Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Bliski Wschód: Atak Iranu na Izrael i obawy o eskalację konfliktu w centrum uwagi rynków. Przebieg konfrontacji zmniejsza obawy o wybuch wojny na Bliskim Wschodzie.

• Konsekwencje sobotniego ataku Iranu na Izrael, w odwecie za atak Izraela na irański konsulat w Damaszku i śmierć kilku ważnych wojskowych na początku kwietnia, będą w centrum uwagi rynków finansowych w tym tygodniu.
• Irański atak został zneutralizowany dzięki zaawansowej technologii obronej Izraela orazwsparciu sojuszników, w szczególności USA i Wielkiej Brytanii. Wciąż czekamy na izraelski odwet i czy nastąpi dalsza eskalacja, a nawet spirala konfliktu na Bliskim Wschodzie.
• Prezydent USA J. Biden powiedział jednak premierowi Izraela B. Natanjahu, że USA nie wezmą udziału w ewentualnym kontrataku na Iran. Z kolei irańska armia powiedziała, że osiągnęła swoje cele, pomimo iż większość rakiet i dronów została strąconą. To może oznaczać, że cele tego ataku były raczej wewnętrzne i polityczne.
• Wydarzenia te mają odzwierciedlenie w zmienności rynków w końcu tygodnia, piszemy o tym w części rynkowej. Będą wpływać na nastroje inwestorów w tym tygodniu.

USA i Wielka Brytania: Zakaz importu rosyjskich metali.

• W piątek USA i Wielka Brytania ogłosiły zakaz importu rosyjskich metali: aluminium, miedzi i niklu, rosyjskie metale zostały wycofane z giełd towarowych w Londynie i Chicago. Embargo ma na celu obniżenie rosyjskich dochodów z handlu metalami i zdolności finansowania wojny w Ukrainie. Embargo weszło w życie od 13 kwietnia i dotyczy surowców wydobytych po tej dacie. Rosja jest jednym z największych producentów tych trzech metali, w szczególności aluminium. Po rozpoczęciu wojny w Ukrainie, stała się głównym dostawcą aluminium do Chin.

USA: Korekta nastrojów konsumentów wg Uniwersytetu Michigan w kwietniu.

• Nastroje amerykańskich konsumentów według wstępnego indeksu Uniwersytetu Michigan lekko się pogorszyły w kwietniu (spadek indeksu do 77,9pkt. z 79,4pkt. w marcu i 79,0pkt. według konsensusu). Spadek indeksu można wiązać ze wzrostami cen paliw, o czym świadczy również wzrost oczekiwań inflacyjnych w horyzoncie 1 roku (do 3,1% z 2,9% w marcu) i  w długim horyzoncie (do 3,0% z 2,8% miesiąc wcześniej).

Chiny: Stopy procentowe bez zmian.

• Zgodnie z oczekiwaniami Ludowy Bank Chin nie zmienił poziomu stóp procentowych, stopa 1-rocznych kredytów MLF pozostała na poziomie 2,5%. W obliczu presji deflacyjnej i kontynuacji kryzysu na rynku nieruchomości, inwestorzy spodziewają się złagodzenia polityki pieniężnej.

MFW: K. Georgiewa pozostanie szefem Funduszu na drugą 5-letnią kadencję.

• Zarząd Międzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW) poinformował w piątek, że K. Georgiewa z Bułgarii pozostanie dyrektorem zarządzającym Funduszu na drugą 5-letnią kadencję, która się rozpocznie 1 października 2024. Georgiewa była jedyną kandydatką na to stanowisko, decyzja została przyjęta w drodze konsensusu, miała poparcie UE, a to kraje europejskie tradycyjnie wskazują kandydata na szefa MFW.
• W tym tygodniu od poniedziałku do soboty odbywać się będą wiosenne zgromadzenia MFW i Banku Światowego.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: wydarzenia na Bliskim Wschodzie w centrum uwagi rynków.

• Publikacje danych i liczne wystąpienia bankierów centralnych w tym tygodniu schodzą na dalszy plan w kontekście groźby eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie. Na początku tygodnia poznamy dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej w USA za marzec, ale nie są to kluczowe dane dla formowania oczekiwań na dalsze kroki Fed, które uległy zmianie (rynek wycenia dwie obniżki stóp Fed w tym roku zamiast trzech) po ostatnich publikacjach raportu o rynku pracy i inflacji konsumenckiej CPI. W tym tygodniu poznamy wiele wypowiedzi przedstawicieli Fed – raczej sugerujących utrzymanie stóp procentowych na restrykcyjnym poziomie i późniejsze niż czerwiec rozpoczęcie, tempa i skali luzowania polityki pieniężnej. Z kolei z ECB popłyną zapowiedzi rozpoczęcia obniżek w czerwcu.
• Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: sprzedaż detaliczna w USA w marcu (nasza prognoza 0,3%m/m, konsensus 0,4%, poprzednio 0,6%); indeks nastrojów firm deweloperskich NAHB w kwietniu (nasza prognoza 50pkt., konsensus 51pkt., poprzednio 51pkt.), wystąpienia przedstawicieli Fed i EBC (Logan, Simkus, Lane),
  • Wtorek: indeks koniunktury ZEW w Niemczech w kwietniu; produkcja przemysłowa w USA w marcu (nasza prognoza 0,3%m/m, konsensus 0,4%, poprzednio 0,1%), pozwolenia na budowę domów i rozpoczęte budowy w USA w marcu (nasza prognoza dla rozpoczętych budów 1490tys. w ujęciu rocznym, konsensus 1480tys., poprzednio 1521tys.); wystąpienia przedstawicieli Fed i EBC (Daly, Rehn, Villeroy, Vujcic),
  • Środa: beżowa księga Fed; finalna inflacja CPI w marcu w strefie euro; wystąpienia przedstawicieli EBC (Lagarde, Cipollone, de Cos, Schnabel),
  • Czwartek: sprzedaż domów na rynku wtórnym w USA w marcu (nasza prognoza 4,05mln w ujęciu rocznym, konsensus 4,09mln, poprzednio 4,38mln); wystąpienia przedstawicieli Fed i EBC (Williams, Bowman, Bostic, Conteno),
  • Piątek: inflacja producencka PPI w Niemczech za luty, wystąpienia przedstawicieli Fed i EBC (Goolsbee, Nagel).

Wiadomości krajowe

Ostateczne dane o inflacji CPI i inflacja bazowa za marzec.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje ostateczne dane o inflacji CPI za marzec. Oczekujemy potwierdzenia wstępnego szacunku na poziomie 1,9%r/r. Z kolei we wtorek o 14:00 NBP poda dane o inflacji bazowej. Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się do 4,6%r/r w marcu z 5,4%r/r w lutym.
• Tegoroczny dołek inflacji jest już najprawdopodobniej za nami. W najbliższych miesiącach inflacja będzie zbliżona do celu NBP, ale powinna stopniowo rosnąć. W 2poł24 spodziewamy się wzrostu rocznego wskaźnika inflacji do 4-5%r/r w związku z przywróceniem 5% stawki VAT na żywność od kwietnia, stopniowym odmrożeniem cen energii elektrycznej i gazu. Podniesienie VAT na żywności i stopniowe uwalnianie cen energii nie jest głównym zagrożenien inflacyjnym w Polsce. Powodem do obaw NBP powinna być uporczość inflacji bazowej na którą polityka pienieżna ma wpływ. W tym kontekście spodziewamy się, że stopy procentowe pozostaną bez zmian do końca 2024.

Rachunek obrotów bieżących z nadwyżką w lutym.

• W lutym rachunek obrotów bieżących bilansu płatniczego odnotował nadwyżkę w wysokości €465mln (poniżej konsensusu €780mln), wobec nadwyżki €1742mln w styczniu. Dwunastomiesięczne saldo pogorszyło się do 1,4% PKB w lutym z 1,5% PKB po styczniu. W lutym eksport wzrósł o 0,4%r/r, a import zwiększył się o 0,9%r/r. Pełny komentarz w serwisie ekonomicznym.

RPP: Procesy inflacyjne, na które Rada ma wpływ, nadal nie są pod kontrolą – J. Tyrowicz.

• W ocenie J. Tyrowicz z Rady Polityki Pieniężnej (RPP) szybszy od oczekiwań spadek inflacji wynikał głównie z sił niezależnych od polityki pieniężnej, a te procesy inflacyjne, na które RPP ma wpływ, ciągle nie są pod kontrolą. W szczególności przedstawicielka RPP zwróciła uwagę, że ceny żywności obniżyły się wbrew wzorcom sezonowym, a ceny paliw są niższe niż przed rokiem dzięki umocnieni PLN. Nie ma gwarancji, że te dwa nadzwyczajne efekty będą się utrzymywały.

MF: Deficyt budżetu państwa po marcu wyniósł PLN24mld.

• Deficyt budżetu państw po marcu wyniósł PLN24mld, czyli 13% planu na cały 2024 – poinformował minister finansów A. Domański. Dodał, że inflacja w tym roku wyniesie 4-5%, przy czym wzrośnie w drugiej połowie roku. Minister przyznał, że wszystko wskazuje, iż wobec Polski zostanie wszczęta procedura nadmiernego deficytu. W 2023 deficyt sektora general government wyniósł według wstępnych szacunków 5,1% PKB. Domański spodziewa się, że w 2025 tempo wzrostu PKB przyspieszy do 4,0-4,5% z 3% prognozowanych na ten rok.

MF: W marcu sprzedano obligacje detaliczne za PLN5,2mld.

• Sprzedaż obligacji detalicznych w marcu wyniosła PLN5,2mld, wobec PLN4,5mld w styczniu – poinformowało Ministerstwo Finansów.

Komentarz rynkowy

Inflacja w USA i napięcia geopolityczne kluczowe dla rynków.

• Zachowanie rynków w ubiegłym tygodniu zdeterminowała kolejna niespodzianka inflacyjna z USA. Uporczywie wysoki wzrost cen kolejny miesiąc z rzędu znacząco przesunął oczekiwania na obniżki stóp Fed – w tej chwili rynek wycenia już tylko dwie w tym roku. Efektem był spadek €/US$ z 1,0850 do 1,0650 oraz wzrost rentowności Treasuries o około 15pb. Niemiecka krzywa przesunęła się o 6pb, ale w dół. To w dużym stopniu efekt posiedzenia EBC, gdzie Rada Prezesów w zasadzie zapowiedziała obniżkę stóp w czerwcu oraz dużo słabszej koniunktory w Eurolandzie niż USA.
• Przez większą część tygodnia złoty reagował na zmiany €/US$ spokojnie, co pokazuję siłę złotego i mocnym popyt na naszą walutę. Polska waluta osłabiła się dopiero w piątek pod koniec dnia. Prawdopodobnie to efekt eskalacji konfliktu między Iranem i Izraelem. Dziś rano kurs €/PLN waha się przy 4,2850, podczas gdy w tygodniu próbował wyłamać się poniżej 4,2550. SPW zakończyły tydzień 5-10pb słabiej (więcej na długim końcu).

Po weekendzie prawdopodobne uspokojenie na rynkach.

• Z początkiem nowego tygodnia sytuacja na rynkach powinna się normalizować. Presja na umocnienie dolara powinna więc osłabnąć, ew. dojdzie do korekty wzrostowej, maksymalnie do 1,08. Na większy ruch na razie nie można liczyć, bo dolara wspiera coraz bardziej widoczna dywergencja miedzy zapowiedziami Fed i ECB. Następuje spadek oczekiwań na obniżki stóp Fed w tym roku po ostatnich danych inflacyjnych z USA, podczas gdy ECB zadeklarował rozpoczęcie cięć w czerwcu oraz wysłał sygnał, że będzie prowadził politykę pieniężną niezależnie od Fed. Nie można również wykluczyć ponownego wzrostu napięć na rynkach związanych z geopolityką, co wspierałoby dolara. Czekamy na odpowiedź Izraela na irańskie (nieudany) atak. Zakładamy jednak, że będzie on umiarkowany, bo zarówno OPEC jak i USA i prezydent Biden nie chcą wyższych cen ropy.
• Nadal jednak uważamy, że pod koniec 2kw24 lub w 3kw24 para €/US$ wróci bliżej 1,10. W roku, gdy Fed obniża stopy procentowe dolar zwykle traci. Chociaż w ostatnich tygodniach wyraźnie spadły oczekiwania na obniżki stóp Fed w tym roku, to wsparło to dolara nieznacznie. Co więcej, preferowana przez Fed miara inflacji bazowej jest bardzo bliska bazowej HICP, a stopy w USA o 100pb wyższe niż w strefie euro. Co nadal sugeruje, że łączna skala cięć Fed w tym cyklu może być większa niż w przypadku EBC.
• Złoty powinien dość wyraźnie odreagować po osłabieniu z piątku. Wzrost nastąpił na niskiej płynności w dużej mierze po zakończeniu notowań w kraju. W horyzoncie tygodnia-dwóch para €/PLN powinna znów dotrzeć w okolice dołków przy 4,2550 i ew. je lekko pogłębić.
• W 2kw24 oczekujemy spadku €/PLN do około 4,20. Fundamenty stojące za złotym pozostają mocne. Polska utrzymuje nadwyżkę na rachunku obrotów bieżących, spodziewane są duże transfery środków z UE. Rynek wciąż liczy na obniżkę stóp NBP w 2024 (chociaż już niewielką) i być może będzie musiał zrewidować swoje oczekiwania w najbliższych miesiącach. Ryzykiem dla złotego w 2poł24 pozostaje wysokie prawdopodobieństwo zwycięstwa D. Trumpa w wyborach prezydenckich w USA, co może negatywnie wpłynąć na postrzeganie ryzyka dla regionu CEE.

Rentowności płasko lub lekko niżej, bo ceny ropy są stabilne.

• Pierwsze notowania cen ropy naftowej po weekendzie nie zmieniły się istotnie w odpowiedzi na eksalację konfliktu na Bliskim Wschodzie. To prawdopodobnie również zapowiada uspokojenie sytuacji na bazowych rynkach długu. W najbliższych dniach odbędzie się szereg wystąpień i Fed i EBC, ale spodziewamy się, że powtórzą retorykę z ostatnich posiedzeń obu instytucji – stopy EBC w dół w czerwcu, a na obniżki Fed trzeba jeszcze poczekać. Powinno to podtrzymać stosunkowo wysoki spread między krzywą amerykańską i niemiecką.
• Rentowności długich SPW są już dość atrakcyjne, szczególnie w połączeniu z dość słabym złotym wobec np. dolara. Dlatego w tym tygodniu prawdopodobna jest korekta / spadki rentowności, szczególnie na długim końcu. Dominującym trendem na rynku powinien być również dalszy spadek złotowych asset swapów. Napływy funduszy z UE powinny zachęcać inwestorów do zakupu papierów w oczekiwaniu na dalszy wzrost nadpłynności w krajowym sektorze bankowym.