Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Wg mediów wciąz są szanse na zawieszenie broni między USA i Iranem. Donald Trump nadal twierdzi, że USA mają pełną kontrolę nad Cieśniną Ormuz, ale ruch statków jest niewielki.

• Zawarte w połowie czerwcu zawieszenie broni między USA a Iranem może zostać wydłużone o 60, a nawet 90 dni – wynika z doniesień agencji dpa, powołującej się na pakistańskie źródła bezpieczeństwa. Bliskie ma być również porozumienie między Iranem a Omanem w sprawie żeglugi przez Cieśninę Ormuz, które może zostać osiągnięte przed sobotę. Strona irańska dementowała te doniesienia.
• Prezydent USA Donald Trump po raz kolejny stwierdził wczoraj, że Stany Zjednoczone mają „całkowitą kontrolę” nad Cieśniną Ormuz i zapowiedział jej utrzymanie. Zadeklarował utrzymanie blokady morskiej Iranu, twierdząc, że ten kraj jest w ruinie. Trump kolejny raz deklaruje kontrolę na ruchem morskim w cieśninie, co jednak nie przekłada się na tranzyt tym szlakiem morskim. Z danych firm Kpler, analizującej dane o ruchu statków, w poniedziałek przez Cieśninę Ormuz przepłynęło 8 statków, a we wtorek 14, z czego 11 trasą zatwierdzoną przez Iran. Przed wybuchem wojny na Bliskim Wschodzie przez Ormuz przepływało dziennie ok. 120 statków.
• W zawiązku z brakiem przełomu w sytuacji w Zatoce Perskiej, utrzymuje się wysoka niepewność, co przekłada się na podwyższone ceny surowców energetycznych. Ropa naftowa kosztuje dziś blisko US$89/bbl, a gaz TTF (1M) ok. €60,5/MWh.

USA: Inflacja CPI w lipcu zgodna z oczekiwaniami, dalszy spadek wycen podwyżek stóp Fed w tym roku.

• W lipcu ceny konsumpcyjne CPI wzrosły o 0,1%m/m i 3,4%r/r, zgodnie z oczekiwaniami, w porównaniu z -0,4% i 3,5% miesiąc wcześniej. Inflacja bazowa wyniosła 0,2%m/m i 2,5%r/r, również zgodnie z oczekiwaniami, w porównaniu z odpowiednio 0% i 2,6% w czerwcu.
• W ujęciu miesięcznym wzrost o 0,1%m/m był wypadkową pozytywnego wkładu usług bazowych o 0,14pp (w czerwcu zaledwie 0,02pp), dóbr bazowych o 0,04pp oraz żywności o 0,01pp, podczas gdy wkład cen energii był ujemny i wyniósł -0,11pp. Jeśli chodzi o usługi, to w lipcu najmocniej w ujęciu m/m drożały usługi medyczne, edukacyjne i komunikacyjne oraz usługi związane z dostawą wody i odbiorem śmieci. Wśród towarów bazowych, najsilniejszy wzrost odnotowano w dobrach edukacyjnych oraz komunikacyjnych oraz częściach samochodowych i używanych samochodach. Odbicie cen usług bazowych to niemiła wiadomość dla Fed.
• Po wczorajszym odczycie lekko spadły oczekiwania na podwyżki stóp procentowych Fed w tym roku. Obecnie instrumenty rynkowe wyceniają 10pb podwyżki na posiedzeniu FOMC w połowie września i 26pb łącznie do końca roku, dzień wcześniej było to odpowiednio 12pb i 29pb.

Dziś tygodniówki z rynku pracy i PPI z USA, produkcja przemysłowa ze strefy euro i decyzja Norges Banku ws. stóp procentowych.

Wiadomości krajowe

Dzień pod znakiem krajowych danych makro.

• Dziś o 9:30 poznamy wstępny szacunek PKB za 2kw26. Prognozujemy, że wzrost przyspieszył do 3,8%r/r, z 3,5%r/r w 1kw26. Dalszemu spowolnieniu tempa wzrostu konsumpcji towarzyszyło w naszej ocenie wyraźne przyspieszenie tempa wzrostu inwestycji. Pełne dane o PKB w 2kw25, wraz ze strukturą, poznamy 31 sierpnia.
• Także o 9:30 GUS poda szczegóły inflacji CPI w lipcu. Wprawdzie wzrost inflacji do 3,0%r/r z 2,5%r/r w czerwcu był niemal w całości efektem wzrostu cen paliw, to jednak nasze szacunki wskazują także na niewielki wzrost inflacji bazowej (z 3,0%r/r w czerwcu do 3,1%r/r w lipcu). Pełne dane dotyczące kształtowania się cen w koszyku CPI pozwolą na ocenę źródeł wzrostu inflacji bazowej.
• O 14:00 Narodowy Bank Polski (NBP) opublikuje czerwcowe dane o bilansie płatniczym. Prognozujemy, że deficyt obrotów bieżących wyniósł €1339mln, a  w ujęciu dwunastomiesięcznym pogłębił się do 0,9% PKB z 0,8% PKB po maju. Deficyt w wymianie handlowej towarami szacujemy na €609mln przy wzroście eksportu o 6,2%r/r i importu o 7,9%r/r.
• Skala nierównowagi zewnętrznej pozostaje niska, a  w ostatnich miesiącach deficyt kształtował się w przedziale 0,7-1,0% PKB.

Na koniec 2025 na emigracji przebywało 1,5mln obywateli Polski.

• Według stanu na koniec 2025 na emigracji przebywało 1,514mln osób, czyli o 21tys. mniej niż rok wcześniej – wynika z danych GUS. Ponad 90% długookresowych emigrantów mieszkało w Europie, z czego najwięcej w Wielkiej Brytanii (412tys.), Niemczech (386tys.) i Holandii (130tys.).
• Największy przyrost długookresowych emigrantów czasowych z Polski w latach 2020-25 odnotowano w Holandii (ok. 20tys.) i Szwajcarii (blisko 7tys.), a największy spadek w Wielkiej Brytanii (42tys.) i Niemczech (33tys.).

BIEC: Nie widać zagrożeń dla stabilności cen.

• W sierpniu Wskaźnik Przyszłej Inflacji (WPI), prognozujący kierunek zmian CPI, wzrósł o 0,4pkt. względem lipca, ale nie widać zagrożeń dla stabilności cen w długim okresie – wynika z raportu Biura Inwestycji i Cykli Ekonomicznych (BIEC).
• Oczekiwania inflacyjne konsumentów i przedsiębiorstw produkcyjnych kształtują się na względnie niskim poziomie. Zmniejszyła się skłonność do podnoszenia cen przez firmy z sektora przetwórstwa przemysłowego.

Na aukcji zamiany MF sprzedało obligacje za PLN10,7mld, odkupując papiery za PLN10,2mld.

• Na wczorajszej aukcji zamiany Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało sześć serii obligacji za PLN10,7mld, odkupując papiery wart PLN10,2mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Kurs €/US$ zachowuje spokój, którego nie zmąciły zgodne z oczekiwaniami dane inflacyjne z USA. Złoty czeka na rozbudowany zestaw danych z krajowej gospodarki.

• Najważniejsza makroekonomiczna publikacja tygodnia, tj. amerykański CPI za lipiec, okazała się być zgodna z oczekiwaniami i nie wpłynęła w istotny sposób na notowania rynkowe. Mimo, iż wczoraj rynek ponownie ostudził swoje oczekiwania dotyczące wrześniowej podwyżki stóp procentowych (obecnie taki wariant jest scenariuszem alternatywnym dla rynku) kurs €/US$ konsekwentnie rozbudowywał trend boczny skupiony wokół poziomu 1,1540. W dalszym ciągu wpływu na dolara nie ma także pat negocjacyjny na Bliskim Wschodzie, choć utrzymuje on ceny ropy naftowej nieco poniżej YS$90/bbl. Dzisiejsza sesja to wyczekiwanie na publikację danych o inflacji PPI z USA za lipiec oraz czerwcowej produkcji przemysłowej ze strefy euro. Swoje wystąpienie zaplanowała także Beth Hammack z Fed Cleveland, która reprezentuje jastrzębie skrzydło w ramach FOMC oraz Tom Barkin z Fed Richmond, który w 2027 roku będzie dysponował prawem głosu na posiedzeniach Rezerwy Federalnej. Wpływ na osłabienie dolara mogą mieć z kolei ruchy pary US$/JPY, po informacjach agencji Bloomberg, iż japoński rząd popiera szybsze podwyżki stóp procentowych. 
• Kurs €/PLN stopniowo przesuwa się na coraz to wyższe poziomy, acz czyni to niezwykle ospale. Początek dzisiejszej sesji przynosi wzrost notowań do 4,3060 i niewykluczone, iż po fiasku ataków na poziom 4,2980 dziś górą będą sprzedający polską walutę. Co ciekawe, wyceny pozostałych walut rynków wschodzących są stabilne, stąd niewykluczone, iż pełzająca przecena złotego bardziej oddaje wyprzedaż POLGBs aniżeli sentyment globalny. Dziś dobrym argumentem mogącym zatrzymać wzrostowe tendencje pary €/PLN będą krajowe dane makro, w szczególności wstępny odczyt PKB za 2kw26, który naszym zdaniem przyniesie solidną dynamikę rzędu 3,8%r/r. Uzupełnieniem publikacji krajowych będzie finalny odczyt inflacji CPI za lipiec oraz czerwcowe dane o bilansie płatniczym.

Rynek FI: Spokój bazowych rynków długu nie przekłada się na uspokojenie wyceny POLGBs. Rozczarowujące wyniki kolejnego przetargu MinFin wspierają przecenę polskiego długu.  

• Mimo, iż deficyt budżetu federalnego okazał się w lipcu być wyższy od oczekiwań, to wycena Treasuries pozostawała w środę stabilna. Inwestorzy większą uwagę przykładali do danych o inflacji CPI, które okazały się zgodne z konsensusem. W efekcie dochodowość 10-latki USA stabilizowała się wokół poziomu 4,68% wyczekując nowych impulsów. Dzisiejszym – do pewnego stopnia – mogą być dane o inflacji PPI natomiast w piątek uwaga koncentrować się będzie na raporcie uniwersytetu Michigan, a konkretniej oczekiwaniach inflacyjnych. Nie będą to jednak wydarzenia takiego kalibru jak wczorajszy odczyt CPI. Niespodzianki we wspomnianych odczytach mogą generować zmienność Treasuries. Rynek zachęcony wypowiedziami Kevina Warsha z większą wrażliwością reaguje obecnie na dane makro (o ile różnią się od konsensusu). Na rynku Bunda trwa marazm związany z pustym kalendarzem istotnych odczytów ze strefy euro. W rezultacie rentowność 10-latki niemieckiej porusza się środkiem miesięcznego przedziału 3,10-3,20%.
• Mimo spokoju rynków bazowych, nerwowość utrzymują notowania POLGBs. Wczoraj dochodowość długiego końca krajowej krzywej ponownie wzrosła i przejściowo sięgnęła już poziomu 5,90%, co ostatni raz miało miejsce w czerwcu, gdy rynek wyceniał 100pb zacieśniania monetarnego w Polsce. Obecnie – w perspektywie roku – wycenia zaledwie 25pb. Źródłem wczorajszej przeceny długu były rozczarowujące wyniki przetargu zamiany. Ministerstwo Finansów sprzedało sześć serii obligacji (OK0129, PS0131, NZ0331, PS0731, DS1034, DS0436) za PLN10,7mld, a odkupiło pięć serii (PS1026, WZ1126, OK0127, PS0527 i DS0727) za PLN10,2mld, przy cenach odbiegających od rynkowych poziomów. Rynek odczytał to jako sygnał rosnącej presji na finansowanie potrzeb pożyczkowych, co doprowadziło do wzrostu stawek asset swap, które już na początku tego tygodnia sięgnęły najwyższych poziomów od 2009 roku. Wycenie POLGBs z pewnością nie sprzyja niższa, wakacyjna płynność. Nerwowość inwestorów może wynikać ponadto z napiętego kalendarza sierpniowych przetargów POLGBs, obaw o wysoki deficyt w projekcie budżetu na 2027, ale i niepewnści co do przyszłotygodniowej decyzji Fitch w sprawie ratingu. Dzisiejsze krajowe dane inflacyjne prawdopodobnie przejdą bez większego echa.