Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Bliski Wschód i amerykańska inflacja CPI w centrum uwagi inwestorów.

• W tym tygodniu w centrum uwagi inwestorów znajdą się wydarzenia na Bliskim Wschodzie, a  z danych gospodarczych – odczyt lipcowej inflacji CPI w USA. Z Europy najważniejszą publikacją będą szczegóły inflacyjne oraz rewizja i szczegóły PKB za 2kw26 ze strefy euro. Banki centralne Australii (we wtorek), Norwegii (w czwartek) i Rumunii (dziś) podejmą decyzje ws. stóp procentowych i wszystkie powinny pozostawić stopy procentowe na niezmienionych poziomach (4,35% w Australii, 4,25% w Norwegii i 6,50% w Rumunii).
• Ropa naftowa Brent otwiera nowy tydzień z ceną bliską US$84 za baryłkę, o około US$2 dolary wyżej niż zamknięcie w piątek, gaz ziemny kosztuje prawie €57 za MWh, około €2 więcej niż na koniec dnia w piątek. Cieśnina Ormuz pozostaje zablokowana. Według danych Bloomberga przeprawiło się przez nią 4 statki w ciągu ostatniej doby oraz 3 w ciągu poprzedniej doby. Natomiast tranzyt przez cieśninę Bab al Mandab odbywa się w miar normalnie 30-40 statków na dzień, pomimo niepokojących doniesień o atakach proirańskich jemeńskich rebeliantów Huti. Wczoraj Huti przyznali się do ataku dronowego na saudyjską rafinerię w Dżizanie na Morzu Czerwonym, co spowodowało pożar, który został opanowany.
• MSZ Omanu oświadczyło, że rozmowy z Iranem na temat przyszłego zarządzania Cieśniną Ormuz przebiegają pozytywnie, ale jednocześnie ostrzegł przed atakami na statki na tym szlaku. Brytyjska agencja UKMTO informowała o pożarze statku 18km od wybrzeża Omanu, spowodowanym uderzeniem nieznanego pocisku. Iran uzależnił pełne otwarcie Ormuz od spełnienia szeregu warunków przez USA: zakończenia blokady irańskich portów, wycofania wojsk z regionu, wypłaty odszkodowań wojennych, odblokowania zamrożonych aktywów i zniesienia sankcji. Irańska telewizja państwowa podała wczoraj, że Irański Korpus Strażników Rewolucji Islamskiej utrzyma blokadę Ormuz dopóki USA nie zablokują wszystkich warunków Teheranu. Szef MSZ Aragczi ocenił, że porozumienie z USA jest na ostatnich etapach dopracowywania, choć jego wyjście zależy od spełnienia warunków przez USA.
• W rozmowie z portalem Axios, prezydent USA Donald Trump powiedział wczoraj, że obserwuje jak Iran radzi sobie z kryzysem gospodarczym i ogromną inflacją i jest gotów zwiększyć presję gospodarczą na ten kraj. Jednocześnie przyznał, że obecnie nie chce eskalować konfliktu. Według portalu Axios, powołującego się na urzędników amerykańskich, około 8 mln baryłek dziennie opuszcza Zatokę Perską na statkach przepływających wzdłuż wybrzeży Omanu.
• Kluczowym odczytem danych gospodarczych będzie publikacja lipcowej inflacji CPI w USA w środę. Prognozujemy spadek inflacji zasadniczej do 3,4%r/r w lipcu z 3,5% w czerwcu oraz inflacji bazowej do 2,5%r/r w lipcu z 2,6% miesiąc wcześniej.

USA: Zaskakujący spadek liczby miejsc pracy w lipcu wg payrolls oddala podwyżki stóp Fed.

• Lipcowy raport payrolls był zaskakująco słaby. Liczba nowych miejsc pracy spadła o 23tys., podczas gdy konsensus zakładał wzrost o 85tys., dane za czerwiec zostały zrewidowane w dół do 20tys. z 57tys. Stopa bezrobocia wprawdzie spadła do 4,1%, poniżej oczekiwań na poziomie 4,2%, ale wynikało to w dużej mierze z wycofań z rynku pracy i spadku wskaźnika zatrudnienia do 61,4% w lipcu z 61,5% w czerwcu. Wyhamował wzrost wynagrodzeń do 0,1%m/m i 3,2%r/r z 0,3% i 3,3% miesiąc wcześniej, poniżej oczekiwań na 0,3% i 3,5%.
• W ujęciu sektorowym, najgłębsze miesięczne spadki zatrudnienia odnotowano w sektorze rządowym (-53tys., głównie na poziomie lokalnym), rekreacji, hotelach i restauracjach (-40tys., zakończenie mundialu FIFA), usługach finansowych (-14tys.). Wzrosty zatrudnienia odnotowano m.in. w budownictwie (22tys.), usługach edukacyjnych i opiece zdrowotnej (25tys.) oraz usługach profesjonalnych i biznesowych (18tys.).
• Słaby raport payrolls obniżył wyceny rynkowe podwyżek stóp Fed w br. Obecnie wyceniane jest 12pb podwyżki w połowie września oraz 28pb łącznie do końca br., tydzień temu było to odpowiednio 16pb i 35pb. Spodziewamy się obniżki stóp Fed w 2kw27.

FAO-ONZ: Wzrost indeksu światowych cen żywności w lipcu, ale niski wzrost r/r.

• FAO-ONZ podało, że indeks cen żywności na świecie wzrósł w lipcu do 131,1pkt. ze 130,3 w czerwcu (okres bazowy 2014-16=100). Wzrosły indeksy cen zbóż, cukru i olejów roślinnych, co można wiązać w zakłóceniami w transporcie przez Morze Czarne i niekorzystnymi warunkami pogodowymi (fale upałów), a spadły indeksy cen mięsa i produktów mlecznych.
• Niemniej jednak w ujęciu rocznym, wzrost cen wyhamował w lipcu do 1,0%r/r z 1,8% w czerwcu.

Wiadomości krajowe

Czwartek pod znakiem krajowych danych makro.

• W czwartek o 9:30 poznamy wstępny szacunek PKB za 2kw26. Prognozujemy, że wzrost przyspieszył do 3,8%r/r, z 3,5%r/r w 1kw26. Dalszemu spowolnieniu tempa wzrostu konsumpcji towarzyszyło w naszej ocenie wyraźne przyspieszenie tempa wzrostu inwestycji. Pełne dane o PKB w 2kw25, wraz ze strukturą, poznamy 31 sierpnia.
• Także w czwartek o 9:30 poznamy szczegóły inflacji CPI w lipcu. Wprawdzie wzrost inflacji do 3,0%r/r z 2,5%r/r w czerwcu był niemal w całości efektem wzrostu cen paliw, to jednak nasze szacunki wskazują także na niewielki wzrost inflacji bazowej (z 3,0%r/r w czerwcu do 3,1%r/r w lipcu). Pełne dane dotyczące kształtowania się cen w koszyku CPI pozwolą na ocenę źródeł wzrostu inflacji bazowej.
• O 14:00 w czwartek Narodowy Bank Polski (NBP) opublikuje czerwcowe dane o bilansie płatniczym. Prognozujemy, że deficyt obrotów bieżących wyniósł €1339mln, a  w ujęciu dwunastomiesięcznym pogłębił się do 0,9% PKB z 0,8% PKB po maju. Deficyt w wymianie handlowej towarami szacujemy na €609mln przy wzroście eksportu o 6,2%r/r i importu o 7,9%r/r.
• Skala nierównowagi zewnętrznej pozostaje niska, a  w ostatnich miesiącach deficyt kształtował się w przedziale 0,7-1,0% PKB.

MRPiPS: Wzrost stopy bezrobocia w lipcu.

• Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w lipcu do 5,9% z 5,8% w czerwcu – wynika z szacunków Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej.
• Szacunek ministerstwa jest nieco wyższy od naszej prognozy na poziomie 5,8%.

Rząd chce od początku 2027 podnieść płacę minimalną o 3%.

• W kw26 Rada Ministrów planuje przyjąć rozporządzenie, które ustali minimalne wynagrodzenie za pracę od 1 stycznia 2027 na poziomie PLN4950, minimalną stawkę godzinową na poziomie PLN32,20. Obecnie obowiązujące stawki do odpowiednio PLN4806 i PLN31,40.
• Proponowane stawki są zgodne z przyjętymi w czerwcu przez rząd i przedstawionymi Radzie Dialogu Społecznego do negocjacji. Oznacza to, że płaca minimalna wzrośnie w przyszłym roku o 3,0%, a minimalna stawka godzinowa o 2,6%.

MF: W czerwcu wypłaty z KPO wyniosły PLN5,9mld.

• Wypłaty dotacji z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) wyniosły w czerwcu PLN5,9mld, wobec PLN4,2mld w maju – wynika ze sprawozdania operatywnego z wykonania budżetu państwa, opublikowanego przez Ministerstwo Finansów (MF). Od początku roku wydatki dotacji z KPO wyniosły PLN27,0mld.

MF: W lipcu sprzedano obligacje detaliczne za ok. PLN9,8mld.

• Sprzedaż obligacji detalicznych w lipcu wyniosła PLN9,8mld, wobec PLN8,6md w czerwcu – poinformowało MF.

BGK: Do FBiO wpłynęły wnioski o pożyczki na kwotę PLN11mld.

• Po miesiącu od ogłoszenia naborów w części pożyczkowej Funduszu Bezpieczeństwa i Obronności (FBiO) wpłynęły wnioski na PLN11mld, przy puli PLN16mld – poinformowała wiceprezes Banku Gospodarstwa Krajowego (BGK) Marta Postuła.
• FBiO jest finansowany z Krajowego Planu Odbudowy (KPO), a jego wartość to ok. PLN23mld, z czego PLN16mld przypada na część pożyczkową, a PLN7mld na część grantową.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dolar pozostaje relatywnie stabilny i wyczekuje środowego odczytu inflacji CPI, który będzie kształtować konsensus przed wrześniowym posiedzeniem Fed.

• W ostatnich dniach kurs €/US$ stabilizował się wokół poziomu 1,1550. Relatywnie niewielka zmienność notowań może zaskakiwać, zwłaszcza w kontekście piątkowego wyraźnego rozczarowania danymi non-farm payrolls z USA. Nie przełożyły się one jednak na istotne podbicie zmienności dolara, choć rynki wyraźnie zredukowały oczekiwania odnośnie do perspektyw polityki pieniężnej Fed. Obecnie wyceny minimalnie większe prawdopodobieństwo (52%) przypisują stabilizacji kosztu pieniądza we wrześniu, choć do niedawna dominowało przekonanie o zbliżającej się podwyżce stóp procentowych w przyszłym miesiącu. Główną publikacją danych makro w tym tygodniu będzie odczyt amerykańskiej inflacji CPI za lipiec (środa). Będzie on kształtował wspomniane oczekiwania dotyczące polityki monetarnej w USA, a tym samym i wartość dolara. Niższy odczyt może kierować kurs €/US$ nieznacznie powyżej 1,16. Notowania będą ponadto wrażliwe na doniesienia z Bliskiego Wschodu, gdzie irańskie informacje o postępach w rozmowach z Omanem dotyczącym uruchomienia żeglugi przez Ormuz mieszają się z saudyjskimi doniesieniami o atakach Huti na tamtejszą rafinerię.
• Stabilizacja kursu €/US$ utrudnia mocniejsze rozegranie złotego. Notowania €/PLN starają się o skuteczne złamanie poziomu 4,2980 co – na gruncie analizy technicznej – otwierałoby drogę do niższych poziomów (4,2850). Złotemu brakuje jednak argumentów, co skutkuje rozbudową trendu bocznego. W tym tygodniu poznamy finalne dane o lipcowej inflacji, wstępny szacunek PKB za 2kw26 oraz bilans płatniczy za czerwiec. Nie uważamy jednak, by mogły to być czynniki decydujące o kierunku zmian polskiej waluty. Kurs €/PLN pozostaje pod dominacją elementów globalnych, stąd największe nadzieje na podbicie zmienności złotego pokładamy w danych o amerykańskiej inflacji CPI (środa) lub doniesieniach dotyczących Cieśniny Ormuz.

Rynek FI: Dochodowość Treasuries zniżkuje w ślad za rozczarowującym odczytem non-farm payrolls w piątek. Wystromienie krajowej krzywej.

• Piątkowa publikacja danych non-farm payrolls z USA sprawiła, iż rynki stopy procentowej przestały być uzależnione wyłącznie od kierunku zmian ropy naftowej. Wyraźnie słabszy od oczekiwań odczyt wywrócił stolik oczekiwań dotyczących wrześniowego posiedzenia Fed. Obecnie inwestorzy zakładają stabilizację stóp procentowych w USA w przyszłym miesiącu. W rezultacie obniżeniu uległy rentowności amerykańskiego długu, zwłaszcza te z krótkiego końca krzywej, choć zmiany te hamowała drożejąca ropa naftowa. Mimo to, dochodowość 2-latki USA zniżkowała 5bp do poziomu 4,20%. Na rynku niemieckiego długu natomiast piątek przyniósł utrzymanie dochodowości obligacji 10-letnich na poziomie 3,13%. Kalendarium publikacji ze strefy euro w tym tygodniu jest ubogie, stąd – w sytuacji relatywnie niewielkiej zmienności rynków surowcowych – uważamy, iż rentowność Bunda pozostanie na bieżącym poziomie w najbliższych dniach.
• Na rynku POLGBs trwa wystromienie krzywej. Z jednej strony rentowność krótkiego końca zniżkowała do niemal miesięcznego minimum (4,16%), reagując na ruchy rynków bazowych. Z drugiej dochodowość 10-latki pozostaje na podwyższonych poziomach (5,67%) z uwagi m.in. na relatywnie wysokie stawki asset swap, które w przypadku 10 lat wynoszą około 105pb. Odczytujemy to jako wynik obaw fiskalnych w związku ze zbliżającą się rewizją ratingu Polski przez agencję Fitch (w przyszły piątek), ale i przedstawieniem projektu przyszłorocznego budżetu. Co więcej, ostatnie przetargi długu przez Ministerstwo Finansów pozostawały rozczarowujące. W czwartek za sprawą danych o CPI (szczegóły inflacji) i PKB za 2kw26 (wstępny szacunek) okresowo wzrośnie wrażliwość POLGBs na czynniki lokalne. Nie uważamy jednak, by miały być one przełomowe dla wyceny krajowego długu.