Serwis ekonomiczny ING

Negatywna niespodzianka inflacyjna w sierpniu z powodu droższych paliw. Wyliczenia GUS nie doważyły niższych cen paliw w drugiej połowie miesiąca.

• Według wstępnego szacunku GUS (flash) inflacja CPI w sierpniu przyśpieszyła do 3,4%r/r z 3,0%r/r w lipcu, powyżej naszej prognozy i konsensusu 3,1%. W ujęciu miesięcznym ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,4%m/m, powyżej konsensusu 0,1% oraz po 0,8% w lipcu.
• Za wzrostem inflacji ogółem stały przede wszystkim droższe paliwa. W ujęciu rocznym wzrost ich cen wyniósł 24,2%r/r, wobec 15,8%r/r miesiąc wcześniej. Istotny proinflacyjny wpływ tego czynnika nie został skompensowany pogłębieniem się spadków cen żywności. Ceny żywności i napojów bezalkoholowych obniżyły się w sierpniu o 0,9%r/r, po spadku o 0,4%r/r w lipcu. Według naszych szacunków inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii lekko wzrosła do 3,2-3,3%r/r w porównaniu do poprzedniego miesiąca (3,1%r/r w lipcu).
• W drugiej połowie sierpnia rząd przywrócił obniżoną stawkę VAT na paliwa (8% zamiast 23%), jednak nie wystarczyło to by uniknąć wzrostu cen paliw w całym miesiącu (5,2%m/m) i  w tym samym zapobiec przyspieszeniu inflacji. Przejściowo niższe ceny paliw w 2poł miesiąca mogły zostać niewystarczająco uwzględnione przez GUS. W sierpniu utrzymały się tendencje deflacyjne na rynku żywności, czemu sprzyja m.in. wojna cenowa między wiodącymi sieciami handlowymi.
• Spodziewamy się, że kolejne miesiące przyniosą utrzymanie podwyższonej inflacji blisko górnej granicy odchyleń od celu Narodowego Banku Polskiego (NBP). W efekcie bank centralny do końca tego roku nie zmieni stóp procentowych (obecnie na poziomie 3,75%).
• Silny efekt bazowy na cenach paliw może jednak obniżyć inflację CPI w okolice celu NBP na poziomie 2,5% na przełomie 1kw27 i 2kw27, co przy korzystnych perspektywach inflacyjnych na kolejne kwartały może skłonić Radę Polityki Pieniężnej (RPP) do złagodzenia polityki pieniężnej w połowie przyszłego roku. Nasz scenariusz bazowy zakłada dwie obniżki stóp procentowych po 25pb w 2027.

Wzrost PKB w 2kw26 zrewidowany w górę do 3,9%r/r. Dynamiczne przyspieszenie inwestycji.

• GUS zrewidował wzrost PKB w 2kw26 do 3,9%r/r z szacowanych wcześniej 3,8%r/r i 3,5%r/r w 1kw26. Dane odsezonowane wskazują na przyspieszenie wzrostu z 0,6%kw/kw w 1kw26 do 1,0%kw/kw w 2kw26. Od strony wartości dodanej wzrost gospodarczy napędzały wciąż głównie branże usługowe, ale względem 1kw26 nastąpiła również wyraźna poprawa w przemyśle i budownictwie. Od strony wydatkowej wyraźnie wzrósł wkład inwestycji do wzrostu PKB, przy dalszym spowolnieniu tempa wzrostu spożycia gospodarstw domowych.
• Usługi wciąż na pierwszym planie, ale poprawa w przemyśle i budownictwie. Wartość dodana brutto wzrosła w 2kw26 o 3,6%r/r, po wzroście o 3,3%r/r w 1kw26. Wciąż solidne wzrosty miały miejsce w branżach usługowych, które wygenerowały ponad połowę wzrostu wartości dodanej (ok. 2pkt. proc.). Poprawę odnotowano również w przemyśle, gdzie wartość dodana wzrosła w ubiegłym kwartale o 6,5%r/r vs. 4,1%r/r w 1kw26. Po słabszym początku roku, aktywność w polskim przemyśle poprawiła się w kolejnych miesiącach wraz z lepszą koniunkturą na rynkach europejskich. Poprawa nastąpiła także w budownictwie, gdzie po spadku wartości dodanej o 4,5%r/r w 1kw26, z uwagi na trudne warunki pogodowe, 2kw26 przyniósł odrabianie zaległości i wzrost o 3,0%r/r.
• Dalsze spowolnienie wzrostu konsumpcji. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami drugi kwartał tego roku przyniósł dalsze spowolnienie tempa wzrostu konsumpcji prywatnej. Spożycie gospodarstw domowych zwiększyło się w 2kw26 o 2,8%r/r, po wzroście o 3,3%r/r w 1kw26. Wzrost wynagrodzeń spowalnia, a konflikt na Bliskim Wschodzie podbił ceny ropy naftowej i paliw na stacjach benzynowych, co przełożyło się na wzrost inflacji i ograniczyło budżety gospodarstw domowych na wydatki inne niż paliwa.
• W kontekście perspektyw konsumpcji należy mieć na uwadze, że w ostatnich kwartałach gospodarstwa domowe wyraźnie zwiększyły stopę oszczędności, co zbudowało bufor, który może pozwolić na utrzymanie względnie wysokiej dynamiki wydatków nawet w warunkach kontynuacji spowolnienia wzrostu dochodów do dyspozycji (wygładzanie konsumpcji).
• Długo oczekiwane odbicie inwestycji. W 2kw26 wreszcie nastąpiła wyraźna poprawa aktywności inwestycyjnej. Nakłady brutto na środki trwałe zwiększyły się o 8,4%r/r, po wzroście o 2,4%r/r w 1kw26. Słaby wynik 1kw26 to m.in. konsekwencja niskiego poziomu inwestycji publicznych, w tym dostaw systemów uzbrojenia. Ostatnie miesiące przyniosły jednak wyraźną dynamizację w zakresie projektów realizowanych w ramach Krajowego Planu Odbudowy (KPO). Spodziewamy się, że druga połowa tego roku także upłynie pod znakiem wysokiej aktywności inwestycyjnej, a wzrost nakładów na środki trwałe może być zbliżony do dwucyfrowego. Oprócz inwestycji w środki trwałe, ubiegły kwartał przyniósł także pozytywny wkład do wzrostu ze strony inwestycji w środki obrotowe. Zmiana stanu zapasów podbiła roczne tempo wzrostu PKB o 0,1pkt.
• Dodatni wkład eksportu netto. Pomimo rosnącej presji ze strony konkurencji z Azji i wzrostu deficytu w wymianie handlowej z Chinami, handel zagraniczny pozostaje mocną stroną polskiej gospodarki. W 2kw26 eksport towarów i usług wzrósł w ujęciu realnym o 10,8%r/r, a import o 10,4%r/r, po wzrostach o odpowiednio 5,6%r/r i 6,1%r/r w 1kw26. Dodatni wkład eksportu netto wyniósł w ubiegłym kwartale 0,5pkt. proc.
• Korzystna koniunktura, ale utrzymuje się podwyższona niepewność. Dane o PKB w 2kw26 są pewnym zaskoczeniem, bo gospodarka bardzo dobrze zniosła wybuch konfliktu w Zatoce Perskiej i wzrost cen ropy naftowej. Konflikt na Bliskim Wschodzie skłonił nas do rewizji prognoz wzrostu gospodarczego na ten rok z 3,7%% na 3,4%. Dane za 2kw26 dają dobry punkt wyjścia na 2poł26 i wskazują na ryzyka w górę dla zrewidowanej prognozy. W kontekście utrzymującej się wysokiej niepewności co do średnioterminowego wpływu wydłużającego się konfliktu między USA i Iranem na koniunkturę w Polsce podtrzymujemy jednak ostrożną prognozę wzrostu gospodarczego na ten rok na poziomie 3,4%.