Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Niepokój na Bliskim Wschodzie i sierpniowa koniunktura wg PMI.

• Wydarzenia na Bliskim Wschodzie wciąż będą przyciągały uwagę inwestorów w tym tygodniu. Dziś ropa naftowa Brent otwiera notowania na poziomie niespełna US$89 za baryłkę, na piątkowym otwarciu była bliżej US$87. Gaz ziemny TTF 1M kosztuje dziś €62 za MWh, w piątek był bliżej €60. Przez Cieśninę Ormuz w ciągu minionej doby nie przepłynął żaden statek, dzień wcześniej tylko 1. Tranzyt przez Cieśninę Bab al-Mandab odbywa się w miarę normalnie (dziennie około 40 statków w ciągu ostatnich dni wg danych Bloomberga).
• Większość doniesień medialnych z minionego weekendu miało niepokojący charakter. Iran wciąż nie podjął decyzji o negocjacjach z USA, wg MSZ Aragcziego wymiana wiadomości przez pośredników nie jest równoznaczna z prowadzeniem dialogu. W miniony piątek prezydent USA Donald Trump powiedział, że niedługo ogłosi Cieśninę Ormuz częścią terytorium USA, co ma rzekomo ułatwić kontrolę nad nią, i zacieśni sankcje gospodarcze wobec Iranu. Sekretarz skarbu Scott Bessent wcześniej zapowiedział izolację gospodarczą Iranu jakiej świat jeszcze nie widział.
• Utrzymuje się napięcie związane z atakami na różnych frontach. Według państwowej spółki naftowej ADNOC z ZEA w ubiegłym tygodniu trzy emirackie statki zostały zaatakowane w Cieśninie Ormuz. W sobotę Hezbollah zagroził reakcją na izraelskie ataki na południu Libanu, w których zginęło 11 osób. Organizacja wezwała rząd libański do zakończenia negocjacji z Izraelem. Agencja AFP podała, że Hamas chce aby powołana przez Trumpa Rada Pokoju wymusiła na Izraelu przyjęcie planu pokojowego dla Strefy Gazy, najnowszy projekt planu pokojowego premier Izraela Benjamin Natanjahu odrzucił 9 sierpnia. Odrzucenie planu przez Izrael potępiły wczoraj Arabia Saudyjska, Katar, ZEA, Jordania, Egipt, Indonezja, Pakistan i Turcja.
• W zakresie danych makroekonomicznych z gospodarek w tym tygodniu najważniejsza będzie publikacja wstępnych indeksów koniunktury PMI za sierpień. Poczekamy na nią jednak do piątku. Wcześniej poznamy m.in. we wtorek produkcję przemysłową w USA w lipcu, w środę finalną inflację HICP ze strefy euro (wstępnie 2,9%r/r) oraz protokół z lipcowego posiedzenia Fed (stopy procentowe pozostały wówczas bez zmian), a  w czwartek decyzję szwedzkiego Riksbanku ws. stóp procentowych (stopy obecnie na poziomie 1,75%) oraz decyzję Ludowego Banku Chin.

 

USA: Powiało chłodem w danych konsumenckich.

• Piątkowe odczyty danych dotyczące kondycji amerykańskiego konsumenta rozczarowały. Sprzedaż detaliczna spadła w lipcu o 0,6%m/m, poniżej konsensusu +0,1%, miesiąc wcześniej wzrosła o 0,2%. Indeks nastrojów konsumentów według Uniwersytetu Michigan spadł w sierpniu do 51,0 z 55,2 w lipcu, poniżej oczekiwań 54,4. Oczekiwana inflacja w horyzoncie roku wzrosła do 4,3% z 4,2%, a  w długim terminie pozostała na poziomie 3,3%.
• Dane wsparły dalszy spadek oczekiwań na podwyżkę stóp procentowych Fed. Obecnie instrumenty rynkowe wyceniają 7pb podwyżki w połowie września i 22pb łącznie do końca br., tydzień temu było to odpowiednio 13pb i 32pb.

Strefa euro: Wzrost w 2kw26 potwierdzony na 0,4%kw/kw.

• W drugim wyliczeniu Eurostat potwierdził 0,4%kw/kw wzrost PKB w strefie euro (w ujęciu odsezonowanym ale niezanualizowanym) po 0% w 1kw26. W ujęciu rocznym wzrost przyspieszył do 1,0%r/r w 2kw26 z 0,5% w poprzednim kwartale.

Japonia: Wzrost PKB w 2kw26 poniżej konsensusu.

• Wzrost gospodarczy w Japonii wyniósł 1,1%kw/kw w ujęciu (w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym SAAR), poniżej oczekiwań 2,0%, co oznacza spowolnienie z 1,9% w 1kw26.
• W czerwcu przyspieszyła jednak produkcja przemysłowa do 1,9%m/m (wstępnie 1,3%) z zaledwie 0,1% w maju. Oznacza to, że sytuacja gospodarcza poprawiała się w trakcie 2kw26.

Wiadomości krajowe

Czwartek z danymi z przemysłu, budownictwa i rynku pracy.

• W czwartek o 9:30 GUS opublikuje lipcowe dane z sektora przemysłowego, budowlanego oraz rynku pracy (sektor przedsiębiorstw).
• Prognozujemy, że produkcja przemysłowa wzrosła w lipcu o 3,7%r/r (konsensus: 4,8%), po wzroście o 7,6%r/r w czerwcu. Przy braku wsparcia ze strony efektów kalendarza oraz pod nieobecność zidentyfikowanych czynników jednorazowych spodziewamy się powrotu rocznego tempa wzrostu produkcji na nieco niższe poziomy. Kondycja sektora przemysłowego stopniowo poprawia się po trudnym początku roku, a wzrost produkcji powinien przyspieszać wraz z intensyfikacją realizacji projektów finansowanych z Krajowego Planu Odbudowy (KPO).
• Szacujemy, że inflacja PPI wzrosła do 2,0%r/r (konsensus: 2,1%), po wzroście cen o 1,7%r/r miesiąc wcześniej. Poziom cen producentów nie zmienił się istotnie względem czerwca, a spodziewany wzrost rocznego wskaźnika wynika głównie z efektu bazy (przed rokiem spadek cen względem poprzedniego miesiąca).
• Według naszych prognoz produkcja budowlano-montażowa zwiększyła się w lipcu o 4,1%r/r (konsensus: 4,2%), wobec wzrostu o 5,2%r/r miesiąc wcześniej. Odbicie tego sektora gospodarki ma nierówny charakter. Po trudnej zimie, kiedy notowano dwucyfrowe spadki, kolejne miesiące przyniosły oznaki ożywienia. Wzrost produkcji nadal koncentruje się w pracach inżynieryjnych i robotach specjalistycznych, a budowa budynków pozostaje pod presją nadpodaży w segmencie mieszkaniowym, gdzie utrzymuje się nawis niesprzedanych mieszkań. W kolejnych miesiącach budownictwo powinny wspierać projekty infrastrukturalne, w tym dotyczące energetyki i kolejnictwa.
• Spodziewamy się, że presja płacowa pozostała w lipcu ograniczona, a przeciętne wynagrodzenie w przedsiębiorstwach wzrosło o 5,9%r/r (konsensus: 6,2%), czyli w takim samym tempie jak w czerwcu. Nieco mniej napięty rynek pracy i hamowanie tempa wzrostu płac są jednym z istotnych czynników utrzymujących presję cenową pod kontrolą, pomimo wzrostu cen paliw, wynikającego z cen ropy naftowej w konsekwencji sytuacji na Bliskim Wschodzie. Redukuje do ryzyko nabudowania się szeroko zakrojonej presji inflacyjnej w gospodarce.
• Nie spodziewamy się większych zmian w zakresie popytu na pracę. Według naszych szacunków przeciętne zatrudnienie w przedsiębiorstwach spadło w lipcu o 0,9%r/r (konsensus na tym samym poziomie), czyli w takim samym tempie jak w czerwcu.

W piątek poznamy wyniki przeglądu polskiego ratingu przez Fitch.

• W piątek 21 sierpnia agencja Fitch ogłosi wynik przeglądu polskiego ratingu. Jesienią 2025 agencja zmieniła perspektywę polskiego ratingu z „neutralnej” na „negatywną”, zwracając uwagę na pogorszenie pozycji fiskalnej (wysoki deficyt, rosnący dług) oraz sytuację polityczną, która utrudnia konsolidację fiskalną.
• Od jesieni ubiegłego roku czynniki, które skłoniły Fitch do obniżki perspektywy ratingu nie ustąpiły się, więc nie można wykluczyć obniżki oceny polskiej wiarygodności kredytowej, ale nasz bazowy scenariusz zakłada, że zostanie ona utrzymana na poziomie „A-„.

ME ustalił maksymalne ceny paliw na dziś.

• W poniedziałek cena benzyny Pb95 nie powinna kosztować więcej niż PLN6,41/l, Pb98 nie więcej niż PLN7,20/l, a oleju napędowego nie więcej niż PLN7,37/l – wynika z obwieszczenia Ministra Energii.

Inflacja bazowa wzrosła w sierpniu do 3,1%r/r.

• Inflacja bazowa z wyłączeniem żywności i energii wzrosła w sierpniu do 3,1%r/r z 3,0%r/r w lipcu – wynika z wyliczeń Narodowego Banku Polskiego (NBP). Wzrosły także pozostałe miary inflacji bazowej publikowane przez bank centralny, z wyjątkiem 15% średniej odciętej, która pozostała na poziomie 2,8%r/r.

GUS przewiduje dalszy spadek polskiej populacji.

• Liczba ludności Polski w 2030 spadnie do 37,049mln z 37,332mln w 2025. W 2035 liczba ludności ma wynieść 36,224mln, w 2040 obniżyć się do 35,258mln, a 2050 w spaść do 33,199mln – wynika z opracowania GUS.

PFR: Narastają problemy finansowe firm budowlanych i meblarskich.

• Pogarsza się wypłacalność przedsiębiorstw budowlanych i gwałtownie rośnie liczba restrukturyzacji – wynika z raportu Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR). W ciągu roku liczba upadłości w tym sektorze wzrosła o 31,3%, a postępowań restrukturyzacyjnych o ponad 100%.
• Zwrócono także uwagę na pogarszającą się sytuację producentów mebli, którzy mierzą się z rosnącą konkurencją ze strony chińskiego importu oraz wyższych kosztów surowców i energii. Liczba restrukturyzacji w tym sektorze wzrosła w tym sektorze o 300%.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Kurs €/US$ bliżej 1,16 przy gasnących szansach na obniżkę stóp Fed we wrześniu. €/PLN prawdopodobnie pozostanie powyżej 4,30.

• Wyjątkowo stabilne notowania głównej pary walutowej są wypadkową dwóch przeciwstawnych sił. Z jednej strony, rynek coraz mniej wierzy w podwyżki stóp procentowych przez Fed, z drugiej popyt na amerykańską walutę podtrzymuje niepewność geopolityczna na Bliskim Wschodzie. Opublikowane w piątek gorsze od oczekiwań dane o amerykańskiej sprzedaży detalicznej w lipcu dodatkowo redukują szanse na podwyżki stóp procentowych w USA, co pozwoliło na wzrost notowań €/US$ powyżej 1,1580. Jednocześnie jednak skala ruchu jest ograniczana przez doniesienia o kolejnych atakach na saudyjskiej statki w Cieśninie Ormuz, utrudnienia w żegludze na Morzu Czerwonym oraz starcia między Hezbollahem, a siłami Izraela. Ewentualne przebicie 1,16/€ mogłoby być sygnałem do bardziej zdecydowanego umocnienia europejskiej waluty. W tym z danych makroekonomicznych największą uwagę przykują piątkowe publikacje wstępnych indeksów PMI za sierpień.
• Kurs €/PLN pozostaje powyżej 4,30 i  w najbliższych dniach będzie trudno o umocnienie złotego poniżej tego poziomu, zwłaszcza jeżeli wspólna europejska waluta będzie zyskiwała względem dolara na szerokim rynku.  Czwartkowa seria danych makro, w tym lipcowe odczyty produkcji przemysłowej, inflacji PPI, produkcji budowlano-montażowej oraz figur z rynku pracy nie zmienią istotnie obrazu polskiej gospodarki i nie powinny mieć wpływu na notowania PLN. Do rangi wydarzenia tygodnia urasta piątkowa decyzja agencji Fitch w sprawie polskiego ratingu. Po obniżce jego perspektywy jesienią 2025, ryzyko obniżki ratingu kredytowego Polski jest istotne, chociaż nie jest to nasz scenariusz bazowy. Decyzja zostanie ogłoszona po zamknięciu rynku w piątek, więc może mieć wpływ na notowania PLN na początku przyszłego tygodnia.

Rynek FI: Spodziewana względna stabilizacja podwyższonych rentowności na rynkach bazowych i krajowym.

• W przedostatnim tygodniu wakacyjnym spodziewamy się względnej stabilizacji rentowności na podwyższonych poziomach. W piątek rentowności Treasuries pozostały dosyć stabilne porównując zamknięcie (4,16% dla obligacji 2-letnich oraz 4,70% dla 10-letniech) z czwartkowym zamknięciem. Po publikacji rozczarowujących danych o sprzedaży detalicznej i pogorszeniu nastrojów konsumentów w USA, rentowności Treasuries obniżyły się i lekki spadek zarysowuje się także dziś rano (do 4,145% na krótkim końcu i 4,67% na długim). Być może pewnych impulsów dla amerykańskiego rynku FI dostarczy środowa publikacja protokołu z lipcowego posiedzenia Fed, ale wstrzemięźliwa komunikacja nowego prezesa Fed może mieć odzwierciedlenie także w uproszczonym wydźwięku minutes. W piątek rentowności niemieckich obligacji przesunęły się o kilka punktów bazowych w górę do 2,80% dla 2-latek i prawie 3,20% dla Bundów, ale śladem Treasuries widać lekki ruch w dół dziś rano. Dosyć skromne kalendarium danych z USA i strefy euro (kluczowe dane o koniunkturze wg PMI dopiero w piątek) przemawia za trendem horyzontalnym w tym tygodniu, chyba że pojawi się nowa fala zawirowań na Bliskim Wschodzie. Ewentualne pogorszenie koniunktury wg PMI w sierpniu, pod wpływem niepokojących doniesień geopolitycznych z ostatnich tygodni, może wesprzeć notowania papierów dłużnych pod koniec tygodnia.
• Po tym jak rentowności polskiej 10-latki zawróciły z poziomu 5,88% w czwartek (rekordowy poziom od maja), w piątek zaczęły ponownie rosnąć i dziś otwierają się blisko zamknięcia z piątku (5,84%). Na krótkim końcu jest względnie stabilnie wokół 4,38%. Przy możliwej małej zmienności notowań na rynku papierów dłużnych na rynkach bazowych, nie spodziewamy się, aby pakiet krajowych danych za lipiec (publikacja w czwartek) istotnie zmienił notowania POLGBs. Dochodowość krajowego długu pozostanie raczej na podwyższonych poziomach. Nieco niższa inflacja w sierpniu dzięki CPN2.0 będzie tylko krótkim epizodem, a nad rynkiem utrzymują się istotne ryzyka fiskalne. W tym tygodniu czeka nas przetarg sprzedaży długu w środę, dwa dni przed przeglądem ratingu Polski przez agencję Fitch. Coraz mniej czasu pozostało do ujawnienia rządowego projektu przyszłorocznego budżetu państwa pod koniec sierpnia. Na podstawie wyników przetargów i notowań na rynku wtórnym, wydaje się, że inwestorzy mają sporo obaw o politykę fiskalną rządu w roku wyborczym.