Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Dziś raport payrolls za luty i oczekiwane 200tys. nowych miejsc pracy.

• Dziś poznamy raport payrolls z amerykańskiego rynku pracy z wyłączeniem rolnictwa za luty. Najnowszy konsensus wskazuje na wzrost nowych miejsc pracy o 200tys. po 353tys. w styczniu.
• Wczorajsze dane tygodniowe o liczbie nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych (217tys.) były takie same jak tydzień wcześniej i zgodne z konsensusem (216tys.). Liczba osób kontynuujących pobieranie zasiłku (1,906mln) była nieco wyższa od konsensusu 1,880mln i poprzedniego odczytu 1898mln. Wczorajsze dane nie wpłynęły na oczekiwania dot. dzisiejszych payrolls, ale niski komponent zatrudnienia w ISM wcześniej schłodził oczekiwania na dobry odczyt.

Strefa euro: Stopy EBC bez zmian, ale czerwcowa obniżka w drodze, prezes Lagarde i inni przedstawiciele ECB dokonali jednak złagodzenia języka potwierdzając zbliżające się obniżki stóp.

• Zgodnie z oczekiwaniami, Rada Prezesów EBC pozostawiła stopy procentowe na niezmienionym poziomie (depozytowa 4,0%, refinansowa 4,5%), było to piąte posiedzenie z rzędu z decyzją o utrzymaniu stóp procentowych bez zmian.
• Komunikat po posiedzeniu podkreśla determinację EBC do obniżania inflacji do celu 2%, a utrzymanie stóp na obecnych poziomach odpowiednio długo przyczyni się do osiągnięcia tego celu i Rada utrzyma te poziomy tak długo jak to będzie konieczne. Podobnie jak w poprzednio, Rada podkreśliła, że przyszłe decyzje będą uzależnione od danych, w szczególności ocen perspektyw inflacji.
• W aktualizacji projekcji, eksperci EBC zrewidowali prognozę inflacji średniorocznej HICP do 2,3% (2,7%) w 2024, 2,0% (2,1%) w 2025 oraz 1,9% (1,9%) w 2026, grudniowe prognozy w nawiasach. Obniżono również projekcje inflacji bazowej, co wynikało także z rewizji w dół projekcji wzrostu gospodarczego w tym roku, do 0,6% (0,8%) w 2024; 1,5% (1,5%) w 2025 i 1,6% (1,5%) w 2026. Założenia techniczne do prognoz makro w 2024 roku nie zmieniły się dla ropy naftowej ($84/baryłka), spadły dla gazu (do €41/MWh z €47/MWh), utrzymano kurs US$/€ na poziomie 1,08.
• Najważniejsze wnioski z wypowiedzi prezes EBC C. Lagarde podczas konferencji są następujące:
  • EBC nie będzie się zobowiązywać do tempa czy wielkości zmian w polityce pieniężnej, decyzje będą uzależnione od danych, Rada potrzebuje więcej informacji do potwierdzenie trwałości dezinfalcji, „więcej informacji będzie w kwietniu a dużo więcej w czerwcu”,
  • obniżki stóp nie były dyskutowane, Rada jedynie rozpoczęła dyskusję nad wycofywaniem restrykcyjnego nastawienia w nadchodzących miesiącach, co jednak stanowi istotny sygnał łagodzenia nastawienia ECB w porównaniu do retoryki z poprzedniego posiedzenia,
  • Lagarde oczekuje spadkowego trendu inflacji w najbliższych miesiącach, zauważyła oznaki osłabienia dynamiki wynagrodzeń i stabilizację oczekiwań inflacyjnych,
  • Koniunktura gospodarcza pozostaje słaba, co wynika z wstrzymywania wydatków przez konsumentów i ograniczenia eksportu, ale w tym roku nastąpi stopniowe ożywienie, m.in. dzięki wzrostowi realnych wynagrodzeń. Niemniej jednak czynniki negatywne dla wzrostu PKB przeważają w bilansie ryzyk (wojna w Ukrainie i na Bliskim Wschodzie, nowe zakłócenia w handlu).
• Po wczorajszym posiedzeniu, podtrzymujemy nasze oczekiwania dot. pierwsze obniżki stóp procentowych o 25pb w czerwcu.

Niemcy: produkcja przemysłowa lekko odbiła w styczniu, ale głęboki spadek r/r.

• Produkcja przemysłowa w Niemczech wzrosła w styczniu o 1,0%m/m w ujęciu odsezonowanym, powyżej konsensusu +0,6%, lecz po głębokim spadku o 2,0% w grudniu (po korekcie w dół z -1,6%). Poprawa w styczniu (w tym mniejsze spadki) dotyczyła wszystkich sektorów z wyjątkiem przemysłu samochodowego (spadek o 7,6%m/m, po -3,7% miesiąc wcześniej) i produkcji metali (spadek o -0,9%m/m, po -0,4% miesiąc wcześniej).
• W ujęciu rocznym produkcja spadła w styczniu o 5,5%r/r, tym samym pogłębiła 3% spadek w grudniu, co sugeruje spadek PKB w 1kw24.
• Ceny producenta PPI lekko odbiły (0,2%m/m przy konsensusie 0,1%), po spadku o 1,2% w grudniu. W ujęciu rocznym wciąż mamy jednak do czynienia z deflacją (-4,4%r/r), choć znacznie płytszą niż miesiąc wcześniej z uwagi na efekt bazy statystycznej (-8,6%r/r w grudniu).

Wiadomości krajowe

Jastrzębia konferencja prezesa NBP. Niepewność co do trwałości spadku inflacji głównym argumentem za utrzymaniem stóp bez zmian.

• Podczas wczorajszej konferencji prezes NBP A. Glapiński nadal uderzał w jastrzębie tony, pomimo poprawy perspektyw inflacyjnych i wyraźnie niższej ścieżki przebiegu tegorocznej inflacji w marcowej projekcji niż bank centralny oczekiwał w listopadzie ubiegłego roku. Po uwzględnieniu niesymetrycznego rozkładu prawdopodobieństw wokół ścieżki centralnej ścieżka centralna w projekcji inflacji w 2024 roku to 3%, a po dodaniu naszych założeń o podniesieniu VAT na żywności od kwietnia oraz stopniowym uwolnieniu rachunków za prąd i gaz, otrzymujemy średnią inflację na poziomie 4,6%r/r, a więc blisko naszej prognozy 4,3%r/r na 2024 rok.
• Prezes podkreślał niepewność co do trwałości spadu inflacji, zwłaszcza w kontekście potencjalnego wzrostu cen administrowanych energii. NBP nie jest zaniepokojony ostatnim umocnieniem PLN, które postrzega jak sprzyjające dezinflacji i oczekuje jego kontynuacji. Rozpoczęcie cięć stóp przez Fed i EBC nie musi zdaniem A. Glapińskiego wywołać analogicznych działań NBP. Dodatkowo prezes długo uzasadniał dlaczego odpowiednie jest utrzymanie wysokich stóp i tym samym mocno chłodził oczekiwania na cięcia.
• W naszej ocenie stopy NBP pozostaną bez zmian do końca tego roku. Więcej na temat naszych oczekiwań i wypowiedzi prezesa Glapińskiego we wczorajszym komentarzu.

BGK uplasował euroobligacje FPC za €2mld.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) uplasował wczoraj euroobligacje o terminach zapadalności 8 i 15 lat w celu zasilenia Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) za €2mld, przy popycie ponad €4,7mld. W przypadku papierów 8-letnich (€1mld) uzyskano rentowność 4,034% przy rocznym kuponie 4,00%. Obligacje 15-letnie (€1mld) sprzedano z rentownością 4,50%, przy rocznym kuponie 4,375%.

Komentarz rynkowy

Powell szkodzi dolarowi, kolejne próby przełamania 4,30 przez €/PLN.

• Czwartek przyniósł znaczący wzrost €/US$. Para dotarła do 1,0950 i jest już blisko najwyższych poziomów z początku stycznia. Kluczowe były komentarze J.Powell’a sugerujące, ze Fed dokona obniżki stóp w tym roku. Na €/PLN trwały kolejne próby przełamania 4,30. Chociaż trwałe przełamanie poziomu się nie udało, to rynek nie miał siły na większe odbicie €/PLN w górę. Inwestorzy już wcześniej nastawili się na jastrzębi przekaz na konferencji prezesa NBP.
• Na bazowych rynkach długu kolejny dzień spadków rentowności. Na amerykańskiej krzywej 4-6pb, a na niemieckiej 2-5pb. W obu przypadkach większe na krótkim końcu. W kraju minimalne spłaszczenie krzywej. Rentowności na krótkim końcu w górę o 3pb, na długim o około 1pb. Rynek długu bardzo opornie przystosowuje się do retoryki RPP sugerującej brak obniżek w tym roku.

Przestrzeń do wzrostu €/US$ mogła się wyczerpać, dalszy spadek €/US$.

• Sygnały techniczne sugerują, że krótkoterminowa przestrzeń do wzrostu €/US$ mogła się wyczerpać. To czy na przełomie tygodnia zobaczymy korektę prawdopodobnie będzie zależeć od dzisiejszych payrolls. Po słabym ISM (szczególnie komponencie zatrudnienia) spadły jednak szanse na mocny odczyt. To sugeruje, że para €/US$ na przełomie tygodnia raczej utrzyma się blisko obecnych poziomów. Kurs mocno odchylił się jednak od poziomów fundamentalnych (wyznaczanych oczekiwaną ścieżką stóp Fed i EBC). Dlatego ryzyko korekty / spadku €/US$ w horyzoncie miesiąca jest duże.
• Widzimy istotne szanse na przełamanie 4,30 na przełomie tygodnia. Rynek nie ma siły ciągnąć pary wyżej, a wysoki €/US$ i ogólnie dobre nastroje na rynkach zachęcają do zakupów walut CEE. Jastrzębio wypadł także przekaz z RPP. Technicznie poziomy docelowe to około 4,27, być może już w ciągu tygodnia.
• Nadal spodziewamy się umocnienia PLN do około 4,20-4,25/€ w połowie roku. Złotego powinien wspierać napływ kapitału na polski rynek długu i akcji oraz czynniki fundamentalne, jak nadwyżka w bilansie obrotów bieżących, co w połączeniu z napływem środków z UE oznacza naturalny popyt na złotego. Uważamy również, że w dalszej części roku rynek będzie musiał ograniczyć oczekiwania na obniżki stóp w kraju. Rosnące szanse na wygraną D. Trumpa w wyborach prezydencjach w USA, to naszym zdaniem ryzyko dla złotego w 2poł24.

Stopniowe spłaszczenie krzywej SPW.

• Rynek nadal nastawia się na relatywnie szybkie obniżki stóp Fed i EBC. Oczekiwań tych raczej nie zmienią dzisiejsze payrolls. To wskazuje raczej na dalsze spadki rentowności na rynkach bazowych na przełomie tygodnia. Rynek raczej przeszacowuje skalę tego luzowania dlatego w horyzoncie około miesiąca liczymy raczej na korektę i wzrost rentowności.
• Oczekujemy, że na SPW dojdzie do dalszego spłaszczenia krzywej na przełomie tygodnia. Rynek powoli dostosowuje się do retoryki RPP, co powinno skutkować lekkimi wzrostami rentowności na krótkim końcu. W tym kierunku powinna też oddziaływać prezentacja projekcji NBP.
• Na długim końcu liczymy na zawężenie asset swapów. Popyt (na razie głownie z kraju) na rynku pierwotnym pozostaje mocny. Pomagają rosnące oszczędności Polaków. MF może też skorzystać m.in. ze środków z UE i emisji zagranicznych, aby znacząco ograniczyć emisje SPW w tym roku. W kolejnych tygodniach spodziewamy się także stopniowego napływu zagranicy na rynek.