Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Słabsze dane, ale generalnie zbieżnie z oczekiwaniami.

• Wczorajsze dane z USA były z reguły słabsze niż miesiąc wcześniej, ale blisko oczekiwań. Indeks koniunktury w ISM w usługach spadł do 52,6pkt. w lutym z 53,4pkt. w styczniu, lekko poniżej konsensusu 53pkt. W strukturze indeksu poprawiły się aktywność gospodarcza i nowe zamówienia, ale spadł komponent zatrudnienia (do 48pkt. z 50,5pkt., czyli poniżej granicy 50pkt. miedzy ożywieniem a spowolnieniem w sektorze). Sugeruje to ryzyko w dół dla piątkowego payrolls i konsensusu zakładającego 200tys. nowych miejsc pracy.
• Finalny odczyt indeksu PMI w usługach (52,3pkt.) był o 1pp mocniejszy od wartości flash i bliski wartości ze stycznia (52,5pkt.).
• Dane o zamówieniach na dobra trwałe sugerują osłabienie inwestycji. W styczniu spadły o 6,2%m/m, blisko szacunkom wstępnym -6,1% oraz po -0,3% w grudniu (po korekcie w dół z 0%). Po wyłączeniu środków transportu (głównie zamówień na samoloty cywilne), zamówienia spadły o 0,4%m/m po -0,1% miesiąc wcześniej (po korekcie w dół z +0,5%). Natomiast zamówienia w przemyśle spadły w styczniu o 3,6%m/m, głębiej niż konsensus -3,0%, po spadku o 0,3% w grudniu (po korekcie w dół z +0,2%).

Strefa euro: Głębszy od oczekiwań spadek inflacji producenta w styczniu. Finalny indeks koniunktury PMI w usługach bliski flash.

• Indeks cen producenta PPI spadł w styczniu o 0,9%m/m (deflacja), podobnie jak w grudniu, poniżej konsensusu -0,1%, co przełożyło się na spadek o 8,6%r/r, poniżej konsensusu -8,1% oraz po -10,7% w grudniu, w związku z wysoką bazą odniesienia. Dane sugerują niską presję cenową i są jednym z argumentów za rozluźnieniem polityki EBC.
• Finalny indeks PMI w usługach w strefie euro wyniósł ostatecznie 50,2pkt. po 50,pkt. w odczycie wstępnym, istotnie lepiej niż 48,4pkt. miesiąc wcześniej. Usługowy PMI w Niemczech został zrewidowany o 0,1pkt. w górę (48,3pkt. w lutym po 47,7pkt. w styczniu), a we Francji o 0,4pkt. w górę (48,4pkt. po 45,4pkt. miesiąc wcześniej).

UE: Pierwsza w historii strategia UE w przemyśle obronnym.

• Komisja Europejska przedstawiła wczoraj pierwszą w historii strategię dla przemysłu obronnego, nakierowaną na osiągnięcie jego gotowości w nowych warunkach geostrategicznych. Strategia akcentuje współpracę europejską, w tym m.in. skuteczniejsze definiowanie zbiorowego zapotrzebowania krajów członkowskich UE na uzbrojenie, dostępność wszystkich produktów obronnych przez rozwijanie unijnej bazy przemysłowej, wsparcie dla przemysłu zbrojeniowego z budżetów krajowych i unijnych, w tym potencjalne finansowanie UE dla projektów wspólnego zainteresowania.
• KE rekomenduje, aby do 2030 roku 40% zakupów uzbrojenia dokonywano przez wspólne zamówienia, a połowa budżetów unijnych na uzbrojenie do tego czasu było realizowane w UE. Proponowana strategia ma zastąpić w sposób bardziej długoterminowy i ustrukturyzowany dotychczasowe krótkoterminowe środki nadzwyczajne, które wygasają w 2025.

UE: Propozycja zmian w umowie o ruchu drogowym z Ukrainą.

• KE zaproponowała wczoraj przedłużenia umów o ruchu drogowym z Ukrainą i Mołdawią, lecz zaproponowała zmiany w tej pierwszej. Została dodana klauzula ochronna, pozwalająca na zwieszenie umowy jeśli na określonym obszarze geograficznym dojdzie do poważnych zakłóceń rynku. Zakłócenia takie pojawiły się w niektórych krajach członkowskich, w tym w Polsce, co doprowadziło do protestów firm transportowych.
• Pierwotne umowy z Ukrainą i Mołdawią podpisano w czerwcu 2022 r., a następnie przedłużono je do końca czerwca 2024 r.

Dziś: Dużo danych, decyzja Banku Kanady i wystąpienie Powella w Kongresie.

• Dziś poznamy sprzedaż detaliczną w styczniu w strefie euro (nasza prognoza 0,5m/m i -0,8%r/r, poprzednio -1,1%m/m i – 0,8%r/r). Bank Kanady podejmie decyzję ws. stóp procentowych. Spodziewamy się utrzymania głównej stopy procentowej bez zmian na poziomie 5%. Z USA poznamy wyniki ankiety rynku pracy ADP w USA za luty (nasza prognoza 200tys. nowych miejsc pracy, konsensus 150tys., poprzednio 107tys.)  oraz liczbę wakatów wg JOLTS za styczeń (nasza prognoza 8,8mln, poprzednio 9,0mln). Prezes Fed J. Powell będzie przemawiał w Izbie Reprezentantów. Poznamy także Beżową Księgę Fed. 

Wiadomości krajowe

RPP pozostawi dziś stopy bez zmian i zapozna się z marcową projekcją NBP.

• Rada Polityki Pieniężnej pozostawi w naszej ocenie stopy bez zmian (główna nadal 5,75%). W komunikacie po posiedzeniu poznamy główne zmienne (PKB, CPI) z marcowej projekcji banku centralnego. Obarczona będzie ona wyjątkowo wysoką niepewnością, gdyż eksperci banku centralnego będą musieli przyjąć jakieś założenia w kwestii tarczy energetycznej w 2poł24. Nie zmienia to faktu, że krótkoterminowe perspektywy inflacyjne poprawiły się. Obserwujemy wyraźne wyhamowanie wzrostów cen żywności (wojna cenowa między dużymi sieciami detalicznymi), dezinflację cen towarów podlegających wymianie (m.in. z uwagi na mocniejszy kurs PLN) oraz spadki cen energii, które rozładowały wcześniejszy nawis między zamrożonymi cenami dla gospodarstw domowych, a cenami rynkowymi. W średnim terminie proinflacyjne mogą nadal oddziaływać ceny usług z uwagi na napiętą sytuację na rynku pracy i dynamiczny wzrost płac.
• Spodziewamy się, że RPP utrzyma restrykcyjne nastawienie z uwagi na wysoką niepewność co do trwałości spadku inflacji. W retoryce prezesa NBP A. Glapińskiego w ostatnich miesiącach mocniej były podkreślane ryzyka związane z odmrażaniem cen energii (w naszej ocenie będzie stopniowe), luźną polityką fiskalną i dynamicznym wzrostem płac. W przypadku scenariusza energetyczno-regulacyjnego dającego szanse na spadek inflacji w okolice celu NBP pod koniec 2025, nie można wykluczyć, że Rada może rozważać ewentualne obniżki stóp procentowych w 2poł24. Nasz scenariusz bazowy na chwilę obecną zakłada, że do końca tego roku stopy procentowe pozostaną bez zmian.
• Komentarz do dzisiejszej decyzji RPP będzie jeszcze dziś dostępny na naszej stronie www w zakładce „Komentarze bieżące”. W tej sekcji znajdziecie Państwo także komentarze po publikacjach kluczowych danych makroekonomicznych. Zainteresowanych otrzymywaniem komentarzy na skrzynkę e-mail zachęcamy do subskrypcji.

Rząd szuka sposobów na utrzymanie niskich cen energii w 2poł24.

• Rząd pracuje nad rozwiązaniami, które mają zapobiec skokowemu wzrostowi cen energii w 2poł24, kiedy przestanie obowiązywać obecna tarcza energetyczna. Z doniesień prasowych wynika, że wywierana jest presja na prezesa URE, aby obniżyć obowiązującą w tym roku taryfę (PLN739MWh). Naszym zdaniem nie jest to najbardziej prawdopodobne rozwiązanie. Na temat obecnego kształtu rynku energii dla gospodarstw domowych, sytuacji rynkowej oraz potencjalnych scenariuszy dla CPI w kontekście najprawdopodobniej częściowego odmrażania cen prądu piszemy w odrębnym tekście.

Wydłużenie wakacji kredytowych.

• Na wczorajszym posiedzeniu Rada Ministrów podjęła decyzję o wydłużeniu wakacji kredytowych. Ustalono kryterium relacji raty kredytu mieszkaniowego do dochodu na poziomie 30%. Wartość kredytu nie może przekraczać PLN1,2mln. Projekt ustawy przewiduje możliwość zawieszenia spłaty raty w wymiarze dwóch miesięcy od 1 maja do 30 czerwca, a  w kolejnych kwartałach jeden miesiąc w kwartale. Nowe rozwiązania mają wejść w życie 1 maja.
• Według oceny skutków regulacji (OSR) roczny koszt wakacji dla sektora baniowego może wynieść PLN3,3-4,7mld. Dolna granica szacunku zakłada partycypację na takim samym poziomie jak w 2023, a górna dotyczy scenariusza, w którym z rozwiązania skorzysta 100% uprawnionych.

Premier nie wyklucza przywrócenia VAT na żywność.

• Premier D. Tusk powiedział wczoraj, ze nie wyklucza powrotu stawki VAT na żywność do 5%, ale ostateczna decyzja ma zostać podjęta do końca tygodnia. Premier ocenił, że inflacja powinna jeszcze spadać, stabilizować się na niskim poziomie. Obecny stan prawny zakłada utrzymanie zerowej stawki VAT do końca 1kw24. Nasze prognozy inflacji niezmiennie opierały się na założeniu przywrócenia VAT na żywność od kwietnia.

SAMAR: Utrzymuje się silny popyt na auta.

• W lutym zarejestrowano ponad 51tys. nowych aut osobowych i dostawczych (do 3,5t), co oznacza wzrost o 18%r/r, czyli w podobnym tempie rocznym jak w styczniu. Sprzedaż aut utrzymuje wysoką dynamikę i jest to w zasadzie jedyna kategoria dóbr trwałego użytku, gdzie w sprzedaży detalicznej notowany jest wyraźny wzrost. Jednocześnie import samochodów używanych zwiększył się w lutym o 37,4%r/r do 79tys. sztuk.

BIK: Popyt na kredyty mieszkaniowe wyhamował, ale jest wyraźnie wyższy niż przed rokiem.

• Popyt na kredyty mieszkaniowe wzrósł w lutym o 58,5%r/r, a liczba wniosków o 49,1%r/r – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej (BIK). Eksperci biura zwracają uwagę, ze popyt na kredyty mieszkaniowe wyhamował po zakończeniu programu „Bezpieczny kredyt 2%”, ale nadal jest wyraźnie wyższy niż przed lipcem ubiegłego roku, kiedy uruchomiono wspomniany program.

Komentarz rynkowy

Rynek nastawia się na jastrzębią retorykę RPP.

• Od początku tygodnia na €/US$ bez dużych zmian. Inwestorzy spokojnie przyjęli m.in. nieco słabszy od oczekiwań usługowy ISM z USA. Obserwowaliśmy jednak umocnienie złotego – kurs €/PLN spadł z ponad 4,32 do prawie 4,31. Najprawdopodobniej rynek nastawia się na jastrzębią retorykę RPP po dzisiejszym posiedzeniu.
• Na bazowych rynkach długu we wtorek dominowały spadki rentowności. Amerykańska 10latka zyskała około 6pb, 2latka około 4pb. W Niemczech odwrotnie, mocniej zyskał krótki koniec (około 7pb), a nie Bund (5pb). Na krzywej SPW zmiany niewielkie. Wygląda na to, że rynek walutowy i długu nadal mają odmienne oczekiwania co do kolejnych posunięć RPP.

€/US$ w trendzie bocznym, posiedzenie RPP kluczowe dla PLN.

• Do końca tygodnia nie spodziewamy się większych zmian €/US$. Rynek słabo zareagował na ISM już wczoraj, chociaż jego składowe sugerują ryzyko, że payrolls zaskoczą po niższej stronie. Nastroje na rynkach pozostają mieszane, co na ogół nie zapowiada dużych kierunkowych zmian dolara.
• W 2poł24 spodziewamy się odbicia eurodolara, chociaż ruch ponad 1,10 może się nie udać. Wciąż głównym argumentem za osłabieniem dolara są oczekiwania, że łączna skala luzowania Fed będzie większa niż EBC. Dodatkowym ryzykiem pozostaje sytuacja w amerykańskim sektorze bankowym. Wolniejszy od oczekiwań spadek inflacji i relatywnie duża odporność amerykańskiej gospodarki na wysokie stopy sugerują, że Fed może rozpocząć obniżki stóp później i  w mniejszej skali niż wycenia to rynek. Trwa debata nt poziomu docelowych stóp w USA i konsensus zakłada, że nie będą one tak niskie jak 2,5% które ma Fed w dotplot, co także ograniczy osłabienie dolara.
• Liczymy, że RPP utrzyma dość jastrzębi przekaz z lutego (o szczegółach piszemy w wiadomościach krajowych). Naszym zdaniem przełoży się to na dalszy spadek €/PLN i test 4.30 jeszcze w tym tygodniu. Pozycje na zakup waluty poniżej 4,30 zostały już również prawdopodobnie pokryte w dużej mierze w poprzednią środę. Technicznie poziomy docelowe to około 4,27 w horyzoncie 2-3 tygodni.
• Nadal spodziewamy się umocnienia PLN do około 4,20-4,25/€ w połowie roku. Złotego powinien wspierać napływ kapitału na polski rynek długu i akcji oraz czynniki fundamentalne, jak nadwyżka w bilansie obrotów bieżących, co w połączeniu z napływem środków z UE oznacza naturalny popyt na złotego. Uważamy również, że w dalszej części roku rynek będzie musiał dalej ograniczyć oczekiwania na obniżki stóp w kraju. Rosnące szanse na wygraną D. Trumpa w wyborach prezydencjach w USA, to naszym zdaniem ryzyko dla złotego w 2poł24.

Spłaszczenie krzywej SPW i zawężenie ASW.

• Zachowanie rynków długu na przełomie tygodnia prawdopodobnie zdeterminują piątkowe payrolls. Wzrosło jednak ryzyko, że nasza nieco wyższa od konsensusu prognoza się nie zrealizuje. Po ostatnich komentarzach z Fed (m.in. Bostica) nie spodziewamy się jednak dużych spadków rentowności.
• W kraju nadal liczymy na spłaszczenie krzywej. Komunikacja po posiedzeniu Rady i jutrzejsza konferencja Prezesa Glapińskiego powinny gasić oczekiwania na szybkie obniżki stóp. Rynek długu jest jak dotychczas na te zapowiedzi dość odporny, ale oczekiwania na ścieżkę stóp NBP będą prawdopodobnie stopniowo się przesuwać.
• Na długim końcu spodziewamy się przede wszystkim zawężenia asset swapów. Ostatnie aukcje MF wypadają generalnie mocno, choć w różnej skali przekłada się to następnie na rynek wtórny. Mimo rekordowych potrzeb pożyczkowych, MF komfortowo się finansuje dzięki wysokim krajowym oszczędnościom, a dodatkowo może skorzystać m.in. ze środków z UE i emisji zagranicznych, aby znacząco ograniczyć emisje SPW w tym roku. Te trendy powinny dominować w dalszej części tego półrocza. Po wczorajszych ISM spadło też ryzyko większej przeceny na rynkach bazowych, przynajmniej na najbliższe dni.