Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Rynki finansowe wyczekują finału negocjacji USA-Iran. Rosną przepływy przez Cieśninę Ormuz.

• Najważniejszym wydarzeniem na Bliskim Wschodzie pozostają negocjacje USA–Iran dotyczące zakończenia konfliktu i przywrócenia swobodnej żeglugi przez cieśninę Ormuz. Wczoraj Teheran potwierdził, że za pośrednictwem Kataru otrzymał formalną odpowiedź USA na irański siedmiodniowy plan. Według doniesień jest to kontrpropozycja, którą władze Iranu obecnie analizują. Strony mają być zasadniczo zgodne co do działań potrzebnych do deeskalacji, ale nadal różnią się w kwestii ich kolejności, czyli tego, która ze stron jako pierwsza miałaby ustąpić.
• Pierwotna propozycja Iranu zakładała m.in. zniesienie amerykańskiej blokady, złagodzenie sankcji na irańską ropę i uwolnienie zamrożonych aktywów, po czym Iran miałby ponownie otworzyć Ormuz, a następnie wznowione zostałyby rozmowy dotyczące programu nuklearnego. Mimo trwających negocjacji retoryka pozostaje konfrontacyjna. Donald Trump powiedział wczoraj, że USA będą musiały zdecydować między porozumieniem a dalszą eskalacją militarną i że rozstrzygnięcie powinno nastąpić wkrótce.
• Według przekazu agencji Reuters sytuacja podażowa rynku ropy naftowej ma stopniowo się poprawiać. Arabia Saudyjska kontynuuje transport naprawionym rurociągiem East-West. Reuters powołuje się ponadto na raport banku Goldman Sachs, wedle którego przepływ ropy naftowej przez Ormuz ma być zbliżony do poziomu sprzed wybuchu wojny, po tym jak eksport surowca podwoił się we wrześniu. Co więcej, w niedzielę kartel OPEC+ ma podtrzymać dotychczasowy poziom wydobycia. Dziś rano cena baryłki ropy naftowej Brent spadła do ok. US$98/bbl (wobec US$103/bbl na wczorajszym otwarciu), a gaz ziemny (TTF 1M) podrożał do €72/MWh z poziomu €69/MWh obserwowanego w środę rano.

Korea Południowa zainwestuje US$200mld w projekty energetyczne w USA – Donald Trump.

• Prezydent Stanów Zjednoczonych zapowiedział, że Korea Południowa zamierza zainwestować blisko US$200mld w projekty energetyczne w USA, w tym terminal LNG na Alasce i osiem elektrowni jądrowych. Władze w Seulu poinformowały, że ostateczne decyzje w tej kwestii jeszcze nie zapadły. Hub gazowy na Alasce ma być głównym portem eksportu LNG do Azji Wschodniej i Południowo-Wschodniej, a Korea Południowa ma być priorytetem w dostawach.

USA: Słabsze od oczekiwań przyspieszenie inflacji PCE w sierpniu.

• Preferowana przez Fed miara inflacji, czyli bazowy deflator PCE, wzrosła w sierpniu o 0,2% m/m, wobec oczekiwanego wzrostu o 0,3%. W dół zrewidowano także wynik za lipiec, do 0,1% m/m z pierwotnie raportowanych 0,2%.
• Także roczna inflacja wg tej miary była niższa i wyniosła 3,0%, wobec konsensusu na poziomie 3,3%. To efekt (oczekiwanych przez Fed) zmian metodologicznych dotyczących sposobu obliczania opłat za zarządzanie portfelem, oprogramowania oraz części usług medycznych.
• Choć inflacja bazowa PCE pozostaje wyraźnie powyżej celu Fed wynoszącego 2%, miesięczna ścieżka inflacji wygląda obecnie znacznie korzystniej. Trzymiesięczna annualizowana dynamika bazowego PCE, pokazująca momentum, spadła już do 2%.
• Aby w dłuższym okresie roczna inflacja wynosiła 2%, miesięczny wzrost cen powinien wynosić średnio około 0,17%. Niższa od oczekiwań inflacja wspiera opinię prezesa Fed z Nowego Jorku, Johna Williamsa, że nie ma obecnie pilnej potrzeby kolejnej podwyżki stóp procentowych, choć z czasem dalsze zacieśnianie polityki pieniężnej prawdopodobnie będzie konieczne. Grudzień pozostaje możliwym terminem kolejnej podwyżki Fed, chociaż szanse na ten scenariusz nieco spadły.

USA: W ostatecznym wyliczeniu wzrost PKB w USA za 2kw istotnie w górę.

• Wczorajsza, trzecia estymacja PKB USA za drugi kwartał przyniosła wyraźną rewizję w górę. Gospodarka wzrosła w tempie 2,2% SAAR, wobec 1,5% w poprzednim szacunku. Dla porównania, po rewizji wzrost w  I kwartale wyniósł 2,5%. Za podwyższeniem szacunku stały przede wszystkim mocniejsze inwestycje, konsumpcja i wydatki publiczne. Struktura wzrostu wygląda relatywnie solidnie. Konsumpcja zwiększyła się o 3,8% SAAR, zdecydowanie przyspieszając z 0,7% w  I kwartale. Jeszcze mocniej rosły inwestycje przedsiębiorstw poza budownictwem mieszkaniowym, o około 9%, czemu sprzyjały m.in. nakłady związane z AI. Szczególnie istotny jest wzrost konsumpcji i prywatnych inwestycji trwałych, o 4,6% SAAR. Miara ta dobrze pokazuje kondycję prywatnego popytu krajowego.

Niemcy: Wzrost inflacji z powodu wyższych cen energii.

• Inflacja CPI w Niemczech wzrosła we wrześniu do 3,3% r/r z 2,9% w sierpniu, osiągając poziom bliski trzyletniemu maksimum. Zharmonizowany wskaźnik inflacji HICP, bardziej istotny z punktu widzenia Europejskiego Banku Centralnego, również wyniósł 3,3% r/r.
• Dane z Niemiec również pokazują, że wciąż nie ma efektów drugiej rundy. Inflacja bazowa pozostała stabilna na poziomie 2,4%, a inflacja usług nawet lekko spadła, do 2,7% z 2,8% w sierpniu. Sugeruje to, że obecne przyspieszenie inflacji wynika przede wszystkim ze wzrostu cen energii, a nie z narastania szerokiej presji cenowej. Dopóki inflacja bazowa pozostaje umiarkowana, część członków EBC może kwestionować potrzebę kolejnych podwyżek stóp.
• Perspektywy inflacji zależą obecnie przede wszystkim od wojny na Bliskim Wschodzie i cen ropy. W scenariuszu bazowym konflikt będzie trwał, a wyraźniejsza poprawa nastąpi dopiero po wyborach uzupełniających w USA. W efekcie inflacja w Niemczech może pozostać powyżej 3% co najmniej do początku 2027 r. Niskie zapasy gazu mogą dodatkowo podbić ceny energii na początku przyszłego roku. W połączeniu z wpływem suszy na ceny żywności i niektórych produktów przemysłowych może to sprawić, że inflacja spadnie poniżej 2% dopiero pod koniec 2027 r.

Wiadomości krajowe

PMI w górę do 49,0pkt., ale produkcja, nowe zamówienia i zatrudnienie nadal się kurczą.

• Wskaźnik PMI w polskim przetwórstwie poprawił się we wrześniu do 49,0pkt. (ING i konsensus: 48,7pkt.) z 48,4pkt. w sierpniu. W wolniejszym tempie spadał poziom produkcji, nowych zamówień i zatrudnienia. Indeksy cenowe sugerują nieco mniejszą presję kosztową, ale wciąż pozostaje ona podwyższona, a wskaźnik cen wyrobów gotowych ankietowanych firm wzrósł. Firmy gromadziły zapasy surowców i materiałów, które wzrosły po raz pierwszy od maja 2022, co może sugerować, że managerowie logistyki przygotowują się na wzrost aktywności w nadchodzących miesiącach, lub obawiają się wzrostu cen w przyszłości.

Wyraźny wzrost inflacji we wrześniu, ale prawie połowa wzrostu cen to efekt droższych paliw. Spadek inflacji bazowej z wyłączeniem żywności i energii pokazuje, że w Polsce nie ma efektów drugiej rundy. Dane wspierają naszą zmienioną prognozę stóp, zakładającą, że RPP może czekać z podwyżkami, a ich możliwy termin to 1kw27, wciąż w istotnie mniejszej skali niż wycenia rynek.

• Według wstępnego szacunku inflacja CPI wzrosła we wrześniu do 4,0%r/r (ING: 4,2%; konsensus: 4,1%) z 3,4%r/r w sierpniu. Za dalszy wzrost inflacji odpowiadają przede wszystkim ceny paliw, które w stosunku do sierpnia zwiększyły się o 9,2%. Od początku września przywrócono podstawową 23% stawkę VAT na paliwa (w 2poł sierpnia była obniżona do 8%), a ceny ropy naftowej na światowych rynkach wzrosły. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami zmieniają się trendy w cenach żywności. We wrześniu żywność podrożała o 0,1%m/m po spadkach w ujęciu miesięcznym w poprzednich czterech miesiącach. Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się we wrześniu do ok. 3,0-3,1%r/r z 3,3%r/r w sierpniu, co sugeruje, że szok energetyczny nie generuje jeszcze szeroko zakrojonej presji na wzrost cen innych towarów i usług.
• W naszej ocenie na chwilę obecną wzrost cen w polskiej gospodarce jest w głównej mierze związany z szokiem energetycznym. Wzrost cen detalicznych paliw odpowiadał we wrześniu za ok. 2pkt. proc. rocznego wzrostu cen konsumpcyjnych. Nie zmienia to faktu, że inflacja kształtuje się wyraźnie powyżej górnej granicy akceptowanych odchyleń od celu Narodowego Banku Polskiego (NBP) tj. 2,5% (+/- 1 pkt. proc.).
• W najbliższych miesiącach inflacja będzie wciąż przekraczała 4%, a utrzymujące się wysokie ceny energii rodzą ryzyko szerszego rozlania się presji cenowej w gospodarce z uwagi na wzrost kosztów. Barierą ograniczającą ten wzrost jest popyt oraz hamujące tempo wzrostu płac i presja na realne dochody do dyspozycji. Początek 2027 może także przynieść podwyżki cen regulowanych, zwłaszcza gazu ziemnego.
• Perspektywy inflacyjne pogarszają się, a listopadowa projekcja inflacyjna, bazująca na wyższym punkcie startowym i mniej korzystnych założeniach co do cen ropy naftowej, będzie wskazywała na utrzymywanie się podwyższonej inflacji i wolniejszy powrót do celu NBP. W efekcie już w listopadzie w Radzie Polityki Pieniężnej (RPP) może się rozpocząć dyskusja nad ewentualnym zacieśnieniem polityki pieniężnej.
• Nasz aktualny scenariusz bazowy zakłada podwyżki stóp o 50pb na początku 2027, bo przedłużający się okres inflacji powyżej górnego pasma dopuszczalnych wahań wokół celu, będzie wymagał lekkiego zacieśnienia polityki pieniężnej. Także inne banki centralne także zaostrzyły nastawienie i podniosły stopy albo zapowiadają kolejne podwyżki, zarówno na rynkach bazowych (Fed, ECB, Bank Kanady), jak i  w naszym regionie (Czeski Bank Centralny).

Wyniki najnowszej ankiety NBP wśród profesjonalnych prognostów.

• Inflacja CPI w Polsce wyniesie 3,1% w 2026, 3,2% w 2027, a  w 2028 obniży się do 2,7% - wynika z najnowszej ankiety Narodowego Banku Polskiego (NBP) wśród profesjonalnych prognostów. Z kolei tempo wzrostu PKB (prognoza centralna) oczekiwane jest na 3,6% w 2026, 3,0% w 2027 i 2,8% w 2028. Prognoza średniego poziomu stóp NBP wynosi 3,79% w 2026 i 3,75% w 2027.
• Ankieta została przeprowadzona w dniach 10-23 września i uczestniczyło w niej 22 ekspertów.

MFiPR: Polska złożyła dziewiąty wniosek o płatność z KPO.

• Polska złożyła dziewiąty, ostatni wniosek o płatność z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) – poinformowała minister funduszy i polityki regionalnej Katarzyna Pełczyńska-Nałęcz. W ramach tego wniosku do Polski na Boże Narodzenie ma wpłynąć PLN55mld. Dziś do Polski ma wpłynąć PLN35mld w ramach przedostatniego wniosku o płatność z KPO złożonego kilka tygodni temu. Minister dodała, że ok. 1,5% wzrostu PKB ma miejsce dzięki inwestycjom z KPO.

NBP: Utrzymuje się solidny wzrost akcji kredytowej.

• W sierpniu banki udzieliły kredytów na nieruchomości mieszkaniowe na kwotę PLN10,6mld, a średnie oprocentowanie kredytu mieszkaniowego wyniosło 6,69%. Sprzedaż kredytów konsumpcyjnych sięgnęła PLN11,3mld przy średnim oprocentowaniu 11,4%, a wartość kredytów dla przedsiębiorstw wyniosła PLN11,4mld (średnie oprocentowanie wyniosło 5,70%).

GUS: Gorsze zbiory zbóż i warzyw w 2026.

• W 2026 zbiory zbóż w Polsce będą niższe 5,0%r/r, warzyw gruntowych o 4,0r/r, ziemniaków mniejsze o 15,4%r/r. owoców z drzew o ok. 17%r/r, a rzepaku niższe o ponad 17,0%r/r.

MF ogłosiło plan podaży długu na 4kw26.

• Ministerstwo Finansów (MF) planuje przeprowadzenie w ostatnim kwartale tego roku 6-7 przetargów sprzedaży obligacji z łączną podażą PLN60-90mld, a ponadto 1-2 przetargów zamiany. Możliwe są również emisje na rynkach zagranicznych.
• W samym październiku planowane są 3 przetargi sprzedaży: 14 października (PLN7-12mld), 22 października (PLN8-14mld) oraz 28 października (PLN7-12mld). W tym miesiącu nie są planowane aukcje zamiany obligacji. Na 2 października zaplanowano aukcję 51-tyg. bonów skarbowych z podażą PLN2-4mld.
• Stan środków na rachunkach budżetowych na koniec września wyniesie ok. PLN170mld, wobec PLN188,6mld na koniec sierpnia – poinformował wiceminister finansów Jurand Drop. Stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto budżetu 2026 zgodnie z przewidywanym wykonaniem (zrewidowanym w dół względem ustawy budżetowej) wynosi obecnie ok. 94% - dodał wiceminister. W relacji do potrzeb pożyczkowych z ustawy budżetowej wynosi ok. 80%. Udział inwestorów zagranicznych w skarbowych papierach wartościowych obniżył się w sierpniu o PLN2,5mld.

BGK planuje w 4kw26 cztery przetargi sprzedaży obligacji FPC i jedną aukcję zamiany.

• W 4kw26 Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) planuje przeprowadzenie 4 przetargów sprzedaży obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) w dniach 29 października, 13 i 26 listopada oraz 10 grudnia. Na 15 października zaplanowano przetarg zamiany obligacji.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dolar niestrudzony w aprecjacji, tym razem pod wpływem słabszego jena. Trwa wyczekiwanie na informacje dotyczące konfliktu USA-Iran i jutrzejsze dane non-farm payrolls. Złoty utrzymuje się powyżej 4,36.

• Kurs €/PLN utrzymuje się nieco powyżej poziomu 4,36 a próbę mocniejszego rozegrania ograniczają spadkowe tendencje pary €/US$. Co ciekawe, „krzywdy” złotemu nie wyrządziło wczorajsze redukowanie narosłych w rynku oczekiwań odnośnie do skali podwyżek stóp procentowych (pokłosie niższym od konsensusu wstępnych danych inflacyjnych z kraju). Reakcji nie wywołały ponadto komentarze strony rosyjskiej dotyczące możliwych celów militarnych w Europie. Czytamy to, jako odporność polskiej waluty na niesprzyjające czynniki. Pewnym wytłumaczeniem może być zaplanowane na dziś przelew ok.PLN35mld z przedostatniej płatności z Krajowego Planu Odbudowy, co „przypomina” o korzystnych na tle innych europejskich państw perspektywach koniunktury w Polsce. Wczoraj trzecią z rzędu sesję wzrostową zanotowała para €/CZK i na zamknięciu sięgnęła maksimum z kwietnia tego roku.

Rynek FI: Trwa wyprzedaż długu, szczególnie w USA, dzisiaj rano ten sentyment uderzył także w europejskiej obligacje. Francuski budżet wydarzeniem dnia w Europie.

• Wczorajsza sesja przyniosła wystromienie amerykańskiej krzywej. Długi koniec kontynuował widoczną w poprzednich tygodniach zwyżkę, podczas gdy krótki koniec stabilizował się w reakcji na niższe od oczekiwań dane inflacyjne. Po wyższej stronie zaskoczył natomiast wzrost PKB za 2kw (finalny odczyt). W rezultacie rentowność 30-letniego długu sięgnęła wczoraj poziomu 5,64% i była najwyższa od 2002 roku. Na rynku długu w strefie euro mimo wyższej od oczekiwań inflacji w wielu krajach, w tym w Niemczech, dochodowość Bunda zniżkowała wczoraj o 3pb do 3,58%, bo inflacja bazowa wciąż pozostaje stabilna. Spadki rentowności nie ominęły także krótkiego końca niemieckiej krzywej. Rentowność Schatza zniżkowała do 3,19% tj. 2-tygodniowego minimum, co łączymy z wcześniejszymi wypowiedziami prezes Europejskiego Banku Centralnego, które ostudziły nieco oczekiwania dotyczące skali podwyżek stóp procentowych w strefie euro. Z drugiej strony coraz wyższe poziomy osiąga rentowność francuskiej 10-latki (4,90%), dla której testem będzie dzisiejsze przedstawienie projektu budżetu gdzie widzimy małe szanse na konsolidację. Dzisiaj rano negatywny sentyment uderzył także w europejskiej obligacje, gdzie obserwujemy skok rentowności.
• Krajowa krzywa kopiowała wczoraj spadkowe ruchy długoterminowego długu Niemiec. W efekcie rentowność 10-latki zniżkowała dynamicznie tj. o ok.13pb do 6,36%. W przeciwną stronę poruszał się natomiast krótki koniec krajowej krzywej, co wiążemy z opublikowanymi wczoraj danymi o przyspieszeniu inflacji CPI we wrześniu. W efekcie środa upłynęła pod znakiem wyraźnego wypłaszczenia krzywej dochodowości.
• Ministerstwo Finansów podało plan podaży na październik (trzy przetargi outright obligacji i jeden bonów skarbowych) oraz ogólny na cały czwarty kwartał. Dziś wycena POLGBs pozostanie zdominowana przez kierunki zmian rynków bazowych, gdzie od rana ma miejsce skok rentowności.