Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Bliski Wschód, inflacja PCE z USA i sympozjum w Jackson Hole.

• W tym tygodniu, oprócz sytuacji na Bliskim Wschodzie, uwagę inwestorów skupi publikacja preferowanej przez Fed miary inflacji PCE w USA w środę, a od czwartku do soboty inwestorzy będą wsłuchiwać się w przekaz z corocznej konferencji Fed w Jackshon Hole. Wystąpienie prezesa Fed Kevina Warsha zaplanowane jest na piątek. Inwestorzy czekają także na kwartalne wyniki firmy Nvidia. W Europie, decyzję ws. stóp procentowych we wtorek podejmie Narodowy Bank Węgier. Oczekiwane jest cięcie o 25pb do 5,50%. Tego samego dnia poznamy szczegółowy odczyt PKB z Niemiec za 2kw26.
• Przy braku istotnych wydarzeń na Bliskim Wschodzie w czasie weekendu, nowy tydzień otwieramy z ceną ropy naftowej Brent około US$93 za baryłkę, blisko piątkowego otwarcia. Podobnie z cenami gazu zmiennego, gdzie ceny kontraktu TTF 1M utrzymują się powyżej €65/MWh, choć w piątek w ciągu dnia zbliżały się nawet do €67. Według danych Bloomberga przez Cieśninę Ormuz przepłynęło wczoraj 5 statków, ale przedwczoraj było ich 9, a dzień wcześniej nawet 18, co sugeruje, że irańska blokada nie jest w pełni szczelna. Tranzyt na szlaku przez Morze Czerwone przebiega względnie normalnie. W piątek prezydent USA Donald Trump powiedział, że postrzega Cieśninę Ormuz jako amerykańskie terytorium i dodał, że USA mają nad nią kontrolę. Natomiast prezydent Iranu Masud Pazeszkian oświadczył, że nadszedł czas, by zakończyć wojnę, póki Iran jest w pozycji siły.
• Jeśli chodzi o odczyty danych, to bazowy wskaźnik inflacji PCE w USA powinien być raczej niski (publikacja w środę). W naszej ocenie Fed utrzyma stopy procentowe bez zmian aż do przyszłego lata, ograniczając przynajmniej jedno ze źródeł presji wzrostowej na rentowności amerykańskich obligacji skarbowych. Szacujemy, że bazowy deflator PCE wzrósł o 0,2%m/m w lipcu i 3,3%r/r po 0,1% i 3,3% miesiąc wcześniej.
• Najważniejszym wydarzeniem tygodnia będzie doroczne sympozjum Rezerwy Federalnej w Jackson Hole. W centrum uwagi znajdzie się wystąpienie Kevina Warsha, zwłaszcza po krytyce, z jaką spotkał się po konferencji prasowej po lipcowym posiedzeniu FOMC. Rynki będą poszukiwać większej jasności co do funkcji reakcji Fed. Jeśli chodzi o wrześniowe posiedzenie FOMC, ostatnie słabsze dane z rynku pracy, niższa inflacja oraz słabsze odczyty sprzedaży detalicznej i nastrojów konsumentów zmniejszyły presję na Fed, a wyceny rynkowe sugerują, że bank centralny ma jeszcze czas na podjęcie decyzji w sprawie ewentualnego zacieśnienia polityki pieniężnej.
• Niewielu analityków oczekuje, że Warsh powie coś przełomowego. Jego niechęć do stosowania forward guidance (wskazówek dotyczących przyszłej ścieżki polityki pieniężnej) jest powszechnie znana. Takie podejście może jeszcze bardziej utrudnić realizację zadania obniżenia rentowności obligacji amerykańskich. Forward guidance pojawiło się jako sposób na obniżanie długoterminowych kosztów finansowania po kryzysie finansowym. Ograniczanie komentarzy dotyczących przyszłego kierunku stóp procentowych, a także mniejsza przejrzystość co do tego, na jakie dane gospodarcze zwraca uwagę Fed, grozi wprowadzeniem dodatkowej zmienności na i tak już mało stabilnym rynku obligacji.

USA-Kanada: Trump wprowadza 50% cła na towary o wartości około US$20mld. Kanada odpowiada.

• Prezydent Trump ogłosił wejście w życie 50% ceł na towary kanadyjskie o wartość około US$20mld. Cła dotkną szereg sektorów, min. produkty takie jak wino, meble, produkty mleczne, cement, odzież.
• Premier Kanady Mark Carney zapowiedział cła odwetowe które wejdą w życie 8 września. Carney obiecał rządowe wsparcie dla firm dotkniętych amerykańskimi cłami.

PMI na rynkach bazowych: Solidna koniunktura w sierpniu, szczególnie w przemyśle.

• Wstępne odczyty PMI za sierpień zaskoczyły lekko po wyższej stronie, szczególnie w przemyśle, pomimo zawirowań na rynku surowców energetycznych. Negatywną niespodzianką były słabe odczyty usługowych PMI z Niemiec i Francji.

Wiadomości krajowe

Na początku tygodnia poznamy dane o handlu i bezrobociu.

• Dziś o 9:30 GUS opublikuje dane o handlu wewnętrznym. Prognozujemy, że sprzedaż detaliczna wzrosła w lipcu o 3,3%r/r (konsensus: 4,4%), po wzroście o 6,2%r/r w czerwcu. W lipcu przywrócono regularną stawkę VAT na paliwa (23%) miejsce czasowo obniżonej (8%) w związku z programem CPN (Ceny Paliwa Niżej). W połączeniu z eskalacją konfliktu na Bliskim Wschodzie i wzrostem cen ropy naftowej na światowych rynkach doprowadziło to do znaczącego wzrostu cen detalicznych paliw. Biorąc pod uwagę mało elastyczny popyt na paliwa, zwłaszcza w okresie wyjazdów wakacyjnych, wydatki związane z transportem prawdopodobnie pochłonęły większą niż wcześniej część budżetów gospodarstw domowych, ograniczając przestrzeń na inne wydatki.
• Jutro poznamy dane o liczbie bezrobotnych. Według naszych prognoz stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała w lipcu na takim samy poziomie jak w czerwcu, czyli 5,8%. Wprawdzie szacunki Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS) wskazują na wzrost stopy bezrobocia do 5,9%, jednak wg naszych szacunków raportowany przez resort wzrost liczby bezrobotnych nie musiał doprowadzić do wzrostu stopy bezrobocia. Kluczową niewiadomą jest zachowanie mianownika, czyli szacunek osób aktywnych zawodowo.

Fitch potwierdził polski rating na „A-„ z negatywną perspektywą.

• Agencja ratingowa Fitch potwierdziła w piątek ocenę długoterminowej wiarygodności Polski w walucie obcej na poziomie „A-„ podtrzymując negatywną perspektywę. W ocenie agencji rating wspiera zróżnicowana i odporna gospodarka, ramy polityki wspierane przez członkostwo w Unii Europejskiej (UE), dotychczasowa wiarygodna polityka pieniężna i kursowa oraz solidna sytuacja finansów zewnętrznych w porównaniu z krajami z koszyka ratingowego. Po stronie negatywnej odnotowano wysokie deficyty fiskalne, szybko rosnący dług publiczny oraz niższy poziom dochodów w wskaźniki governance w porównaniu z krajami o podobnym ratingu.
• W ocenie Fitch w przypadku niższego tempa wzrostu relacji długu do PKB, możliwa byłaby rewizja perspektywy ratingu z negatywnej do stabilnej. Zwrócono jednocześnie uwagę na brak działań konsolidacyjnych w finansach publicznych i wysoka liczbę wetowanych przez prezydenta ustaw, co ogranicza zdolność kraju do skutecznego wdrażania polityki gospodarczej i reform.
• Fitch szacuje tegoroczny deficyt na 6,9% PKB, a  w przyszłym roku spodziewa się 6,7% PKB. Presję na finanse publiczne wywierają m.in. wyższe wydatki na opiekę zdrowotną, obronność i obsługę długu. Dług publiczny wzrośnie do 72,2% PKB w 2028 z 59,7% PKB w 2025. Mediana dla krajów z ratingiem „A” to 58,1% PKB.
• Decyzja Fitch jest zgodna z naszymi oczekiwaniami. Rynek będzie obecnie monitorował przeglądy polskiego ratingu przez Moody’s oraz S&P zaplanowane na odpowiednio 18 września i 6 listopada. Większe ryzyko obniżki ratingu istnieje w przypadku Moody’s który ocenia polską wiarygodność kredytową wyżej niż Fitch i S&P, a sam rating ma perspektywę negatywną. S&P ocenia perspektywę ratingu jako stabilną.

W tym tygodniu rząd zajmie się projektem budżetu na 2027.

• Prawdopodobnie w piątek rząd powinien przyjąć projekt budżetu państwa na 2027. W piątek premier Donald Tusk powiedział, że wśród jego priorytetów będą: (1) bezpieczeństwo, (2) ochrona zdrowia i (3) inwestycje. Zapowiedział m.in. wzrost wydatków na zdrowie o PLN17mld.

BIK: Wartość udzielonych kredytów mieszkaniowych wzrosła w lipcu o 45,3%r/r.

• Większość udzielonych kredytów mieszkaniowych wyniosła w lipcu PLN14,8mld (wzrost o 45,3%r/r), osiągając najwyższy pozioma w historii – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej (BIK). Średnia kwota zaciąganego kredytu wyniosła PLN487,5tys., co także jest rekordowo wysoką wartością.
• BIK odnotowało, że kredytobiorcy przyspieszają decyzje o refinansowaniu kredytów zaciągniętych w poprzednich latach, w większości opartych na okresowo stałej – wyższej niż obecna – stopie procentowej. Refinansowania to obecnie ponad 1/3 akcji kredytowej.

Firmy ostrożne w inwestycjach.

• Większość przedsiębiorstw w Polsce planuje utrzymanie w tym roku nakładów inwestycyjnych na poziomie zbliżonym do ubiegłorocznego, a największa barierą dla inwestycji są wysokie koszty ich realizacji – wynika z badania koniunktury gospodarczej GUS.

Liczba cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS wzrosła w lipcu do 1,351mln osób.

• Na koniec lipca liczba cudzoziemców ubezpieczonych w Zakładzie Ubezpieczeń Społecznych (ZUS) wyniosła 1,351mln osób i była o 9,4tys. wyższa niż miesiąc wcześniej Liczba osób z obywatelstwem ukraińskim wzrosła o ok. 8tys. do 909,1tys.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: €/US$ nadal blisko 1,17 i może testować ten opór w tym tygodniu. Niskie oczekiwania względem konferencji Fed w Jackson Hole. €/PLN powyżej 4,30 pomimo brak zmiany ratingu przez Fitch.

• Notowania €/US$ pozostają na podwyższonym poziomie, co bardziej odzwierciedla słabość amerykańskiego dolara niż siłę wspólnej europejskiej waluty, chociaż piątkowe wstępne szacunki indeksów sierpniowych PMI w Europie sugerują dalszy wzrost europejskiej gospodarki, pomimo niekorzystnych czynników geopolitycznych. Główna para walutowa nie jest jednak w stanie trwale złamać oporu w okolicach 1,17, jednak spodziewamy się, że będzie on ponownie testowany w tym tygodniu. W środę inwestorzy zwrócą uwagę na dane o dochodach i wydatkach amerykanów w lipcu oraz ulubioną miarę inflacji Fed, czyli wskaźnik bazowy PCE. Spodziewana stabilizacja powinna wpisywać się w oczekiwania, że na wrześniowym posiedzeniu stopy Fed pozostaną bez zmian. Wydaje się, ze rynek ma mniejsze niż w poprzednich latach oczekiwania względem dorocznej konferencji Fed w Jackson Hole z uwagi na niechęć nowego szefa Rezerwy Federalnej Kevina Warsha do kształtowania oczekiwań rynku względem przyszłych ruchów banku centralnego w polityce pieniężnej (forward guidance).
• Kurs €/PLN rozpoczyna tydzień w okolicach 4,3150. Teoretycznie ujawnione w ubiegłym tygodniu – neutralne dla budżetu - plany podatkowe rządu na 2027 oraz potwierdzenie polskiego ratingu przez Fitch na poziomie „A-„ powinny dać nieco oddechu złotemu na początku tygodnia, jednak obecnie nie widzimy takich nastrojów. Utrzymuje się niepewność co do kształtu przyszłorocznego budżetu, który Rada Ministrów przyjmie na posiedzeniu w najbliższy piątek. Ważna pozostaje sytuacja na głównej parze walutowej. Gdyby kurs €/US$ złamał barierę 1,17, to €/PLN mógłby potencjalnie obniżyć się w okolice 4,30 lub nieznacznie poniżej.

Rynek FI: Rynki długu w oczekiwaniu na inflację PCE w środę i konferencję Fed w Jackson Hole. Ulga dla POLGBs po decyzji Fitch o utrzymaniu ratingu kredytowego Polski.

• Rynek Treasuries otwiera się dziś na poziomie o 4,23% (2-letni benchmark), o około 5pb wyżej niż na otwarciu w piątek, a długi koniec (10 lat) na zbliżonym do piątkowego otwarcia poziomie blisko 4,70%.  Kluczowe dane makro dla USA w tym tygodniu poznamy w środę (deflator PCE), ale ważniejsze wygnały mogą napłynąć z sympozjum w Jackson Hole, choć będzie miało to ewentualny wpływ na rynek FI dopiero w kolejnym tygodniu. W tym tygodniu spodziewamy się trendu horyzontalnego na Treasuries, chyba, że pojawią się jakieś nowe istotne wydarzenia.
• Notowania papierów niemieckich podlegały dosyć istotnym wahaniom w piątek w ciągu dnia, ale na koniec dnia były bliskie poziomom otwarcia. Dziś otwierają się nieco niżej – dwuletnie Schatz na 2,83%, a 10-letnie Bundy na 3,24%. Rynek wyczekuje wrześniowego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego i spodziewa się podwyżki stóp EBC o 25pb. Odczyty PMI w piątek przyniosły raczej korzystne dane o koniunkturze w strefie euro.
• Na rynku POLGBs można odetchnąć z ulgą po decyzji agencji Fitch w piątek, ale spodziewamy się, że po korekcie rentowności w dół utrzymają się w tym tygodniu podwyższone rentowności. Dzisiejsze notowania zaczynamy od około 4,37% dla 2-latek i 5,90% dla 10-latek. Prawdopodobnie w najbliższy piątek poznamy szczegóły przyszłorocznego budżetu i będzie to kluczowy czynnik lokalny wpływający krajowy rynek długu.