porozumieniem. To pomaga wyjaśnić bardziej pozytywny odczyt za lipiec. Poprawiły się nie tylko nastroje, ale również aktywność gospodarcza. Poprawa miała szeroki charakter – zarówno sektor przemysłowy, jak i usługowy nabrały rozpędu. Wzrosła liczba nowych zamówień, a także zatrudnienie, choć w umiarkowanej skali. Zarówno inflacja kosztów produkcji, jak i cen sprzedaży obniżyły się w lipcu, co wpisuje się w trwający proces normalizacji po wiosennym szczycie inflacji.
• Gdyby nie ponowna reeskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie, sytuacja wyglądałby zachęcająco. Jednak, jak podkreśliła w czwartek podczas konferencji prasowej prezes EBC Christine Lagarde, wróciliśmy do sytuacji z początku czerwca, gdy ponownie pojawiły się ryzyka niższego wzrostu gospodarczego oraz wyższej inflacji.
• W efekcie lipcowy odczyt PMI wydaje się wręcz zbyt dobry, by mógł w pełni oddawać obecną sytuację. Wraz z powrotem niepewności można oczekiwać, że odradzająca się (choć nadal umiarkowana) presja stagflacyjna będzie ciążyć gospodarce strefy euro w lecie.

Wiadomości krajowe

Wzrost cen paliw popchnął inflację ponownie w okolice 3%r/r.

• W piątek poznamy wstępny szacunek wskaźnika CPI za lipiec. Szacujemy, że inflacja wzrosła do 3,1%r/r z 2,5%r/r w czerwcu, a za jej wzrost odpowiadały wyższe ceny paliw. Od początku lipca przywrócona została podstawowa stawka VAT (23%) na paliwa. W okresie od 1 kwietnia do końca czerwca stosowano stawkę 8%. Jednocześnie zniesiono administracyjnie ustalaną przez Ministra Energii cenę maksymalną. Nałożyła się na to re-eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie, która wywindowała ceny ropy naftowej ponownie w okolice US$100/bbl.
• W kontekście ponownego wzrostu zagrożeń inflacyjnych sygnalizowana w lipcu przez prezesa Narodowego Banku Polskiego (NBP) ewentualna obniżka stóp po wakacjach wydaje się mało prawdopodobna. Zwłaszcza, że większość Rady Polityki Pieniężnej (RPP) zachowuje w tej kwestii dużo większą wstrzemięźliwość i ostrożność niż jej przewodniczący. W naszej ocenie stopy procentowe banku centralnego pozostaną bez zmian do końca tego roku, a przestrzeń na obniżki pojawi się dopiero w 2027.

Prezydent skierował do TK ustawę o podatku od spółek paliwowych.

• Prezydent Karol Nawrocki skierował do Trybunału Konstytucyjnego (TK) ustawę o podatku od nadzwyczajnych zysków osiągniętych w okresie od marca do grudnia 2026 ze zbycia paliw ciekłych (tzw. windfall tax). Dochody z tego podatku miały w 2026 przynieść wpływy w okolicach PLN3,8mld, finansując znaczącą część obowiązującego w 2kw26 programu CPN (niższe stawki akcyzy i VAT na paliwa).

Pogorszenie ocen koniunktury w lipcu.

• Ogólny wskaźnik syntetyczny koniunktury obniżył się w lipcu do 96,5 z 98,8 w czerwcu.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Deeskalacja napięcia na Bliskim Wschodzie wspiera odwrót od dolara i utrzymuje kurs €/US$ w wąskim przedziale wahań. Złoty odrabia straty z ostatnich tygodni kierując się w stronę 4,30.

• Mimo, iż ubiegły tydzień przyniósł pierwszą od dwóch tygodni próbę wybicia dołem notowań €/US$ z centowego przedziału 1,1370 – 1,1468 to okazała się ona nieskuteczna. Dziś na otwarciu dolar tanieje a kurs €/US$ przesuwa się na wyższe poziomy utrzymując obraz ponad miesięcznej konsolidacji głównej pary walutowej świata. Źródłem przeceny amerykańskiej waluty jest deeskalacja napięcia na Bliskim Wschodzie związana z przerwaniem przez USA codziennych uderzeń na Iran. Teheran również wstrzymał działania odwetowe w regionie. W efekcie ropa naftowa tanieje i oddala się od poziomu USD100/bbl jaki osiągnęła w minionym tygodniu. Na gruncie makroekonomicznych najbliższe dni upłyną pod znakiem posiedzeń banków centralnych. Oczekujemy, iż amerykańska Rezerwa Federalna utrzyma stopy procentowe, choć Kevin Warsh nie porzuci jastrzębiej narracji o gotowości sprowadzenia inflacji do celu, czym prawdopodobnie utrzyma rynkowe oczekiwania dotyczące zacieśniania monetarnego w perspektywie najbliższych miesięcy. Interesująco – także pod kątem wpływu na dolara – zapowiada się posiedzenie Banku Japonii. O ile stopy procentowe prawdopodobnie zostaną utrzymane tak komentarze dotyczące słabości jena i gotowość do interwencji BoJ mogą wywierać wpływ na rynek walutowy.
• Koniec tygodnia – dość nieintuicyjnie bo w warunkach umocnienia dolara – przyniósł odwrót kursu €/PLN od poziomu 4,33 wokół którego notowania oscylowały od połowy lipca. Złoty umocnił się o dwa grosze i dziś staje przed szansą ataku na poziom 4,30 którego przełamanie zmieniałoby sytuację techniczną na wykresie €/PLN. Argumentem za umocnieniem złotego są lepsze nastroje rynkowe towarzyszące wstrzymaniu walk na Bliskim Wschodzie. O ile wydarzenia globalne pozostają nadrzędne dla zachowania złotego, tak w tym tygodniu (piątek) poznamy wstępne dane o inflacji CPI za lipiec. Naszym zdaniem prawdopodobne niewielkie przyspieszenie rocznej dynamiki inflacji obok ostatnich mało gołębich komentarzy kilku członków Rady Polityki Pieniężnej może wesprzeć bieżące rynkowe oczekiwania dotyczące podwyżek stóp procentowych w Polsce. O ile naszym zdaniem stabilizacja stóp procentowych w tym roku jest scenariuszem bazowym, tak rynkowa gra na podwyżki wspiera wartość złotego.

Rynek FI: Na rynkach długu utrzymuje się ścisła korelacja z notowaniami (taniejącej obecnie) ropy naftowej. Posiedzenie Fed wydarzeniem tygodnia na gruncie makro.

• Obligacje rynków bazowych pozostają w ścisłej korelacji z notowaniami ropy naftowej. Bieżąca przecena surowca (pokłosie wstrzymania walk USA – Iran) wspiera spadki dochodowości długu państw rozwiniętych. W efekcie dochodowość 10-latki USA zawróciła z poziomu 4,70% i obecnie porusza się 7bp niżej. Dla wyceny Treasuries poza sytuacją na Bliskim Wschodzie istotne pozostają perspektywy polityki pieniężnej. Z tego powodu posiedzenie Fed (środa) będzie najważniejszym makroekonomicznym wydarzeniem tygodnia. Liczymy – podobnie jak w przypadku ubiegłotygodniowego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego – na stabilizację stóp procentowych, acz z jastrzębią narracją prezesa Kevina Warsha. Taki scenariusz jest już jednak rynkowo uwzględniony, stąd sytuacja na rynku ropy naftowej będzie nadrzędna dla zachowania Treasuries i Bunda. Niemiecka krzywa zniżkuje w dochodowości nawet wobec rynkowego przekonania o wrześniowej podwyżce stóp procentowych w strefie euro. Bieżące spadki cen ropy naftowej sprawiają jednak, że rynek ostrożniej formułuje swoje przekonanie dotyczące kolejnej – po wrześniu – podwyżce kosztu pieniądza.
• Mimo, iż w piątek dochodowość POLGBs istotnie zniżkowała, tak tylko w niewielki sposób udało się ograniczyć wzrosty rentowności widoczne przez większość ostatnich dni. Długi koniec krzywej zakończył tydzień poziomem 5,79% choć jeszcze dwa tygodnie wcześniej oscylował wokół 5,35%. Źródłem zmian pozostają rynkowe oczekiwania na podwyżki stóp procentowych w Polsce wynikające z drożejących w ubiegłym tygodniu cen surowców. POLGBs pozostaną w tym tygodniu także pod wpływem czynników krajowych. W piątek poznamy wstępne dane inflacyjne za lipiec, które naszym zdaniem – ze względu na oczekiwany wzrost presji cenowej – będzie wspierać rynkowe oczekiwania na podwyżki stóp procentowych a tym samym hamować presję na spadek dochodowości wynikającą z przeceny ropy naftowej. Interesująco zapowiada się także plan podaży długu na sierpień (piątek). Lepsze nastroje globalne (deeskalacja napięcia na Bliskim Wschodzie) w połączeniu ze wzmocnieniem strony kupującej wykupem obligacji DS0726 sprawiają, że oczekujemy zniżki rentowności na starcie tygodnia.