Projekt budżetu ani dobry, ani okropny dla rynków. Szósty rok z rzędu nadmiernego deficytu.

Rządowy projekt budżetu państwa na rok wyborczy 2027 nie zaskoczył ani pozytywnie, ani negatywnie. Jest budżetem kontynuacji nadmiernego deficytu z neutralnymi fiskalnie zmianami po stronie podatków i niewielkimi korektami po stronie wydatków. Reakcja rynkowa jest wstrzemięźliwa i nie zakładamy większych napięć do przyszłorocznych wyborów. Brak konsolidacji po wyborach 2027 może jednak wywołać presję na obniżenie ratingu i presję rynków na wzrost rentowności skarbowych papierów wartościowych (SPW).

Budżet nadmiernego deficytu fiskalnego 6 rok z rzędu

Minister Finansów i Gospodarki ogłosił, że rząd przyjął dziś projekt budżetu państwa na 2027. Zbieżnie z wcześniejszymi zapowiedziami premiera, deficyt sektora finansów publicznych, liczony według metodologii unijnej, ma wynieść 7,1%PKB w 2027, tyle samo co w 2026 (wcześniej rząd prognozował 6,8%PKB). Projekt budżetu uwzględnia zmiany podatkowe w PIT, ogłoszone dwa tygodnie temu, które mają być neutralne fiskalnie.
Wśród priorytetów budżetowych minister Andrzej Domański wymienił (1) bezpieczeństwo, (2) ochronę zdrowia i (3) wzrost gospodarczy, w tym inwestycje w transformację energetyczną. W 2027 Polska ma wydać 4,5% PKB na obronność, a nakłady na ten cel w budżecie państwa zaplanowano na PLN198mld. Wydatki na ochronę zdrowia zostaną zwiększone o PLN26,3mld do PLN274mld. Obok wydatków na obronność rząd planuje zwiększenie inwestycji w infrastrukturę kolejową, drogową i energetyczną.
Deficyt budżetu państwa w 2027 został zaplanowany na PLN282,6mld vs. tegoroczny limit na poziome PLN271,7mld. W efekcie deficyt sektora instytucji rządowych i samorządowych ma w przyszłym roku wynieść 7,1% PKB, czyli tyle samo co w 2026. Szacunek tegorocznego deficytu został zrewidowany w górę z 6,5% szacowanych w ustawie budżetowej na 2026, m.in. z uwagi na koszty fiskalne programu CPN (Ceny Paliwa niżej).

Podstawowe wskaźniki z projektu ustawy budżetowej 2027

Źródło: PAP.

Bez większych kontrowersji w założeniach makroekonomicznych

Założenia makroekonomiczne, na których oparty jest projekt budżetu państwa nie budzą większych kontrowersji. Rząd zakłada wzrost PKB o 3,0%, przy inflacji na poziomie 2,8%. Są to prognozy zbliżone do naszego scenariusza bazowego, który zakłada wzrost gospodarczy w przyszłym roku na poziomie 3,2% i inflację w okolicach 2,5%. Podobnie jak my rząd zakłada dalsze hamowanie tempa wzrostu płac. Według prognoz Ministerstwa Finansów przeciętne wynagrodzenie w gospodarce narodowej wzrośnie o 5,9%, po wzroście o 6,4%, szacowanym we 2026. Stopa bezrobocia rejestrowanego na koniec 2027 ma wynieść 6,0% (ING: 5,9%).

Niższe potrzeby pożyczkowe w 2027 przy mniejszej skali dotacji i pożyczek z UE

Na pierwszy rzut oka szacunki potrzeb pożyczkowych w 2027 prezentują się korzystnie porównując z planowanym wykonaniem 2026. Nie znamy szczegółów projektu budżetu, ale zakładamy, że jest to związane z cyklem wydatkowania środków unijnych.
Skala pożyczek ze środków europejskich będzie w 2027 niższa niż w 2026 (zakończenie Krajowego Planu Odbudowy), co obniży potrzeby pożyczkowe z finansowaniem nierynkowym. Ponadto mniejsze potrzeby będzie generowało niedopasowania czasowe przepływów finansowych z tytułu grantów. Dlatego też mniejsze potrzeby pożyczkowe brutto nie są zaskoczeniem i spodziewaliśmy się takich informacji.
Są to jednak przepływy kasowe i nie mają znaczenia dla salda sektora GG, choć ma to znaczenie z perspektywy zarządzania płynnością budżetu państwa.

Wstrzemięźliwa reakcja rynkowa. Wyczekiwanie na dodatkowe informacje

W kontekście wysokości potrzeb pożyczkowych kluczowa z punktu widzenia rynków będzie informacja o potrzebach finansowanych przez instrumenty rynkowe, gdyż ma to wpływ na skalę podaży skarbowych papierów wartościowych. Nie spodziewamy się, aby była ona znacząco wyższa niż w roku bieżącym.
Zaprezentowany dotychczas poziom przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych netto (PLN317mld) jest zbliżony do planowanego wykonania w tym roku (PLN320mld) i nie powinien rodzić rynkowego niepokoju, chociaż ważne będą szczegóły i planowana struktura finansowania potrzeb.
Rynki mają świadomość trudności dostosowania fiskalnego w bieżących realiach politycznych (trudna kohabitacja rząd-prezydent, przyszłoroczne wybory parlamentarne), ale w naszej ocenie plany fiskalne powinny nieco uspokoić nastroje na rynkach finansowych. Obawy o przyszłoroczny budżet widoczne były m.in. w podwyższonych poziomach spreadów (długoterminowe stawki asset swap).
Zakładamy, iż finansowanie potrzeb pożyczkowych konsekwentnie bazować będzie na krajowym sektorze bankowym, gdzie utrzymująca się nadpłynność wspiera rozbudowę portfela POLGBs. Jednocześnie spodziewamy się, że udział inwestorów zagranicznych w polskich obligacjach skarbowych pozostanie niewielki. Obecnie (dane na koniec 2kw26) wynosi on 12.3% i pozostaje blisko historycznego minimum (11.9%) z końca ubiegłego roku.

Dług publiczny będzie dalej szybko narastał

Budżet na 2027 jest budżetem kontynuacji ekspansywnej polityki fiskalnej, a Polska nie czyni postępów w korekcie nadmiernego deficytu i nie podejmuje działań na rzecz jego sprowadzenia poniżej 3% PKB. Efektem jest dalsze narastanie długu publicznego, który w latach 2028-29 może stanąć w obliczu przekroczenia progów ostrożnościowych zapisanych w ustawie o finansach publicznych. Będzie to wymagało podjęcia działań konsolidacyjnych w finansach publicznych, o ile wcześniej nie skłoni do tego władz presja ze strony rynków finansowych (wzrost rentowności i kosztów finansowania).

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).