Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Indeks nastrojów konsumentów według Uniwersytetu Michigan przebił sufit.

• Indeks nastrojów amerykańskich konsumentów 72,6pkt. w lipcu wyraźnie przebił konsensus 65,5pkt. oraz czerwcową wartość 64,4pkt. Był to najwyższy poziom od września 2021. Mocno poprawił się zarówno komponent ocen sytuacji bieżącej (77,5pkt. w lipcu po 69,0pkt. w czerwcu), jak i komponent oczekiwań (69,4pkt. w lipcu po 61,5pkt. miesiąc wcześniej).
• W kontekście wyraźnej dezinflacji w USA, zaskakujące były zmiany oczekiwanej inflacji. Oczekiwana inflacja za rok wzrosła do 3,4% z 3,3% w poprzednim miesiącu (konsensus 3,1%), natomiast oczekiwana inflacja w horyzoncie 5-10 lat wzrosła do 3,1% z 3,0% w poprzednim miesiącu (konsensus 3,0%).
• Wyniki tego badania będą wspierać decyzję o podwyżce stóp procentowych Fed w przyszłym tygodniu (podwyżka o 25pb jest wyceniana obecnie z 92% prawdopodobieństwem).

Chiny: PKB w 2kw23 przyśpieszył, ale poniżej oczekiwań.

• PKB Chin przyśpieszył do 6,3%r/r w 2kw23 z 4,5% w 1kw21, ale ankietowani analitycy spodziewali się wzrostu o 7,1%.
• Dziś poznaliśmy również dane o częstotliwości miesięcznej za czerwiec – sprzedaż detaliczna nieco rozczarowała, ale produkcja przemysłowa nieznacznie przyśpieszyła. W ujęciu skumulowanym od początku roku do czerwca, sprzedaż detaliczna wzrosła o 8,2%r/r przy konsensusie 8,0% oraz 9,3% w poprzednim miesiącu. W tym samym ujęciu, produkcja przemysłowa wzrosła o 3,8%r/r przy konsensusie 3,5% oraz 3,6% w poprzednim miesiącu.
• Bank centralny Chin utrzymał stopy procentowe bez zmian. Stopa 1-rocznych kredytów MLF (medium-term lending facility) wynosi 2,65% (inflacja CPI w czerwcu 0,0%).

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: letni tydzień poprzedzający posiedzenia głównych banków centralnych.

• Zapowiada się spokojny, letni tydzień na rynkach bazowych, bez publikacji kluczowych danych i  z nielicznymi wystąpieniami bankierów centralnych ze względu na blackout period przed posiedzeniami Fed i EBC w następnym tygodniu. Wyjątkiem będzie dzisiejsze wystąpienie Prezes EBC C. Lagarde i jutrzejsze M. Barra z Fed. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: wystąpienie Prezes EBC C. Lagarde, PKB Chin w 2kw23;
  • Wtorek: sprzedaż detaliczna za czerwiec (nasza prognoza 0,7%m/m, konsensus 0,5%, poprzednio 0,3%) i produkcja przemysłowa (nasza prognoza zgodna z konsensusem +0,1%m/m po -0,2% w maju) w USA, indeks rynku nieruchomości NAHB za lipiec, wystąpienie członka zarządu Fed M. Barra;
  • Środa: rozpoczęte budowy domów (nasza prognoza 1500tys., konsensus 1470tys., poprzednio 1631tys.) i pozwolenia na budowę w USA za czerwiec; inflacja konsumencka HICP w strefie euro za czerwiec (finalny odczyt, konsensus 5,5%r/r po 6,1% w maju);
  • Czwartek: indeks Philadelphia Fed w USA za lipiec i barometr koniunktury Conference Board w USA za czerwiec (nasz prognoza -16,5pkt. po -16,1pkt. w maju); dane tygodniowe o zasiłkach dla bezrobotnych w USA, sprzedaż domów na rynku wtórnym w USA w czerwcu (nasza prognoza 4,2mln, konsensus 4,22mln, w maju 4,3mln), inflacja producencka PPI w Niemczech za czerwiec;
  • Piątek: inflacja CPI w Japonii za czerwiec (konsensus 3,2%r/r podobnie jak w maju).

Wiadomości krajowe

Tydzień z krajowymi danymi makro, które przybliżą obraz koniunktury w 2kw23.

• Rozpoczynający się tydzień przyniesie publikacje czerwcowych danych makro z krajowej gospodarki. Pozwolą one przybliżyć się do odpowiedzi na pytanie, czy spadek PKB w ujęciu rocznym pogłębił się w 2kw23, czy może jednak wynik był lepszy niż -0,3%r/r w 1kw23. Nadzwyczajna i zaskakująca zmienność odsezonowanych danych kwartalnych utrudnia ocenę trendów gospodarczych, jednak w przypadku gorszych od naszych oczekiwań danych o produkcji przemysłowej, sprzedaży detalicznej i produkcji budowlano-montażowej może się okazać, że dołek obecnego cyklu dekoniunktury przypadł właśnie na 2kw23.
• W czwartek poznamy dane z przemysłu, budownictwa i rynku pracy. Prognozujemy, że produkcja przemysłowa spadła w czerwcu o 2,2%r/r (konsensus: -1,6%) i był to piąty miesiąc z rzędu spadku produkcji w ujęciu rocznym. Czerwcowy raport PMI sugeruje dalsze wyraźne pogorszenie nowych zamówień, zwłaszcza z Niemiec. Może to oznaczać, że niska aktywność przetwórstwa będzie widoczna także w kolejnych miesiącach. W strukturze produkcji pozytywem był utrzymujący się wzrost produkcji dóbr kapitałowych, dający nadzieję na wzrost inwestycji w 2kw23. W przypadku procesów cenowych oczekujemy kontynuacji dezinflacji cen produkcji sprzedanej przemysłu. Szacujemy, że inflacja PPI obniżyła się w czerwcu do 1,3%r/r (konsensus: 0,7%) i zbliżamy się szybkimi krokami do deflacji cen producenta. Ceny producentów spadają w ujęciu miesiąc do miesiąca od lutego tego roku, a ceny w przetwórstwie od listopada ubiegłego roku. W połączeniu z wysoką bazą odniesienia przełożyło się to na szybki spadek rocznej dynamiki PPI. Wyniki czerwcowej ankiety S&P wśród polskich managerów logistyki wskazują na silną presję na spadek cen produkcji w ubiegłym miesiącu.
• Także w czwartek ukażą się dane dotyczące kondycji rynku pracy w sektorze przedsiębiorstw. Nasze prognozy wskazują na wzrost przeciętnego wynagrodzenia w czerwcu o 12,1%r/r (konsensus na tym samym poziomie), po wzroście o 12,2%r/r w maju. Wzrost nominalnych płac stabilizuje się na niskich dwucyfrowych poziomach, a presja na wzrost wynagrodzeń utrzymuje się pomimo słabszej koniunktury. Sprzyja temu napięty rynek pracy (ograniczona podaż), wyższe ceny towarów i usług oraz dynamiczny wzrost płacy minimalnej. W 2024 rząd proponuje średnioroczną podwyżkę płacy minimalnej o ponad 20%. Z kolei poziom zatrudnienia nieznacznie się obniżył w ostatnich miesiącach, co przełożyło się na niskie roczne tempo wzrostu tego wskaźnika. Prognozujemy, że w czerwcu przeciętne zatrudnienie zwiększyło się o 0,4%r/r (konsensus na tym samym poziomie). Popyt na pracowników ze strony niektórych sektorów przetwórstwa obniżył się, ale w warunkach rekordowo niskiego bezrobocia zasoby potencjalnych pracowników pozostają ograniczone, co sprzyja wzrostom płac.
• Czwartek to także dzień publikacji danych z budownictwa. Przewidujemy, że produkcja budowlano-montażowa była w czerwcu na podobnym poziomie jak przed rokiem (konsensus zakłada wzrost o 1,8%r/r). Spodziewamy się, że spadek produkcji w zakresie budowy budynków został zrekompensowany wzrostem w obszarze wznoszenia obiektów inżynierii lądowej i wodnej oraz specjalistycznych robót budowlanych.
• Piątek uzupełni obraz koniunktury danymi z handlu. Prognozujemy, że sprzedaż detaliczna skurczyła się w czerwcu o 5,5%r/r (konsensus: -5,0%), po spadku o 6,8%r/r w maju. Utrzymuje się szeroko zakrojony spadek popytu konsumpcyjnego, związanego z negatywnym wpływem inflacji na realną siłę nabywczą. Szacujemy, że spadek spożycia indywidualnego w 2kw23 był głębszy niż w 1kw23 i ubiegły kwartał był trzecim z rzędu kwartałem recesji konsumpcyjnej. Pewnej poprawy spodziewamy się pod koniec 2023 wraz z dalszym spadkiem inflacji w warunkach relatywnie stabilnego wzrostu nominalnych dochodów z pracy.

Inflacja na ścieżce spadku do jednocyfrowych poziomów w sierpniu, ale tempo dezinflacji spowolni w 2poł23.

• Według ostatecznych danych inflacja CPI obniżyła się w czerwcu do 11,5%r/r z 13,0%r/r w maju. Ceny towarów wzrosły o 11,4%r/r, a ceny usług o 11,7%r/r, wobec odpowiednio 13,3% i 12,3% w poprzednim miesiącu. Do dalszej dezinflacji w czerwcu w największym stopniu przyczyniło się pogłębienie spadku cen paliw, spowolnienie wzrostu cen nośników energii oraz nieco wolniejszy niż przed miesiącem wzrost cen żywności. Wspomniane czynniki obniżyły roczny wskaźnik inflacji w czerwcu o ok. 1,1pkt. proc. względem maja. Drugi miesiąc z rzędu ceny konsumpcyjne nie zmieniły się istotnie względem poprzedniego miesiąca. Ponownie wyraźnie obniżyła się inflacja bazowa, która wg. naszych szacunków wyniosła w czerwcu ok. 11,1%r/r, wobec 11,5%r/r w maju. Oficjalne dane Narodowy Bank Polski (NBP) opublikuje dziś o 14:00.
• Za nami miesiące szybkiego spadku inflacji. Od szczytu w lutym inflacja CPI obniżyła się o blisko 7pkt. proc. Spodziewamy się, że proces dezinflacji będzie kontynuowany, jednak jego tempo w 2poł23 będzie wolniejsze, m.in. z uwagi na nieco mniejszy wpływ bazy odniesienia. W lipcu możemy mieć do czynienia ze spadkiem cen względem czerwca, a roczny wskaźnik inflacji na jednocyfrowych poziomach zobaczymy być może już w sierpniu.
• Rada Polityki Pieniężnej (RPP) zakończyła oficjalnie cykl podwyżek stóp procentowych i przygotowuje się do ich obniżek, które wg ostatnich zapowiedzi prezesa NBP A. Glapińskiego mogą nastąpić już jesienią tego roku. Taki jest też nasz scenariusz bazowy, zakładający cięcia stóp we wrześniu i październiku. Jednocześnie lipcowa projekcja NBP wskazuje, że nawet w warunkach braku zmian stóp procentowych powrót inflacji do celu będzie długotrwały, więc przestrzeń do cięć stóp wydaje się ograniczona. Wyceniona przez rynek skala złagodzenia polityki pieniężnej może okazać się zbyt agresywna.

Zaskakująco wysoka nadwyżka w obrotach bieżących z zagranicą w maju. Handel zagraniczny pozostaje wsparciem dla PKB.

• Dane bilansu płatniczego za maj generalnie zaskoczyły pozytywnie. Nadwyżka na rachunku obrotów bieżących wzrosła do €1,4mld w porównaniu z €0,5mld w kwietniu i była wyraźnie wyższa od konsensusu i naszej prognozy (€0,6mld). Szacujemy, że w ujęciu 12-miesięcznym saldo obrotów bieżących poprawiło się do -0,3%PKB w maju z -0,7%PKB w kwietniu. Jednocześnie nadwyżka w handlu towarami w maju (€1,1mld) była wyraźnie wyższa niższa niż w kwietniu (€0,3mld) i  w ujęciu 12-miesięcznym poprawiła się z do -1,2%PKB z -1,6%PKB w poprzednim miesiącu.
• W strukturze rachunku obrotów bieżących, nadwyżka w handlu usługami €3,4mld przewyższała deficyt w dochodach pierwotnych €2,9mld, na rachunku dochodów wtórnych deficyt wyniósł €0,3mld.
• Dane o obrotach towarowych sugerują, że wymiana handlowa z zagranicą nadal wspierała PKB w 2kw23 przy słabym popycie krajowym. Odbywa się to pomimo stagnacji w strefie euro i gospodarce Niemiec, która w 2kw23 może odnotować trzeci z rzędu kwartalny spadek PKB, co ostatnio zdarzyło się w czasie kryzysu finansowego 2008-09. Zgodnie z danymi GUS o obrotach towarowych do strefy euro trafiło dotychczas w tym roku 60% polskiego eksportu, z czego prawie połowa do Niemiec.
• Tempo wzrostu wartości eksportu (wolumen i ceny łącznie) wyrażonego w euro lekko odbiło do 3,3%r/r z dołka w kwietniu, kiedy wzrost wyniósł 2,6%r/r. Jednocześnie spadek wartości importu o 6,2%r/r był płytszy niż w kwietniu (-8,9%r/r). Według NBP, ceny w eksporcie rosną w tempie zbliżonym do zera w ujęciu rocznym, natomiast w imporcie pogłębia się spadek cen w ujęciu r/r. Był to jednak już trzeci z rzędu miesiąc spadku wartości importu. Wynikało to zarówno z korzystnego dla Polski spadku cen importowych (szczególnie energii) oraz słabości popytu krajowego w 2kw23, na co wskazują m.in. dane o sprzedaży detalicznej czy wynagrodzeniach realnych. Polska – jako importer netto energii - korzysta z normalizacji na europejskim rynku energetycznym, o czym piszemy w czerwcowym raporcie Reakcja polskiego biznesu na szok energetyczny. Perspektywy dla inwestycji energetycznych.
• Komunikat NBP wskazuje na wzrost eksportu sektora motoryzacyjnego, w tym silny wzrost sprzedaży akumulatorów litowo-jonowych oraz samochodów dostawczych. W imporcie spadła wartość pięciu z sześciu głównych kategorii towarów, najmocniej import towarów zaopatrzeniowych, paliw oraz dóbr konsumpcyjnych. Wzrosła jedynie wartość importu środków transportu.
• Majowe dane o bilansie płatniczym dane będą wspierać generalnie pozytywne nastawienie inwestorów do złotego i innych walut regionu w ostatnich miesiącach. Poprawiające się wyniki eksporterów przy słabym imporcie będą oznaczać pozytywny wkład eksportu netto do wzrostu gospodarczego w 2kw23 i  w całym 2023 roku. W 2023 spodziewamy się 1,5%PKB nadwyżki w obrotach bieżących po deficycie 3,0%PKB w 2022. Głównymi czynnikami ryzyka dla salda obrotów bieżących w tym roku pozostają wydatki zbrojeniowe, których wzrost po rozpoczęciu rosyjskiej wojny na Ukrainie jest zaspakajany w głównej mierze przez zakupy za granicą.

RPP: Obniżka stóp NBP możliwa po wakacjach – I. Duda.

• Jeżeli szybki spadek inflacji okaże się trwały, to będą argumenty za obniżką stóp procentowych po wakacjach – uważa I. Duda z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Przedstawicielka Rady zastrzegła, że ostateczne decyzje będą uzależnione od napływających danych i informacji z gospodarki.

Komentarz rynkowy

Dolar słabnie wraz z oczekiwaniami na podwyżki Fed.

• W ubiegłym tygodniu sytuację na rynkach zdeterminował głębszy od oczekiwań spadek inflacji (konsumenckiej i producenckiej) w USA. Inwestorzy nie wierząc w podwyżkę stóp Fed po lipcu sprzedawali dolara. Kurs €/US$ wzrósł ponad 1,12, najwyżej w tym roku. Nie przełożyło się to jednak na dalsze umocnienie złotego – kurs €/PLN nie był w stanie pogłębić tegorocznych dołków.
• Spadek oczekiwań na podwyżki stóp Fed spowodował przesunięcie amerykańskiej krzywej o mniej więcej 20pb w dół. Za tym o około 15pb umocnił się Bund, ale już niemieckie 2latki zyskały tylko 5-6pb.
• Krajowa 10latka zyskała w podobnej skali do rynków bazowych. Na krajowym krótkim końcu spadek wyniósł jednak ponad 40pb, a krzywa wycenia zdecydowanie więcej obniżek stóp w tym roku niż forward guidance NBP.

Dane z USA mogą w tym tygodniu dolara wzmocnić.

• W tym tygodniu uwagę rynków znów skupią dane z USA, przede wszystkim jutrzejsza sprzedaż detaliczna. Spodziewamy się wyników lepszych od oczekiwań. Naszym zdaniem przełoży się to na korektę po ostatnim wzroście €/US$. Naszym zdaniem kurs może się zbliżyć do 1,10, ale nie niżej.
• W tym tygodniu widzimy raczej ryzyko powrotu €/PLN bliżej 4,50. Do sprzedaży złotego zachęca brak pozytywnej reakcji PLN na osłabienie dolara w ubiegłym tygodniu. Nie pomogą też publikowane w tym tygodniu dane, choć to efekt zdecydowanie drugorzędny. Zejście €/PLN istotnie poniżej 4,40 staje się coraz mniej prawdopodobne.

Czekamy na odbicie rentowności.

• W naszej ocenie publikowane w tym tygodniu dane (przede wszystkim sprzedaż detaliczna z USA) zatrzymają spadki rentowności na rynkach bazowych. Mocny wynik sprzedaży detalicznej i bardzo dobre nastroje amerykańskich konsumentów powinny wyhamować oczekiwania na szybkie obniżki stóp w USA.
• Zachowanie SPW w tym tygodniu powinno łownie zależeć od rynków bazowych. Dane z kraju prawdopodobnie wpiszą się w scenariusz obniżek stóp NBP, ale rynek i tak wycenia zdecydowanie więcej niż sugerował prezes NBP. Na razie nie zapowiada się jednak na dużą przecenę SPW, bo popyt z kraju i zagranicy jest mocny.