Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Zaskakująco mocny rynek pracy w marcu.

• Zgodnie z raportem o rynku pracy w sektorach pozarolniczych (payrolls), w marcu liczba nowych miejsc pracy wzrosła o 303tys., zdecydowanie przebijając odczyt za luty 270tys. (po lekkiej korekcie w dół z 275tys.) i konsensus 212tys. Podobnie jak w poprzednich miesiącach, wzrost zatrudnienia odnotowały sektory usługowe (edukacja i zdrowie o 88tys., usługi publiczne o 71tys., zakwaterowanie i rozrywka o 49tys.). Silny wzrost odnotowano przy zatrudnieniu na niepełny etat, które osiągnęło w marcu 28,6mln osób, co było rekordem. Zatrudnienie na pełny etat ustabilizowało się w marcu na poziomie niespełna 133mln osób.
• Stopa bezrobocia spadła do 3,8% z 3,9% miesiąc wcześniej. Wynagrodzenia godzinowe wzrosły o 0,3%m/m i 4,1%r/r, zgodnie z konsensusem oraz po 0,2% i 4,3% miesiąc wcześniej. Natomiast wskaźnik zatrudnienia wzrósł do 62,7% w marcu z 62,5% w lutym, przy oczekiwaniach na 62,6%.
• Piątkowy raport payrolls jest silnym argumentem za odłożeniem decyzji o obniżkach stóp Fed na 2poł24.

Strefa euro: Spadek sprzedaży detalicznej w lutym.

• Sprzedaż detaliczna w strefie euro spadła o 0,5%m/m, poniżej konsensusu -0,3%, po 0% w styczniu (po nieznacznej korekcie w dół z +0,1%). W ujęciu rocznym spadek w lutym (-0,7%r/r) był nieco płytszy niż miesiąc wcześniej (-0,9%). Dane potwierdzają kontynuację słabego popytu konsumpcyjnego.

Niemcy: Wyraźne obicie produkcji przemysłowej w lutym przy niewielkiej zmianie zamówień przemysłowych.

• Produkcja przemysłowa w Niemczech wzrosła w lutym o 2,1%m/m, wyraźnie powyżej konsensusu 0,5% oraz wzrostu o 1,3% w styczniu. Wzrost dotyczył prawie wszystkich sektorów, z wyjątkiem produkcji energii, co miało związek z łagodną zimą. Imponujące odbicie o 8,0%m/m odnotowano w budownictwie. Niemniej jednak w ujęciu rocznym produkcja przemysłowa spadła o 4,9%r/r, analitycy spodziewali się jednak słabszego wyniku (spadek o 6,8%), po -5,3% miesiąc wcześniej.
• Ożywienie w niemieckim przemyśle pozostaje dosyć kruche, piątkowe dane o zamówieniach nie nastrajają zbyt optymistycznie. Dane o zamówieniach w niemieckim przemyśle (wzrost o 0,2%m/m, poniżej konsensusu 0,6%) oznaczają stabilizację na niskim poziomie, po głębokim spadku o 11,4%m/m w styczniu.
• Niemniej jednak dzisiejsze dane wskazują na koniec stagnacji w niemieckiej gospodarce w 1kw24.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych; Inflacja CPI z USA i decyzje banków centralnych, w tym EBC.

• W tym tygodniu na uwagę inwestorów przykują środowe dane o inflacji CPI w USA za marzec. Konsensus zakłada odbicie ogólnego wskaźnika CPI do 3,4%r/r z 3,2% w marcu, przy niewielkim spadku inflacji bazowej do 3,7%r/r w marcu z 3,8% miesiąc wcześniej. Spodziewamy się, że miesięczny wzrost inflacji bazowej spowolnił do 0,3%m/m w marcu z 0,4% w lutym. W tym tygodniu głos zabiorą przedstawiciele Fed, którzy – w obliczu imponującego raportu payrolls i podwyższonej inflacji – będą raczej studzić oczekiwania na szybkie obniżki stóp Fed. Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie prawdopodobieństwo obniżki stóp Fed o 25pb z prawdopodobieństwem 45% w porównaniu z 60% w ubiegły czwartek. Możliwe, że cięcia stóp procentowych w USA rozpoczną się dopiero w 2poł24. Więcej światła na perspektywy obniżek może rzucić środowa publikacja protokołu z marcowego posiedzenia FOMC.
• Już w tym tygodniu decyzję o stopach procentowych podejmie EBC, ale prawdopodobieństwo obniżki jest wyceniane poniżej 10%, podczas gdy w czerwcu na prawie 90%. Kluczowa dla rynków będzie komunikacja Prezes EBC C. Lagarde. Obok EBC, o decyzje o stopach procentowych w tym tygodniu podejmie Bank Kanady i Bank Nowej Zelandii, analitycy spodziewają się utrzymania stóp bez zmian.
• W tym tygodniu możliwe jest głosowanie w sprawie pakietu wsparcia dla Ukrainy w amerykańskiej Izbie Reprezentantów (cały pakiet US$95mld, z czego US$60 dla Ukrainy). Przewodniczący w tej izbie M. Johnson powiedział jednak, że głosowanie może dotyczyć pakietu w innym kształcie niż w wersji przegłosowanej w lutym przez Senat. Miałby się opierać na pożyczkach i wykorzystaniu zamrożonych rosyjskich aktywów.
• Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: Indeks nastojów gospodarczych Sentix w strefie euro za kwiecień (konsensus -8,3pkt, po -10,5pkt. w marcu),
  • Wtorek: wystąpienia przedstawicieli Fed (Kashkari),
  • Środa: inflacja CPI w USA w marcu (nasza prognoza dla inflacji bazowej 0,3%m/m i 3,7%r/r, zgodnie z konsensusem, po 0,4% i 3,8% w lutym); protokół z marcowego posiedzenia FOMC, decyzja banków centralnych: Nowej Zelandii i Kanady; wystąpienia przedstawicieli Fed (Bowman, Goolsbee),
  • Czwartek: decyzja EBC ws. stóp procentowych (nasza prognoza: stopy bez zmian, w tym refinansowa 4,5%, a depozytowa 4,0%); inflacja producencka PPI w USA za marzec (nasza prognoza 0,4%m/m i 2,3%r/r po 0,6% i 1,6% w lutym); wystąpienia przedstawicieli Fed (Williams, Bostic),
  • Piątek: zaufanie konsumentów wg Uniwersytetu Michigan za kwiecień (nasza prognoza 80pkt., zgodnie z konsensusem, po 79,4pkt. w marcu), wystąpienia przedstawicieli Fed (Daly, Bostic).

Wiadomości krajowe

PiS zdobywa najwięcej głosów w sejmikach wojewódzkich.

• W wyborach do sejmików wojewódzkich Prawo i Sprawiedliwość (PiS) zdobyło 33,7% głosów, Koalicja Obywatelska (KO) 31,9%, Trzecia Droga 13,5%, Konfederacja i Bezpartyjni Samorządowcy 7,5%, a Lewica 6,8% - wynika z sondażowych wyników Ipsos. KO wygrała wybory do sejmików w 10 województwach, a PiS w 6.

Konferencja prezesa NBP w jastrzębim tonie. W RPP nie ma dyskusji o obniżkach stóp.

• Podczas piątkowej konferencji prasowej prezes NBP A.Glapiński utrzymał ostrożne i jastrzębie nastawienie, podkreślając ryzyka dla inflacji w najbliższych miesiącach. Dodał, że w Radzie Polityki Pieniężnej (RPP) nie ma obecnie dyskusji o ewentualnych obniżkach stóp procentowych. Więcej informacji na temat przebiegu konferencji w naszym piątkowym komentarzu.

Bilans płatniczy nadal z nadwyżką w lutym.

• W piątek NBP opublikuje lutowe dane o bilansie płatniczym. Prognozujemy, że saldo obrotów bieżących odnotowało nadwyżkę w wysokości €797mln, wobec €1467mln w lutym 2023. W efekcie dwunastomiesięczna nadwyżka w obrotach bieżących skurczyła się do 1,3% PKB z 1,4% PKB po styczniu. Niższa nadwyżka w lutym tego roku to w głównej mierze konsekwencja głębszego deficytu rachunku dochodów, m.in. z uwagi na mniejszą skalę napływu funduszy z UE na początku tego roku. Polska nadal nie otrzymuje funduszy strukturalnych z perspektywy finansowej 2021-27. Z kolei realizacja budżetu na lata 2014-20 zakończyła się (trwają ostatnie rozliczenia).
• Prognozujemy, że luty był miesiącem, kiedy odnotujemy dodatnie tempa wzrostu eksportu i importu (w €) w ujęciu rocznym. Według naszych prognoz eksport wzrósł w lutym o 2,1%r/r, a import o 2,2%r/r, po spadkach o odpowiednio 4,3% i 3,5%.

Do 15 kwietnia Polska otrzyma pierwszą transzę środków z KPO.

• Komisja Europejska (KE) zaakceptowała pierwszy wniosek o płatność z Krajowego Planu Odbudowy (KPO), a €6,3mld powinno wpłynąć do 15 kwietnia – poinformowała minister funduszy i polityki regionalnej K. Pełczyńska-Nałęcz.

MSWiA: Wydłużenie pomocy dla obywateli Ukrainy będzie kosztowało ok. PLN11mld.

• Dodatkowy koszt przedłużenia pomocy dla obywateli Ukrainy do 30 września 2025 to ok. PLN11,3mld, z czego w 2poł24 niezbędne jest zwiększenie Funduszu Pomocy o PLN3,9mld – wynika z oceny skutków regulacji (OSR) do projektu ustawy Ministerstwa Spraw Wewnętrznych i Administracji (MSWiA).

MRPiPS: W marcu stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się do 5,3%.

• Według wstępnych szacunków Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w marcu do 5,3% z 5,4% w lutym. Szacunki ministerstwa są zgodne z naszą prognozą.

Rośnie liczba cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS.

• Na koniec 1kw24 w Zakładzie Ubezpieczeń Społecznych (ZUS) ubezpieczonych było 1138tys. cudzoziemców, z czego 762tys stanowili obywatele Ukrainy. Na koniec lutego liczba cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS wynosiła 1132tys.

BGK sprzedał obligacje FPC za PLN424mln.

• Na piątkowym przetargu Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) sprzedał dwie serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 za PLN424mln. Łączny popyt na 4 oferowane serie papierów wyniósł PLN1466mln.

Komentarz rynkowy

Osłabienie dolara mimo mocnych payrolls. Solidne wzrosty rentowności.

• Ubiegły tydzień przyniósł odreagowanie po spadku kursu €/US$ z końca marca. Wzrost €/US$ przyspieszył m.in. po słabszym od oczekiwań wyniku usługowego ISM. Udane payrolls z piątku tylko na chwilę wzmocniły dolara. Para dziś rano waha się przy 1,0840. Kurs €/PLN zdołał natomiast wyłamać się poniżej 4,29 po serii prób. Złotemu pomógł zarówno antyobniżkowy przekaz z RPP, jak i słabszy dolar.
• Na rynkach bazowych w ubiegłym tygodniu obserwowaliśmy natomiast wzrosty rentowności. Amerykańska krzywa podniosła się o około 20pb (nieco więcej na długim końcu), Bund o połowę tego, a niemiecka 2latka o około 5pb. Tu również odpowiadały za to m.in. udane wyniki amerykańskiego rynku pracy. W ślad za ruchem na rynkach bazowych osłabiły się także SPW, 10latki o około 10pb, 2latki tylko 3pb. Posiedzenie RPP nie przyniosło niespodzianek i miało minimalny wpływ na SPW.

Wzrost €/US$, €/PLN powinien pogłębić spadek po RPP.

• W tym tygodniu spodziewamy się dalszego wzrostu €/US$. Dolar nie był w stanie umocnić się mimo udanych payrolls, co powinno zachęcać do zajmowanie krótkoterminowych pozycji na jego dalsze osłabienie. Techniczne wskaźniki sugerują miejsce na pewien wzrost pary, ale nie dalej jak do 1,10. Rynek prawdopodobnie będzie bardzo wrażliwy na dane o amerykańskiej inflacji CPI (środa). Nie spodziewamy się zaskoczeń, ale każde odchylenie od konsensusu będzie kluczowe, gdyż rynek ciągle nie jest przekonany czy Fed rozpocznie obniżki w czerwcu.
• Uważamy, że w 2kw24 €/US$ utrzyma się blisko 1,10, ale większe wybicie ponad ten poziom będzie trudne. Preferowana przez Fed miara inflacji bazowej jest bardzo bliska bazowej HICP, a stopy w USA o 100pb wyższe niż w strefie euro. Dlatego rynek powinien nadal zakładać, że cykl obniżek stóp w USA będzie mocniejszy niż EBC, a to historycznie zwykle kończyło się wzrostem €/US$. Ten scenariusz jest jednak w dużej mierze wyceniony, a Fed może nie zdecydować się na obniżkę już w czerwcu.
• €/PLN dotarł do okolic 4,28 szybciej niż zakładaliśmy. Widzimy szanse, że para pogłębi tegoroczne dołki już w tym tygodniu, choć techniczne wskaźniki nie sugerują dużego ruchu (nie dalej jak 4,26-27 w najbliższych dniach). RPP utrzymała antyobniżkowe nastawienie, a rynek liczy na napływy środków z UE w tym miesiącu i na to, że przynajmniej częściowo będą wymienione poza NBP. Dokłada się do tego raczej słabszy dolar.
• W 2kw24 oczekujemy spadku €/PLN do około 4,20. Fundamenty stojące za złotym pozostają mocne. Polska utrzymuje nadwyżkę na rachunku obrotów bieżących, a wkrótce napłynie pierwsza duża transza środków z KPO. Rynek wciąż liczy na obniżkę stóp NBP w 2024 (chociaż już niewielką) i być może będzie musiał zrewidować swoje oczekiwania w najbliższych miesiącach. Ryzykiem dla złotego w 2poł24 pozostaje wysokie prawdopodobieństwo zwycięstwa D. Trumpa w wyborach prezydenckich w USA, co może negatywnie wpłynąć na postrzeganie ryzyka dla regionu CEE.

Zawężenie krajowych ASW i lekkie umocnienie obligacji na rynkach bazowych.

• W tym tygodniu spodziewamy się prób wyłamania rentowności amerykańskiej 10latki ponad 4,5%. Powodzenie tego ruchu będzie jednak prawdopodobnie zależeć od środowych danych o CPI z USA. Nasz bazowy scenariusz zakłada wynik zgodny z oczekiwaniami, co nie zapowiada trwałego złamania ww. poziomu. EBC powinien natomiast przygotowywać rynki na obniżkę stóp w czerwcu, czego inwestorzy już się spodziewają. Dlatego na niemieckiej krzywej nie liczymy w tym tygodniu na duże zmiany.
• Długie SPW powinny śledzić zachowanie rynków bazowych, co sugeruje przejście rentowności w trend boczny w tym tygodniu. Retoryka RPP nie zapowiada szybkich zmian stóp, więc stabilne powinny być również krótkie SPW. Powinno jednak dochodzić do stopniowego zawężenia asset swapów. Perspektywa napływów funduszy z UE w tym miesiącu powinna zachęcać inwestorów do zakupu papierów.