Serwis ekonomiczny ING

Przyspieszenie inflacji ma ograniczony wpływ na wzrost wynagrodzeń. Negatywne zaskoczenie w budownictwie, ale solidna aktywność w przemyśle.

• Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło we wrześniu o 5,9% r/r i wyniosło PLN9266,48. Roczna dynamika płac była nieco wyższa niż w sierpniu (5,6% r/r) i zbliżona do naszej prognozy konsensusu (6,0% r/r). Przyspieszenie rocznej dynamiki wynagrodzeń wynikało w dużej mierze ze zmian w branżach charakteryzujących się wysoką zmiennością płac: w rolnictwie, leśnictwie, łowiectwie i rybactwie z -11,9% do 6,8% r/r w górnictwie i wydobywaniu dynamika wynagrodzeń wzrosła z -1,7% r/r w sierpniu do 1,8% r/r we wrześniu. Ważniejszy z punktu widzenia oceny presji płacowej jest obraz płynący z pozostałych części gospodarki. Tutaj na uwagę zasługuje przede wszystkim relatywna stabilizacja dynamiki wynagrodzeń w sektorach usługowych. W zakwaterowaniu i gastronomii wzrost płac wyniósł 5,6% r/r wobec 5,1% w sierpniu, w transporcie i gospodarce magazynowej 5,9% wobec 6,0%, a  w informacji i komunikacji 6,6% wobec 7,1%. Sugeruje to, że presja płacowa w usługach pozostaje umiarkowana, co ogranicza ryzyko utrwalenia podwyższonej inflacji usług i wspiera perspektywę stopniowego spadku inflacji bazowej. Z kolei w przetwórstwie przemysłowym dynamika wynagrodzeń wyniosła 5,6% r/r wobec 5,5% w sierpniu. Stabilna dynamika płac w przetwórstwie wskazuje na brak istotnego nasilenia presji płacowej również w przemyśle.
• Przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw obniżyło się we wrześniu o 0,8% r/r (ING i konsensus: -0,8% r/r). W porównaniu z sierpniem liczba etatów zmniejszyła się o 7tys., do 6360tys., natomiast w ciągu ostatnich 12 miesięcy spadła o niemal 50tys. osób. Dane wskazują, że ujemna roczna dynamika zatrudnienia utrzymuje się w większości głównych sektorów gospodarki. Najgłębszy spadek odnotowano w górnictwie i wydobywaniu (-9,1% r/r) oraz - działalności profesjonalnej, naukowej i technicznej (-2,1% r/r). Jednocześnie w części branż sytuacja pozostaje relatywnie stabilna. Przykładowo, w zakwaterowaniu i gastronomii zatrudnienie wzrosło o 2,0% r/r.
• Dane z sektora przedsiębiorstw już od dłuższego czasu wskazują na stopniowy spadek poziomu zatrudnienia, co odzwierciedla czynniki strukturalne: pracownicy odchodzący na emeryturę nie są w pełni zastępowani przez osoby wchodzące na rynek pracy. Jednocześnie dane o zatrudnieniu w sektorze przedsiębiorstw nie przedstawiają pełnego obrazu rynku pracy. Obejmują przede wszystkim przedsiębiorstwa zatrudniające co najmniej 10 osób, a ich interpretację utrudniają zmiany form zatrudnienia oraz rosnąca rola pracowników zagranicznych. W rezultacie dynamika spadku zatrudnienia raportowana przez przedsiębiorstwa jest większa niż dane dla całej gospodarki.
• Podsumowując, wrześniowe dane nie zmieniają obrazu stopniowo wygasającej presji płacowej. Mimo podwyższonej inflacji, związanej m.in. z cenami energii, nie widać obecnie wyraźnych oznak jej przełożenia się na dynamikę wynagrodzeń.

Załamanie budowlane we wrześniu.

• Produkcja budowlano-montażowa zaskoczyła mocno negatywnie we wrześniu. Spadła o 9%r/r po wzroście o 6,6% w sierpniu, poniżej naszej prognozy 2,7% i konsensusu 3,4%. W związku z koniecznością realizacji kamieni milowych dla grantów z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) do sierpnia, we wrześniu aktywność w obszarze wznoszenia obiektów inżynierii lądowej i wodnej (infrastruktura) spadła o 4,1%, po wzroście o 29% miesiąc wcześniej. Również w robotach budowlanych specjalistycznych nastąpił spadek o 2,7%r/r, po wzroście o 3,1% w sierpniu. Słaba aktywność w obszarze wznoszenia budynków i budowli nie była zaskoczeniem (spadek o 19,2%r/r po spadku o 19,5% miesiąc wcześniej), głównie za sprawą słabości budownictwa mieszkaniowego, które w dalszym ciągu boryka się z nadpodażą niesprzedanych lokali.
• Dane z budownictwa tonują oczekiwania na mocne odbicie inwestycyjne w 2poł26. W dalszym ciągu spodziewamy się solidnego wkładu inwestycji do wzrostu PKB, ale jego skala będzie umiarkowana i oparta o przejściowo dostępne finansowanie z KPO. Ten booster zaczyna stopniowo wygasać.

Produkcja przemysłowa pozostaje odporna na szok paliwowy. Wzrost cen producenta istotnie przyspieszył, ale ogranicza się do kategorii energetycznych.

• Wzrost produkcji przemysłowej przyspieszył do 4,6%r/r we wrześniu z 4,3%r/r w sierpniu i przebił nasze oczekiwania (2,0%) i konsensus (3,1%). Nastąpiło to przy wzroście w przetwórstwie przemysłowym o 4,0% i solidniejszych wzrostach w innych częściach: górnictwie i wydobywaniu o 12,9%r/r, wytwarzaniu i zaopatrywaniu w energię elektryczną, gaz i gorącą wodę o 10,2% oraz dostawach wody i gospodarowaniu odpadami o 8,2%.
• Wynik produkcji zaskoczył pozytywnie ze względu na brak wsparcia ze strony kalendarza (taka sama liczba dni roboczych jak przed rokiem) oraz przy dosyć wysokiej bazie statystycznej z ubiegłego roku. W ujęciu odsezonowanym, produkcja przemysłowa wzrosła o 3,4%m/m.
• Za solidnym wzrostem w przetwórstwie przemysłowym w ujęciu rok do roku (r/r) i wzrostami w większości działów (25/34), we wrześniu utrzymało się silne zróżnicowanie aktywności. Niektóre działy przemysłu, takie jak m.in. naprawa i konserwacja maszyn i urządzeń (wzrost o 23,1%r/r), produkcja pozostałego sprzętu transportowego (wzrost o 20,4%r/r) czy produkcja urządzeń elektrycznych radzą sobie znakomicie. Ale działy bardziej narażone na konkurencję z Azji obniżyły produkcję sprzedaną. Najgłębsze spadki odnotowano w produkcji odzieży (-15,2%r/r), mebli (-6,8%) i wyrobów tekstylnych (-5,9%). Wśród działów spadkowych była też produkcja pojazdów samochodowych, przyczep i naczep, która stosunkowo duży udział w strukturze produkcji przemysłowej (9,8%).
• Wzrostowi aktywności przemysłowej towarzyszyło we wrześniu przyśpieszenie wzrostu cen producenta (do 6,1%r/r z 4,8% w sierpniu, powyżej naszej prognozy i konsensusu 5,7%), które było napędzane przez notowania surowców na rynkach światowych.
• W strukturze wzrostu cen dominuje kategoria związana z produkcją koksu i produktów rafinacji naftowej. Ceny w górnictwie podbija drożejąca miedź i węgiel (wzrost o 7,8%r/r po 6,8% w sierpniu). W pozostałych kategoriach nie widać na chwilę obecną sygnałów istotnej presji cenowej, pomimo drożejących kosztów energii w ostatnich miesiącach. Wzrost presji na ceny producenta wciąż ogranicza się do kategorii energetycznych i  w ograniczonym stopniu rozlewa się na inne ceny.