Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Sytuacja na Bliskim Wschodzie: Ropa Brent na kursie w stronę US$100/bbl.

• Wzajemne ataki w poprzednich dniach i groźby silniejszej reakcji po obu stronach konfliktu nie zwiastują osłabienia presji na wzrost cen surowców energetycznych. Dziś rano ropa Brent kosztuje US$98 za baryłkę (US$97 wczoraj rano), a gaz ziemny prawie €74 za MWh (nieco niżej niż wczoraj rano). Według danych Bloomberga w ciągu ostatnich 3 dni przez Cieśninę Ormuz przepływało 6-8 statków dziennie, a  w poprzedzającym tygodniu 2-4 statków dziennie. Tranzyt przez Cieśninę Bab al-Mandab odbywa się jednak bez większych zakłóceń (około 40 statków dziennie).
• Wczoraj Iran ogłosił, że w najbliższych dniach ogłosi nową strefę zamkniętą w Zatoce Perskiej i przedstawi mapę nowego korytarza żeglugowego przez Ormuz. Każdy statek, który do niej wpłynie będzie wpisany na listę sankcyjną. Portal Axios podał, powołując się na szacunki Uniwersytetu Browna, że wojna z Iranem kosztowała amerykańskich konsumentów około US$100mld w postaci wyższych cen energii, które podbijają inflację. Dotychczasowy koszt w przeliczeniu na przeciętne amerykańskie gospodarstwo domowe to US$760.

USA-Kanada: Wejście w życie kanadyjskich ceł odwetowych.

• Po wprowadzeniu 50% ceł na Kanadę przez USA pod koniec sierpnia, Kanada ogłosiła cła odwetowe, które weszły w życie o północy czasu lokalnego. Obejmują ponad 700 amerykańskich towarów o wartości około US$20mld, zgodnie z zasadą ‘dolar za dolara’.

Strefa euro: Rewizja PKB za 2kw26 w górę. Poprawa nastrojów inwestorów.

• W trzecim, finalnym wyliczeniu Eurostat zrewidował wzrost PKB w strefie euro do 0,6%kw/kw z 0,4% w poprzednim wyliczeniu (ujęcie odsezonowane, ale niezanualizowane). Oznacza to, że wzrost przyspieszył istotnie z 0%kw/kw w 1kw26. W ujęciu rocznym wzrost gospodarczy w strefie euro wyniósł 1,2%r/r w 2kw26, powyżej 1,0%r/r w poprzednim szacunku oraz po 0,5%r/r kwartał wcześniej.
• Silny wzrost był napędzany jednak przez efekty rachunkowe i 10,2%kw/kw wzrost w Irlandii (po spadku o 7,8% kwartał wcześniej). Z pozostałych krajów strefy euro najszybciej rosły Słowenia (1,8%kw/kw), Litwa (1,7%) i Szwecja (1,6%), a najgorsze wyniki notowały Austria (-0,1%kw/kw), Francja i Belgia (0%).
• Rewizja PKB w górę wynikała z podniesienia wzrostu konsumpcji prywatnej do 0,4%kw/kw z 0,1%, płytszego spadku inwestycji (-0,1% w miejsce -0,2%) oraz niższego wzrostu konsumpcji publicznej (0,2% w miejsce 0,5%).
• W badaniu Sentix, nastroje inwestorów w strefie euro poprawiły się do 5,1 we wrześniu z 0,9 w sierpniu, powyżej oczekiwań 1,7. Poprawa dotyczyła zarówno komponentu ocen sytuacji bieżącej (-3,3 po -8,0 miesiąc wcześniej), jak i indeksu oczekiwań (+13,8 po +10,3).
• Wczorajsze dane wspierają podwyżkę stóp EBC w czwartek, która jest w pełni wyceniona. Instrumenty rynkowe wyceniają łącznie 47pb podwyżki stóp do końca br. oraz łącznie 76pb do czerwca 2027.

Wiadomości krajowe

Dziś początek wrześniowego posiedzenia RPP. Rada pozostawi stopy procentowe bez zmian. Konferencja prezesa będzie łagodniejsza niż wyceny rynkowe (+75bp).

• Dziś rozpoczyna się posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w sprawie stóp procentowych. Spodziewamy się, że Rada pozostawi stopy procentowe bez zmian. Decyzję RPP poznamy jutro. Wprawdzie po lipcowej decyzji Rady prezes banku centralnego sugerował gotowość do obniżek stóp procentowych po wakacjach, jednak, podobnie jak my, większość RPP nie podzielała jego optymizmu w tej kwestii. Wzrost inflacji w okolice górnej granicy odchyleń od celu nie daje przestrzeni do złagodzenia polityki pieniężnej. W naszej ocenie stopy procentowe pozostaną bez zmian co najmniej do końca tego roku, a przestrzeń do ich obniżek może pojawić się w połowie 2027.
• W czwartek o 15:00 będzie miała miejsce konferencja prasowa prezesa Narodowego Banku Polskiego (NBP) Adama Glapińskiego poświęcona bieżącej sytuacji gospodarczej. Ton komentarzy prezesa będzie bardziej łagodny niż wyceny rynkowe, zakładające około 75bp podwyżek stóp.

UE wyraziła ostateczną zgodę na wypłatę Polsce €7,9mld z KPO.

• Kraje członkowskie Unii Europejskiej (UE) zatwierdziły wczoraj wypłatę €7,9mld (PLN33,0mld) w ramach przedostatniego wniosku o płatność z Krajowego Planu Odbudowy (KPO). Do końca września polskie władze planują wysłać ostatni wniosek o płatność w ramach tego programu na rekordową kwotę €12,9mld (PLN54,0mld).

MRPiPS: Wzrost płacy minimalnej będzie kosztował MŚP ok. PLN2,9mld.

• Podwyżka minimalnego wynagrodzenia w 2027 do PLN4950 (wzrost o 3,0% względem 2026) i minimalnej stawki godzinowej do PLN32,30 będzie kosztować duże firmy ponad PLN320mln, a małe i średnie firmy (MŚP) ponad PLN2,9mld – wynika z szacunków Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS). Obecnie płaca minimalna wynosi PLN4806, a minimalna stawka godzinowa PLN31,40 (kwoty brutto).

MRPiPS szacuje, że stopa bezrobocia wzrosła w sierpniu do 5,9%.

• Według wstępnych szacunków MRPiPS stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w sierpniu do 5,9% z 5,8% w lipcu. Z danych resortu wynika, że na koniec sierpnia w urzędach pracy zarejestrowanych było 911tys. osób bezrobotnych tj. o 4,6tys. więcej niż na koniec lipca.
• Nasze prognozy zakładają stabilizację stopy bezrobocia na poziomie 5,8%. Na taki sam scenariusz wskazuje także konsensus rynkowy.

CBOS: Lepsze nastroje na rynku pracy w sierpniu.

• Oceny sytuacji w miejscu pracy wśród osób aktywnych zawodowo były w sierpniu lepsze niż w lipcu – poinformowało Centrum Badania Opinii Społecznych (CBOS). Wśród pracujących zarobkowo 60% oceniło sytuację w swoim miejscu pracy za dobrą, a prognozy dotyczące rozwoju sytuacji w zakładach pracy były nieco lepsze niż w lipcu i zbliżone do ocen formułowanych w czerwcu. W porównaniu do lipca wzrosło poczucie bezpieczeństwa zatrudnienia, a obniżyło się poczucie zagrożenia utratą obecnej pracy (75% ankietowanych zadeklarowało, że nie obawia się utraty obecnej pracy).

W 2050 zmiany klimatu mogą kosztować Polskę ok. PLN84mld rocznie.

• W 2050 skutki zmiany klimatu mogą kosztować Polskę ok. PLN84mld rocznie przy konsekwentnej realizacji globalnych celów klimatycznych, a spowolnienie transformacji może podbić koszty do PLN124mld rocznie – oceniono we wnioskach z Narodowej Debaty o Bezpieczeństwie Klimatycznym, która odbyła się w Sejmie. Debata została zorganizowana przez Komitet ds. Kryzysu Klimatycznego Polskiej Akademii Nauk (PAN) przy wsparciu Koalicji Klimatycznej, Pracowni na rzecz Wszystkich Istot i Państwowej Rady Ochrony Przyrody.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Wyraźne umocnienie japońskiego jena dotychczas bez większego przełożenia na rynek €/US$. Dolar wyczekuje na piątkowy odczyt inflacji CPI – kluczowy dla wrześniowej decyzji Fed.

• Poniedziałkowa nieobecność inwestorów z USA (Święto Pracy) sprzyjała ograniczeniu zmienności kursu €/US$. Mimo, iż dzisiejsza płynność powróci do tradycyjnych poziomów, to i tak nie oczekujemy większych ruchów dolara. Inwestorzy pozostają bowiem w oczekiwaniu na wydarzenia drugiej połowy tygodnia, które mogą istotnie wpłynąć na kurs €/US$. Należą do nich: (1) wynik posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego oraz (2) odczyt sierpniowej inflacji CPI w Stanach Zjednoczonych. O ile rynek jest przekonany o podwyżce stóp procentowych w strefie euro w czwartek (tu ważna będzie narracja Christine Lagarde), to piątkowe dane inflacyjne z USA mogą okazać się decydujące dla ruchu Fed we wrześniu. Istotność odczytu CPI wzmacniają niedawne wypowiedzi części członków FOMC (m.in. Christopher Waller) wskazujące, iż będzie on kluczowy dla przyszłotygodniowej decyzji Rezerwy Federalnej. Obecnie notowania €/US$ koncentrują się nieco powyżej poziomu 1,16. Łagodną presję na wzrost notowań głównej pary walutowej wywiera kurs US$/JPY, który jest najniższy od połowy lutego, co oznacza, iż przebił poziomy z niedawnej wspólnej amerykańsko-japońskiej interwencji. Walutę Japonii umacniają spekulacje nt. możliwej kolejnej interwencji walutowej, jak również agresywne rynkowe oczekiwania na podwyżki stóp procentowych BoJ oraz szerszy trend umocnienia walut azjatyckich, które korzystają na dużym popycie na półprzewodniki. Uważamy, iż relatywnie niewielka reakcja kursu €/US$ na ruchy japońskiego jena wynika z wyczekiwania na wspomniane dane o amerykańskiej inflacji (piątek).
• Kurs €/PLN przejściowo dotarł wczoraj do poziomu 4,30 (minimum z końca sierpnia). Złoty nie zdołał jednak utrzymać aprecjacji i na koniec dnia powrócił w okolice 4,31, wokół których – naszym zdaniem – będzie próbował w najbliższych dniach rozbudować trend boczny. Mimo, iż kierunkowo zmiany pary €/US$ pozostają korzystne dla wyceny walut regionu CEE, to uważamy, iż mniej optymistyczny przekaz dotyczący przebiegu amerykańskich rozmów pokojowych na Ukrainie i zbliżające się posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej mogą kosmetycznie osłabiać złotego. Naszym zdaniem prezes Glapiński zaprezentuje bardziej łagodne stanowisko od jastrzębich wycen rynkowych, zakładających podwyżki stóp procentowych w kolejnych kwartałach.

Rynek FI: Rentowności POLGBs utrzymują się na wysokich poziomach w ślad za rynkami bazowymi. Konferencja prezesa NBP może przynieść ulgę krótkiemu końcowi krzywej. Dług w strefie euro wyczekuje na wynik posiedzenia EBC.

• Dochodowość Treasuries wyczekuje piątkowego odczytu inflacji CPI tj. ostatniej istotnej publikacji przed przyszłotygodniowym posiedzeniem Fed. Przypomnijmy, iż w ubiegłym tygodniu Christopher Waller z Fed uzależnił swoją decyzję we wrześniu od wymowy danych inflacyjnych, co sprawiło, że nawet wyraźna niespodzianka w niedawnych non-farm payrolls nie była w stanie istotnie nasilić oczekiwań odnośnie do wyniku wrześniowego posiedzenia Fed. Wcześniej, bo już w czwartek, rozpocznie się zapowiedziany przez Departament Skarbu USA odkup długoterminowych obligacji (10- i 30-letnich). W efekcie, druga połowa tygodnia na rynku Treasuries zapowiada się emocjonująco. Na rynku Bunda poniedziałek przyniósł wzrost dochodowości (o 4pb do 3,38%), który częściowo tłumaczyć można przez wynik weekendowych wyborów w Saksonii-Anhalt. Zdecydowane zwycięstwo skrajnej prawicy zwiększa ryzyko polityczne w Europie, co widoczne jest także w notowaniach francuskiego długu. Czwartkowa decyzja o podwyżce stóp procentowych w strefie euro wydaje się przesądzona, stąd z narracji Christine Lagarde rynek będzie czerpał wskazówki, które nadadzą kierunek zmian obligacji w Europie. Uważamy, iż prezes Europejskiego Banku Centralnego powstrzyma się od forward guidance z uwagi na zmienną sytuację na rynkach surowcowych.
• Zwyżkujące rentowności długu w Europie utrzymywały dochodowość POLGBs na podwyższonych poziomach. Nowy tydzień dla POLGBs to przede wszystkim wynik posiedzenia Rady Polityki Pieniężnej. Oczekujemy, iż dla krótkiego końca krzywej przyniesie on nieco ulgi. Nie zakładamy bowiem, by prezes Glapiński podzielał rynkowe oczekiwania podwyżek stóp procentowych w Polsce. Długi koniec krzywej pozostanie zdominowany przez czynniki zewnętrzne i nie znajdzie naszym zdaniem argumentów za istotną zniżką dochodowości wobec spodziewanej podwyżki stóp procentowych w strefie euro i wyczekiwania na piątkowy – kluczowy dla Treasuries – odczyt inflacji CPI z USA.