Stopy NBP we wrześniu bez zmian. Komunikat po posiedzeniu bez większych zmian względem lipca.

Stopy NBP we wrześniu bez zmian. Komunikat po posiedzeniu bez większych zmian względem lipca.

Zgodnie z naszymi oczekiwaniami i konsensusem ekonomistów Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła we wrześniu stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian.

Treść i ton komunikatu nie uległy zmianie

W komunikacie w części opisowej odnotowano solidny wzrost PKB w 2kw26, w tym przyspieszenie inwestycji i spowolnienie konsumpcji. Nastąpił wzrost inflacji CPI spowodowany wyższymi cenami paliw. RPP odnotowała także jedynie niewielki wzrost inflacji bazowej, który został jednak częściowo zrównoważony przez słabszy wzrost wynagrodzeń oraz dalszy spadek zatrudnienia.

Najważniejsza część dotycząca perspektyw dla polityki pieniężnej pozostała bez zmian względem lipcowego komunikatu. RPP podtrzymuje opinię, że dalsze decyzje Rady będą uzależnione od perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej w Polsce. Wymieniono te same ryzyka dla inflacji, czyli: (1) kształt polityki fiskalnej, (2) zmiany dynamiki aktywności gospodarczej oraz (3) dalsze kształtowanie się dynamiki płac.

Inflacja może jeszcze wzrosnąć, ale brak efektów drugiej rundy, a ryzyko ich wystąpienia jest ograniczone

Ponowna eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie spowodowała kolejną rundę wzrostów cen ropy na światowych rynkach i presję na wzrost cen paliw w ostatnich tygodniach. W efekcie inflacja CPI wzrosła w Polsce, w okolice górnej granicy odchyleń od celu NBP (3,4%r/r w sierpniu) i może osiągnąć poziom 4% w 2poł26. Dlatego też, pomimo gołębiego nastawienia prezesa NBP w lipcu, nie widzimy miejsca na obniżki stóp w najbliższych miesiącach.

Presja inflacyjna - poza energią - pozostaje jednak umiarkowana. W Polsce i zagranicą nie widać efektów drugiej rundy. Dwie wojny (w tym jedna przy polskiej granicy) powodują, że gospodarstwa domowe utrzymują wysoką skłonność do oszczędzania. Najnowsze badania ING pokazują, że 76,9% Polaków posiada oszczędności. W Polsce i zagranicą brak tak silnych impulsów fiskalnych, jak po pandemii COVID-19. Także decyzje po stronie polityki gospodarczej, wpływające na tempo płac, są zdecydowanie mniej inflacjogenne niż w latach wcześniejszych (umiarkowana podwyżka pensji minimalnej w Polsce w 2026 i 2027 roku po 3%, stabilne tempo płac wg indeksu ECB dla Eurolandu). To wszystko nie pozwala na rozlewanie się inflacji. Wciąż jednak drogie paliwa mogą podnieść inflacje CPI w najbliższych miesiącach nawet do 4% r/r.

Perspektywy stóp, bez zmian przez kolejne miesiące

Nasz aktualny scenariusz bazowy zakłada, że stopy pozostaną bez zmian w kolejnych miesiącach. Krótkoterminowe perspektywy inflacyjne pogorszyły się w ostatnich tygodniach. Do dwóch obniżek stóp procentowych po 25pb może dojść w 2poł26, w związku z oczekiwanym spadkiem inflacji w okolice celu NBP, ale wiele zależy od rozwoju sytuacji na rynku energii. Jutrzejsza konferencja prezesa będzie miała bardziej jastrzębią wymowę niż w lipcu, ale wciąż jej ton pozostanie bardziej ostrożny niż wyceny rynkowe zakładające ponad 75pb podwyżek stóp.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).