Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Fed potwierdza, że stopy procentowe osiągnęły poziom docelowy, na którym mogą pozostać na dłużej.

• Na posiedzeniu 12-13 grudnia, FOMC jednogłośnie nie zmienił poziomu stóp procentowych i uzależnił dalsze kroki od danych. Było to zgodne z oczekiwaniami rynkowymi. Opublikowany wczoraj protokół z tego posiedzenia potwierdza, że według członków Komitetu stopy procentowe w USA (5,25-5,50%) osiągnęły poziom docelowy, ale jednocześnie sugeruje, że mogą na nim pozostać na dłużej. Wprawdzie członkowie Komitetu przewidują obniżki stóp procentowych w 2024 roku łącznie o 75bp, co pokazywał wykres dot-plot, to jednak wydźwięk protokołu nie jest tak łagodny jak została przyjęta komunikacja Prezesa J. Powella po posiedzeniu. „Gołębi zwrot” doprowadził do gwałtownego wzrostu oczekiwań na silne cięcia stóp procentowych w 2024 i skokowego umocnienia obligacji.
• Członkowie Komitetu odnotowali poprawę w danych (średnia zanualizowana inflacja z ostatnich 6 miesięcy spadła poniżej 2%) i perspektywach inflacyjnych, które umożliwią obniżki stóp procentowych w 2024. Przyznali jednak, że jest to jednak obarczone wysoką niepewnością i ryzykami odnośnie do sytuacji gospodarczej, w tym geopolitycznymi, co – według kilku członków FOMC – uzasadnia pozostawienie obecnego poziomu stóp na dłużej i ostrożnych obniżek. Kilku członków FOMC stwierdziło, że dotychczasowa polityka Fed przyniosła zamierzony skutek w postaci osłabienia popytu i warunków na rynku pracy. Członkowie FOMC spodziewają się osłabienia wzrostu gospodarczego w 2024 i nieznacznego wzrostu stopy bezrobocia, co miało odzwierciedlenie w aktualizacji prognoz makroekonomicznych.
• Najbliższe posiedzenie Komitetu jest zaplanowane na 30-31 stycznia. Wyceny instrumentów rynkowych sugerują, że stopy procentowe pozostaną na niezmienionym poziomie, pierwsza obniżka jest wyceniana na marzec.

USA: Dane o wakatach JOLTS poniżej oczekiwań, względna stabilizacja przemysłowego ISM w grudniu.

• Według ankiety JOLTS w listopadzie liczba wakatów wyniosła 8,79mln w porównaniu z 8,85mln w październiku oraz poniżej konsensusu 8,82mln. Ankieta obejmuje wakaty, o których obsadzenie zabiega sam pracodawca (bez pośredników), bez względu na rodzaj umowy i wymiar pracy, co głównie dotyczy firm sektora MŚP.
• Ankieta wskazuje zarówno na niższą liczbę nowych ofert pracy (stopa przyjęć do pracy – hiring rate - najniżej od lipca 2020), jak i najniższą od 3kw20 stopę odejść z pracy (quit rate), co sugeruje trudności w znalezieniu innej pracy. Z perspektywy Fed, kluczowe będą piątkowe dane payrolls (obecny konsensus 171tys. nowych miejsc pracy w grudniu po 199tys. miesiąc wcześniej). W okresie styczeń-listopad 81% nowych miejsc pracy powstało w 3 sektorach: rozrywka i zakwaterowanie, prywatna edukacja i opieka zdrowotna, usługi rządowe. Spodziewamy się, że podobna struktura utrzyma się w grudniu, a sektory te nie rokują na odbicie gospodarcze.
• Barometr koniunktury w przemyśle ISM w grudniu wyniósł 47,4pkt., lekko powyżej konsensusu 47,1pkti wyżej niż 46,7pkt. w listopadzie. Zwrot zmiany ISM kontrastuje z opublikowanym we wtorek wskaźnikiem PMI w przemyśle, który wskazał na pogorszenie koniunktury w grudniu, choć – podobnie jak ISM – jego odczyt ukształtował się poniżej granicy 50pkt.
• W strukturze ISM, komponent produkcja przebił się lekko powyżej 50pkt., ale osłabił się komponent nowych zamówień do 47,1pkt. z 48,3pkt., co sugeruje kontynuację stagnacji w sektorze w najbliższych miesiącach.

Handel międzynarodowy: Niespokojne Morze Czerwone zmusza operatorów do poszukiwania szlaków alternatywnych.

• Z powodu groźby ataków na statki przez bojowników jemeńskiego Huti, głowni operatorzy kontenerowców (Maersk i Hapag-Llloyd), poinformowali o kontynuacji zawieszenia transportu przez Kanał Sueski i Morze Czerwone. Tym szlakiem przepływa około 1/3 globalnego transportu kontenerów. Niedzielny atak bojowników spotkał się z interwencją wojskową pod dowództwem USA. Niektóre statki będą płynąć drogą okrężną wokół Afryki i Przylądka Dobrej Nadziei, co może skutkować wzrostem kosztów dostaw w handlu międzynarodowym. Póki co, Maersk zawiesił rejsy wspomnianym szlakiem na 48 godzin, a Hapag-Lloyd przynajmniej do 9 stycznia. Ataki Huti na statki rozpoczęły się od wybuchu wojny Izraela w Hamasem w październiku.

Dziś kolejne dane z amerykańskiego rynku pracy, usługowe PMI i inflacja z Niemiec.

• Dziś poznamy dane ADP o rynku pracy w USA za grudzień (konsensus 115tys. nowych miejsc pracy po 103tys. w poprzednim miesiącu). Opublikowane zostaną również finalne PMI dla sektora usług ze strefy euro (wstępnie 48,1pkt.), Wielkiej Brytanii i USA w grudniu. Ważny będzie również odczyt inflacji CPI/HICP w grudniu we Francji i Niemczech (konsensus zakłada wzrost inflacji CPI w Niemczech do 3,7%r/r z 3,2% w listopadzie, w ujęciu miesięcznym odpowiednio +0,2%m/m po -0,4% miesiąc wcześniej).

Wiadomości krajowe

Ankieta NBP: Inflacja pozostanie podwyższona w 2024 i 2025.

• Inflacja CPI w Polsce wyniesie w tym roku 5,5% (rozkład prognoz 4,4-6,5%), a  w 2025 spowolni do 4,5% (3,2-5,8%) – wynika z najnowszej ankiety Narodowego Banku Polskiego (NBP) wśród profesjonalnych prognostów. Prawdopodobieństwo ukształtowania się inflacji powyżej górnej granicy odchyleń od celu NBP w 2024 oceniono na 88%, a  w 2025 na 70%. Ankietowani eksperci oczekują wzrostu PKB w 2024 na poziomie 2,9%, a  w 2025 w wysokości 3,3%.
• Prognozujemy inflację CPI w 2024 na 5,5%, a  w 2025 oczekujemy wyhamowania do 4,0-4,5%. Z kolei nasze prognozy wzrostu PKB w latach 2024-25 to odpowiednio 3,0% i 3,5%. Więcej na temat naszych prognoz w Kurierze Ekonomicznym ING.

Koalicja pracuje nad programem kredytów na 0%.

• Pracujemy nad kredytem 0%, który jest jednym z komponentów związanych z mieszkalnictwem – powiedział wiceprzewodniczący klubu Koalicji Obywatelskiej (KO) K. Frysztak. W czasie kampanii wyborczej zapowiadano takie rozwiązanie i  w pierwszym roku funkcjonowania miało ono kosztować ok. PLN4mld.
• W trakcie kampanii politycy KO deklarowali, że propozycja wsparcia rynku mieszkaniowego nie wpłynie na ceny nieruchomości, jednak doświadczenia z podobnym co do koncepcji programem „Bezpieczny kredyt 2%”, wskazuje, że stymulacja popytu na mieszkania przez subsydiowanie kosztów kredytów hipotecznych przekłada się na wzrost cen nieruchomości. W ramach programu „Bezpieczny kredyt 2%” do 28 grudnia zawarto blisko 57tys. umów, a przyjmowanie nowych wniosków zostało wstrzymane w związku z wyczerpaniem puli środków przewidzianych na finansowanie programu.

Jutro pierwszy z trzech styczniowych przetargów sprzedaży obligacji.

• Na piątkowej aukcji Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje pięć serii obligacji za PLN5-8mld.

W listopadzie Polska otrzymała €574mln funduszy z UE.

• Transfery środków z Unii Europejskiej (UE) do Polski w listopadzie wyniosły €573,8mln – wynika z informacji MF. Najwięcej środków przekazano w ramach Polityki Spójności (€331mln). Składka członkowska Polski do budżetu UE w listopadzie wyniosła €599mln.

Do końca 2023 rozliczono 92,6% alokacji funduszy UE z perspektywy finansowej 2014-20.

• Do 31 grudnia rozliczono 92,6% alokacji funduszy z perspektywy finansowej UE na lata 2014-20 – poinformowało Ministerstwo Funduszy i Polityki Regionalnej (MFiPR). Łącznie podpisano umowy o dofinansowaniu projektów o wartości PLN595mld.

Komentarz rynkowy

Spadek €/US$ do 1,09.

• Kurs €/US$ dotarł wczoraj do 1,09 i po osiągnięciu tego poziomu przestał spadać. W minutes FOMC z grudniowego posiedzenia stwierdzono, że stopy procentowe w USA osiągnęły docelowy poziom, ale mogą na nim pozostać przez dłuższy czas. Druga część tego stwierdzenia mogła przyczynić się do zatrzymania tendencji spadkowej €/US$, przynajmniej w krótkim terminie. €/PLN oddalił się od poziomu 4,37 i pod koniec wczorajszej sesji ustabilizował się w okolicach 4,35.
• Środa była dniem umocnienia obligacji na całej krzywej, zarówno na rynkach bazowych, jak i krajowych SPW. Amerykańskie 2-latki rozpoczęły notowania na poziomie 4,32%, w ciągu dnia traciły nawet 6bp, ale na koniec notowań – po publikacji protokołu FOMC – umocniły się do 4,30%. Podobny ruch dokonał się na długim końcu Treasuries – na dzisiejszym otwarciu rentowności są o 3pb niższe niż wczoraj rano. Tendencja dla rentowności niemieckich papierów była wczoraj wyraźnie spadkowa. Na dzisiejszym otwarciu 2latki notowane są 6pb niżej niż wczoraj rano, a 10letnie Bundy 9pb niżej. Krajowe SPW zyskały wczoraj również około 6bp w segmencie 2 lata, a papiery 10letnie zakończyły dzień praktycznie bez zmian, choć w ciągu dnia traciły nawet 6pb, później to odrobiły na fali umocnienia z rynków bazowych.

Zahamowanie spadku  €/US$ i umocnienie €/PLN do 4,35.

• Wydźwięk minutes z grudniowego posiedzenia Fed był dosyć wyważony, ale US$ przestał wczoraj tracić do €, chociaż jest zbyt wcześnie aby ogłosić zakończenie korekty z ostatnich dni. Z jednej strony w dokumencie padły stwierdzenia, że docelowy poziom stóp został już osiągnięty, co wspiera tych uczestników rynku, którzy grają na nieodległy początek cyklu cięć stóp w USA. Z drugiej strony, padło stwierdzenie o gotowości do kolejnej podwyżki w razie potrzeby, a ogólny wydźwięk minutes zawierał szereg jastrzębich komentarzy, w tym podkreślenie ryzyk dla inflacji, co sugeruje, że amerykański bank centralny niekoniecznie będzie się spieszył z obniżkami stóp. Obecnie uwaga inwestorów przesuwa się na jutrzejszą publikację wstępnego szacunku inflacji HICP w strefie euro oraz dane z rynku pracy Jeszcze dziś poznamy m.in. dane o inflacji w Niemczech. Wzrost inflacji w Europie może dać impuls do dalszego spadku €/US$ w krótkim terminie, ale niezmiennie uważamy, że w tym roku Fed będzie bardziej zdecydowany w działaniach łagodzących politykę pieniężną niż Fed. W efekcie €/US$ może zakończyć ten rok w okolicach 1,12-15.
• Noworoczna korekta notowań €/PLN po udanym dla polskiej waluty grudniu dosyć szybko wytraciła impet, do czego przyczyniło się m.in. zahamowanie spadków €/US$. Poziom 4,35 może być najbliższych dniach istotnym punktem odniesienia, jednak pozycjonowanie sugeruje istnienie przestrzeni do dalszego osłabienia PLN względem € w krótkim terminie, zwłaszcza jeżeli grudniowe dane makro rozczarują inwestorów. W średniej perspektywie wciąż widzimy potencjał do umocnienia PLN w kierunku 4,20-25/€.

Umocnienie obligacji może się przeciągnąć na przełom tygodnia.

• Wczorajsze umocnienie obligacji na rynkach bazowych wydaje się wyprzedzać możliwą pozytywną niespodziankę inflacyjną w Europie, w szczególności w Niemczech, i wyraźniejsze osłabienie amerykańskiego rynku pracy. Opublikowane dziś rano dane o inflacji konsumenckiej we Francji były blisko konsensusu (HICP 0,1%m/m przy konsensusie 0,3% i -0,2% miesiąc wcześniej oraz 4,1%r/r, zgodnie z konsensusem, lecz po 3,9% miesiąc wcześniej). Niższa od oczekiwań inflacja w Niemczech (dane dziś) i całej strefie euro (dane jutro) i słabsze payrolls w USA (publikacja jutro) będą sprzyjać oczekiwaniom na rychłe obniżki stóp procentowych Fed i EBC i dalszemu umocnieniu obligacji na przełomie tygodnia.
• Rentowność polskiej 2-latki spadła wczoraj poniżej 5%, podczas gdy 10latki były nadal handlowane z rentownością bliską 5,30%. Kontrakty FRA nadal wyceniają dosyć agresywną ścieżkę stóp procentowych. Jutro będzie miała miejsce pierwsza z trzech zaplanowanych na ten miesiąc aukcji sprzedaży obligacji. Biorąc pod uwagę fakt, że część inwestorów może być na urlopie w tygodniu między Nowym Rokiem a świętem Trzech Króli, niekoniecznie jej wyniki dadzą nam odpowiedź na pytanie o nastawienie rynku do polskiego długu. Uczestnicy rynku będą także śledzili doniesienia z wizyty premiera D. Tuska w Londynie, gdzie planuje się on spotkać z inwestorami.