Dziennik ING: Rozczarowujący wzrost PKB w USA w 1kw23. Wstępny szacunek GUS wskaże na dalszy spadek inflacji CPI.

Wszystkim Czytelnikom życzymy udanej majówki. Następy Dziennik ING ukaże się w czwartek 4. maja.

Wiadomości zagraniczne

USA: Rozczarowujący wzrost PKB w 1kw23.

Amerykański PKB wzrósł w 1kw23 o 1,1%kw/kw w ujęciu zanualizowanym, przy konsensusie 1,9% oraz po wzroście o 2,6% w 4kw22. W strukturze wzrostu odnotowano m.in. 3,7% wzrost konsumpcji - znacznie mocniej niż 1% w 4kw22. Miało to związek z nadrabianiem zaległości za grudzień, który zaskoczył surową pogodą, lecz przy oczekiwaniach na 4%. Wydatki rządowe wzrosły o 4,7%, inwestycje nie mieszkaniowe zwiększyły się o 0,7%, lecz mieszkaniowe spadły o 4,2%, po raz ósmy z rzędu. W 1kw23 nastąpiło mocne ograniczenie zapasów, kategoria ta odjęła od tempa wzrostu PKB prawie 2,3pp, natomiast eksport netto dodał 0,11pp.
W kontekście zaburzeń w łańcuchach dostaw zapasy pozostawały bardzo zmienną kategorią. Piszemy o tym w polskim kontekście w naszym najnowszym raporcie Polska w światowych łańcuchach dostaw.
Bazowy deflator prywatnych wydatków konsumpcyjnych PCE przyśpieszył do 4,9%r/r w 1kw23 z 4,4% w 4kw22. Konsensus zakładał wzrost do 4,7%. Dziś poznamy odczyt tego deflatora za marzec, ale wartość kwartalna implikuje jego wzrost o 0,4%m/m zamiast oczekiwanych wcześniej 0,3%m/m.
Kombinacja słabszego wzrostu i wyższej inflacji sugeruje scenariusz stagflacyjny dla gospodarki amerykańskiej. W 2kw23 spodziewamy się osłabienia wzrostu konsumpcji i inwestycji. Prognozujemy wzrost 0-0,5%, co oznacza balansowanie na granicy między wzrostem a spadkiem PKB.
Z danych wyższej częstotliwości: liczba umów na sprzedaż domów w marcu również rozczarowała i spadła o 5,2%m/m przy konsensusie zakładającym wzrost o 0,8% i takim samym wzroście w lutym. Natomiast tygodniówki o nowych wnioskach o zasiłek dla bezrobotnych zaskoczyły pozytywnie: 230tys. nowych wniosków, po 246tys. w poprzednim tygodniu oraz przy konsensusie 248tys.

Strefa euro: W gospodarce minorowe, ale stabilne, nastroje. Dziś PKB i inflacja z niektórych krajów strefy euro.

Indeks nastrojów w gospodarce w strefie euro, raportowany przez KE na podstawie badań 25tys. firm, wyniósł w kwietniu 99,3pkt. - blisko odczytu z marca 99,2pkt., lecz poniżej konsensusu 99,9pkt. W składowych indeksu odnotowano następujące wyniki (konsensus w nawiasie): zaufanie konsumentów -17,5pkt. (-17,5); przemysł -2,6pkt. (0,0); usługi 10,5pkt. (9,5).
Podobnie jak ubiegłotygodniowy PMI, indeks nastrojów wskazuje na rozdźwięk sektorowy: solidną koniunkturę w usługach i dekoniunkturę w przemyśle.
Dziś opublikowane zostaną wstępne dane o PKB Niemiec i całej strefy euro za 1kw23. Oczekujemy, że w ubiegłym kwartale niemiecka gospodarka wzrosła o 0,2% kw/kw, po spadku o 0,4% w 4kw22. W przypadku strefy euro oczekujemy wzrostu o 0,1% kw/kw (konsensus +0,2%) wobec, stagnacji w 4kw22.
Dziś poznamy również wstępne dane inflacyjne z kwiecień m.in. z Niemiec (konsensus dla CPI odpowiednio 0,6%m/m i 7,3%r/r, po odpowiednio 0,8% i 7,4% w marcu), Francji (konsensus dla CPI 0,5%m/m i 5,8%r/r po 0,9%/5,7% miesiąc wcześniej) oraz Hiszpanii (konsensus dla CPI 0,9%m/m oraz 4,4%r/r po 0,4%/3,3% w poprzednim miesiącu). Kwietniowe dane dla całej strefy euro zostaną opublikowane w przyszły wtorek – konsensus zakłada 0,8%m/m i 7,1%r/r po 0,9%/6,9% w marcu.
Dane o PKB i inflacji będą miały istotne znaczenie dla decyzji EBC o 25pb lub 50pb podwyżce na najbliższym posiedzeniu 3-4 maja.

Wiadomości krajowe

Oczekujemy dalszego spadku inflacji w kwietniu.

Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek kwietniowej inflacji. Szacujemy, że inflacja CPI obniżyła się w tym miesiącu do 14,8%r/r z 16,1%r/r w marcu. Za ok. 1 pkt. proc. spadku rocznego wskaźnika inflacji względem marca odpowiadała niższe roczne tempo wzrostu cen żywności z m.in. uwagi na bardzo wysoką bazę odniesienia. W kwietniu 2022 żywność podrożała o ok. 4%m/m. Do spadku inflacji przyczyniło się także dalsze spowolnienie rocznego tempa wzrostu cen nośników energii. Jednocześnie utrzymuje się presja na ceny bazowe. Szacujemy, że inflacja bazowa pozostała wysoka i była zbliżona jak w marcu

KE: Lepsze nastroje gospodarcze w kwietniu.

Wskaźnik nastrojów gospodarczych (ESI – Economic Sentiment Indicator) wzrósł w kwietniu do 91,5pkt. z 90,4pkt. w marcu – poinformowała Komisja Europejska (KE). Wskaźnik dla przemysłu pogorszył się do -20,0pkt z -17,9pkt w marcu, a wskaźnik dla usług poprawił się do -6,8pkt z -10,4pkt miesiąc wcześniej.

Komentarz rynkowy

€/US$ nadal w trendzie bocznym. Złoty coraz mocniejszy.

€/US$ utrzymuje się koło 1,10. Mimo słabych danych o amerykańskim PKB za 1kw23 kurs nie podjął kolejnej próby wyłamania ponad ostatnie szczyty. Nie przeszkodziło to jednak w pogłębianiu dołków przez €/PLN. Wczoraj w ciągu dnia para dotarła do 4,5760, ale dziś rano znów jest przy 4,58.
Na bazowych rynkach długu trwało natomiast odbicie rentowności mimo ww. słabych danych z USA. Krzywe amerykańska i niemiecka podniosły się mniej więcej równolegle o 5-7pb. Na krajowym rynku długu bez większych zmian.

Rynki w oczekiwaniu na Fed i EBC.

Oczekujemy, że para €/US$ utrzyma się w trendzie bocznym co najmniej do przyszłotygodniowych decyzji Fed i EBC. Jeżeli jednak przełamanie 1,1070 się uda to następny poziom docelowy dla pary to 1,12. Uważamy przy tym że osłabienie dolara to raczej kwestia czasu. Fed najprawdopodobniej rozpocznie swoje obniżki stóp jeszcze w tym roku m.in. z uwagi na problemy w amerykańskim sektorze bankowym. Dlatego na koniec 2023 widzimy €/US$ pomiędzy 1,12, a 1,15.
Zmienność €/PLN w przyszłym tygodniu może być duża. W nasz długi weekend decyzje podejmą Fed i EBC. Na razie trend na €/PLN jest mocno jednokierunkowy i mimo wskaźników technicznych sugerujących korektę, ta się nie materializuje.

Stopniowe stromiernie krzywej SPW

Na bazowych rynkach długu spodziewamy się dalszych wzrostów rentowności. Ostatnie dane z głównych gospodarek nie były na tyle słabe aby skłonić Fed czy EBC do zakończenia cyklu podwyżek. Rynek dość szybko otrząsnął się też po problemach kolejnego z amerykańskich banków, First Republic.
W kraju liczymy na stromienie krzywej. Kwietniowe dane najprawdopodobniej znów będą relatywnie słabe i taki też powinien być konsensus. To podtrzyma oczekiwania na obniżki stóp NBP mimo uporczywej inflacji bazowej. Dłuższe papiery powinny się osłabić lub ustabilizować, zależnie od tego ile czasu potrwa odbicie rentowności na rynkach bazowych. Dodatkowym ryzykiem są szczegóły APK. Rząd planuje dużo wydawać i emitować.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}