W październiku inflacja CPI na górnej granicy odchyleń od celu NBP.

Inflacja CPI obniżyła się w październiku do 3,5%r/r (ING: 3,8%; konsensus: 3,7%) z 4,1%r/r we wrześniu. Do spadku inflacji przyczyniła się kolejna edycja programu CPN (Ceny Paliwa Niżej). Redukcje akcyzy i VAT (z 23% do 8%) na paliwa przyczyniły się do spadku ich cen o 9,7%m/m. W efekcie inflacja roczna w tej kategorii koszyka inflacyjnego obniżyła się do 21,7%r/r z 31,6%r/r miesiąc wcześniej. Jednocześnie ceny nośników energii wzrosły o 1,6%m/m, co w naszej ocenie wynikało z droższych paliw stałych i płynnych, nie podlegających regulacjom (gaz płynny, węgiel, pelet, etc.).

Październikowe dane zbliżają nas do zmiany trendu na rynku żywności. Po deflacji cen żywności w okresie czerwiec-październik, od listopada prawdopodobnie zobaczymy rosnące ceny żywności. Kolejne miesiące i kwartały przyniosą w naszej ocenie wyraźny wzrost cen w tej kategorii (gorsze zbiory, droższe nawozy) i będzie ona oddziaływała proinflacyjnie na CPI.

Największym zaskoczeniem w październikowym szacunku inflacji CPI są ceny w kategoriach bazowych Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się październiku poniżej 3%r/r z 3,1%r/r we wrześniu, pomimo niskiej bazy odniesienia z października ubiegłego roku, kiedy inflacja bazowa wzrosła o zaledwie 0,1%m/m.

Szacujemy, że do końca 2026 inflacja będzie się kształtowała w przedziale 3,5-4%r/r i może testować górną granice tego przedziału na początku 2027. Ważnym czynnikiem dla inflacji na początku przyszłego roku będzie długość trwania programu CPN, który jest obecnie zapowiadany do grudnia. Nasz bazowy scenariusz inflacyjny zakłada wydłużenie CPN do końca lutego. Wkrótce poznamy także decyzje Urzędu Regulacji Energetyki (URE) w sprawie taryf na 2027. Sytuacja na rynku gazu rodzi ryzyko wyraźnego wzrostu cen regulowanych tego paliwa, chociaż rząd zapowiada działania osłonowe dla gospodarstw domowych.

Zakładamy, że wydłużający się okres kryzysu energetycznego, rosnące ryzyko szerszego rozlewania się presji cenowej oraz zacieśnienie polityki pieniężnej przez główne banki centralne spowodują, że Narodowy Bank Polski (NBP) także będzie zmuszony zasygnalizować gotowość do walki z zagrożeniami inflacyjnymi. Jednocześnie jednak struktura wzrostu cen w październiku (droższa energia, ale brak presji na inflację bazową) daje Radzie Polityki Pieniężnej (RPP) czas na ewentualną reakcję. Oczekujemy, że w przyszłym tygodniu i do końca 2026 stopy procentowe NBP pozostaną bez zmian. Spodziewamy się dwóch podwyżek o 25pb w 1kw27.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).