Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: Dziś EBC podniesie stopy procentowe o 25pb.

• Konsensus analityków i instrumenty rynkowe zgodnie zakładają, że EBC podniesie stopy procentowe o 25pb na dzisiejszym posiedzeniu, w tym stopę depozytową do 2,50%. Poprzednia podwyżka miała miejsce w czerwcu. Instrumenty rynkowe wyceniają 48pb podwyżki łącznie do końca br. oraz 83pb do lipca 2027. Oczekiwania na trzecią podwyżkę wzrosły w trakcie ostatnich siedmiu dni, tydzień temu wyceny sięgały 73pb łącznie do lipca 2027.
• Decyzję o zacieśnianiu monetarnym motywuje podwyższona inflacja HICP (3,3%r/r w ostatnim odczycie wstępnym za sierpień, w tym tygodniu poznamy szczegółowe dane o HICP) wynikająca głównie z wysokich cen paliw oraz gazu ziemnego oraz korzystna koniunktura w strefie euro, która zaskakiwała z reguły po pozytywnej stronie w ostatnich miesiącach.
• Z drugiej strony przeciw trzeciej podwyżce przemawia stabilna inflacja bazowa pokazują brak efektów drugiej rynku pomimo trwającego szoku energetycznego.

Sytuacja na Bliskim Wschodzie: Ropa powyżej US$ za baryłkę, gaz blisko €80 za MWh.

• Po niepokojących doniesieniach o wzajemnych atakach sił amerykańskich i irańskich oraz informacjach o atakach jemeńskich Huti na obiekty saudyjskie, ceny surowców energetycznych wczoraj dalej rosły. Cena ropy Brent przebiła psychologiczny poziom US$100 za baryłkę, dziś rano kosztuje prawie US$101, wczoraj rano była bliżej US$99. Natomiast ceny gazu ziemnego TTF 1M zbliżają się do €80 za MWh (najwyżej od stycznia 2023), dziś rano za gaz trzeba zapłacić około €79, wczoraj rano było to €77. Według danych Bloomberga, przez Cieśninę Ormuz przeprawia się w ostatnich dniach 6-7 statków dziennie, ale ruch w korytarzu przez Cieśninę Bab al-Mandab odbywa się normalnie (około 40 statków dziennie).
• Nie widać przesłanek przemawiających za deeskalacją konfliktu USA-Iran. Wprost przeciwnie, wczoraj Korpus Strażników Rewolucji Islamskiej poinformował (przez agencję Reuters), że nowa strefa zamknięta dla żeglugi będzie sięgać w głąb Zatoki Omańskiej i Morza Arabskiego, dokładna lokalizacja ma zostać ogłoszona później.

Chiny-USA: Chiny odrzucają zarzuty o kopiowanie amerykańskich modeli AI.

• Wczoraj ministerstwo handlu Chin odrzuciło zarzuty amerykańskich służb, że chińskie firmy kopiują amerykańskie modele AI na przemysłową skalę. Według władz chińskich, Amerykanie dążą do zachowania monopolu na moc obliczeniową. Według strony chińskiej proces szkolenia mniejszych modeli AI przez masowe zadawanie pytań większym systemom to powszechna i neutralna metoda w branży technologicznej.

USA-Rosja-Ukraina: Rozmowa telefoniczna Trumpa z Putinem.

• Prezydent USA Donald Trump odbył we wtorek rozmowę telefoniczną z Putinem. Wczoraj przekazał dziennikarzom, że rozmowa była świetna, a Putin chce zawrzeć układ, ale na przeszkodzie stoi prezydent Ukrainy i wzajemna nienawiść między prezydentami Ukrainy i Rosji.

Dziś dane o inflacji producenckiej PPI z USA.

Wiadomości krajowe

Stopy NBP we wrześniu bez zmian. Komunikat po posiedzeniu bez większych zmian względem lipca.

• Zgodnie z naszymi oczekiwaniami i konsensusem ekonomistów Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła we wrześniu stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian.
• Wymowa komunikatu nie zmieniła się istotnie wobec tej z lipca. W części opisowej odnotowano solidny wzrost PKB w 2kw26, w tym przyspieszenie inwestycji i spowolnienie konsumpcji. Jednocześnie nastąpił wzrost inflacji CPI spowodowany wyższymi cenami paliw. RPP odnotowała także jedynie niewielki wzrost inflacji bazowej, który został jednak częściowo zrównoważony przez słabszy wzrost wynagrodzeń oraz dalszy spadek zatrudnienia.
• Najważniejsza część dotycząca perspektyw dla polityki pieniężnej pozostała bez zmian względem lipcowego komunikatu. RPP podtrzymuje opinię, że dalsze decyzje Rady będą uzależnione od perspektyw inflacji i aktywności gospodarczej w Polsce. Wymieniono te same ryzyka dla inflacji, czyli: (1) kształt polityki fiskalnej, (2) zmiany dynamiki aktywności gospodarczej oraz (3) dalsze kształtowanie się dynamiki płac.
• Ponowna eskalacja konfliktu na Bliskim Wschodzie spowodowała kolejną rundę wzrostów cen ropy na światowych rynkach i presję na wzrost cen paliw w ostatnich tygodniach. W efekcie inflacja CPI wzrosła w Polsce, w okolice górnej granicy odchyleń od celu NBP (3,4%r/r w sierpniu) i może osiągnąć poziom zbliżony do 4% w 2poł26. Dlatego też, pomimo gołębiego nastawienia prezesa NBP w lipcu, nie widzimy miejsca na obniżki stóp w najbliższych miesiącach.
• Presja inflacyjna - poza energią - pozostaje jednak umiarkowana. W Polsce i zagranicą nie widać efektów drugiej rundy. Dwie wojny (w tym jedna przy polskiej granicy) powodują, że gospodarstwa domowe utrzymują wysoką skłonność do oszczędzania. Najnowsze badania ING pokazują, że 76,9% Polaków posiada oszczędności. W Polsce i zagranicą brak tak silnych impulsów fiskalnych, jak po pandemii COVID-19. Także decyzje po stronie polityki gospodarczej, wpływające na tempo płac, są zdecydowanie mniej inflacjogenne niż w latach wcześniejszych (umiarkowana podwyżka pensji minimalnej w Polsce w 2026 i 2027 roku po 3%, stabilne tempo płac według indeksu ECB dla Eurolandu). To wszystko nie pozwala na rozlewanie się inflacji. Wciąż jednak drogie paliwa mogą podnieść inflacje CPI w najbliższych miesiącach nawet do 4% r/r.
• Nasz aktualny scenariusz bazowy zakłada, że stopy pozostaną bez zmian w kolejnych miesiącach. Krótkoterminowe perspektywy inflacyjne pogorszyły się w ostatnich tygodniach. Do dwóch obniżek stóp procentowych po 25pb może dojść w 2poł26, w związku z oczekiwanym spadkiem inflacji w okolice celu NBP, ale wiele zależeć będzie od rozwoju sytuacji na rynku energii. Dzisiejsza konferencja prezesa będzie miała bardziej jastrzębią wymowę niż w lipcu, ale wciąż jej ton pozostanie bardziej ostrożny niż wyceny rynkowe zakładające ponad 75pb podwyżek stóp.

Premier: Polska za większym budżetem UE na spójność i rolnictwo – Donald Tusk.

• Polska apeluje o większy budżet europejski m.in. ze względów bezpieczeństwa, a także na środki na spójność i rolnictwo – powiedział premier Donald Tusk po spotkaniu z przewodniczącym Rady Europejskiej Antonio Costą.
• Unia Europejska (UE) musi osiągnąć porozumienie w sprawie budżetu na lata 2028-34 do końca tego roku, aby utrzymać kontynuację wsparcia.

MF: W lipcu wypłacono ok. PLN4,1mld dotacji z KPO.

• Wydatki dotacji z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) wyniosły w lipcu ok. PLN4,1mld, wobec ok. PLN5,9mld w czerwcu – wynika z danych MF. Od początku roku wypłacono w sumie PLN31,0mld.

MF: W sierpniu sprzedano obligacje detaliczne za ok. PLN8,2mld.

• Sprzedaż obligacji detalicznych w sierpniu wyniosła ok. PLN8,2mld – wynika z informacji Ministerstwa Finansów (MF).

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Kurs €/US$ konsekwentnie pozostaje we wzrostowym mikro-trendzie. Dzisiejsze posiedzenie EBC i jutrzejsza inflacja CPI z USA mogą jednak podbić zmienność rynku walutowego, ECB raczej nie przebije rynkowych oczekiwań na podwyżki, inne czynniki wciąż podkopują dolara. Złoty zachowuje spokój i czeka na komentarze prezesa Glapińskiego. Naszym zdaniem mogą one nieco osłabiać polską walutę.

• Za nami trzecia z rzędu wzrostowa sesja w wykonaniu kursu €/US$. W tym czasie zakres ruchu nie przekroczył jednak połowy centa, co najtrafniej oddaje bieżące nastroje na tym rynku. Wchodzimy jednak w decydujące wydarzenia tego tygodnia dla notowań €/US$. „Noga” eurowa wyczekuje wyniku dzisiejszego posiedzenia Europejskiego Banku Centralnego. O ile rynek jest przekonany o podwyżce stóp procentowych, tak kluczowa dla kierunku zmian €/US$ pozostanie narracja Christine Lagarde dotycząca kolejnych ruchów. Uważamy, iż wobec dynamicznej sytuacji na rynkach surowców energetycznych prezes EBC powstrzyma się od jakiekolwiek forward guidance, czym nieznacznie ostudzi agresywne oczekiwania rynkowe (wycenione +65pb w kolejnych miesiącach). W rezultacie kurs €/US$ ma szansę na niewielkie odreagowanie bieżących wzrostów notowań. Jutro natomiast poznamy kluczową dla wrześniowej decyzji Fed inflację CPI za sierpień. Jeszcze dziś opublikowany zostanie odczyt amerykańskiej inflacji PPI. W tle presję na wzrost pary €/US$ wywiera ponadto umocnienie japońskiego jena motywowane spekulacjami dotyczącymi interwencji walutowej, ale i wycenieniem agresywnego zacieśniania monetarnego w Japonii w najbliższych miesiącach (+75 w półrocznej perspektywie. Wysoki poziom stóp BoJ oraz rentowności japońskiego długu rodzi oczekiwania na repatriację ogromnego kapitału japońskich funduszy emerytalnych do kraju, co wielu inwestorów gra z wyprzedzeniem umacniając jena i osłabiając dolara.
• Kurs €/PLN konsekwentnie oscyluje wokół poziomu 4,31 wyczekując na nowe impulsy. Zgodnie z przewidywaniami takim nie okazała się wczorajsza decyzja Rady Polityki Pieniężnej, która utrzymała stopy procentowe. Niewykluczone jednak, iż argumentem za niewielką przeceną złotego będą dzisiejsze wypowiedzi prezesa Adama Glapińskiego. Uważamy, iż bardziej łagodna od agresywnych wycen rynkowych (+75pb) narracja Adama Glapińskiego przesunie kurs €/PLN w stronę 4,32. Tym bardziej, iż liczymy także na niewielki spadek pary €/US$ z uwagi na mniej jastrzębią od  wycen rynkowych wymowę dzisiejszego przemówienia prezes Europejskiego Banku Centralnego. W kierunku niewielkiej przeceny oddziaływać dziś mogą także nastroje w regionie, gdzie solidnie na wartości traci czeska korona (pokłosie ogłoszonego zwiększenia deficytu budżetowego w 2027 roku o 1/4, ale i wypowiedzi członków banku centralnego tonujących jastrzębie oczekiwania rynku).

Rynek FI: Wystąpienia prezesów EBC i NBP nie potwierdzą słuszności rynkowych wycen podwyżek i prawdopodobnie przyniosą nieco ulgi dla rynków obligacji w strefie euro i Polsce. 

• Dochodowość 10-letnich Treasuries wzrosła wczoraj o około 4pb do poziomu 4,84% a krótkiego końca krzywej o 3pb do 4,42%.  O ile dla kierunku zmian 2-letniego długu USA kluczowe pozostają stopniowo narastające – w ślad za drożejącą ropą naftową - oczekiwania na podwyżkę stóp procentowych na przyszłotygodniowym posiedzeniu Fed, tak długi koniec reagował wczoraj na informacje o potrojeniu wartości odkupu długoterminowych obligacji przez Departament Skarbu USA. Przypomnijmy, iż w sierpniu Scott Bessent zapowiedział zwiększenie wartości operacji buy-back co najmniej dwukrotnie (z obowiązujących US$2mld). Ostatecznie Departament Skarbu zaproponował nawet potrojenie wartości odkupu, ale wciąż spotkało się z to z rynkowym rozczarowaniem, które stało się argumentem za kontynuowaniem wzrostów Treasuries.
• Dług w strefie euro silnie wzrósł wczoraj w rentowności (o około 6pb do 3,43% w przypadku niemieckiej 10-latki) reagują na sytuację na rynkach surowców energetycznych. Dzisiejszym katalizatorem narosłych jastrzębich oczekiwań rynkowych będą naszym zdaniem komentarze prezes Europejskiego Banku Centralnego. Mimo, iż EBC podniesie dziś stopy procentowe o 25pb, to nie spodziewamy się, by narracja Christine Lagarde podtrzymała rynkowe agresywne wyceny kosztu pieniądza w strefie euro. Zakładamy, iż dochodowość niemieckiej krzywej, zwłaszcza jej krótkiego końca, może nieznacznie się obniżyć.
• Utrzymanie stóp procentowych w Polsce nie wpłynęło na wyceny POLGBs. Dochodowość długiego końca krzywej nieznacznie rosła nawiązując do eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie i drożejących surowców energetycznych. Dziś liczymy natomiast na bardziej łagodne od rynkowych wycen komentarze prezesa Narodowego Banku Polskiego, które największą ulgę powinny przynieść notowaniom krótkiego końca krzywej. Wiele zależeć będzie także od narracji komentarzy Christine Lagarde, które kanałem rynków bazowych rozlewać się będą także na POLGBs. Tu również liczymy jednak na wypowiedzi, które nie podtrzymają jastrzębich oczekiwań rynkowych i zdejmą nieco narosłej presji na rynkach długu.