Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Brak przełomu w negocjacjach USA – Iran. Surowce energetyczne stopniowo drożeją.

• Pat negocjacyjny na linii USA – Iran trwa. Rozmowy pozostają pośrednie (prowadzone są przez mediatorów z Kataru) jak dotąd nie przyniosły przełomu. Iran zaproponował pakiet, który przewiduje m.in. zniesienie sankcji na eksport irańskiej ropy, uwolnienie zamrożonych aktywów i zakończenie amerykańskiej blokady portów. W zamian Teheran miałby ponownie otworzyć Cieśninę Ormuz oraz rozpocząć negocjacje dotyczące programu nuklearnego.
• Wczoraj Iran otrzymał formalną odpowiedź USA na swoją najnowszą ofertę, choć jej szczegółów publicznie nie ujawniono. Dodatkowo Abbas Araghchi – minister spraw zagranicznych Iranu - miał zasygnalizować europejskim i bliskowschodnim dyplomatom gotowość do ponownego dopuszczenia inspektorów do zbombardowanych obiektów nuklearnych w zamian za złagodzenie sankcji.
• Wciąż niespokojnie jest także w Jemenie i Arabii Saudyjska, gdzie aktywność Huti ponownie wzrosła. W czwartek Huti czasowo zakłócili kluczową dla ruchu jemeńskich wojsk trasę między miastami Taiz i Adenem. Dziś koalicja pod przewodnictwem Arabii Saudyjskiej poinformowała o przechwyceniu rakiety balistycznej Huti lecącej w kierunku Khamis Mushait.
• Obecnie cena baryłki ropy naftowej Brent wynosi ok. US$102/bbl (wobec US$98/bbl na wczorajszym otwarciu), a gaz ziemny (TTF 1M) podrożał do €73/MWh z poziomu €72/MWh obserwowanego w czwartek rano.

USA rozmawiają z Europą nt. uruchomienia rezerw oleju napędowego.

• Przedstawiciel USA ds. handlu Jamieson Greer powiedział w czwartek, że Europa jest gotowa do współpracy nad zwiększeniem ilości oleju napędowego dostępnego na rynku. Wcześniej w czwartek agencja Bloomberg podała, że Greer podczas spotkania ministrów handlu G20 w Milwaukee naciskał na europejskich sojuszników, by uwolnili część rezerw oleju napędowego w związku z rosnącymi cenami tego paliwa.
• Administracja Trumpa rozważa szereg możliwości obniżenia cen diesla, w tym potencjalny zakaz eksportu tego paliwa z USA. Naszym zdaniem to ruch bardzo krótkowzroczny i na dłuższą metę nie obniży cen diesla w USA, jeżeli Trump wprowadzi tę propozycję będzie to wyraz ogromnej desperacji.
• Jak podkreśliła agencja, ceny oleju napędowego odnotowały rekordowy wzrost, co stwarza polityczne wyzwanie dla prezydenta Donalda Trumpa przed listopadowymi wyborami połówkowymi, w których jego partia może stracić kontrolę nad Kongresem.

USA: Solidne dane z rynku pracy.

• Liczba zapowiadanych zwolnień pracowników spadła w USA we wrześniu o 19,9%r/r, po spadku o 38,5%r/r w sierpniu – wynika z raportu Challenger, Gray & Christmas.
• Liczba nowych wniosków o zasiłek w tygodniu kończącym się 19 września wyniosła 197tys., wobec 198tys. tydzień wcześniej – poinformował Departament Pracy USA. Rynek oczekiwał 200tys. wniosków.
• Dziś poznamy wrześniowe dane o zatrudnieniu poza rolnictwem (payrolls). Oczekujemy wzrostu o 90tys., po wzroście o 162tys. w sierpniu. Rynek zakłada wzrost o 100tys. Stopa bezrobocia powinna pozostać bez zmian na poziomie 4,1%. Fed koncentruje się obecnie na inflacji a rynek pracy ma drugorzędne znaczenie dla szans podwyżkowych.

Indeksy PMI i ISM wskazują na solidną sytuację przemysłu w strefie euro i USA.

• Dane PMI pokazały, że koniunktura w europejskim i amerykańskim przemyśle pozostaje solidna, choć coraz wyraźniej widoczna jest presja kosztowa. W strefie euro finalny PMI wzrósł we wrześniu do 52,9 z 52,7 w sierpniu, przekraczając wstępny odczyt. Produkcja przyspieszyła, a nowe zamówienia rosły najszybciej od marca 2022. Jednocześnie ponownie zwiększyła się presja na ceny nakładów i ceny sprzedaży.
• W Niemczech PMI obniżył się nieznacznie do 53,9 z 54,3, pozostając jednak wyraźnie w obszarze ekspansji. Produkcja rosła dziewiąty miesiąc z rzędu, a nowe zamówienia czwarty. Włochy i Hiszpania wróciły powyżej 50 pkt, odpowiednio do 50,4 i 51,0, podczas gdy sytuacja we Francji pogorszyła się. Brytyjski PMI wyniósł 52,0.
• W USA indeks PMI wzrósł do 55,9 z 53,9, choć finalny wynik był słabszy od wstępnych 57,0. Przyspieszył wzrost produkcji, zamówień i zatrudnienia. Z kolei odczyt ISM w przemyśle utrzymał się na wysokim poziomie 54,5 wobec 54,6 w sierpniu. Szczególnie mocno wzrósł komponent nowych zamówień, do 55,3 z 53,7. Najważniejszym sygnałem był jednak skok indeksu cen płaconych do 77,9 z 71,1, wskazujący na silną presję kosztową związaną m.in. z energią, cłami i konfliktem na Bliskim Wschodzie.

Francja przedstawia budżet na 2027 rok.

• Francuski rząd przedstawił projekt budżetu na 2027 r., którego głównym celem jest obniżenie deficytu sektora finansów publicznych do 5% PKB, z oczekiwanych 5,4% w 2026 r. Bez działań naprawczych deficyt wzrósłby do około 6,5% PKB, głównie ze względu na rosnące koszty obsługi długu, emerytur i innych wydatków.
• Pakiet działań fiskalnych wynosi €43mld, a wraz z efektami wcześniejszych decyzji całkowity wysiłek wpływający na finanse publiczne w 2027 r. sięgnie €54mld. Znaczna część konsolidacji ma pochodzić ze strony dochodowej. Obciążenia podatkowe wzrosną z 43,9% do 44,2% PKB. Rząd planuje m.in. ograniczenie ulg podatkowych, utrzymanie dodatkowego podatku dla dużych przedsiębiorstw oraz redukcję ulg w składkach społecznych pracodawców.
• Wydatki publiczne będą nadal rosły, choć wolniej niż PKB, a ich udział w gospodarce spadnie jedynie z 57,1% do 56,9% PKB. Koszty odsetkowe zwiększą się o €12mld, do €91mld, a wydatki obronne o €6,4mld. Oszczędności obejmą m.in. zamrożenie większości budżetów ministerstw, wynagrodzeń w sektorze publicznym oraz części świadczeń. Brak indeksacji wyższych emerytur ma przynieść €4,1mld oszczędności.
• Mimo konsolidacji sytuacja fiskalna pozostanie trudna. Dług publiczny ma wzrosnąć z 119% PKB w połowie 2026 r. do 121,7% w 2027 r., a deficyt na poziomie 5% będzie nadal zbyt wysoki, aby ustabilizować zadłużenie. Największym problemem pozostaje jednak polityka. Rząd nie dysponuje stabilną większością w parlamencie, dlatego najbardziej prawdopodobny jest zmodyfikowany budżet przyjęty z wykorzystaniem artykułu konstytucji, pozwalającego ominąć formalne głosowanie.
• Obecnie spread francuskich obligacji wobec Bunda wzrósł do niemal 150pb, a więc poziomu z czasów kryzysu fiskalnego w Eurolandzie w latach 2011-12. Zbliżają się wybory, a partie stojące najwyżej w sondażach prezentują nastawienie anty-unijne i niechętne euro. Trwa dyskusja rynkowa czy ECB uruchomi instrumenty ratunkowe, wypracowane w czasie kryzysu w Grecji. Zakładamy, że będzie to robił niechętnie i dopiero jak problemy Francji zaczną grozić całej strefie euro. Kurs €/US$ niedoszacowuje takiego scenariusza, aby to lepiej wycenił może spaść w okolice 1,10, co także będzie przekładało się na kurs €/PLN.

Stopa bezrobocia w strefie euro w sierpniu bez zmian.

• W sierpniu stopa bezrobocia (LFS) utrzymała się na poziomie 6,4% tj. bez zmian względem lipca -poinformował Eurostat. Najwyższe bezrobocie notowano w Hiszpanii (10,0%), a najniższe na Malcie (3,4%) i  w Bułgarii (3,5%).

Wiadomości krajowe

Trzecia odsłona programu CPN na ostatnie miesiące roku. Inflacja wróci w okolice górnego pasma wahań wokół celu w październiku. RPP może czekać.

• Prezydent Karol Nawrocki podpisał ustawę dotyczącą nadmiarowych zysków koncernów paliwowych i skierował ją do Trybunału Konstytucyjnego do kontroli w trybie następczym.
• Minister finansów Andrzej Domański zapowiedział, że wejście w życie podatku „windfall tax” pozwoli na sfinansowanie kolejnej, trzeciej odsłony programu CPN.
• Rząd obniżył stawkę VAT na paliwa z 23% do 8%. Obniżono także stawki akcyzy – do PLN1239/1000l z PLN1529/1000l na benzynę i do PLN880/1000l z PLN1160/1000l w przypadku oleju napędowego.
• Obniżki VAT i akcyzy na paliwa mogą obniżyć cenę oleju napędowego i benzyny o 1,20-1,30gr na litrze, co odejmie od CPI 06,-0,7pp. Niższe podatki i wpływa na CPI zostaną prawdopodobnie utrzymane do końca roku.
• Korzystniejsze krótkoterminowe perspektywy inflacji pozwalają RPP na utrzymanie stóp procentowych bez zmian w tym roku. W październiku inflacja może obniżyć się w okolice 3,5%r/r. Nasz zaktualizowany scenariusz zakłada podwyżki stóp dopiero w 1kw27.

MFiPR: Polska otrzymała PLN35mld z KPO.

• Do polski wpłynęło PLN35mld z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) z przedostatniego wniosku o płatność, a do końca roku wpłynie kolejne PLN55mld – poinformowała minister funduszy i polityki regionalnej Katarzyna Pełczyńska-Nałęcz.

Eurostat: Stopa bezrobocia w sierpniu nadal 3,4%.

• Stopa bezrobocia (LFS) w Polsce pozostała w sierpniu na takim samym poziomie jak w lipcu tj. 3,4% - poinformował Eurostat. Liczba bezrobotnych wyniosła 597tys., wobec 603tys. w lipcu. W sierpniu niższa stopę bezrobocia niż Polska miały Czechy, a taką samą Malta.

PFR chce wieść prym w mobilizowaniu kapitału na inwestycje – Mikołaj Raczyński.

• Polska potrzebuje przyspieszenia inwestycyjnego, a  w warunkach presji na finanse publiczne Polski Fundusz Rozwoju (PFR) chce wieść prym w mobilizowaniu źródeł kapitału na wzmacnianie bezpieczeństwa energetycznego, rozwijanie krajowych technologii i ułatwianie globalnej ekspansji polskich firm – powiedział prezes PFR Mikołaj Raczyński.

NBP: W 2025 BIZ wzrosły do PLN65,5mld.

• Napływ kapitału netto z tytułu bezpośrednich zagranicznych inwestycji (BIZ) w Polsce w 2025 wyniósł PLN65,5mld, co oznacza wzrost o 2,6%r/r – wynika z raportu Narodowego Banku Polskiego (NBP). Reinwestycje zysków wyniosły PLN69,4mld, napływ kapitału z tytułu akcji i udziałów w wysokości PLN16,3mld oraz odpływ kapitału z tytułu instrumentów dłużnych na PLN20,2mld.
• Kapitał w formie BIZ napływał głównie z Holandii (PLN19,2mld), Niemiec (PLN14,1mld) oraz Luksemburga i Francji (w obu przypadkach PLN7,0mld).
• Odpływ kapitału z tytułu polskich BIZ za granicą w 2025 silnie obniżył się i wyniósł PLN8,6mld.

Dziś przetarg bonów skarbowych.

• Na dzisiejszym przetargu Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje 51-tyg. bony skarbowe o wartości PLN2-3mld. W miesięcznym planie podaży MF sygnalizował ofertę w przedziale PLN2-4mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX: Dolar nie zatrzymuje się w aprecjacji. Najnowszym źródłem spadku kursu €/US$ są fiskalno-polityczne problemy Francji. Dziś dane z amerykańskiego rynku pracy.

• Czwartek przyniósł zdecydowany tj. ponad centowy spadek kursu €/US$. Dolar pozostaje w ofensywnie mimo, iż wedle wskazań analizy technicznej potrzeba korekcyjnego ruchu staje się coraz większa. Jednocześnie notowania łamią kolejne opory techniczne a wczoraj dopiero poziom 1,1222 (minima z maja 2025) był w stanie zapobiec kontynuacji zniżki. Moc dolara zapewniały wczoraj jastrzębie komentarze przedstawicieli Rezerwy Federalnej (Collins, Schmid), które koncentrowały się na potrzebie reakcji monetarnej na uporczywie wysoką inflację. Nie bez znaczenia był także projekt francuskiego budżetu na 2027 rok, który przypomniał inwestorom o trudnej sytuacji polityczno-fiskalnej tego kraju, a także zbliżających się wyborach (więcej w części zagranicznej). To właśnie ten czynnik może być w najbliższym czasie głównym argumentem za przecenę euro. Piątek na rynkach finansowych to wstępny odczyt inflacji ze strefy euro, który jednak w świetle krajowych publikacji w poprzednich dniach nie powinien stanowić źródła niespodzianki. Ważny będzie raport z amerykańskiego rynku pracy, choć jak wspomnieliśmy podstawowym zmartwieniem przedstawicieli Rezerwy Federalnej pozostaje presja inflacyjna.
• Wyraźna zniżka kursu €/US$ „wymusiła” wzrost notowań pary €/PLN. Złoty osłabił się wczoraj momentami do 4,38 zawracając z testowanego przez cztery ostatnie dni poziomu 4,36. Wpływ globalnego umocnienia dolara odcisnął swoje piętno także na pozostałych walutach regionu Europy Środkowo-Wschodniej. Najwyższe zamknięcie od kwietnia tego roku zanotowały kursy €/HUF i €/CZK. Sytuacja złotego pozostaje zależna od ruchów pary €/US$. Uważamy, iż polska waluta pozostanie pod presją, gdyż na horyzoncie nie dostrzegamy istotnych argumentów mogących w krótkim terminie przeceniać dolara. Co więcej, dziś – pod wpływem informacji o możliwej kolejnej edycji programu CPN - rynek może nieco redukować swoje oczekiwania na podwyżki stóp procentowych, co będzie negatywne dla złotego.

Rynek FI: Spread 10-latek Francji i Niemiec szybko rośnie. Próba stabilizacji wyceny Treasuries. W kraju dziś przetarg sprzedaży bonów skarbowych.

• Dochodowość amerykańskiej krzywej utrzymuje się w okolicy wieloletnich maksimów. Rentowność 30-letniego długu obniżyła się wczoraj o 4pb z najwyższego od 2002 poziomu i zakończyła sesję na 5,60%. Pomocna w zapobiegnięciu wzrostów dochodowości długiego końca krzywej była kolejna operacja odkupu 10- i 20-letniego długu USA, na którą zgłoszono niemal 8-krotnie większy popyt niż limit US$6mld wyznaczony przez Departament Skarbu. Dzisiejsza sesja na rynku Treasuries to oczekiwanie na odczyt danych non-farm payrolls, który naszym zdaniem jedynie w przypadku istotnej różnicy od konsensusu będzie w stanie poruszyć wycenami Treasuries. Wczoraj jeden z przedstawicieli Fed (Barkin) wskazał rosnący deficyt USA jako jeden z argumentów na wzrostem dochodowości Treasuries. W Niemczech dochodowość obligacji stopniowo zniżkuje, co przypisujemy popytowi na bezpieczne aktywa, w czasie gdy francuski dług traci wobec niemieckiego w skali znanej z kryzysu fiskalnego (2011-12). Dodatkowo, w ostatnim czasie padły wypowiedzi prezes Europejskiego Banku Centralnego, które studzą nieco oczekiwania odnośnie do skali podwyżek stóp procentowych w strefie euro. Wyjątkiem pozostaje sytuacja francuskiego długu, który pozostaje na wzrostowej ścieżce (10-latka na poziomie 4,92%), po tym jak obawy budżetowe i perspektywa przyszłorocznych wyborów prezydenckich generują nerwowość inwestorów.
• Ruchy krajowej krzywej dochodowości są nawiązaniem do trendów Bunda, gdzie dochodowość maleje. Wczoraj rentowność 10-latki przejściowo obniżyła się do 6,28%. Dziś liczymy natomiast, iż bliska kolejna edycja rządowego programu CPN zdejmie nieco presji z narosłych oczekiwań na podwyżki stóp procentowych, co może dodatkowo wesprzeć spadkowy trend POLGBs. Dziś Ministerstwo Finansów przetargiem bonów skarbowych zainicjuje październikową ofertę sprzedaży długu skarbowego. W kolejnych dniach odbędą się trzy outright’owe przetargi obligacji.