Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Sytuacja na Bliskim Wschodzie: Stan wysokiego napięcia, ropa blisko US$95.

• Na Bliskim Wschodzie utrzymuje się stan wysokiego napięcia, napędzany przez doniesienia o tym razem irańskich atakach (na amerykańskie bazy w Kuwejcie) i groźby z obu stron konfliktu. Dziś rano ropa naftowa Brent kosztuje około US$95,50 za baryłkę, podobnie jak wczoraj rano, choć w ciągu dnia było wyżej. Cena gazu TTF 1M spadła do niespełna €72 za MWh z ponad €74 wczoraj na otwarciu.
• Deklaracje prezydent USA Donalda Trumpa, że bombardowania Iranu nie będą trwały zbyt długo, choć USA są gotowe na kolejne uderzenia oraz że rozmontowano irański sprzęt do rozkładania min, zostały zaprzeczone przez stronę irańską. Jej armia poinformowała wczoraj, że rozmieściła kolejne miny w Cieśninie Ormuz. Agencja Reutera podał wczoraj, że jeszcze w sierpniu Iran ostrzegł USA za pośrednictwem Omanu, że odpowie z całą mocą na izraelską ofensywę na wzgórze Ali Taher w Libanie, gdzie proirański Hezbollah wydrążył podziemną bazę militarną. Izrael miał wówczas wstrzymać ofensywę na ten cel.

USA: Mocne dane o koniunkturze w usługach, ale przy słabym komponencie zatrudnienia.

• Indeks ISM w usługach wyniósł 56,5 w sierpniu, przebijając oczekiwania (54,1) i poprzedni odczyt (również 54,1), ale solidne wzrosty nastąpiły przy wzroście komponentów ‘nowe zamówienia (do 60,9 z 57,2) i ‘ceny transakcyjne (do 72,6 z 70,3), ale przy stosunkowo słabym komponencie ‘zatrudnienie’ (47,8 po 47,4 miesiąc wcześniej). Nie rokuje to zbyt dobrze na dzisiejszy odczyt payrolls, pamiętając, że to sektory usługowe i rząd napędzały wzrost zatrudnienia w ostatnich latach.
• Mocną koniunkturę w usługach potwierdził także finalny odczyt indeksu PMI (56,5 po 56,8 w odczycie wstępnym).
• W innych wczorajszych danych z rynku pracy nie było dużych niespodzianek. Liczba zapowiadanych zwolnień wg Challengera spadła w sierpniu o 38,5% po spadku o 46,1%, ale jej poziom był wyższy (odpowiednio 52,9tys. po 33,4tys. miesiąc wcześniej). W ubiegłym tygodniu zarejestrowano 206tys. nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych (konsensus 205tys., poprzednio 204tys.).

Strefa euro: Wysoka inflacja producencka PPI w lipcu, solidna koniunktura w usługach. Dzisiejsze dane o zamówieniach przemysłowych w Niemczech lekko powyżej konsensusu.

• Ceny producenta PPI w strefie euro wzrosły w lipcu o 5,8%r/r, po 4,5% miesiąc wcześniej, powyżej konsensusu 5,5%, po tym jak wzrost miesięczny przyśpieszył do 1,6%m/m, po spadku o 0,3% miesiąc wcześniej, powyżej konsensusu 1,3%. Instrumenty rynkowe w pełni wyceniają 25pb podwyżki stóp procentowych EBC na posiedzeniu w przyszły czwartek.
• Finalne dane o koniunkturze w usługach wg PMI potwierdziły solidną aktywność sugerowaną w odczytach wstępnych: 51,6 w całej strefie euro, choć niekoniecznie w jej dwóch największych gospodarkach (49,7 w Niemczech i 48,0 we Francji).
• Zamówienia przemysłowe w Niemczech odbiły o 2,5%m/m w lipcu, powyżej konsensusu 0,3%, po tym jak w czerwcu zamówienia wzrosły o 3,7% (po korekcie w górę z 3,1%). W ujęciu rocznym zamówienia przyśpieszyły do 13,1%r/r z 7,2% w czerwcu. Wzrost w lipcu napędzany był przez sektor ‘produkcja metali’, który korzysta z wyższych wydatków zbrojeniowych, w przemyśle chemicznym zamówienia pozostały bez zmian, a  w pozostałych trzech szerszych kategoriach (komputery/elektronika, sprzęt inżynieryjny, samochody i części) odnotowano spadki, największy w ostatniej kategorii.

Holandia: Bank centralny przeniósł 86ton złota z Nowego Jorku i Ottawy do Londynu.

• Bank centralny Holandii DNB przeniósł 86ton rezerw złota (27% łącznych rezerw Holandii w Ameryce Północnej) z Nowego Jorku i Ottawy do Londynu. Operacja została przeprowadzona w okresie marzec-sierpień br. W komunikacie DNB podał, że jest lepiej przygotowany na poważne kryzysy i dzięki temu podział rezerw między Amerykę Północną, Wielką Brytanię i Holandię jest bardziej zrównoważony. Pod koniec 2025 bank miał 612,4 ton rezerw złota o wartości €72mld.

Dziś: Payrolls day.

• Konsensus zakłada 55tys. nowych miejsc pracy w USA wg payrolls i utrzymanie stopy bezrobocia 4,1%. Odczyt powinien wskazać także na niski wskaźnik aktywności zawodowej, wynikający z dużej liczby osób opuszczających rynek pracy. Piątkowy payrolls będzie (obok inflacji CPI z 11 września) kluczową publikacją przed posiedzeniem Fed 16 września. Po wystąpieniu prezesa Kevina Warsha w Jackson Hole w ubiegły piątek instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 13pb podwyżki, w czwartek tydzień temu wyceny sięgały 9pb. Nie spodziewamy się jednak podwyżki stóp procentowych Fed na wrześniowym posiedzeniu.

 

Wiadomości krajowe

RPP: Stopy NBP bez zmian do końca 2026 lub dłużej – Iwona Duda.

• Stopy Narodowego Banku Polskiego (NBP) powinny pozostać bez zmian do końca 2026 lub dłużej, gdy inflacja może tymczasowo przekraczać dopuszczalny poziom odchyleń od celu na poziomie 3,5%r/r – powiedziała Iwona Duda z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). W ocenie przedstawicielki Rady nie ma obecnie potrzeby zacieśnienia polityki pieniężnej, a oczekiwania obniżek stóp w nadchodzących kwartałach nie są uzasadnione.
• W naszej ocenie stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian, a warunki o złagodzenia polityki pieniężnej pojawią się w połowie 2027, kiedy spodziewamy się dwóch cięć stóp po 25pb.

Samar: Wzrost rejestracji aut w sierpniu.

• W sierpniu zarejestrowano 51,1tys. nowych samochodów osobowych i dostawczych do 3,5t, co oznacza wzrost o 8,1%r/r – poinformował instytut Samar. Udział chińskich producentów aut w polskim rynku na koniec sierpnia wzrósł do rekordowego poziomu 15,9%. W 2025 było to 8,2%.
• Od początku roku zarejestrowano 463,4tys. sztuk nowych aut (wzrost o 10,0%r/r).

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Złoty wykorzystał wczorajszą słabość dolara. Wsparciem okazały się również wypowiedzi nt. możliwych rozmów pokojowych na linii Ukraina-Rosja.

• Wczorajszym wzrostem do poziomu 1,1630 kurs €/US$ wyznaczył tygodniowe maksimum. Źródłem przeceny dolara były wypowiedzi Christophera Wallera z Fed, który opowiedział się za utrzymaniem stóp procentowych we wrześniu, o ile publikowana w przyszłym tygodniu inflacja nie zaskoczy po wyższej stronie. W efekcie nieco stopniały narosłe po jastrzębich wypowiedziach innych przedstawicieli Rezerwy Federalnej (Warsh, Barr) oczekiwania na podwyżkę kosztu pieniądza w tym miesiącu. Dziś uwaga przenosi się na publikację danych z amerykańskiego rynku pracy. Odczyt non-farm payrolls – o ile będzie istotnie różny od konsensusu – może dostarczyć zmienności kursu €/US$. Słabość publikacji będzie wsparciem dla wczorajszych trendów na rynku dolara. Tym bardziej, iż amerykańska waluta znajduje się pod presją w związku z umacniającym się jenem japońskim. Oczekiwania na podwyżki stóp procentowych BoJ sprawiły, że kurs US$/JPY obniżył się o około 3%. Z drugiej strony, potencjał do umocnienia euro może ograniczać nerwowość inwestorów przed niedzielnymi wyborami  w niemieckim landzie Saksonia-Anhalt.
• Złoty wykorzystał zwyżkę €/US$ i umocnił się wobec euro do poziomu 4,3180. O ile głównym argumentem za wczorajszym ruchem była przecena dolara, tak pozytywnie na wycenę walut w regionie oddziaływały także wypowiedzi prezydenta Rosji i przedstawicieli Ukrainy nt. możliwych rozmów pokojowych. W naszej ocenie dominacja sentymentu zewnętrznego na wycenie walut CEE utrzyma się podczas piątkowej sesji. Szans na większą wrażliwość czynników krajowych upatrujemy w przyszłotygodniowym posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej, a  w szczególności w konferencji prasowej prezesa Glapińskiego. Nie zakładamy, by prezes Narodowego Banku Polskiego podzielał rynkową ocenę o potrzebie podwyżek stóp procentowych, stąd możliwa będzie niewielka przecena złotego w reakcji na naszym zdaniem mało jastrzębią narrację szefa banku centralnego.

Rynek FI: Bazowe rynki długu wyczekują amerykańskich danych mających przybliżyć wrześniową decyzję Fed. POLGBs pozostają pod wpływem nastrojów globalnych.

• Dochodowość amerykańskiego długu kontynuowała zniżkę dochodowości znajdując w wypowiedziach Christophera Wallera z Fed argumenty za kontynuacją tegoż ruchu. Rynek Trasuries pozostaje wyczulony na jakiekolwiek sygnały ze strony Fed, stąd odebrał wczorajsze komentarze przedstawiciela FOMC (Waller dysponuje prawem głosu na posiedzenia) jako mniej jastrzębie niż wystąpienie Kevina Warsha w Jackson Hole. Sytuację dodatkowo skomplikowała wypowiedź J.D.Vance’a, który stwierdził, że Fed powinien obniżyć stopy procentowe, by wspierać rynek nieruchomości. W rezultacie rentowność 2-latki USA obniżyła się do 4,33% tj. o ok. 5pb. Skromniej, bo o 3pb zniżkowała dochodowość długiego końca amerykańskiej krzywej. Na rynku długu skarbowego w Niemczech również obserwowaliśmy wczoraj spadek rentowności, ale miał on wymiar bardziej symboliczny (1-2pb). Drożejące surowce energetyczne cementują scenariusz podwyżki stóp procentowych EBC we wrześniu, ale i konsekwentnie nasilają oczekiwania na kolejne ruchy zacieśniające politykę pieniężną w strefie euro. Rentowności niemieckiej krzywej utrzymuje ponadto ryzyko polityczne towarzyszące niedzielnym wyborom w Saksonii-Aanhalt.
• Wycena POLGBs porusza się w rytm rynków bazowych, stąd wczorajsza sesja przyniosła pierwszy od ponad tygodnia wzrost cen obligacji. Finalnie zakres spadku dochodowości był dość ograniczony i wyniósł 4pb do 6,13%, ale w trakcie sesji potrafił przybrać nawet dwucyfrowe rozmiary (dzienne minimum na 6,06%). Kierunek dzisiejszych zmian polskiego długu wyznaczy zachowanie obligacji na rynkach bazowych w reakcji na publikację danych z amerykańskiego rynku pracy oraz sytuacja na Bliskim Wschodzie. W przyszłym tygodniu poznamy kluczowe dla wrześniowej decyzji Fed dane o inflacji CPI oraz odbędzie się powakacyjna konferencja prasowa prezesa Glapińskiego i  w naszej ocenie będą to źródła zmienności POLGBs.