Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Bliski Wschód i amerykański raport payrolls za lipiec.

• Kolejny tydzień będzie ponownie zdominowany przez wydarzenia na Bliskim Wschodzie. Po serii gróźb, prezydent USA Donald Trump zapowiedział wczoraj, że dziś ruszą negocjacje z Iranem, które mają doprowadzić do szybkiego porozumienia. W sobotę Trump ogłosił wstrzymanie potężnego ataku na Iran, o co miał zostać poproszony przez Arabię Saudyjską, ZEA, Katar i Iran. Na te doniesienia pozytywnie zareagowały ceny ropy naftowej. Dziś rano ropa Brent kosztuje około US$83 za baryłkę, podczas gdy w piątek zamykała tydzień blisko US$90. Gaz ziemny TTF 1M kosztuje rano niespełna €57 za MWh (w piątek €59).
• Ważnym tematem będą reakcje rynkowe po interwencji walutowej na rynku japońskiego jena. Wczoraj Trump powiedział, że USA pomagają Japonii utrzymać kurs jena i powstrzymać jego spadek do najniższego poziomu od 40 lat. Ostatnia wspólna interwencja Japonii i USA na tym rynku miała miejsce w 2011.
• Kluczową publikacją makro w tym tygodniu będzie amerykański raport payrolls za lipiec, który zostanie opublikowany w piątek. W trakcie tygodnia zostaną opublikowane także inne dane z rynku pracy (m.in. wakaty wg JOLTS, ankieta ADP o zatrudnieniu w sektorze prywatnym).  W Europie poznamy finalne dane PMI za lipiec oraz dane z Niemiec (sprzedaż detaliczna, zamówienia i produkcja przemysłowa). W czwartek decyzję ws. stóp procentowych podejmie Narodowy Bank Czech. Spodziewamy się utrzymania głównej stopy procentowej na poziomie 3,75%.
• W piątek poznamy raport payrolls za lipiec. Po dobrych danych rynku pracy za marzec, kwiecień i maj, ostatnie dane za czerwiec rozczarowały. Powstało wówczas tylko 57tys. miejsc pracy, tj. o połowę była o ponad mniej od oczekiwań. Dodatkowo dokonano rewizji danych za poprzedni miesiąc w dół o 74tys. Badania koniunktury dotyczące zatrudnienia pozostają słabe. Spodziewamy się, że w lipcu przybyło 75tys. miejsc pracy, a stopa bezrobocia wzrosła do 4,3%. Gwałtowny spadek aktywności zawodowej, przy 700tys. osób opuszczających zasób siły roboczej tylko w ubiegłym miesiącu, sugeruje, że stopa bezrobocia nie jest obecnie szczególnie dobrą miarą ogólnej kondycji rynku pracy.
• Dziś poznamy dane o koniunkturze ISM w przemyśle, a  w środę w usługach. Odczyty powinny być podobne jak miesiąc wcześniej lub nieco wyższe i spójne z umiarkowanym wzrostem PKB na poziomie 2-2,5%r/r.
• W piątek poznaliśmy finalny odczyty indeksu nastrojów konsumentów wg Uniwersytetu Michigan. Był wyższy (55,2) od wartości wstępnej (54,4) i wyraźnie lepszy niż w czerwcu (49,5), co dobrze rokuje dla amerykańskiej konsumpcji w 3kw26.

 

 

Strefa euro: Inflacja w górę do 2,9%, ale pod kontrolą.

• Inflacja HICP wzrosła w lipcu do 2,9%r/r z 2,8% w czerwcu, po tym jak ceny wzrosły o 0,2%m/m po -0,1% miesiąc wcześniej. Inflacja bazowa wzrosła do 2,5% z 2,4% miesiąc wcześniej.
• Dane wspierają scenariusz kolejnej podwyżki stóp procentowych EBC we wrześniu.

Niemcy: Kolejne rozczarowanie w sprzedaży detalicznej.

• W czerwcu sprzedaż detaliczna w Niemczech spadła o 1,1%m/m, poniżej konsensusu -0,3%, po tym jak miesiąc wcześniej odbiła o 1,2%. W ujęciu rocznym sprzedaż wzrosła w czerwcu jednak o 4,6%r/r po -2,8% w maju.

Wiadomości krajowe

PMI w polskim przetwórstwie w lipcu w górę do 49,0pkt. Dawno niewidziany wzrost zatrudnienia.

• Wskaźnik PMI w polskim przetwórstwie poprawił się w lipcu do 49,0pkt. z 46,1pkt. w czerwcu – wynika z danych S&P Global. Do wzrostu przyczynił się wolniejszy spadek nowych zamówień, produkcji i zapasów oraz wzrost zatrudnienia. Nowe zamówienia spadają od kwietnia 2025, a nowe zamówienia eksportowe spadły ósmy miesiąc z rzędu. Managerowie logistyki raportowali wzrost zatrudnienia po raz pierwszy od kwietnia ubiegłego roku, wskazując na przewidywany wzrost zapotrzebowania na produkcję oraz potrzebę zwiększenia mocy produkcyjnych.
• Lipiec przyniósł dalszy spadek presji kosztowej i ograniczenie skali wzrostu cen. Presja kosztowa pozostaje podwyższona (głównie ze strony cen surowców), ale wzrost był najwolniejszy od lutego. Piąty miesiąc z rzędu ankietowane firmy raportowały wzrost cen wyrobów gotowych, ale w najwolniejszym tempie od marca.
• Po rozczarowującym wyniku w czerwcu (46,1pkt. – najniżej od 11 miesięcy), lipiec przyniósł zaskakująco mocną poprawę ocen koniunktury w przetwórstwie, chociaż nadal pozostajemy poniżej neutralnej granicy 50pkt. oddzielającej poprawę sytuacji od jej pogorszenia. Cieszy ograniczona i ustępująca skala wpływu szoku paliwowego na ceny.

Droższe paliwa popchnęły CPI ponownie do 3%r/r, ale presja cenowa pozostaje ograniczona.

• Według wstępnego szacunku GUS inflacja CPI wzrosła w lipcu do 3,0%r/r z 2,5%r/r w czerwcu. Do wzrostu przyczyniły się głównie paliwa, które podrożały o 13,9%m/m, po tym jak rząd wycofał program CPN. Od początku miesiąca przywrócono podstawową stawkę VAT 23%, w miejsce czasowo stosowanej 8% oraz zniesiono ustalane codziennie przez ministra energii ceny maksymalne na benzynę i olej napędowy. Wzrost cen paliw podbił roczny wskaźnik inflacji w czerwcu o 0,5-0,6pkt. proc. względem czerwca.
• Lipiec był trzecim miesiącem z rzędu, kiedy obserwowaliśmy spadki cen żywności i napojów bezalkoholowych w ujęciu miesięcznym (-0,8%m/m). Nie potwierdził się sygnał płynący z danych, z krajów strefy euro, gdzie odnotowano zaskoczenie droższą żywnością.
• Ceny energii wzrosły o 0,1%m/m, prawdopodobnie za sprawą wyższych cen gazu płynnego i opału. Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem żywności i energii wzrosła w lipcu do 3,1%r/r z 3,0%r/r w czerwcu.
• Głównym źródłem zmienności inflacji w ostatnich miesiącach jest sytuacja geopolityczna i związane z tym wahania cen ropy naftowej, co przekłada się na zmiany cen paliw na krajowym rynku.
• Doświadczenie z  I fazy wojny pokazuje, że stan popytu krajowego nie pozwala na większy impuls cenowy i wyższe ceny paliw przekładają się selektywnie na poszczególne składki koszyka inflacyjnego.
• W lipcu inflacja z wyłączeniem cen paliw pozostaje niska, wyniosła 2,2%r/r, jak w poprzednim miesiącu. Niskiemu poziomowi tego wskaźnika sprzyjał w ostatnich miesiącach spadek cen żywności. W lipcu obok znaczących sezonowych spadków części warzyw i owoców oraz korzystnej sytuacji na niektórych rynkach (mięso, nabiał), mamy kolejną odsłonę wojny cenowej między dużymi sieciami handlowymi. 
• Zakładamy, że także w II fazie wojny nie nastąpi rozlewanie się wyższych cen paliw na inne towary i usługi, a efekty wtórne będą ograniczone. Dużą niewiadomą jest długość trwania wojny oraz szoku energetycznego. Im dłużej trwa konflikt a ceny paliw są wysokie, rośnie ryzyko przerzucania wyższych kosztów na ceny detaliczne. Jednak w warunkach hamującego tempa wzrostu nominalnych płac i erozji siły nabywczej gospodarstw domowych przez wyższe wydatki na paliwa, podnoszenie cen innych towarów i usług napotyka na barierę popytu.
• Nie są to warunki do składania wniosków o obniżkę stóp NBP po wakacjach. Zakładamy, że stopy NBP pozostaną bez zmian w tym roku. Ograniczone obniżki są możliwe w 2027 roku.

Polska najważniejszym przewoźnikiem drogowym w UE.

• Wolumen drogowego transportu towarowego w Unii Europejskiej (UE) wzrósł w 2025 o 0,9%r/r (w km), a Polska utrzymała pozycję największego rynku przewozów drogowych z udziałem przekraczającym 20% rynku – poinformował Eurostat. Całkowita masa przewożonych towarów wzrosła o 1,8%r/r. Największym korytarzem przewozowym w UE była trasa między Niemcami i Holandią, a Niemcy były punktem początkowym lub docelowym w 60% największych przepływów towarowych w UE, co potwierdza centralną rolę niemieckiej gospodarki w europejskim transporcie drogowym.

Polska płaca minimalna wśród najwyższych w UE.

• Polska należy do krajów UE o relatywnie najwyższych płacach minimalnych po uwzględnieniu różnic w kosztach życia (siła nabywcza) – wynika z danych Eurostatu. Płaca minimalna w Polsce jest wyższa niż w Czechach, Słowacji, Węgrzech i Rumunii.

NBP: Utrzymuje się dynamiczny wzrost akcji kredytowej.

• W czerwcu banki udzieliły kredytów na nieruchomości mieszkaniowe o wartości PLN10,4mld, osiągając najwyższy poziom od grudnia 2014, od kiedy dostępne są dane – poinformował Narodowy Bank Polski (NBP). Wartość nowych kredytów na cele konsumpcyjne wyniosła PLN12,5mld, a dla przedsiębiorstw PLN12,2mld.
• Z danych Związku Banków Polskich (ZBP) wynika, że refinansowanie odpowiadało w czerwcu za ok. 22% miesięcznej podaży kredytów mieszkaniowych, podczas gdy w maju było to 26,4%, a  w kwietniu blisko 31%.
• Średnie oprocentowanie nowych kredytów mieszkaniowych wyniosło w czerwcu 6,07% (po 6,02% w maju), kredytów na cele konsumpcyjne 10,31% (tak jak w maju), a dla przedsiębiorstw 5,64% (5,50% w maju).
• Dynamiczny wzrost akcji kredytowej, w tym w segmencie mieszkaniowym, pomimo spadku znaczenia refinansowania wcześniej zaciągniętych zobowiązań, sugeruje, że nie ma obecnie potrzeby obniżek stóp procentowych.

Ministerstwo Cyfryzacji proponuje podatek cyfrowy od 2027.

• Ministerstwo Cyfryzacji przedstawiło założenia podatku cyfrowego, który miałby obowiązywać od 2027 roku. Zakłada on obciążenie na poziomie 3% przychodów globalnych dostawców usług cyfrowych działających w Polsce. Daninę miałyby płacić podmioty lub skonsolidowane grupy osiągające globalne przychody powyżej €1mld oraz przychody z usług objętych ustawą powyżej PLN25mln w poprzednim okresie rozliczeniowym bez względu na rezydencję podatkową i siedzibę.
• W pierwszym roku funkcjonowania dochody z podatku cyfrowego szacowane są na ok. PLN2,5mld.

PFR: Wzrost PKB w Polsce w 2026 wyniesie 3,5-4%.

• W 2026 wzrost PKB w Polsce w granicach 3,5-4% jest do osiągnięcia, a parametry gospodarki nie wskazują na ryzyko jej przegrzania, nawet w przypadku poprawy koniunktury w Europie – uważa wiceprezes Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) Mikołaj Raczyński. W jego ocenie, pomimo nominalnego osłabienia, złoty jest bardzo mocną walutą.
• Raczyński ocenia, że polska gospodarka ma duży potencjał wzrostu produktywności, gdyż będzie następował proces konsolidacji małych i średnich firm, wynikający z sukcesji oraz łączenia sił, by radzić sobie na globalnych rynkach z konkurencją z Chin czy Turcji.

MF przeprowadzi w sierpniu 2 przetargi obligacji z łączną podażą PLN14-24mld.

• W sierpniu Ministerstwo Finansów (MF) przeprowadzi dwa przetargi sprzedaży obligacji: 19 sierpnia i 26 sierpnia z podażą PLN7-12mld na każdym z nich. Na 12 sierpnia zaplanowano przetarg zamiany, natomiast nie są planowane przetargi bonów skarbowych.
• Na koniec lipca na rachunkach budżetowych znajdowało się ok. PLN230mld. Na koniec czerwca było to PLN259,2mld.
• W czerwcu udział inwestorów zagranicznych w polskich obligacjach obniżył się o PLN7,3mld do PLN199,0mld. Udział nierezydentów polskich obligacjach w PLN obniżył się do 12,1% w czerwcu z 12,8% w maju.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dolar pod presją w obliczu deeskalacji napięcia na Bliskim Wschodzie i taniejącej ropie naftowej. Prezydent USA potwierdza wspólną z Japonią interwencję na rynku jena. Na gruncie makro dominuje wyczekiwanie na piątkowy raport non-farm payrolls z USA.

• Kurs €/US$ próbuje wybić się ponad poziom 1,1540, a najnowszym argumentem za osłabieniem dolara mogą okazać się doniesienia dotyczące sytuacji na Bliskim Wschodzie. Donald Trump odwołał ataki na Iran i zapowiedział, że rozmowy w sprawie porozumienia USA – Iran rozpoczną się jeszcze dziś. W reakcji ropa naftowa tanieje o ponad 5% i powraca w okolice US$83/bbl. Prezydent USA potwierdził ponadto doniesienia mediów, iż Stany Zjednoczone wspólnie z Japonią interweniowały na rynku jena. Temat Bliskiego Wschodu zdominuje początek sierpnia na rynkach finansowych. Nie bez znaczenia jednak będą także dane makro. Na szczególną uwagę zasługuje piątkowy odczyt danych non-farm payrolls z USA oraz publikowane wcześniej pozostałe dane z amerykańskiego rynku pracy. Stan rynku pracy będzie interpretowany pod kątem perspektyw polityki pieniężnej Fed. Niewykluczone jednak, iż w tym kontekście najbardziej interesujące okazać się mogą wystąpienia przedstawicieli Rezerwy Federalnej, która jak pokazał wynik ubiegłotygodniowego posiedzenia, jest podzielona odnośnie do kolejnych ruchów FOMC.
• Kurs €/PLN wykorzystuje słabnącego dolara do zejścia na niższe poziomy. Dziś rano notowania walczą o zejście poniżej poziomu 4,30 co uruchamiałoby około 1,5-groszową przestrzeń do spadku. Sentyment globalny pozostaje najważniejszym argumentem przemawiającym za aprecjacją walut regionu Europy Środkowo-Wschodniej. Uważamy jednak, iż zakres umocnienia złotego będzie ograniczony. Z jednej strony pozytywem pozostaje wspomniany wzrost apetytu na ryzyko, z drugiej zaś taniejąca ropa naftowa ogranicza rynkowe oczekiwania na podwyżki stóp procentowych. Krajowe dane makroekonomiczne – co udowodnił już piątkowy, wstępny odczyt inflacji CPI – pozostają neutralne dla polskiej waluty.

Rynek FI: Taniejąca ropa naftowa daje przestrzeń dochodowości obligacji do zniżki. Amerykańska 30-latka zawraca z najwyższego poziomu od 2007 roku.  

• Początek sierpnia przynosi spadki dochodowości obligacji na rynkach bazowych, wynikające z napływających informacji dotyczących Bliskiego Wschodu. Jeszcze dziś według prezydenta USA mają rozpocząć się ponowne negocjacje pokojowe z Iranem, co wspiera spadki cen ropy naftowej, a tym samym i zniżkę rentowności. W efekcie długi koniec amerykańskiej krzywej zawraca z poziomu 4,75%, na którym znalazł się po posiedzeniu Fed, którego przekaz nie przekonał inwestorów o determinacji Rezerwy Federalnej do walki z inflacją. Dziś także 30-letni dług USA kieruje się na niższe poziomy, po tym jak na koniec lipca notowania osiągnęły najwyższy poziom rentowności od 2007 roku. Presję na spadki, choć w bardziej ograniczonym wymiarze niż w przypadku Treasuries, widać ponadto na rynku niemieckiego długu. Tu zniżkę obserwujemy przede wszystkim na krótkim końcu krzywej tj. najbardziej wrażliwym na potencjalne zmiany stóp procentowych. O ile scenariusz wrześniowej podwyżki kosztu pieniądza wciąż pozostaje bazowym scenariuszem w strefie euro, to rynek zaczyna powątpiewać w sens dodatkowego zacieśniania monetarnego.
• Liczymy, iż dzisiejsze otwarcie krajowego rynku długu przyniesie presję na spadek rentowności motywowany przeceną ropy naftowej na światowych rynkach. Korelacja notowań surowców energetycznych z rynkiem stopy procentowej pozostaje bowiem silna. W rezultacie dochodowość polskiej 10-latki kierować się będzie w stronę poziomu 5,70%. Czynniki krajowe pozostają drugoplanowe. Wrażenia na inwestorach nie zrobił piątkowy – zgodny z konsensusem – wzrost inflacji CPI. Jednocześnie nie uważamy, by potencjalne komentarze ze strony przedstawicieli Rady Polityki Pieniężnej mogły istotnie zmieniać perspektywy monetarne. Konsekwentnie – wbrew rynkowym oczekiwaniom - uważamy, iż stopy procentowe w najbliższych miesiącach będą stabilne i jest to fundamentem naszych średnioterminowych oczekiwań zakładających zniżkę rentowności POLGBs.