Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Decyzja EBC w czwartek i amerykańska inflacja CPI w piątek wydarzeniami tygodnia.

• Kluczowym wydarzeniem tego tygodnia będzie czwartkowa decyzja EBC ws. stóp procentowych. Konsensus oraz wyceny rynkowe wskazują, że podwyżka o 25pb jest niemal pewna. Obecnie stopa depozytowa EBC wynosi 2,25% i została ostatnio podniesiona w czerwcu. Decyzję o zacieśnianiu monetarnym motywuje podwyższona inflacja (3,3%r/r w ostatnim odczycie wstępnym za sierpień, w tym tygodniu poznamy szczegółowe dane o HICP) wynikająca głównie z wysokich cen paliw oraz gazu ziemnego oraz korzystna koniunktura w strefie euro, która zaskakiwała z reguły po pozytywnej stronie w ostatnich miesiącach.
• Tydzień rozpocznie się raczej spokojnie na rynkach finansowych z uwagi na dzień wolny dziś w USA (Święto Pracy). Istotne dla decyzji Fed 16 września dane o inflacji CPI  w sierpniu poznamy w najbliższy piątek. Zaskakująco mocne dane z rynku pracy w piątek w połączeniu z podwyższoną inflacją sugerują mały dylemat dla banku centralnego i wskazują potrzebę zacieśnienia polityki pieniężnej. Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 15pb podwyżki, w ubiegły czwartek było to niespełna 13pb. Tymczasem Fed i jego nowy prezes Warsh mierzą się z silną presją polityczną na obniżkę stóp procentowych. Mówił o tym wiceprezydent J.D. Vance w ubiegłym tygodniu, w piątek do obniżki wezwał prezydent Donald Trump i zagroził, że wstrzyma handel z państwami mającymi nadwyżkę w bilansie handlowym z USA, jeśli Fed nie obniży stóp procentowych.
• Wydarzenia na Bliskim Wschodzie wciąż będą absorbować uwagę inwestorów w tym tygodniu, tym bardziej, że wydarzenia podczas weekendu były niepokojące. Dziś rynek ropy Brent otwiera się powyżej US$97 za baryłkę po US$95 w piątek na zamknięciu, natomiast ceny gazu oscylują wokół €75 za MWh po niespełna €73 w piątek na koniec dnia. W sobotę dowództwo amerykańskie poinformowało o zniszczeniu trzech irańskich tankowców w Cieśninie Ormuz, które miały być częścią irańskiej floty cieni. Ataki nastąpiły po wystrzeleniu przez Iran rakiet balistycznych w stronę amerykańskiego lotniskowca i niszczyciela rakietowego, które uniknęły uderzenia. Główny irański negocjator Ghalibaf zagroził wczoraj szybszymi i mocniejszymi odpowiedziami na ataki amerykańskie.

 

USA: Zatrudnienie wg raportu payrolls powyżej wszelkich oczekiwań. Presja na podwyżkę stóp Fed już we wrześniu.

• Sierpniowy raport payrolls przebił wszelkie oczekiwania. W sierpniu powstało 162tys. nowych miejsc pracy w sektorach pozarolniczych, powyżej konsensusu 55tys., dane za lipiec zostały zrewidowane w górę do +21tys. z -23tys. Stopa bezrobocia pozostała na poziomie 4,1%, zgodnie z oczekiwaniami. Wynagrodzenia godzinowe wzrosły o 0,1%m/m i 3,1%r/r po 0,2% i 3,2% w lipcu oraz przy oczekiwaniach na 0,3% i 3,1%. Wskaźnik aktywności zawodowej wzrósł do 61,6% z 61,4% miesiąc wcześniej.
• Jeśli chodzi o wzrost zatrudnienia w ujęciu sektorowym, to w sierpniu wzrosty odnotowano w większości sektorów, spadki m/m zarejestrowano jedynie w IT (-23tys., można to wiązać z wdrożeniami rozwiązań AI) oraz w sektorze finansowym (-11tys.). Najwyższe wzrosty odnotowane w sektorach: rekreacja oraz hotele i restauracje (+62tys. po spadku o 21tys. w lipcu), rządowym (+35tys. po spadku -50tys. miesiąc wcześniej), edukacja i zdrowie (+29tys., po +12tys. w lipcu) oraz przetwórstwo przemysłowe (+22tys. po +18tys. miesiąc wcześniej).
• Piątkowe dane wspierają decyzję o podwyżce stóp procentowych. Dużo będzie jednak zależało od odczytu inflacji CPI w najbliższy piątek. Konsensus zakłada 0,4%m/m dla indeksu zasadniczego i 0,2%m/m i realizacja tej prognozy również będzie przemawiać za podwyżką stóp Fed.

Strefa euro: Spadek sprzedaży detalicznej w lipcu. Rozczarowała także niemiecka produkcja przemysłowa.

• Po słabych danych o sprzedaży detalicznej z Niemiec na początku ubiegłego tygodnia, można było się spodziewać również słabego odczytu z całej strefy euro. Rozczarowanie okazało się jeszcze większe i odnotowano spadek o 0,6%m/m, poniżej konsensusu +0,2%. Korzystna jest jednak rewizja w górę za czerwiec do +0.2% z -0,3%. W ujęciu rocznym sprzedaż detaliczna spowolniła do 0,6%r/r w lipcu z 1,4% w czerwcu, choć po korekcie w górę z 0,7%.
• Również dzisiejsze dane o produkcji przemysłowej z Niemiec rozczarowały, szczególnie po niezłych danych o zamówieniach (obronnych) z piątku. Produkcja spadła w lipcu o 1,1%m/m, poniżej konsensusu +0.2% oraz po 0% w czerwcu (po korekcie w dół z +0,2%). W ujęciu rocznym odnotowano pogłębienie spadku o 1,6%r/r z -0,5% w czerwcu. Lipcowy spadek produkcji dotyczył wielu sektorów, głęboki spadek wystąpił w sektorze samochodowym ze względu na przestoje produkcyjne (-9,2%m/m po +3,1% miesiąc wcześniej). Wzrost produkcji wystąpił w kategorii ‘komputery i elektronika’ oraz ‘inżynieria’. Lipiec był miesiącem, w którym Niemcy borykały się z falą upałów, spadki produkcji mogły wynikać częściowo z tego powodu.

Niemcy: Wstępne wyniki wyborów w Saksonii-Anhalt: Skrajnie prawicowa AfD z rekordowym poparciem, ale bez pewnej większości.

• Według wstępnych wyników wyborów regionalnych w Saksonii-Anhalt AfD uzyskała około 44% głosów, osiągając najlepszy rezultat w swojej historii. CDU zdobyła około 17%, Lewica (Die Linke), SPD i Zieloni po około 9%, a skrajnie lewicowa BSW około 5%. Taki rezultat daje AfD 39 miejsc w 83-osobowym Landtagu, co oznacza, że partii zabrakłoby trzech mandatów do uzyskania samodzielnej większości. CDU zdobyłaby 15 mandatów, SPD, Zieloni, Die Linke po 8 mandatów, a BSW 5 mandatów.
• Do urn poszło 77,8% uprawnionych do głosowania, podczas gdy w 2021 roku frekwencja wyniosła 60,3%.
• Wynik potwierdza rosnące poparcie dla AfD oraz osłabienie tradycyjnych partii, zwłaszcza CDU, co może utrudnić tworzenie stabilnych koalicji. Nie należy jednak oczekiwać natychmiastowych zmian politycznych. Wszystkie ugrupowania będą teraz czekać na kolejne wybory, które odbędą się za dwa tygodnie w Berlinie i Meklemburgii-Pomorzu Przednim, zanim wyciągną bardziej dalekosiężne wnioski polityczne.

Ukraina: Wizyty wysłanników Trumpa w Moskwie i Kijowie, ale konkretów mało.

• W sobotę wysłannicy prezydenta USA Donalda Trumpa – Witkoff i Kushner byli z wizytą w Moskwie i spotkali się z Putinem i określili to spotkanie jako produktywne. Putin polecił wstrzymać na trzy dni rosyjskie ataki na Kijów. Natomiast wczoraj delegacja USA przybyła do Kijowa, a prezydent Ukrainy Wołodymyr Zełenski oświadczył po spotkaniu, że trzeba zrobić wszystko, aby doszło do trójstronnych rozmów z Rosją.

Wiadomości krajowe

NBP utrzyma stopy procentowe bez zmian mimo gołębiego tonu prezesa.

• Mimo, iż prezes Narodowego Banku Polskiego Adam Glapiński był na lipcowej konferencji prasowej zaskakująco gołębi i zasugerował nawet możliwość obniżki stóp procentowych po wakacjach, pozostali członkowie Rady Polityki Pieniężnej byli bardziej ostrożni w ocenie przestrzeni do dalszego łagodzenia polityki pieniężnej.
• Biorąc pod uwagę niepewność dotyczącą perspektyw inflacji oraz fakt, że według szybkiego szacunku za sierpień inflacja ponownie wzrosła w kierunku górnej granicy dopuszczalnych odchyleń od celu inflacyjnego NBP, oczekujemy, że główna stopa procentowa pozostanie bez zmian na poziomie 3,75% nie tylko podczas środowego posiedzenia, lecz także przez resztę roku.

EBI gotowy do wsparcia polskiego atomu.

• Europejski Bank Inwestycyjny (EBI) prowadzi rozmowy z polskimi partnerami na temat finansowania pierwszej elektrowni jądrowej w Choczewie i deklaruje gotowość do odegrania znaczącej roli w tym projekcie. Wiceprezes EBI Marko Primorac poinformował, że bank mógłby zostać nawet wiodącym inwestorem, pod warunkiem pozytywnej oceny projektu pod względem środowiskowym, technicznym, ekonomicznym i finansowym.
• EBI podkreśla również otwartość na finansowanie projektów małych reaktorów modułowych (SMR), choć technologia ta pozostaje na wczesnym etapie rozwoju. Bank zaznacza, że standardowo może finansować do 50%. kosztów projektu, a pozostałe środki muszą pochodzić z innych źródeł.
• W ocenie EBI energetyka jądrowa będzie odgrywać coraz większą rolę w transformacji energetycznej Europy, wspierając dekarbonizację, bezpieczeństwo energetyczne oraz rosnące zapotrzebowanie na energię związane m.in. z rozwojem sztucznej inteligencji i centrów danych. Jednocześnie bank pozostaje aktywny w finansowaniu sieci energetycznych i OZE, a  w 2025 r. zainwestował w Polsce rekordowe €8mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Mocne dane z rynku pracy USA z niewielkim przełożeniem na wycenę dolara. Kluczowa dla wrześniowej decyzji Fed pozostaje piątkowa inflacja CPI. W czwartek stopy procentowe podniesie EBC.

• Koniec tygodnia zdominowała publikacja danych z amerykańskiego rynku pracy, która okazała się być wyraźnie bardziej optymistyczna od konsensusu. W efekcie rynek nasilił oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych Fed we wrześniu, co wsparło umocnienie dolara. Przyznać jednak należy, iż aprecjacja amerykańskiej waluty nie była znacząca jak na skalę niespodzianki w danych non-farm payrolls. Kurs €/US$ zakończył sesję w okolicy 1,16. W rozpoczynającym się tygodniu (poniedziałek jest dniem wolnym w USA) kluczowym wydarzeniem będzie posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego. Rynek jest przekonany o podwyżce stóp procentowych, stąd kluczowa dla wyceny euro pozostanie narracja odnośnie do kolejnych ruchów banku. Zakładamy, iż EBC powstrzyma się od forward guidance z uwagi na niepewność sytuacji na Bliskim Wschodzie. Wiele uwagi inwestorzy poświęcą także piątkowej inflacji CPI z USA a więc ostatniej istotnej publikacji makro przed posiedzeniem Fed w połowie września. Istotność odczytu wzmacniają niedawne wypowiedzi części członków FOMC wskazujące, iż będzie on kluczowy dla wrześniowej decyzji Rezerwy Federalnej. W naszej ocenie pierwsza połowa tygodnia upłynie pod znakiem stabilizacji kursu €/US$ w oczekiwaniu na wspomniane impulsy.
• Złoty umacniał się w piątek trzecią sesję z rzędu, a kurs €/PLN obniżył się do nawet 4,3050. Co ciekawe, aprecjacja polskiej waluty miała miejsce mimo umocnienia dolara na międzynarodowych rynkach, co historycznie powinno przeceniać złotego. Źródłem optymizmu i spadku kursu €/PLN były informacje dotyczące rozmów pokojowych dotyczących Ukrainy prowadzonych przez amerykańską delegację. W piątek umocnienie towarzyszyło także innej przyfrontowej walucie tj. węgierskiemu forintowi. Taniała natomiast czeska korona. Nowy tydzień – poza wpływem czynników globalnych na wycenę złotego - to oczekiwanie na wynik posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej. Uważamy, iż może to być argument za łagodną przeceną złotego, gdyż naszym zdaniem prezes Glapiński zaprezentuje dość łagodne stanowisko tj. odmienne od jastrzębich wycen rynkowych zakładających podwyżki stóp procentowych w kolejnych kwartałach.

Rynek FI: Intensywny tydzień na bazowych rynkach długu. Poznamy odczyt inflacji CPI w USA, decyzję EBC oraz rozpocznie się program odkupu długoterminowych Treasuries. Narracja prezesa NBP prawdopodobnie ostudzi oczekiwania na podwyżki stóp procentowych w Polsce.

• Po krótkiej przerwie dochodowość amerykańskiego długu powróciła do wzrostów. Argumentem były piątkowe dane non-farm payrolls, które zaskoczyły wyraźnie lepszą od oczekiwań kondycją rynku pracy USA i nasiliły oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych w przyszłym tygodniu. W efekcie rentowność 10-latki wzrosła o ok. 2pb do 4,78%, choć dzienne maksimum wyniosło 4,81%. Rynek Treasuries pozostaje w wyczekiwaniu na piątkowy odczyt inflacji CPI za sierpień i niewykluczone, iż to jego wymowa rozstrzygnie rynkowe pozycjonowanie przed wrześniowym posiedzeniem Fed. W tym tygodniu (czwartek) uruchomiony zostanie program skupu długoterminowego długu (10 i 30 lat), który jeszcze w sierpniu zapowiedział amerykański Departament Skarbu. Na rynku Bunda panuje wyczekiwanie na czwartkowe posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego, choć przysłania je wynik weekendowych wyborów w Saksonii-Anhalt. Naszym zdaniem podwyżka stóp procentowych jest przesądzona, lecz kolejne kroki banku pozostają niepewne, stąd z narracji Christine Lagarde rynek będzie czerpał wskazówki, które nadadzą kierunek zmian obligacji w Europie.
• Dochodowość POLGBs wykazywała w piątek chęć do spadków. Sytuację zmieniła jednak publikacja danych non-farm payrolls z USA, która wzmocniła rynkowe oczekiwania na wrześniową podwyżkę stóp procentowych Fed. W efekcie – podążająca za rynkami bazowymi - rentowność krajowego długu wykasowała część zniżki rentowności. Nowy tydzień dla POLGBs ukształtuje przede wszystkim posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej. Oczekujemy, iż dla krótkiego końca krzywej przyniesie ono nieco ulgi. Nie zakładamy bowiem, by prezes Glapiński podzielał rynkowe oczekiwania podwyżek stóp procentowych w Polsce. Długi koniec krzywej pozostanie zdominowany przez czynniki zewnętrzne i ryzyka fiskalne i nie znajdzie naszym zdaniem argumentów za istotną zniżką dochodowości.